以太幣交易所 以太幣交易所
Ctrl+D 以太幣交易所
ads

RWA 漫談:底層資產 業務結構和發展路徑_RWA

Author:

Time:1900/1/1 0:00:00

年初至今,市場對于 RWA(real world assets,即真實世界資產)的討論愈發頻繁,一些觀點認為 RWA 將引發下一輪牛市。部分創業者也將自己的方向調整到與 RWA 相關的賽道,希望能在逐漸升溫的敘事的加持之下助推業務快速增長。

RWA 是將傳統市場中的資產通過代幣的形式映射上鏈,供 web3.0 用戶買賣交易。RWA 的代幣擁有資產的收益權。幾年前的 STO,范圍主要集中在企業的債券融資,現在的 RWA 范圍則更為廣闊:不局限于傳統資產的一級市場,任何在一二級市場中流通的資產都可以通過代幣化的方式上鏈,讓 web3.0 的用戶參與投資。因此,RWA 的敘事中,包含的資產種類豐富,所涵蓋的收益率范圍也較為寬泛。

RWA 逐漸被市場所關注,可能有幾方面的原因:首先,現在加密市場缺乏低風險 U 本位資產,而傳統金融市場在加息的浪潮下,主要經濟體的無風險利率已經抬升至 4% 甚至更高的水平,對于加密原生市場的投資者來說具有足夠的吸引力。與這個現象所對應的是,在 2020-2021 年牛市期間,也有不少傳統資金進入加密市場,通過套利等策略賺取低風險收益。通過 RWA 引入傳統市場中低風險高收益的產品,可能會受到部分投資者的歡迎;其次,加密市場現在并未處于牛市,即便在加密原生市場中也缺乏足夠多的敘事,RWA 是目前看到的少數有堅實收益支撐的賽道,可能會實現業務的爆發式增長;最后,RWA 是連接傳統市場和加密市場的橋梁之一,通過 RWA 也有機會吸引傳統市場的增量用戶,注入新增流動性,這無疑對于區塊鏈行業的發展是一種利好。

但從目前看到的一些 RWA 項目來看,其業務指標如 TVL 并未快速增長,市場或許對于 RWA 的短期期待過高了。對于一個 RWA 項目而言,需要考慮以下幾個維度的問題:

底層資產。這是 RWA 賽道最核心的問題。選擇合適的底層資產,對于后續的管理等幫助很大。

底層資產的標準化。由于不同底層資產的「異質性「不同,標準化底層資產的難度也就不一樣。異質性越強的資產,需要的標準化要求越高,流程越復雜。

鏈下合作機構及合作形式。優質的鏈下合作機構不僅僅可以順利履行其義務,還可以讓底層資產的價值得到充分釋放。

風險管理。底層資產的維護、資產上鏈、收益分配等環節都涉及風險管理,如果是債權型資產,還涉及到債務人違約后的資產清算、催收等環節的風險管理。

慢霧:Crosswise遭受攻擊因setTrustedForwarder函數未做權限限制:據慢霧區情報,2022年1月18日,bsc鏈上Crosswise項目遭受攻擊。慢霧安全團隊進行分析后表示,此次攻擊是由于setTrustedForwarder函數未做權限限制,且在獲取調用者地址的函數_msg.sender()中,寫了一個特殊的判斷,導致后續owner權限被轉移以及后續對池子的攻擊利用。[2022/1/19 8:57:48]

底層資產是最為核心的要素。

現階段的 RWA 賽道,底層資產主要分為以下幾類:

債券類資產,主要是短期美國國債或債券 ETF。典型的代表包括穩定幣的 USDT、USDC。部分借貸項目,比如 Aave、Maple Finance 也加入了這一陣營。國債 / 國債 ETF 是目前占比最大的 RWA;

黃金,典型的代表是 PAX Gold。仍然是在「穩定幣」的大敘事之下,但發展緩慢,市場需求疲軟;

地產類 RWA,典型代表是 RealT、LABS Group 等。類似于將房產打包之后做成 REITs 然后上鏈。這類型項目的地產來源廣泛,項目方團隊往往會選擇自己的城市作為資產的主要來源地;

貸款類資產。典型類型如 USDT、Polytrade 等。資產的種類較為廣泛,包括個人住房抵押貸款、企業貸款、結構化融資工具、汽車抵押貸款等;

權益類資產,典型的項目包括 Backed Finance、Sologenic 等。這類型資產的交易尋求真實存在,但是極大受限于法律等問題。加密原生的「合成資產」的一個重要發展方向就是已上市流通股票,與該領域高度重合;

其他,包括農場、藝術品等規模較大(單個資產金額較大)但標準化程度較低的資產類型。

將何種資產作為底層資產,需要考慮 5 個維度的問題:流動性、標準化程度,本金安全性、可擴張規模以及收益率。從這 5 個維度,我們可以大致框定上述資產的屬性。

從底層資產來看,債權類資產目前看來是最值得挖掘的類目,基于自身的定位可以尋求差異化路線:錨定法幣穩定幣、加密市場余額寶等。雖然目前錨定法幣的穩定幣賽道已經寡頭林立,且主要項目都已經與大量項目形成了生態合作,但目前「加密市場余額寶」等賽道還有待挖掘。

MyEtherWallet創始人:DeFi是以太坊中被過度炒作的概念:金色財經報道,以太坊錢包MyEtherWallet創始人Kosala Hemachandra在接受采訪時表示,DeFi是以太坊中一個新的被過度炒作的概念。他補充說,噪音太大了,所以每個人都在東奔西跑,試圖找出下一個大產品是什么,然后在沒有做足夠研究的情況下投入大量資金。Hemachandra還表示,到目前為止,DeFi炒作是以太坊Gas價格問題的主要原因。但是目前的形勢為業界提供了一個機會,以應對挑戰并改善圍繞以太坊的解決方案,這說明緊張局勢可以刺激增長。[2020/9/30]

對于地產類資產,雖然 REITs 的方案已經很成熟,但是如果項目團隊決定自己選擇資產、進行地區和物業多樣化管理,無疑會增加較大的成本:比如在項目維護方面,如果地區分布太分散,需要參與物業管理的人數會增加,物業維修等方面的采購成本、人員交通成本也需要增加。在筆者看項目的過程中,曾遇到過項目團隊希望將單個物業價值控制在 10 萬美元以內、分布在 5 個國家以上、物業類型不拘泥與住宅和商業物業的情況。雖然可能做到了足夠分散化,但是在信息披露、物業管理等方面難度較大。未來想實現底層資產的快速增長也有難度。

目前筆者不建議過分關注「其他」類型的底層資產,最重要的原因是流動性和標準化。比如農業相關的底層資產,由于非標程度較大,這為確定底層資產的質量增加了很多難度。就單個農田為例,所產出的農作物的品質也會有差異,倉儲、運輸、銷售也是相對專業化的流程,想讓農業資產的收益最終交付給投資者,需要在行業內深耕多年才有可能。經濟作物面臨的產能周期波動、天氣因素影響也是較難預測的。最終變現也存在較大的難度。

如果是項目方自己尋找資產、自行封裝資產,項目本身的成長性也會受到較大影響,這類型項目想快速增長難度更大。

就底層資產而言,當前以債券類資產作為核心方向,以類 REITs 資產作為收益增厚的途徑, 或許是更為實際和可落地的方向。

如果說前幾年如何將 RWA 上鏈還存在較大問題,那么現在在 MakerDAO 等頭部項目的探索之下,已經形成了較為清晰的路徑。

首先,為了實現 RWA 上鏈的便利性,可成立 RWA Foundation 架構。MakerDAO 在這一架構之下,可實現通過 RWA Foundation 管理多個 RWA,新的 RWA 裝入直接由 RWA Foundation 發起 SPV(Special Purpose Vehicle,特殊目的載體)即可。

動態 | FoundationTipJar和MyEtherWallet成以太坊基金會捐贈最多項目:Longhash最近發布的一份報告,披露了獲得捐款金額最高的項目,在搜索“donate”之后,他們總共找到了21個捐贈地址,其次是Etherscan上的“accounts”。報告進一步指出,他們通過調查這21個地址的歷史查詢,收集了所有捐贈給這21個地址的資料。有些項目地址被標記為捐款,但沒有收到任何ETH,推測原因是該項目未能吸引社區的“任何興趣”收到捐款最多的地址屬于FoundationTipJar。截至發稿時,該地址收到4 570.89 ETH,相當于600 660.65美元,這個地址可能是以太坊基金會的捐贈地址,該基金會是一個致力于促進和改進以太坊和基層研究的。排在第二位的是“MyEtherWallet”,所涉款項共計1935.60 ETH,相當于255 692美元。[2019/3/14]

來源:https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510

其次,對于單個 SPV,可采取類似于 ABS(Asset Backed Securitization)項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式的管理模式:

來源:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

MakerDAO 為了資金的安全,選擇投資優先級資產,其余投資者可成為劣后份額的投資人。對于其他項目方而言,可根據目標用戶群體的風險偏好來決定持有資產的風險等級。

與傳統的資產證券化步驟不同的是,在 MakerDAO 的單個 SPV 中,不存在結算、資金托管的角色,但增加了 token 化的發行平臺。未來在監管空間更加明確之后,結算、資金托管或許仍然是 RWA 必備的參與方。

RWA 的風險管理主要分為 3 個維度:

動態 | 擴展程序MEGA的Chrome賬戶被入侵 MyEtherWallet等錢包存在信息被盜風險:據慢霧區消息,使用Chrome的MEGA擴展的用戶需提高警惕,9月4日22:30UTC,一名身份不明的攻擊者成功入侵MEGA的谷歌Chrome網上商店帳戶,并將惡意版本的3.39.4版本上傳到網上商店。

惡意MEGA Chrome擴展程序竊取密碼。安裝或自動更新后,惡意擴展程序要求提升訪問個人信息的權限,允許其從Amazon、Github和Google等網站竊取憑據,以及 MyEtherWallet和MyMonero等在線錢包,以及 Idex.market數字貨幣交易平臺。[2018/9/5]

1.底層資產的風險管理。標準化程度越低的資產,需要的風險管理能力越高。相比于林場和農場,國債的標準化程度高,資產的流動性更好,價格發現能力越強。因此,管理國債的難度更低。不過,即便是同一類資產,在不同地區和國家,管理的難度也有所區別。比如,部分發展中國家的電子化水平較低,債權類資產可能仍然以紙質形態存在。這就要求在持有大額債券期間,項目方需要找到一個不能將債券損毀的地點存放。紙質形態存在的資產,還存在較大可能被「貍貓換太子」,這類型事件在很多地區都有大額案件發生。

總之,對于底層資產的風險管理,最基礎的是保證底層資產在項目存續期內真實有效,其次是保證底層資產的價值不會受到人為因素的損失,第三還應該確保底層資產能夠以一個公允的市場價格變現,最后還應該確保收益和本金能安全順利地交割給投資者。這類型風險,與傳統資產的屬性重合度較大,有可以參照的風險管理措施。

2.上鏈的風險管理。因為涉及到數據上鏈,如果鏈下機構沒有得到足夠的管理,可能存在虛報數據的情況。類似的負面案件,在傳統金融領域也時常發生,比如在商業票據、供應量金融、大宗商品等領域,都出現過數額巨大的造假行為。即便是通過傳感器實時監控、固定交割場所等方式,仍然沒有辦法 100% 規避風險。

對于目前還在萌芽階段的 RWA 行業而言,筆者相信也會出現類似的情況,況且目前缺乏相應的監管細則,違法成本過低,上鏈的數據造假風險不容小覷。

3.合作方風險管理。這一類風險仍然偏向于傳統,但問題在于目前沒有針對 RWA 監管的細則出現。比如,在托管環節,使用什么樣的托管機構才合規?在審計環節,當前會計財務等方面的準則能否準確完整地將 RWA 的特點反映出來?在項目運營過程中,如果出現了風險事件,什么樣的風險處置方式、流程更能保護好投資者?這一類問題仍然沒有非常準確的答案。因此,合作方仍然有機會作惡。

MyEtherWallet.com警告用戶不要點擊垃圾郵件:MyEtherWallet.com在Twitter上宣布,“我們不會發送電子郵件,因為我們不持有或擁有任何帳戶、個人信息!不要點擊從'tokensgram@yahoo.com'發送的任何鏈接!刪除垃圾郵件!”[2018/5/22]

在之前《加密世界的「原生債券市場」展望》提到過,由于加密市場的極強波動性和周期性,相對低風險、風險偏好較為保守的投資者難以在市場中獲得持續穩定的回報。這樣的市場中,大量用戶也表現出極強的風險偏好:

?在 dex.blue 等團隊于 2020 年發布的調查報告中,被調查的加密市場用戶有一半投入了其全部儲蓄的 50% 及以上到加密市場中;Pew Research 和幣安發布的調查報告中,也分別提到,目前加密市場中的用戶,年輕人占比較高。在這樣的市場結構下,加密市場投資者的風險偏好會高于傳統市場投資者。?

來源:https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b

在當前以「套利者、極高風險投資者「主導的市場中,其波動率也呈現出類似的特征:K33 Reseach 的研究顯示,自 2017 年年初至 2022 年 10 月,比特幣的波動率在絕大部分時間段內高于納斯達克和標普 500,只有在市場極為寡淡的時候美股的波動率才有機會超過比特幣。

來源:https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

加密市場中兩類主要投資者群體對于收益率的需求可能不同:對于套利者而言,「低風險」投資機會更容易獲取,而這類型的交易機會,以比特幣永續合約資金費率為例,從產品出現至今的年化?收益率在 15%-20% 之間?,這數值已經遠高于 5% 這一全球股票市場的長期收益率水平,更高于各類型債券的長期收益率。對于高風險投資者來說,其期待的回報更是遠高于套利投資者。

因此,即便將股票 token 化,可能也很難滿足目前市場的用戶結構和其期望收益水平。短期來看,大量 RWA 產品的風險收益比的定位就比較尷尬。

今年 6 月初,美國 SEC 宣布,將包括 BNB、BUSD、MATIC 等在內的多個代幣定義為證券,引發了市場對于監管的擔憂,相應的標的也出現了較為明顯的下跌。

如果 SEC 的監管措施被其他 G20 或更多的國家認可,將更多的代幣列為證券并納入傳統監管框架,未來在鏈上發行代幣或許也會被納入監管范圍內。從目前的監管政策上,我們看到了類似的苗頭:不論是美國、日本、歐盟國家,對于穩定幣的監管措施,紛紛開始向傳統銀行靠攏,或許未來關于代幣的監管,也會在一定程度上借鑒證券的監管措施。

如果這樣的局面出現,一些目前在傳統金融領域的從業者會更加放心將資產上鏈:這樣的好處在于,資產是本地的,但是可以吸納全球的流動性。這樣的思路已經得到了一部分 RWA 項目創業者的認可:他們雖然受限于地理因素,但是有了區塊鏈,則可以獲得全球的投資者。對于這些從業者而言,監管之下的資產上鏈會帶來兩個好處:1.有了獲得全球流動性的觸角,資金端不會受到地理因素的影響,這可能會融到更便宜的錢;2.因為可能會找到對于收益率要求低于本地的投資者,讓項目的可選擇范圍增加。

與此同時,用戶側的監管措施也在推進當中:KYC。加密原生的項目只需要錢包即可訪問,但是在一級市場中融資的初創項目,已經有一部分項目需要 KYC 的協助來認定用戶是否是合格投資者。一些引入 RWA 的項目,如 Maple Finance,也把 KYC 作為獲客過程中不可或缺的一個流程。如果 KYC 的流程也逐步在更多的新項目中得到執行,那么更明確的監管與 KYC 并存的區塊鏈行業,可能會帶來的一個附加的好處:越來越多普通的投資者能夠更放心的進入市場。

這一類用戶的風險偏好更偏愛熟悉的資產,對于新興的加密原生的資產也存在一定的興趣。此時 RWA 就可以作為這一類更為普通的投資者的重要投資方向。

短期看,RWA 給加密行業投資者帶來的好處有 3 塊:

1.法幣本位的低風險投資標的:目前以美國為首的主要經濟體的無風險利率水平已經達到 3% 以上的水平,明顯高于加密市場中各類型 U 本位借貸協議中的借貸收益率。在不用循環加杠桿的前提下,為投資者帶來了極低風險的投資機會。目前,Ondo Finance、Maple Finance 和 MakerDAO 等項目投推出了基于美國國債收益率的投資項目,這對于以法幣本位結算的投資者而言極具吸引力。在這個賽道,或許會出現加密市場的「余額寶」項目。

來源:https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS

2.資產的風險分散化:以比特幣為例,在不同的市場階段,與黃金、美股的相關性也出現不同程度的波動。

來源:https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d

即便在 2020 年之后宏觀因子驅動的大年,不同資產類別資產仍然存在一定程度的分散化優勢。

來源:https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/

對于配置型投資者而言,將加密原生資產與各類型 RWA 相混合,可以在更大程度上實現資產風險的分散化。

3.發展中國家投資者對抗本國貨幣幣值波動的一種手段:部分發展中國家,例如阿根廷、土耳其等,常年通脹處于較高水平,通過 RWA 可以協助這些地區的投資者在一定程度上對沖本國幣值波動問題,實現全球資產配置。

從上述 3 個維度看,在中短期能被廣泛接受的 RWA,更有可能是目前因為加息導致的高收益、低風險的主要經濟體國債類 RWA。

長期看,在監管框架落地更為明確、更加大眾的投資者逐步進入加密市場、加密行業的操作更加便捷的情況下,RWA 有機會復刻 10 年前中國互聯網金融爆發時的盛況:

1.基于區塊鏈的 RWA 資產,為全球的大眾投資者提供了前所未有的「可達性」:RWA 作為大眾投資者最為熟悉的資產,或許會成為非 Web3 原住民投資者主要的鏈上投資標的。對于他們來說,鏈上資產的無國界屬性和無許可的訪問和操作,為他們投資和使用更廣泛的全球資產打開了大門。反過來對于領域內的創業者來說,這也為他們提供了前所未有的用戶廣度、規模和極低的獲客成本。USDT 和 USDC 作為「鏈上美元」的快速發展和廣泛使用,已經初步驗證了這個趨勢。

2.RWA 資產可能會衍生出新的 DeFi 商業模式:LSD 作為一種新的底層資產刺激了 LSD-Fi 的快速發展。在這其中,除了過往已有的資管、現貨交易、穩定幣等業務范式被大家重新重視,還有針對收益率的波動等過去雖然出現過但沒有得到重視的方向。RWA 如果成為一類重要的底層資產,新且龐大的鏈外收益的引入,這可能會孕育出新的 DeFi 商業模式,未來,RWA 也可以與加密原生的資產、策略組合,形成混合型的資產,讓更多愿意探索加密原生資產的用戶通過更熟悉的方式了解。從這個角度看,下一個超高 TVL 的 RWA+DeFi 項目,可能是「鏈上余額寶」。

3.行業與監管的博弈最終會有答案,從業者可尋求到合規獲客的方法:不論是在西方國家還是在東方的香港,監管逐漸落地是大勢所趨。加密行業未來成長到 10 萬億美元的體量,監管不會對其坐視不管。隨著監管政策的逐步明晰,我們可以看到部分地區可以將以往無法實現的業務落地:在香港已經可以通過合規渠道發行穩定幣,在中東地區也在探索區塊鏈行業與傳統行業相結合的出路。

長遠來看,加密行業蓬勃發展的重要因素之一是充足的流動性,隨著監管落地,法幣抵押型穩定幣為首的 RWA 勢必會迅速增長。特別是在下一輪全球流動性寬松的刺激之下,新進場的玩家們如果能有生態和渠道等方面的強大支持,合規法幣抵押穩定幣或許也能復刻 USDT 的超高增長的道路。

金色財經

金色薦讀

Block unicorn

金色財經 善歐巴

區塊鏈騎士

Foresight News

深潮TechFlow

Tags:RWAETHTHEIONrwa賽道ETHDCatheon Gamingunionchain

萊特幣價格
交易所被SEC起訴:美國未來監管將更透明_SEC

昨天,圈內傳得最熱的事件就是第一大交易所X安被美國證監會起訴了。而今天早上又有新消息傳出美國最大的合規交易所Coinbase同樣被美國證監會起訴.

1900/1/1 0:00:00
觀點:為什么說美國國會應該制止加密貨幣_區塊鏈

作者:Hilary Allen,FINANCIAL TIMES;編譯:松雪,金色財經在加密貨幣領域最大和最重要的市場美國,監管壓力正在增加.

1900/1/1 0:00:00
GameFi的十字路口:繼續P2E 還是尋求突破?_GAM

作者:@Gannicus在 P2E 大行其道的當下,我們討論擺脫這種路徑依賴,并不是說 P2E 不能成功,也不是要反對路徑依賴 —— 我們的目的是考察這些模型背后的設計思路.

1900/1/1 0:00:00
詳解zkSync NFT空投:獲得本次NFT是否等價于zkSync空投代幣資格?_NBS

原文來源:Trusta Labs 翻譯:星球日報 7 月 15 日.

1900/1/1 0:00:00
研報:值得關注的新秀模塊化L2公鏈Eclipse_ECL

Eclipse 是一個 Rollup 解決方案,開發者可以根據自己的喜好定制各種組件,例如 EVM、SVM 和 MoveVM 等執行環境.

1900/1/1 0:00:00
我們真的需要那么多Layer2嗎?論Web3的大規模應用奇點在哪里_LAYER

今年不論是新公鏈還是Layer2又陷入了百鏈大戰的狀態,尤其是Layer2,截止目前僅被L2beat統計到的Layer2共18條,還有大量排著隊處于上線和研發過程中的Layer2.

1900/1/1 0:00:00
ads