谷燕西：Libra 各國央行的潘多拉魔盒_LIBRA

Libra會在全球范圍內提供一個金融市場基礎設施并在其上發行并流通穩定幣。這樣的一個FMI和數字貨幣是獨立于現有的金融市場之外的一個嶄新的金融體系。鑒于Libra協會成員在全球范圍內的影響力，這就迫使各國央行認真對待Libra帶來的各種沖擊并制定自己的應對策略。更為關鍵的是，Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策來共同應對Libra以及此后一定會出現的其它的私營穩定幣。

一、一切都起源于比特幣

比特幣在2009年初的誕生可以說是數字資產世界的大爆炸起源。比特幣不僅直接產生了一個數字虛擬資產，而且還產生了一種可供數字資產流通的更加有效的清算網絡。比特幣設計中的共識機制也對此后的發展產生了深遠的影響。共識機制不僅在后期的區塊鏈技術發展中繼續下來，而且還影響了后期組織模式的發展。比特幣在這三個方面對區塊鏈技術在金融領域中的應用產生了深遠的影響。

以太坊是加密數字資產發展過程中下一個里程碑。它提供了一個可以讓智能合約自動運行的區塊鏈底層。智能合約不僅具備更復雜的屬性，而且還能支持功能。這就為利用智能合約定制各種數字金融產品提供了基礎。在區塊鏈上進行的價值交換就不再只限于貨幣這樣單一屬性的金融產品，而是可以包括更加復雜的金融產品如股票和應收賬款。在以太坊的時代，共識機制開始被應用于社會組織模式中。TheDAO就是以太坊社區采用投票共識方式來決定以太坊技術發展方向的嘗試。盡管TheDAO的發展并不順利，但這種基于共識的組織方式卻激勵了后期出現的組織。

由于比特幣設計初衷是一個貨幣，人們率先想到的應用就是以區塊鏈和智能合約來作為貨幣的新的傳輸載體。比特幣這個產品盡管有很多設計方面的亮點，但它的基本屬性導致其價值大幅波動，因此并不適合作為現實世界中貨幣的一個替代品。在過去的幾年中，開始出現各種項目來探索在區塊鏈上開發更合適的數字貨幣。目前此方面的主流模式是采用法幣抵押發行數字貨幣的模式。從首先開始的Tether到最近的USDC、GUSD和TUSD等等，都是在以太坊上采用ERC20標準來開發數字穩定幣。在這些創業公司開發的數字穩定幣之外，金融機構也在進行此方面的嘗試。瑞銀牽頭的USC穩定幣項目和JPMorgan的JPM穩定幣項目都是此方面的努力。

谷燕西：橋水基金創始人關于BTC的投資觀點和決策不適用于普通投資者:2月1日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣目前的市值總量以及合規狀態并不適合于橋水基金創始人Ray Dalio作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。他在文中指出，Ray Dalio列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。谷燕西認為，在這三個因素當中肯定會發生在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。谷燕西最后還表示，作為加密數字資產首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位，且這個地位只會越來越加強。對投資者來說，這直接影響比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。[2021/2/1 18:34:30]

在這些加密數字貨幣的組織形式方面，開始有更多公司采用會員或聯盟性質的組織模式。譬如推進USDC穩定幣的公司CENTER就是采用了這種組織模式。推進USC穩定幣的Fnality公司也是金融機構之間的一種聯盟的組織形式。鑒于加密數字資產全球性的特點，采用基于共識機制的組織模式更加有利于產品在全球范圍內的推廣。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

迄今為止的數字穩定幣的發展并沒有引起各個央行的認真關注。創業公司開發的穩定幣主要應用于加密數字資產的交易應用場景，而這領域也就是幾千億美元的市場規模。這樣的體量相對于實體經濟中的貨幣和資產總量是微乎其微。金融機構開發的數字穩定幣主要應用于機構之間的結算，這樣的穩定幣更像一種工具，而不是貨幣。這些穩定幣的溢出效應也不大，因此不會對現有金融體系產生沖擊。這些穩定幣項目總的來說要么應用范圍非常小，要么影響有限，所以并沒有引起各個中央銀行的重視。但是Libra項目由于其在全球范圍內的廣大的用戶基礎以及Libra協會成員的影響力，特別是其采用的區塊鏈技術的顛覆性，各個中央銀行就不得不重視貨幣的數字化進程并采用相應的應對策略了。對于各國的央行來說，Libra的出現如同打開了潘多拉的魔盒。各個央行從此將不得不面對它帶來的對現有金融世界的根本性的改變。

谷燕西：歐洲財長們或應考慮同科技公司合作制定Libra應對策略:9月14日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，歐洲的財長們或許應該換個角度考慮對Libra應對的策略。他表示，歐洲的財長們應該調整其策略，允許像Libra這樣的數字穩定幣在一個可控的范圍內運行。這樣就能對數字穩定幣對貨幣市場帶來的影響有更準確的認識，也有助于其開發出更能滿足市場需求的歐元CBC。從技術應用發展帶來的趨勢來看，科技公司在一些方面比商業銀行更具有實現中央銀行貨幣政策的優越性。因此歐洲的財長們或許應該考慮如何更好的同科技公司合作，而不是將它們作為對立面而排斥了。[2020/9/14]

二、Libra項目帶來的挑戰

Libra項目包括三個基本的組成部分：一個底層金融基礎設施，一個在這個基礎設施之上發行并流通的Libra穩定幣以及支持這個項目運行的組織Libra協會。

Libra清算網絡是采用分布式記賬技術建設，所以它支持賬戶之間的直接交易和結算。這個清算網絡支持智能合約的運行。可以采用智能合約定制數字穩定幣和其它的金融產品。這個清算網絡在所用的技術方面同其它的區塊鏈網絡沒有本質上的區別。其中的兩個具體的特色是其共識機制和編制智能合約的語言。共識機制是幾個月前由VMWare提出的HotStuff共識機制。它的編制智能合約的語言是Facebook為此發明的Move編程語言。另外，根據Libra白皮書，這個網絡的一個顯著特點是它計劃從目前的許可鏈發展到公鏈。

Libra穩定幣是在這樣的一個金融基礎設施之上制定的一個新的金融產品。

在技術機制實現方面，Libra同其它的區塊鏈項目沒有本質上的區別。以太坊現在已經是全球默認的公鏈。迄今為止所有的穩定幣都是在以太坊的基礎之上開發流通的。Libra項目底層的區塊鏈是一個新的區塊鏈底層，在市場影響力方面遠遠無法同以太坊相比。又由于它是一個完全不同于以太坊的技術底層，因此在市場推廣方面就面臨著更大的挑戰。但是，Libra項目的三個組成部分之一的Libra協會是這個穩定幣項目與現有穩定幣產品的最大區分亮點，是這個項目的最大的推動力量。

聲音 | 谷燕西：區塊鏈對證券行業有根本性影響:近日，CBX研究院院長谷燕西表示，區塊鏈對證券行業有根本性影響。他稱，區塊鏈技術本質上就是支持交易即結算，在證券行業里面最直接的應用是在清算結算，目前它們是由清算結算機構來完成的，在中國有中證登，在美國股票交易有DTCC、期權交易有OCC。中心化的結算清算機構最大問題在于效率低、成本高，因為它采用兩層清算制度：中心化清算機構對清算成員直接清算，這些清算成員通常是一流的金融機構、零售券商，它們和它們的客戶單獨清算。區塊鏈技術的應用可以讓交易用戶直接結算，這就不需要中心化的清算結算機構，整個市場的效率會提高很多。此外，區塊鏈技術還能對一級市場產生影響，總之，區塊鏈技術和加密數字資產能夠提供更加有效的一二級市場。（國盛區塊鏈研究院）[2020/2/18]

Libra協會是注冊在瑞士的非營利性的組織。它會由全球的100名會員組成。Facebook為這個協會專門成立的公司Calibra是這100名會員中的一員。協會目前的二十幾名會員包括了金融行業和金融應用行業中的一些領先者如Visa、Mastercard、PayPal、Swipe、Uber和Lyft。Facebook本身在全球遍及多個國家的27億的注冊用戶，再加上協會成員在全球的用戶，以及這些成員在相關領域中的行業領先地位，這個協會就是一個推動Libra在全球范圍內推廣的巨大力量。這個組織是會員性質的，采用民主決策的方式來運作，對所有的會員平等對待，每個會員都可以在這個穩定幣和清算網絡之上開展其業務。因此這對協會成員就有非常強的吸引力。這個協會在全球范圍內招募新的會員。預計新會員也是在各個法幣流行區市場內的主要的行業領先者。因此，隨著這個穩定幣以及支持它流通的清算網絡逐漸拓展到各個法幣市場，它就一定會同現有的法幣形成競爭，沖擊當地的金融市場基礎以及在其之上運行的金融和經濟生態環境。這種情況就是各國央行不得不面對的狀況。

聲音 | 谷燕西：Libra經歷大改變之后可能首先推出基于美元的穩定幣:今日CBX研究院創始人和院長谷燕西在社群中表示，對Libra的分析應該特別注意以下三點。第一，Libra的本質上是區塊鏈技術以及其上的加密數字資產。只不過Libra把這些技術的應用抬高到了一個前所未有的高度。第二，Libra實際上在變化的過程中。這個項目從開始的出現到消息正式公布，已經發生了很大的變化。未來依然會發生很大的變化。第三，美國社會是個商業化驅動的社會。它不會完全禁止這樣的一個項目的推出，Libra在進行很大的改變之后，依然會推出。大概率事件Libra會專注于底層的區塊鏈，一定會提供實施穩定幣的技術標準，會首先推出基于美元的相應的穩定幣，然后更多種類的穩定幣會逐步推出。[2019/11/29]

三、中央銀行的囚徒窘境

Libra項目的出現迫使各國的中央銀行認真考慮自己的貨幣數字化政策，并采用相應的應對措施來把握貨幣和資產數字化的趨勢。如果一個中央銀行繼續保持現有的貨幣和金融體系，但是別的中央銀行分別甚至共同合作采取了相應的應對措施，那么這個中央銀行就一定會在這個貨幣和資產數字化的過程中落后，成為全球金融行業的孤島。為了避免這種情況的出現，每個中央銀行都會認真的對待這種挑戰，分別以及同其它的中央銀行合作制定出相應的應對策略。

四、中央銀行并不愿意改變現狀

認為中央銀行不愿意改變現狀的觀點似乎對中央銀行不太公平，但是中央銀行的職責是維持金融市場的穩定，而金融市場的穩定又是社會穩定的重要基礎。所以不僅是中央銀行，各個主權國家政府也不希望金融市場有過大的變化，變化帶來的風險有可能導致經濟和社會的不穩定。

當區塊鏈和加密數字資產出現之后，鑒于它對現有的貨幣和金融市場的巨大沖擊潛力，一些央行也對這種技術非常重視并且在內部測試發行數字主權貨幣的可行性。但是，由于新的貨幣形式和支持其流通的底層區塊鏈技術對現有的金融市場的沖擊過大，它能引起的各種風險未必事先都能預測到，因此各個中央銀行對此持非常慎重甚至可以說是非常保守的態度。

貨幣數字化不僅僅是一個貨幣載體的改變。與比特幣同時誕生的還有支持其在賬戶和賬戶之間直接流通交易的區塊鏈技術。如果各個央行發行數字貨幣并同時采用區塊鏈技術作為支持新型數字貨幣流通的基礎設施的話，那么這就會對現有的金融市場帶來根本性的變化。因為現有的金融市場是以中心化的計算模式為基礎的。各個機構記錄自己的數據。當機構之間交易發生時，會通過一個中央的記賬系統，也就是清算公司來保證交易雙方的記錄一致和無誤。如果引進區塊鏈技術，當一個交易發生時，雙方就在彼此之間直接記賬，由區塊鏈技術來保證這個記賬的準確無誤。因此就不需要一個中心化的清算系統來記錄這樣的交易。由于現有的金融市場都是以這樣的中心化的記賬方式來運作的，在這個市場結構之上的業務流程和監管制度也都是以此為基礎制定的，如果央行采用區塊鏈技術支持其數字貨幣的流通，那么這樣的市場結構就會發生根本性的改變。在其之上的各種組織、流程和法律制度也都需要進行相應的改變。這對任何一個主權國家來說都是一個風險巨大的變化。所以迄今為止，各國的中央銀行在推行數字貨幣方面并沒有實際上的進展。

但是，Libra項目的出現卻迫使所有的中央銀行必須考慮相應的貨幣的數字化政策。由于Libra協會現有成員以及未來成員在全球的影響力，Libra穩定幣及Libra清算網絡在全球范圍內的推廣是大概率事件，全球的范圍內的貨幣數字化的進程肯定會加速。這就迫使各個中央銀行必須考慮采用適當的應對策略。

五、每個中央銀行需要考慮自己的應對策略

每個中央銀行都有現有的金融體系，所以不會在一個嶄新的領域中推進其貨幣數字化策略。它首先要考慮貨幣數字化對現有的貨幣流通以及金融市場中的各個部分的影響。這些問題如貨幣的現有形式和數字版應各自發行多少？數字貨幣的發行是否應該完全掌握在中央銀行手中？商業銀行如何基于數字貨幣進行放貸業務?數字貨幣的使用如何影響現有的貨幣形式以及相關的機構和流程?是否在技術上能完全實現對數字貨幣流通的跟蹤?數字貨幣如何同其他的法幣進行方便的兌換?如何保證數字貨幣的使用是一個循序漸進可控的過程，不會對現有的金融市場產生過大的沖擊等等？只有當中央銀行對所有的這些問題有了明確的答案，而且有了一個穩健的推進計劃之后，中央銀行才有可能推進其貨幣數字化的進程。

六、各個中央銀行之間可能的協調對策

相對于各個中央銀行各自的應對策略，各個央行之間的協作同樣甚至是更加重要。這是因為Libra項目并不是一個區域性的項目，它從一開始的就是國際性的。在技術方面，其底層的清算網絡和在其之上流通的數字金融產品都是在支持全球范圍內流通的。在穩定幣的設計方面，其所接受的抵押品和對標的法幣包括多種法幣，而不是單一法幣。在組織方面，推進這個項目的組織Libra協會從一開始設立也就是以全球為市場的為目的，所以它設立在中立國家瑞士。Libra協會的組織形式也是民主開放面向全球成員的。鑒于Libra的推廣目標是全球的各個法幣市場，這就自然促使各個中央銀行合作來共同應對Libra帶來的改變。如果一個個體中央銀行不與其它央行合作，而是自己單獨采用應對措施，這將會是一個非常大的挑戰。

鑒于區塊鏈技術和加密數字資產在技術和合作模式方面帶來的改變，我估計這樣的中央銀行之間的合作很有可能也延續從比特幣開始到Libra的模式，會具體是在以下三個方面。

6.1.合作成立一個類似Libra協會的長設組織

這個組織會制定并執行政策應對Libra以及此后一定會出現的各種穩定幣。

區塊鏈的技術的出現使得會員性質的商業組織有了新的活力。在區塊鏈技術之前，這樣的會員組織是基于會員共同同意的規則以及所在地的法律制度。因此這樣的組織通常被限制在一個小的地理范圍或是一個法律轄區中的某一個行業，很難在全球范圍內擴展。但是區塊鏈技術采用技術的方式保證商業規則的落地和執行，不依賴于任何監管轄區的法律制度，因此按這種方式建立起來的會員性質的公司就在全球范圍內具有很強的可擴展性。市場已經對這種組織機制的優越性已經有了共識，所以目前一些應用區塊鏈技術和加密數字資產的公司都是采用這種組織方式。這樣的公司如Coinbase和Circle共同支持的CENTRE、瑞銀發起支持的Fnality以及推動Libra的Libra協會。同樣，我認為一些央行也會采用相同的策略來形成這樣一個聯盟，協調彼此的貨幣數字化的政策。

6.2.會共同支持一個金融基礎設施

自比特幣開始的區塊鏈和加密數字資產技術從一開始就是國際性的。全球任何角落的一個用戶都可以在鏈上開設賬戶并持有數字資產，而且可以在這條鏈上同其它的用戶進行賬戶與賬戶之間的直接的數字資產交易。比特幣如此，以太坊也是如此。目前行業中默認的制作穩定幣的技術標準是以太坊的ERC20標準。由于都是采用統一的技術標準，各種不同的穩定幣都可以在以太坊上在全球范圍內流通，在賬戶之間進行直接的交換。當各個中央銀行考慮發行數字貨幣時，同樣需要考慮制作數字貨幣的技術標準以及支持這個數字貨幣流通的底層清算網絡。鑒于全球經濟日益緊密相關，所以各個中央銀行就會有非常強的需求來采用同樣的技術標準以及共同支持流通數字貨幣的底層清算網絡。這個鏈會支持以信用為基礎發行的數字法幣，并同時支持商業銀行這個組織形式。這樣的一個以區塊鏈技術為基礎的金融基礎服務會類似于以太坊，各個中央銀行在這個金融基礎設施之上開展各自的金融業務。我認為多個中央銀行協調這樣做是一個大概率的事件，一個中央銀行堅持用自己獨有的穩定幣制作標準和穩定幣流通網絡應該是個小概率事件。

6.3.會在這個基礎設施之上發行各自的數字法幣

各個主權政府的主要職責依然是保證本國經濟的發展。而且其財政政策和貨幣政策無法擺脫當地的因素的影響，因此各國政府不可能共同支持一個基于信用的全球范圍內的數字法幣。大概率事件是在共同支持的區塊鏈底層鏈的基礎上發行各自的數字法幣。這就非常類似于在以太坊上基于ERC20標準發行的各種數字穩定幣。

有一點可以非常肯定的是，這樣的一個中央銀行聯盟絕對不會在Libra清算網絡上發行自己的數字貨幣。我認為未來的數字貨幣會以兩種形式存在。一種是中央銀行發行的基于主權信用的數字貨幣，另外一種是市場中以分布式方式基于抵押的數字資產產生的商品屬性的數字貨幣。Libra穩定幣實際上是現有法幣之上的一個衍生品。它既不是中央銀行的信用貨幣，也不是商品貨幣。所以Libra穩定幣的這種目前的生成機制只是一個過渡狀態。未來它要么會過渡成為一個商品性質的貨幣，或者在中央銀行發布了各自的數字貨幣之后失去其存在的意義。

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