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解析 LSDfi 龍頭 Lybra Finance:穩定性如何?“二層套娃”存在哪些風險?_USD

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作者 :nobody(Twitter:@defioasis),Colin Wu

伴隨著 ETH 質押率的持續上升和 LSD 賽道成為第一大 TVL 資產類別,圍繞 xETH 去做更多的收益策略,在坐擁 185.2 億美元資產的 LSD 領域集成 DeFi 正在成為社區關注的新趨勢。Dune Anlytics 數據顯示,截至 6 月 13 日 LSDfi TVL 達 4.2 億美元,僅約為 LSD TVL 的 2.3%,其中 Lybra Finance 占比達 41.1%,其在 5 月 29 日單日有約 4000 萬美元的 ETH/stETH 流入創下新的單日增長記錄,但隨著競爭者的加入其市場份額在下降。Lybra Finance LBR 在 5 月實現了超過 30 倍漲幅,但邁入 6 月后或受前期盈利者拋售和市場關于合約問題的恐慌以及宏觀環境,從高點大幅下跌,各位投資者需注意風險。事實上,在 LSD 上建立穩定幣才是 Lybra 的核心,本文將圍繞 eUSD 穩定幣對 Lybra Finance 進行解析。

核心業務

Lybra Finance 允許用戶在平臺上存入 ETH 或 stETH 作為抵押品去鑄造相對應的 eUSD,清算線為 150%,即 $1 eUSD 都至少由 $1.5 等值的 stETH 作為抵押。通過持有鑄造的 eUSD,用戶可以從中賺取利息收入(持有即可,類似于銀行活期存款),該收入由存入的 ETH/stETH 產生的 LSD 收入提供支持,這意味著當用戶通過 Lybra 存入 ETH/stETH 鑄造 eUSD 時,這些被存入的 ETH/stETH 會被用于參與 LSD,而參與 LSD 用于驗證和維護 Ethereum 網絡的安全性將會被提供獎勵,這些獎勵以 stETH 的形式產生,經過 Lybra Finance 協議轉化為 eUSD 作為利息收入后向用戶分發。截至 6 月 13 日,通過持有 eUSD 產生利息收入年化約為 9.08%。(注:在 Lybra 上存入 ETH 均會被轉化為 stETH)

OKX建立行業BRC-20解析新標準:5月16日消息,據OKX官方公告,OKX正式建立行業BRC-20解析新標準,該標準已通過安全審計機構慢霧的安全審計,旨在逐步完善和增強BRC-20生態的完整性和穩健性。

據悉,OKX持續關注并投入BRC-20基礎設施建設,OKX Web3錢包即將上線Ordinals交易市場,是首個支持Ordinals代幣及NFT交易的多鏈錢包。OKX此前已與UniSat達成官方合作支持雙重驗證,并上線首個BRC-20瀏覽器。[2023/5/16 15:06:48]

協議收入

Lybra 不向 eUSD 的鑄造和償還收取費用,其主要協議收入來源于從 LSD 獲得的收入后所收取的服務費,即是對流通中的所有 eUSD 總額收取 1.5% 的年化服務費(該服務費會按照當前實際的 eUSD 流通量每秒累積一次),扣除服務費后的 LSD 收入分配給 eUSD 持有者。收取的年化服務費將分配給 LBR Staking Pool,用戶可以通過質押將 LBR 轉化為 esLBR 獲得 100% 的服務費。

穩定性

eUSD 實際是超額抵押穩定幣。

WalletConnect 發布錢包開源解決方案 Web3Modal v2.0 版本,新增 ENS 域名解析等功能:9月17日消息,Web3 基礎設施 WalletConnect 發布錢包開源解決方案Web3Modal v2.0版本,新功能包括可自定義的UI、支持上百個錢包、最終用戶登陸、可定制的條款和條件、ENS域名解析,未來幾周內也計劃添加和增強更多功能,包括支持React和Vanilla等多種框架、為賬戶地址和實時余額等功能預建組件、支持非EVM鏈等。[2022/9/17 7:02:59]

(1)至少 $1.5:$1 的等值 stETH 作為抵押,并支持 eUSD 兌 ETH 的剛性贖回(需要支付 0.5% 的贖回費,以 ETH 計價)

(2)低于 150% 抵押率的清算機制:任何用戶都可以成為清算人并以 eUSD 作為支付貨幣以折扣價格(1-清算獎勵率)購買被清算的 stETH 抵押品

(3)基于前二者,當 eUSD 價格出現波動時,將出現套利機會。當 eUSD<$1 時,套利者可以通過在二級市場購買處于折價狀態的 eUSD,隨后將 eUSD 剛性贖回為價值 $1 的 ETH,隨著反復操作的套利者增多,價格會慢慢被搬平;當 eUSD>$1 時,套利者可以通過存入 ETH/stETH 作為抵押品鑄造新的 eUSD,隨后將 eUSD 在二級市場上賣出,等待更多的套利者執行該操作,價格會被慢慢壓低,待回錨后,套利者在從二級市場上重新購買 eUSD 償還貸款,eUSD 的前后價差便是套利者的利潤。

歐科云鏈張超:目前已累計解析超1.5億地址標簽,成全球最大鏈上地址標簽庫服務商:4月27日消息,歐科云鏈副總裁、歐科云鏈控股執行董事張超在出席“甲子引力X數字經濟高峰論壇”時表示,截至目前歐科云鏈已解析鏈上超1.5億地址標簽(實體標簽、行為標簽、屬性標簽)、數十億交易記錄、超1萬條結構化指標,成為全球最大的鏈上地址標簽庫服務商。

會上張超表示,未來歐科云鏈將繼續探索區塊鏈底層技術,加強對鏈上數據的分析、治理,為更多上層的區塊鏈應用添磚加瓦,服務于更多實體的應用層。[2022/4/27 2:33:56]

(4)Curve 提供了 eUSD 退出流動性。截至 6 月 13 日,eUSD 流通量約為 8140 萬美元,通過 Lybra 的 LBR 排放激勵,已有 850 萬的 eUSD 在 Curve 的 eUSD/USD LP Pool 中運作,TVL 約 2140 萬美元,日交易量約 10 萬美元,流動性利用率為 0.43%。不過,Curve eUSD/USD LP Pool 比例持續處于失衡狀態。頗為奇怪的點是,eUSD 部署的 Curve v2 pool,是用于波動性資產交易,而非錨定掛鉤資產,這可能會引發作惡,通過引導 eUSD 向上脫鉤而觸發清算,并從中抽取清算資產。

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另外,穩定幣最大的意義在于采用,eUSD 的效用如何,能否被其他的鏈上協議集成與采納仍有待觀察。

對于剛性贖回有兩點需要注意:

一是,剛性贖回需要支付贖回的 ETH 的 0.5% 的費用,這可能會導致如果出現 eUSD 向 $1 水下偏移的情況,會有 0.5% 的默許可波動空間,因為對于套利者而言,唯有當向下偏移度大于 0.5% 時,才有獲利的套利空間。

二是,剛性贖回并不等于償還 eUSD 債務,鑄造了 eUSD 的用戶可以選擇提供剛性贖回服務,并獲得 0.5% 的贖回支付費用,以及更高的 LBR APY、手續費補償等作為激勵。如果發生贖回,提供贖回服務的用戶將會損失掉一部分的抵押品,同時減少相應的債務,并獲得其他用戶支付的 0.5% 的贖回費用,這意味著,開啟了該服務后,用戶的抵押品將成為其他用戶的贖回流動性。

前美聯儲理事Kevin Warsh:從美國經濟政策角度解析比特幣價格波動: 前美聯儲理事、斯坦福大學胡佛研究所杰出訪問學者Kevin Warsh今日撰文,從政府經濟政策角度解讀了比特幣價格波動的原因。對于2017年BTC價格的狂飆,Warsh認為:1.特朗普上臺后推出的減稅等寬松政策持續刺激美國經濟增長,繼而帶來的通貨膨脹預期促使美國加息進度超預期,比特幣成為規避法幣貶值的避風港;2.特朗普政府貿易保護政策致使美元在2017年貶值12%,投資者尋求比特幣規避貶值;3.據去年10月、11月調查,美國民眾對政府的信任度下降14個百分點達到33%,而美元正是建立在公眾對政府信任的基礎上。而對于今年以來比特幣價格的大幅波動,是因為投資者正在調整對政府政策的預期,新任美聯儲主席也在重新考慮如何更好地實施貨幣政策,同時也在考慮推出自己的加密貨幣。[2018/3/8]

風險應對

eUSD,或者說整個 LSDfi 賽道,本質已是第二層套娃。在將 ETH/stETH 存入 Lybra 后,都會統一轉換成 stETH,依托于原生資產 ETH 和作為最大的 ETH2.0 平臺 Lido 信譽的 stETH 已經在 DeFi 領域成為可信賴資產,因此 stETH 可以看成是對 ETH 的套娃;eUSD 是建立在 stETH 抵押品之上所鑄造出來的穩定幣,為第二層套娃。用戶可以獲取兩份收益,將 ETH 存入 Lido 獲取第一份質押收益和 stETH 憑證,隨后將 stETH 抵押鑄造成 eUSD 獲取第二份利息收入。通過雙層套娃,用戶提高了持有 ETH 的收益。高回報與高風險往往是相輔相成的,這對平臺來說是一個重大考驗,而清算機制是平臺在防范風險和阻斷風險蔓延上的重要保障。

一般而言,由于 1 枚 eUSD 至少由 $1.5 等值的 ETH/stETH 作為抵押,這意味著正常情況下,Lybra Finance 協議的整體抵押率一定在 150% 以上。

對于不觸及平臺風控的清算而言(即協議整體抵押率>150%),當借款人(鑄造 eUSD)發生清算時,用戶可以成為清算人,借助 Keeper(扮演清算角色的特定參與者) 用自己的 eUSD 余額去清算借款人最多 50% 的抵押品,并獲得已償還 eUSD 價值的 109% 的抵押品資產,Keeper 則獲得已償還 eUSD 價值的 1% 的抵押品資產。(注:10% 為清算獎勵,其中 9% 給清算人,1% 給 Keeper,但只適用于使用官方清算工具進行的清算行為)

舉個例子:A 在一周前存入了 1 stETH 的抵押品并鑄造了 1400 eUSD,在這一周內,ETH 的美元價值從 $2200 下跌至 $2000,此時 A 的抵押率= 2000/1400=142%<150%。此時 B 作為 Keeper 對 A 發起清算,最大可清算抵押品為 1 stETH*0.5=0.5 stETH。清算人 C 擁有 500 eUSD 余額,全部用來代表 A 償還,C 將獲得 500/2000*109%=0.2725 stETH,折合 545 eUSD,B 作為 Keeper 則獲得 500/2000*1%=0.0025 stETH,折合 5 eUSD。在 C 為 A 償還債務后,A 的債務為 1400-500=900 eUSD,抵押品價值為 1-0.2725-0.0025=0.725 stETH,此時抵押率為 0.725*2000/900=161%>150%

這也可以看出,在被 Keeper 發起清算和清算人執行清算的過程中存在一個時間差,因而也并非只要抵押率一低于 150% 就會馬上被清算,有一個類似排隊的過程,與 DeFi 鏈上借貸協議的清算比較相近。

另一種極端情況是,Lybra Finance 協議的整體抵押率低于 150%,在這種情況下,抵押率低于 125% 的借款人都將面臨抵押品完全清算。在完全清算的情況下,清算人支付與借款人(被清算人)債務等值的 eUSD 即可獲得等同于借款人債務*(抵押率-1%)的抵押物價值,這扣除的 1% 由 Keeper 所有。借款人,即被清算人的抵押品和債務均清零。如果在更極端的情況下,抵押率低于 101%,即抵押率<(100%+Keeper 獎勵比率),則 Keeper 不獲得任何獎勵。

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