Thorchain借貸機制解析_RUNE

作者：Yilan，LD Capital 來源：X（原推特平臺）@Yila722

Thorchain使用$RUNE作為交易媒介的新型Lending，本質上存在類似Luna的無抵押鑄造機制嗎？

Thorchain借貸特點在于，無利息無清算風險無時間限制（初始期，最短貸款期限為30天），對用戶來說，本質是在空USD，多BTC/ETH的抵押資產；對協議來說本質是在空BTC/ETH，多USD。債務以TOR（Thornchain的 USD 等價物）計價，因此用戶類似于金本位期權購買BTC的OTM call，協議/RUNE的持有者是對手方。

Coinbase在上幣路線圖中新增HNT、VET與VTHO:6月29日消息，Coinbase公告稱，已在上幣路線圖中添加Solana網絡上Helium代幣HNT、原生資產VeChain代幣VET、VeThor代幣VTHO。Coinbase此前決定，為提高資產透明度，將提前公布已決定上線的資產，并移至路線圖。[2023/6/29 22:07:10]

開啟新貸款會對$RUNE資產產生通縮效應，而關閉貸款會對$RUNE資產產生通脹效應。 BTC抵押品會先兌換為RUNE，然后銷毀，最后再鑄造RUNE兌換所需的資產。在這個過程中，抵押品價值-債務的差值部分除去手續費外，即對應RUNE的凈銷毀價值。因此在有30天贖回期的限制下，目前是只會產生通縮。

Orthogonal Trading 拖欠 Maple Finance 3600 萬美元貸款:金色財經報道，業務包含加密對沖基金和信貸的公司 Orthogonal Trading 已拖欠機構借貸協議 Maple Finance 總計 3600 萬美元的貸款，占到 Maple Finance 活躍貸款數量的約 30%。該貸款來自于 Maven 11 運營的 M11 USDC 池與 M11 WETH 池，其他借貸流動性池不受影響。Maple Finance 已取消 Orthogonal Trading 的借款權限，并表示預計將追回 250 萬美元用于減少損失。Maven 11 則將對 Orthogonal Trading 采取法律措施以收回貸款。（The Block ）[2022/12/5 21:23:58]

一旦用戶選擇關閉貸款，如果抵押物在還款時上漲，RUNE價格不變時，需要鑄造更多的RUNE以兌換所需資產，這會導致通脹。如果RUNE的價格上漲，那就不需要mint那么多RUNE是理想的局面，如果RUNE價格下跌，那通脹會更加嚴重。如果抵押物在還款時下跌，RUNE價格不變，用戶可能選擇不還款（不產生鑄造）。

Lighthouse Labs完成700萬美元種子輪融資，Animoca Brands、Accel等領投:5月11日消息，Lighthouse Labs宣布完成700萬美元種子輪融資，本輪融資由Animoca Brands、BlockTower、Accel領投，WhiteStar Capital、Gemini Frontier

Fund和The Graph核心開發商Streaming Fast參投，個人投資者包括Nansen創始人Alex Svanevik、POAP創始人Patricio Worthalter、Messari創始人Ryan Selkis和Exc lusible創始人Thibault Launay。該公司表示將于今年夏季推出其元宇宙搜索引擎，該平臺旨在使不同元宇宙的地點、事件、社區和人員可通過一個入口進行搜索。[2022/5/11 3:08:28]

因此，如果在貸款開啟和關閉時，$RUNE相對于$BTC的價值保持不變，那么$RUNE不會產生凈通脹效應（銷毀的數量與鑄造的數量減去交換費用相同）。然而，如果抵押資產相對于$RUNE的價值在貸款開啟和關閉之間增加，那么$RUNE供應將產生凈通脹。

動態 | 以太坊2.0工作進展：Least Authority將對第0階段全面審核，Eth2 v0.10.0版本計劃于1月發布:12月19日，以太坊官方博客更新ETH 2.0工作進展。博客內容顯示，以太坊已授權計算機科學技術公司Least Authority進行ETH 2.0第0階段全面審核，重點針對關鍵項目，例如拒絕服務（DoS）攻擊，可能導致意外分支、對抗鏈資源濫用攻擊，與網絡相關、資金相關的任何攻擊等。此外，ETH 2.0工作進展還包括：

1. 以太坊開發團隊Sigma Prime正式發布第一個具有主網配置的Eth2公共測試網Lighthouse（此前12月11日已報道）；2. 以太坊客戶端Nimbus集成本機nim-libp2p，將于下周在測試網中啟動。

3. Bitfly開源eth2區塊瀏覽器beaconcha.in增加對Lighthouse的支持；

4. Eth2規范版本v0.9.3已發布，該版本進行了測試修復和網絡更新。

同時，v0.10.0版本計劃于1月發布，將致力于將新的BLS標準集成到核心Eth2規范中。[2019/12/20]

為了解決通脹問題，借貸控制措施已經就位-如果鑄造導致總供應超過500萬RUNE，還有一個斷路器設計。在這種情況下，儲備將介入贖回貸款（而不是進一步的鑄造），整個借貸設計將停止并退出使用。

從上述的機制可以看出，借貸人的需求是做多BTC（或者其他抵押資產，但實際上存在其他更好的加杠桿工具），協議本身是做空BTC。所以熊市BTC下跌協議安全，如果BTC價格漲 Rune價格又跌，那就肯定會頂格通脹，不過由于斷路器的存在cap也只有5mln。

并且由于復雜的多重換算，下圖可以感受到一個借款流程經歷的摩擦，不過至少4次的swap過程產生RUNE形式的費用都會銷毀，這部分是實打實的通縮，不過是以用戶的交易摩擦為代價, 因此我對沒有借款利息的理解是本質上可以看做使用多重swap fee代替interest rate。總得來說，借款人存入任意Thorchain支持的A資產（初始階段只能是BTC/ETH）兌換成RUNE，并借出50%（CR 200%的情況下）的對應資產，本質上另50%的抵押價值完全取決于RUNE的價值，如果在還款時 RUNE- A資產的匯率下跌過多，對協議來說通脹到cap的5mln似乎無法避免。

結語 

Thorchain的Lending產品產生了吸儲效應（Capital sink），使用用戶的抵押資產沉淀為swap池中的資產流動性。將native代幣 rune作為借還款過程中必不可少的媒介，增加了銷毀和鑄造的場景，但同時也引發類似LUNA的通脹擔憂。事實上協議做了控制風險措施，lending的使用有限，容量較小。

整體來說，在目前的體量（4.95mln）不論通縮通脹對RUNE基本面來看并不會產生根本性的影響，另外Thorchain對用戶來說，資金效率也不高，CR在200%-500%之間，最終可能會浮動于300%-400%之間，單純從加杠桿角度來說并不是最好的產品。并且雖然沒有借款費用，但多次內部交易費用磨損對用戶也不見友好。但是，這條thread僅評價lending這一個產品并不能代表整個Thorchain defi產品矩陣的發展情況。

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