喜憂參半的BlackRock比特幣信托_比特幣

作者：Jesse Myers，onrampbitcoin；編譯：金色財經xiaozou

6月15日，BlackRock向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份S-1文件，該注冊報告對其擬推出的比特幣信托（Bitcoin Trust）產品進行了詳細說明。從技術上講，該產品并非ETF，但它在功能上相當于ETF，因為它支持每日訂閱和贖回。

這一進展之所以引人注目，部分原因在于BlackRock與監管機構和內部人士關系密切，他們往往不會在不確定結果的情況下采取行動。事實上，這些年來，在BlackRock的576個ETF申請中，SEC已經批準了575個。所以，我們有理由為之興奮。

SEC尚未支持基于現貨（而非期貨）的比特幣ETF。“現貨”比特幣產品是代表投資者持有實際比特幣產品；而“期貨”比特幣產品持有的是衍生品合約（對比特幣的未來價格進行押注），而無需持有實際資產。“現貨”產品產生了對供應量有限的實際比特幣的需求，因此本質上是看漲比特幣的；而“期貨”產品并非如此，其本質上是中性的，盡管它在牛市期間對散戶投資者的狂熱情緒進行反向押注（并通過拋售壓力抑制這種狂熱）特別有用。

Primitive將推出新產品Portfolio:金色財經報道，DeFi 基礎設施和產品開發商Primitive將推出新產品Portfolio，可以低成本創建多邊流動性頭寸，可用于設計特定策略，類似于多邊期權策略。

其中在將資產分配給自動做市商時，LP 會接觸到獨特的代幣組合，隨著這些代幣的價格隨時間變化，代理人（如套利者）將重新平衡資金池以匹配投資組合的目標價值。用戶可以使用它創建一個完全算法化的、無需信任的鏈上策略，該策略通過激勵代理人發揮作用。[2023/4/10 13:54:10]

由于這些事實，人們普遍認為，SEC拒絕基于現貨的ETF，而同時允許基于期貨的ETF，表明了美國政府不愿幫助比特幣成為美元的競爭對手。

但這并沒有阻止對比特幣的需求，而華爾街各公司一直都在觀望。

顯然，這些大玩家不想錯過下一輪牛市。

1、Grayscale的優化

BlackRock專門設計了新的比特幣信托/ETF，以改進Grayscale現有的比特幣敞口工具Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)。GBTC最大的問題是，該信托不允許實物贖回。換句話說，投資者可以購買信托股票，并擁有標的現貨比特幣的代表份額，但他們永遠無法提取這些比特幣。他們所能做的就是把自己的股票賣給別人，然后拿著錢去購買現貨比特幣。

數據：某RNDR初始分配地址將100萬枚RNDR轉入幣安:3月10日消息，據鏈上分析師@BitcoinEmber監測數據顯示，2小時前，一個在兩年前（21/3/15）獲得1604萬RNDR初始分配的地址，將100萬RNDR（約合100萬美元）轉入幣安。

該地址在21/3/15-22/5/31期間一共向幣安等交易平臺轉入了1102萬 RNDR，按轉入交易所時價格計算其RNDR平均出售價格為1.13美元。[2023/3/10 12:54:45]

這樣的交易產生了一項應稅事項，可能要繳納30%的稅。很殘酷。但卻不必如此。

并沒有什么能夠嚴格禁止Grayscale支持實物贖回，而維持這種結構——允許美元流入GBTC，變為比特幣，永遠不允許比特幣流出——非常符合Grayscale創始人Barry Silbert的利益。

這樣，Barry每年就可以收取2%的管理費。由于GBTC在近十年的運營中吸收了60萬枚比特幣，也就是說Barry每年收取12,000枚比特幣（3億美元）。真是一只下金蛋的鵝。這對Barry來說是件大好事，但對客戶來說卻很糟糕。

CFTC專員Kristin Johnson敦促國會修改擬議的數字資產立法:金色財經報道，商品期貨交易委員會委員 (CFTC) Kristin Johnson周三在杜克大學的一次演講中，正式呼吁國會修改幾項擬議的數字資產立法，以擴大該機構對尋求任何外國或國內公司進行盡職調查的權力。購買 CFTC 注冊市場參與者至少 10% 的股權。Johnson表示，特別是從 LedgerX 的例子中，我提倡監管將分離客戶財產的義務正式化，確保財務資源需求，并引入有效的治理和風險管理控制。Johnson的言論呼應了 CFTC 官員近幾個月來對該機構的限制和要求更多權力的呼聲。

去年12月，CFTC主席Rostin Behnam告訴立法者，他的機構沒有足夠的權力來適當監督總部位于巴哈馬的FTX。[2023/1/27 11:31:37]

2、BlackRock的比特幣ETF產品

BlackRock可能比任何人都更了解ETF業務，所以他們幾乎也一定意識到了授予人信托模式對他們自己來說是可行的。但無論如何，BlackRock提出的比特幣信托是同類產品中的第二家。

PancakeSwap 推出智能路由功能，可跨多個流動性池執行交易:11月25日消息，去中心化交易平臺PancakeSwap推出智能路由功能，可連接AMM和StableSwap以提供更好的流動性和定價。當前PancakeSwap上的StableSwap僅支持BUSD和HAY之間的交易，未來將添加更多交易對及流動性池。[2022/11/25 20:45:31]

從某些方面來說，BlackRock的新信托是一款看漲比特幣價格的好產品。（BlackRock管理著約10萬億美元的資產，是比特幣總價值5000億美元的20倍。BlackRock資產管理規模的一部分可能很快就會用于購買比特幣。）

從其他方面來說，這卻是一個糟糕的產品，嚴重損害了客戶的權利，并且威脅到了比特幣的核心價值。

BlackRock比特幣信托是一種投資工具，對投資者來說其整體質量取決于兩個基本組成部分：信托機制及信托的托管和治理。就像自行車的兩個輪子一樣，這兩個重要組成部分可以根據各自的優點進行評估，但必須適當地結合才能服務于用戶的利益。

以下是作為投資工具的BlackRock比特幣信托：

Cathie Wood旗下基金本周多次加倉Coinbase等數字貨幣類股票:11月18日消息，“木頭姐”Cathie Wood本周連續購買數字貨幣類資產，周三通過旗艦基金ARKK買入美國最大加密貨幣交易平臺Coinbase接近16.4萬股，之后旗下另一只ETF方舟金融科技創新（ARKF）加倉約8.2萬股Coinbase，此外還買入約14.1萬股銀門資本（SilvergateCapital）。[2022/11/18 13:21:26]

（1）優點：授予人信托模式

簡而言之，授予人信托模式非常符合客戶的利益。BlackRock著重強調了對投資者的兩點主要好處：

· 稅收考量

- “就美國聯邦所得稅而言，股票所有者將被視為擁有信托資產的相應份額。”

- 這意味著，就稅收而言，擁有BlackRock比特幣信托的股份就等于擁有標的資產——比特幣。

· 實物贖回

- 在BlackRock信托提案的若干部分內容中，有多處涉描述及到實物贖回政策和程序。

- 實物贖回確保了對資產凈值的任何溢價或折扣都可以被套利，從而消除了GBTC投資者曾遭受的一個主要痛點。

總的來說，這些條款比Grayscale和類似的基金更好，特別是因為授予人信托模式允許在不納稅的情況下提取比特幣。

這是好的一面，是一個正常的圓形車輪。而下面則是一個搖搖晃晃的方形車輪……

（2）缺點：BlackRock托管和治理

BlackRock提議的比特幣信托的主要問題是，它是由BlackRock管理的。特別是，這意味著該信托的管理方式是典型的傳統資產格局和BlackRock廣為人知的化許可金融品牌。

· 實物贖回——陷阱：

- 在S-1文件內文有這樣一段具體描述：“受托人將向贖回授權參與者交付與贖回籃子相對應的比特幣數量……股票只能用于贖回（整個比特幣）”。只有與BlackRock簽訂單獨合同的注冊經紀商才被指定為“授權參與者”。換句話說，能夠從信托中提取比特幣的特權是為那些受到BlackRock青睞的投資公司保留的，這個名單隨時都可能發生變化。比特幣的實物贖回只能（通過“授權參與者”）提交整個比特幣贖回，不能從信托中提取部分比特幣。

· 再抵押

- 在傳統資產領域，ETF的操作慣例是把它們負責的資產池中資產借給市場參與者（比如空頭）。BlackRock自然會將這種做法擴展到其比特幣信托中，因為提案文件里沒有任何禁止再抵押的內容。

- 顯然，這里的問題在于，BlackRock比特幣信托的投資者將擁有比特幣的所有權，這些比特幣本應由BlackRock保管，但實際上已被借出。在這種情況下，信托投資者只擁有BlackRock不再持有的比特幣的債權。

- 這意味著BlackRock的比特幣信托將成為創造紙質比特幣的巨大來源。FTX破產時，他們欠客戶14億美元的紙質比特幣債權，但卻沒有比特幣可以分發給這些賬戶。

- 我不確定你是怎么想的，但我寧愿投資那些不支持比特幣再抵押的比特幣信托，因為資產仍然保存在鏈上金庫中。

· 分叉

- BlackRock的文件明確指出：“在發生分叉的情況下，（BlackRock）將……確定哪個網絡被普遍接受為比特幣網絡而應被視為合適的網絡，并將相關資產視為比特幣，以符合信托目標。”

- 公平地說，這是一種可以用來解決分叉可能性的言語（即，當一個分裂的團體改變比特幣代碼并試圖說服足夠多的人遵循修改后的代碼版本將其視為“真正的”比特幣）。

- 然而，這種言語也允許BlackRock對外施加自己對什么才是“真正的”比特幣的觀點。

- 鑒于比特幣由企業主導分叉的歷史以及BlackRock的化金融的歷史，這一點尤其令人擔憂。2017年，比特幣現金分叉是由比特幣領域的大型利益集團推動的——一些人猜測是由政府利益推動的。同樣，BlackRock也是“ESG評分”的創始者，ESG評分是一種企業社會信用評分，無疑是在與政府利益合作之下制定和推廣的。

- 總之，這創造了一個合理的場景：BlackRock的ETF可能會成為一個非常成功的投資工具，讓機構獲得比特幣敞口，并擴展到占據比特幣總供應量的很大一部分。BlackRock可能會突然決定，它將支持比特幣的一個新的ESG分支，并將無視現有的比特幣網絡，認為其不是“真正的”比特幣。

- 雖然我不認為這種攻擊足以說服消息靈通、態度強硬的比特幣投資者與BlackRock的目標保持一致，但這可能意味著BlackRock比特幣信托的無數客戶將不自覺地成為BlackRock權力游戲中的人質。最終，BlakcRock的客戶可能會遭受與比特幣現金投資者相同的命運。

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