Glassnode：加密市場交易量達歷史低點 BTC正經歷前所未有的低波動周期_比特幣

作者：Checkmate，Glassnode；編譯：深潮 TechFlow

比特幣價格以其波動而著名，然而目前市場正經歷著極度的波動率壓縮。

期貨市場明顯平穩，比特幣和以太坊的交易量都達到歷史低點，現貨交易和套利收益率為 5.3%，略高于無風險利率。

期權市場的隱含波動率正在經歷顯著的波動率壓縮，波動率溢價僅為 2021-22 年基準的一半以下。

看跌 / 看漲比率和 25-delta 偏度指標均處于歷史低位，表明期權市場偏向看漲，而看跌期權的定價表明未來波動性非常小。

比特幣市場正經歷著一個非常平靜的時期，許多波動性指標都降至歷史低位。在本文中，我們將從歷史的角度探討這段安靜時期的非凡之處，然后探討衍生品市場如何對其進行定價。

首先，我們注意到比特幣現貨價格高于行業廣泛觀察的一些長期移動平均線（111 天、200 天、365 天和 200 周）。這些平均值的范圍從最低 23,300 美元 （200DMA） 到最高 28,500 美元 （111DMA）。該圖表還突出顯示了過去兩個周期中的類似時期，這些時期往往與宏觀上升趨勢保持一致。

Glassnode：FTX比特幣永續合約未平倉量創4個月新低:11月8日消息，據Glassnode數據顯示，加密交易平臺FTX上比特幣永續期貨合約未平倉量降至984,886,545.31美元，創4個月來的低點。[2022/11/8 12:30:44]

我們可以使用鏈上實現價格來觀察非常相似的情況，這些價格模擬了三個群體的成本基礎：

整個市場（實際價格）。

短期持有者（持有時間小于 155 天的幣）。

長期持有者（持有時間超過 155 天的幣）。

現貨價格再次高于這三個模型，并與上述經典技術分析工具顯示出強烈的一致性。

自 2021 年 4 月牛市高點以來已經過去了 842 天。與歷史相比，2023 年的復蘇情況實際上要好一些，與歷史最高點相比，下跌幅度為 -54%，而歷史上的下跌幅度為 -64%。

我們還注意到，在市場加速突破 -54% 的回撤水平之前，2015-16 和 2019-20 周期都經歷了 6 個月的橫盤無聊期。這也許表明了未來可能會出現的無聊。

Glassnode：鏈上1000萬美元大額BTC交易主導地位正不斷增強:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據顯示，目前比特幣網絡每天結算的價值在55億到70億美元之間，比牛市高峰時的95億到110億美元每天低了40%左右，但仍然明顯高于整個2019-20年期間每天約20億美元的結算量，這表明比特幣網絡利用率出現了凈增長。此外，比特幣交易規模的細分似乎也發生了結構性的變化，1000萬美元以上的交易規模的主導地位的爆發相當明顯，2020年10月之前這些大額交易在重大交易日里占轉賬量的10%以下，然而現在已經占到40%的主導地位且相當穩定。[2022/4/30 2:42:25]

在 2023 年初火熱的開局之后，季度和月度價格表現都有所降溫。我們再次可以看到與之前周期的許多相似之處，即底部反彈的初期勢頭強勁，但隨后進入了一個持續的震蕩整理期。

比特幣分析師通常將這個時期稱為重新積累期。

比特幣在 2023 年的 1 個月到 1 年的觀察窗口內的實現波動性大幅下降，達到了多年低點。1 年的波動性水平現在處于自 2016 年 12 月以來未曾見過的水平。這是第四個極端波動率壓縮期：

Glassnode：ETH NVT達7個月以來低點:據Glassnode數據，ETH NVT信號(7d MA) 目前為812.120，達7個月以來低點。注：NVT為網絡價值/交易量的比率，數值越高，表明該加密貨幣網絡價值越被高估，反之亦然。[2021/6/14 23:34:49]

2015 年末的熊市進入 2016 年的重新積累期。

2018 年末階段的熊市發生在 11 月拋售 50% 之前。然而，這之后在 2019 年 4 月出現了復蘇反彈，三個月內從 4,000 美元上漲到 14,000 美元。

2020 年 3 月后，隨著世界適應了新冠肺炎 （COVID-19） 的爆發，市場出現整合。

2022 年年底的市場休整，當時市場正在消化 FTX 的失敗，以及我們當前的市場情況。

7 天內的最高價和最低價之間的價格范圍僅為 3.6%。只有 4.8% 的交易日曾經經歷過更小的周交易范圍。

Glassnode：長期持有者繼續積累比特幣，而短期投機者則獲利了結:根據鏈上分析提供商Glassnode的研究，上一次轉手的比特幣中，95%是在不到三個月前在區塊鏈上最后一次移動的。Glassnode 3月15日發布的一周鏈上報告發現，只有5%的花費輸出（spent outputs）超過90天，這表明絕大多數在鏈上移動的比特幣是“年輕的加密貨幣（young coins）”。Glassnode的其他數據發現，持有比特幣至少三年的地址在過去6至12個月里大幅增持比特幣，而短期持有者自2020年初以來一直在獲利了結。（Cointelegraph）[2021/3/16 18:48:35]

30 天的價格范圍更加極端，過去一個月內價格僅在 9.8% 的區間內波動，而只有 2.8% 的月份比這個范圍更小。對于比特幣來說，這種程度的整固和價格壓縮是非常罕見的事件。

這個平靜時期也在比特幣和以太坊的衍生品市場上可見。對于這兩種資產，期貨和期權的交易量都接近或達到歷史低點。

比特幣的衍生品交易量目前為 190 億美元，而以太坊市場每天只有 92 億美元的交易量，創下了 2023 年 1 月的低點。

Glassnode周報：BTC最近一輪下跌導致網絡健康狀況下滑:Glassnode的GNI指標顯示，在經歷最近的價格下跌之后，比特幣的網絡健康狀況于本周出現下滑。根據該公司的最新周報，GNI指標的所有三個核心構成在過去一周都出現了大幅回調。周報指出，盡管比特幣的網絡健康狀況在宏觀時間框架內處于高位，但其網絡增長和整體活動的大幅下降導致該指標下降了7個點。

此外，在展望BTC的流動性時，也可以看到類似的趨勢。BTC的流動性目前處于今年1月以來的最低水平。周報指出，這一下滑主要是由鏈上交易量減少和交易所資金流入減少引起的。GNI的情緒構成（sentiment component）指數本周下跌了20點，系迄今為止最大跌幅。Glassnode接觸稱：“這是由與BTC價格相關的經濟活動總體下降，以及HODLer們的累積行為放緩導致的。雖然HODLer們仍在累積，但速度正在下降。”（CryptoSlate）[2020/5/26]

市場還保持著相對風險規避的立場，比特幣在期貨市場中的主導地位逐漸提高。在 2021 年至 2022 年期間，相對于比特幣，以太坊期貨市場的交易量和持倉量穩步增加，并在 2022 年下半年達到 60 BTC : 40 ETH 的峰值。

今年比特幣再次占據了優勢，表明流動性較低和風險偏好降低仍然是推動資金向風險曲線上移的力量。

在過去一個月中，比特幣在期貨市場的持倉量也相對穩定，為 121 億美元。這與 2022 年下半年的水平相似，當時比特幣價格比今天便宜約 30%，而 FTX 交易所仍然活躍。這也與 2021 年 1 月的上漲時期相似，當時比特幣價格比現在高出 30%，市場不太成熟，杠桿投機才剛剛升溫。

從比較的角度來看，期權市場在主導地位和增長方面出現了顯著增長，過去 12 個月的持倉量增加了一倍以上。現在，期權市場在持倉量規模上與期貨市場不相上下。

另一方面，期貨市場的持倉量自 2022 年底（FTX 崩潰時）以來一直穩步下降，2023 年僅略有增加。

由于期貨市場的交易量很少且活動乏力，下一個目標是確定哪些機會使交易者在數字資產衍生品領域保持活躍。

在期貨市場中，期限結構表明通過現貨套利策略可以獲得年化收益率在 5.8% 至 6.6% 之間。然而，這只是略高于短期美國國債或貨幣市場基金的收益率。

永續合約市場是數字資產中最流動的交易場所，交易員和市場做市商可以鎖定資金費率溢價，以套利期貨和現貨價格。這種現貨套利形式更加波動和動態，但考慮到這種額外風險，目前的年化收益率為 8.13%，更具吸引力。

值得注意的是，自從 2022 年底以來，資金費率一直保持穩定的正增長，這表明市場情緒發生了顯著變化。

在期權市場中，我們可以看到波動率壓縮的嚴重程度，所有合約到期的隱含波動率都降至歷史低點。

比特幣市場的波動性非常大，2021-22 年大部分時間里，期權交易的隱含波動率在 60% 到 100% 以上之間。然而目前，期權定價的波動性溢價是歷史上最小的，IV 介于 24% 至 52% 之間，不到長期基線的一半。

IV（隱含波動率）期限結構顯示，在過去的兩周中，波動率溢價正在收縮。僅在過去的兩周中，12 月合約的隱含波動率就從 46% 下降到了 39%。到 2024 年 6 月到期的期權的波動率溢價略高于 50%，這在歷史上是相對較低的水平。

無論是在成交量還是持倉量指標上，看跌 / 看漲比率都處于或接近歷史低位，交易區間在 0.42 至 0.48 之間。這表明市場上存在凈多頭情緒，對看漲期權的需求仍然占主導地位。

因此，相對于看漲期權而言，看跌期權變得越來越便宜，這反映在 25-delta 偏斜度指標的歷史低點上。總體而言，這表明期權市場（現在規模與期貨市場相當）認為未來的波動性將處于歷史低位。

很少有新聞標題宣稱比特幣是一個價格穩定且非波動性的資產，這使得每月交易范圍低于 10% 的情況顯得異常突出。目前，市場的波動性可以說是有史以來最低的，這引發了對未來是否真的會出現加劇的波動性的質疑。

期貨現金套利收益率在 5.3% 至 8.1% 之間，略高于短期美國國債的無風險利率。期權市場的隱含波動率溢價處于歷史最低水平，尤其是看跌期權的需求最為清淡。

考慮到比特幣的波動性，我們是否迎來了比特幣價格穩定的新時代，或者波動性被錯誤定價了？

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