谷燕西：Libra是一個紙老虎嗎?_LIBRA

Libra當然不是一只紙老虎。否則的話，它也不會引起全球金融監管的高度重視，美國國會也不會很快就此召開聽證會，調查Libra項目的真實企圖和以及它會帶來的影響。但是，這個項目本身確實存在著巨大的風險，所以很有可能在其高調推出之后，如果不能對其所一定會面對的各種風險應對合適，就很有可能半路夭折,其曇花一現的存在因此就更像一只紙老虎。

在Libra消息于6月18日發布之后不久，我在對其分析的一篇研究分析中就提出，這個項目的一個巨大風險就是項目管理風險。它試圖在非常短的時間內完成一個涉及多個方面的范圍巨大的項目，因此這個項目一定會遇到非常大的風險，這個項目因此存在著非常大的失敗的可能性。本文對Libra的各種風險因素進行進一步的探討。

一、Facebook并不具備開展此業務的社會支持

Facebook此前因為數據隱私的問題，遭受到社會的一致譴責。它為此不得不支付50億美元的罰金。Facebook在美國社會中并不具備一個良好的社會形象，并不是被認為一個社交網絡的負責任的經營者。實際上在美國社會中，有非常強的反Facebook的勢力。

在區塊鏈和加密數字資產的愛好者當中，Facebook絕對也不是以一個正面形象出現的。它在此前的很長的一段時間內，禁止在Facebook的網絡中發布關于加密數字貨幣的廣告。這樣的行為是同它總體的監管審查的行為是一致的。但這樣的行為是同加密數字資產愛好者們的追求是格格不入的。所以加密數字資產愛好者的社群對Facebook是持有非常強烈的批評態度。在這個方面，JackDorsey的Twitter與之形成鮮明的對比。實際上Twitter是加密數字資產愛好者們的社交網絡。現在Facebook牽頭推進這樣一個數字穩定幣項目，自然不會得到加密數字資產愛好者們的支持。

谷燕西：BTC需求導致USDT增加，大部分Diem USD將流入BTC:2月13日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西發推表示，BTC的需求導致USDT的增加，而不是相反，從2021年開始，合規的美元穩定幣將快速增長。如果USDT發生任何變化，這將繼續維持BTC的增長，另外，Diem USD的很大一部分將流入BTC。[2021/2/13 19:40:37]

在傳統金融機構方面，Facebook牽頭的這個項目更是難以取得共鳴。Libra穩定幣及其清算網絡同現有的金融機構產生了直接的競爭。更別提傳統金融機構還有合規方面的考慮。所以這個項目迄今為止并沒有得到任何一家主要金融機構的支持。而主流金融機構的態度會對Libra成功與否起到決定性的影響。

二、監管的巨大阻力

這個項目的穩定幣和底層區塊鏈是向現有的金融市場的基本結構做出的直接挑戰。現有的各種法幣都是各國政府基于自己的主權信用發行。每個法幣都有自己的清算網絡。由于有各自的清算網絡，所以法幣之間的流通對全球市場來說并不是高效的。但是對這樣的市場現狀，各個法幣發行政府或機構并沒有非常強的動力去改變。但是Libra的底層清算網絡卻是全球性的。在其之上流通的Libra穩定幣也是在全球范圍內的。鑒于這樣的優勢，特別是Libra協會成員的支持，全球市場范圍內的貨幣自然會被吸引到這個網絡上來。這就會弱化各個貨幣發行機構對其所在地和全球經濟的影響力。這肯定不是貨幣發行機構所樂見其成的事情。那么Libra肯定會在這些市場中遇到極強的阻力。

谷燕西：美國新政府金融監管立場會更加認可比特幣，更有利于機構資金流入比特幣:1月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在過去的兩年中，投資比特幣的用戶已經開始從零售用戶發展到機構用戶。但即使是在今天，參與買賣和持有比特幣的機構用戶也是非常少數。市場中的絕大部分資金都是掌握在機構手中。所以在可流入資金方面，谷燕西認為比特幣依然有著非常大的長期的增長空間。他還表示，在目前階段，在主流金融機構眼中，比特幣依然或者是一個無用的投機工具，或者是一個具有高度投機性的資產，因此這些機構不會將其掌握的資產投入到比特幣當中。谷燕西在文中指出，投機力量在任何交易產品都起著主要的作用，而投機力量的方向變化就會導致價格的方向變化。對比特幣來說，其中的投機資金數量比例遠高于常規證券的投機比例。另外，由于目前比特幣衍生品交易中的高杠桿率的存在，這同樣會導致比特幣價格的大幅浮動。所以比特幣在未來波動高是非常可能的。他在文章最后表示，美國新一屆政府的金融監管立場會更加認可比特幣，因而會更加促進比特幣成為一種主流的資產類型。因此會更加有利于機構的資金流入比特幣。所以比特幣未來依然有非常大的上漲空間。[2021/1/25 13:24:45]

三、無利可圖的鑄幣稅

谷燕西：比特幣在2021年會有大幅增長:12月1日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西在朋友圈中表示，比特幣的這次創新高同上一次有本質的不同。這次主要是美國金融和商業機構的開始認可：灰度和Microstrategy的大幅買入，CME比特幣期貨持倉量成為最高，PayPal開始向其用戶提供比特幣的買賣服務，Fidelity提供比特幣的托管服務，OCC明確表明聯邦銀行可以向加密數字貨幣公司提供合法的服務，這些因素都表明在美國市場中比特幣正在成為一個主流的資產種類。此外，Libra最早可能在明年1月推出，也是比特幣的利好消息。交易市場中的比特幣期權持倉情況也表明市場預期比特幣在2021年會有大幅增長。[2020/12/1 22:41:21]

穩定幣本質上也是一種產品。如果向市場中推廣這種產品，就一定需要有合理的收入。按照這個計劃的白皮書，每個節點需要投入1000萬美元來參與這個項目。Libra計劃設立100個這樣的超級節點。因此Libra就會有10億美元的資金可用。按照這個項目的白皮書，Libra儲備會采用現金和短期國債。其運作方式會像一個貨幣基金。Libra以此方式獲得的收益會回饋給這些節點。以此方式產生的收入就類似于參與鑄造穩定幣這個產品而獲得的收入。但是這種模式有兩個非常大的缺陷。一個是貨幣基金產生的收益會非常有限。另外一個更重要的是，這種模式有潛在的風險，有可能導致本金的損失。參與者以此獲得的收益有可能是負的。另外，由于經營管理的成本，它比一個單純的貨幣基金的成本會更高，所以這10億美元中能用于購買短期國債的比例就會更小，產生收益的壓力就會更大。因此從這個角度分析，如果節點的參與者不能夠從其投入的1000萬美元能夠產生的直接收益之外獲得更多的收益，那么其參與Libra的動力就會大幅減小。

谷燕西：美國房地產通證化將成為全球首先流通交易的數字資產:9月28日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在金融產品的數字化方面，目前尚未出現的是基于實體資產的數字化形式，或者說是通證化的資產。在目前的所有的各種資產類型當中，最有可能首先通證化的實體資產是不動產。而在此方面首先實現的地區一定是美國的不動產。區塊鏈技術為不動產的交易流通提供了技術上的可能性。在合規方面，美國市場中房地產的流通需要按照另類資產的方式進行。在技術系統支持方面，經過兩年的發展，底層的技術基礎設施的服務已有大改善，同時市場認知度也有了很大的改善。房地產通證化的產品提供方和市場需求方又開始努力來開展業務。總體而言，從技術發展，合規要求和市場需求這些維度來看，美國的房地產會是首先進行通證化，并且在全球范圍內發展起來的數字金融產品。同世界上其它地區相比，美國市場顯然正在處在發展的領先狀態。[2020/9/28]

四、難以協調各個法幣發行機構的需求

Libra會接受法幣抵押，其價格會對標一籃子法幣。接受哪些法幣做抵押、所對標的一籃子法幣種包含哪些法幣以及每種法幣所占比重多少，都會影響市場中現有法幣在市場中的影響力。正是因為這個因素影響重大，所以即使是在白皮書公布時，這些因素也沒有最終確定下來，因此也無法公布。這樣的不確定性自然引起全球主要貨幣發行機構的擔心和不安。因此，一些金融監管機構的表態并不對這個項目有利。即使是在馬庫斯在美國國會聽證時表明這一籃子法幣中將包含50%的美元以及歐元，英鎊和日元。但這樣的信息肯定不會讓全球主要的貨幣發行機構感到滿意。這個項目一定會經歷很長的時期同各個主要貨幣的發行機構進行溝通協調。這些機構是否能對最終的結果感到滿意直接決定Libra穩定幣是否能在這些經濟地區內運行。

聲音 | 谷燕西：未來非常有可能出現由全球合規券商聯合成立的數字資產交易所:7月22日訊，今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，對證券行業的側擊》一文中表示，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營，這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶，這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。[2019/7/22]

五、Facebook巨大的用戶數量未能產生預期的作用

Facebook社交網絡在全球范圍的多個國家內擁有27億的注冊用戶。表面上看，這會對Libra穩定幣提供海量的潛在用戶。但是如果做進一步的分析的話，就會發現這樣的用戶未必能為穩定幣提供大量的潛在用戶。

Facebook社交網絡用戶數量最大的國家是印度。在這個國家中，有2億4萬的Facebook活躍用戶。但是，目前印度政府禁止使用加密數字貨幣。因此這個穩定幣就肯定不能在這些用戶中使用。而數字穩定幣的一個主要應用場景是跨境匯款。而印度又是跨境匯款業務中的最大匯款接收國。這就對Libra穩定幣在全球范圍內應用于跨境匯款業務產生極大的限制。

在用戶的性質方面，Facebook的用戶更加是家庭性質的，而不是能夠率先嘗試新鮮事物的年輕人。在這樣的用戶群體中推廣使用數字穩定幣，推進的速度一定會非常慢的。

根據這個項目白皮書，這個穩定幣服務的主要對象是全球范圍內的目前沒有得到金融服務的17億用戶。但是，在這17億人的用戶群體中，能夠使用互聯網并是Facebook的用戶的數量就大打折扣。如果能夠滿足以上條件的用戶所在地區接受穩定幣的流通使用，那么穩定幣的當地用戶就需要有金融機構幫助實現Libra與當地法幣的兌換。如果一些用戶無法在金融機構開戶，這就又會將一些潛在用戶排除在外。由于貨幣的網絡效應，一個用戶所處的生態，只有當他周圍的所有的交易方都使用這個穩定幣時，他才能真正的將這個穩定幣使用于他的日常經濟活動當中。

在主要的經濟體當中，即使Libra可以在這些地區運行，它也很難服務這個地區中目前沒有獲得金融服務的群體。這些用戶得不到金融服務的原因是貨幣和清算網絡以外的原因，而Libra穩定幣和清算網絡對解決這樣的問題沒有幫助。

六、協會會員的多樣性會阻礙Libra的應用推廣

首先目前協會的會員的對這個項目的承諾參差不齊。有的成員直接向媒體表明，他們同這個協會簽署的協議是意向性的，沒有約束力。這就表明這些會員采用的是觀望的態度來加入這個協會的。另外有媒體報道，其中的一些成員迄今為止也沒有將所承諾的1000萬美元投入。所以這個協會在凝聚會員，增強會員承諾方面依然需要有很多工作要做。這將是一個長期的博弈的過程。看看目前歐元組織區的成員的情況以及英國目前的脫歐就會看到這樣的組織在此方面的現在和未來的風險會有多大。

這個協會成員的目前的一個巨大的缺陷就是將利益完全對立的各方集中在一個協會當中。而且其中一些成員的目前利益很有可能由于這個項目的發展而受到沖擊，因此這些會員的參與一定會妨礙這個項目的推進。在這個方面最典型的代表就是Visa和Mastercard。這兩個公司在全球范圍內提供信用卡交易的清算網絡。提供信用卡支付的各個服務方向收款方收取2%到3%的費用。Visa和Mastercard是這樣的業務中的最大的受益者。而Libra卻是要在全球范圍內提供一個點對點的支持支付的清算和結算網絡。這就會直接沖擊Visa和Mastercard的現有業務。因此很難相信這兩個公司會百分之百地全力支持Libra的推廣使用。它們一定會為了維護自己的利益來促使這個協會做出對自己有利的決策。盡管這兩個公司是未來的100多名會員中的其中的兩名，但它們依然會行使自己的權力影響Libra協會做出對自己有利的決策。其它的大部分會員都是貨幣和清算網絡的使用者，因此它們肯定希望交易的成本越低越好。即使是第三方支付服務商也希望通過降低清算網絡成本來增加自己的收益。所以在協會內部的會員之間的爭執會是這個協會需要長期面對的問題。

區塊鏈技術支持的共識機制最適合于連接利益共同但又互不信任的機構之間的合作。這樣的機構通常是同質性的，而且是共同面對強大的共同敵人。這樣的共識機制能夠保證參與者齊心協力爭取共同的利益。但是在這個協會中，協會將利益對立的多方聯合在一起，這就肯定會影響協會的推進力量。

總之，Libra項目存在著巨大的風險。這些風險因素至少會導致其不能按照其目前計劃的時間表推進，甚至可能導致其失敗。Facebook在應對這些風險時，既沒有民間社區的支持，又沒有強有力的商業伙伴的支持。Facebook是否能成功應對這些風險，這對它來說是一個巨大的挑戰。Libra項目是否能成功，我們繼續觀察。但不管Libra結果如何，它都把區塊鏈技術和加密數字資產的應用推廣推上了一個前所未有的高度。至少是基于這點，還是希望它不要成為一個曇花一現的紙老虎。

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