干貨丨如何“用正確的姿勢”防御爆倉風險？_BTC

隨著數字貨幣衍生品市場的發展，虛擬合約憑借其高杠桿和可做空的特點，吸引了越來越多的用戶開始進行合約交易。然而，大部分用戶對合約產品的理解和認知程度不足。在交易時完全憑感覺選擇初始保證金和杠桿倍數，因此面臨著巨大的爆倉風險。因此本文將以OKEx合約產品為例，具體說明合約爆倉相關重要規則，并通過實例介紹如何正確地進行合約交易。

1.虛擬合約產品中的關鍵要素

虛擬合約是由合約交易所統一制定的，規定了未來特定的時間交割一定數量商品的標準化合約。對于任何一個合約，當我們在進行交易時都必須重視以下幾個合約要素：

合約標的

目前，合約標的為特定數字貨幣的美元價格指數。但需要注意的是，我們需要區分合約價格和標記價格。在OKEx平臺上，合約價格是當前市場上的最新成交價格，而計算合約盈虧時使用的是標記價格。

dForce創始人Mindao：上海升級標志著以太坊原生利率政策的確定:金色財經報道，dForce創始人Mindao發文稱，ETH提現拋壓分析都試圖通過量化去分析質變事件，必然是謬以千里；提現是完成以太坊貨幣政策確定性的關鍵事件，不是簡單加息、減息的市場操作；它標志著以太坊原生利率政策的確定，也是crypto的原生利率市場和美元利率政策分庭抗禮的起點。

此前他曾表示，上海升級后，ETH有幾個基本面變化：（1）不確定性消除，愿長期質押的人會增加，ETH的凈質押率預計會從現在15%到40%+；（2）質押的ETH從股權性質變債權性質，LSD們的流動性優勢沒那么明顯，節點質押的ETH會變成類零息債券，面值折扣大概0.08%，節點多元化會打破LSD龍頭的壟斷；（3）ETH經濟模型完成閉環[2023/4/14 14:02:49]

很多用戶在交易合約時往往會出現以下疑問：為什么合約價格已經到達了平倉線，而自己的倉位還沒有被強平？這是因為這些用戶在平時看到的價格是合約價格，而在計算盈虧和保證金率時，使用的是標記價格。

Binance將于4月6日15:00對以太坊網絡進行錢包維護:4月5日消息，據官方公告，Binance將于2023年4月6日15:00對以太坊網絡（ERC20）進行錢包維護，維護大約需要兩個小時。錢包維護期間，以太坊網絡（ERC20）上的Token交易不會受到影響。充提幣將于4月6日14:55起暫停，維護完成后重新開放充值和提現服務。[2023/4/5 13:45:23]

那么為什么在計算盈虧時要使用標記價格呢？標記價格的計算如下所示：

標記價格=現貨價格指數基差移動平均值

現貨價格指數=多家交易所現貨價格的加權平均

基差移動平均值=MA(合約中間價-現貨指數價格)

=MA((合約賣一價合約買一價)/2-現貨指數價格)

其中，現貨價格指數采用多家交易所現貨價格的加權平均，這樣可防止單家交易所價格劇烈波動對合約價格造成的沖擊。在合約價格與現貨價格的基差方面，進行了加權移動平均處理，平滑了基差的波動。因此采用標記價格可有效減少“插針”現象的出現。

Circle 2022年12月儲備報告：金庫儲備資金超445億美元:金色財經報道，美元穩定幣 USDC 發行方 Circle 發布 2022 年 12 月的儲備報告，該報告由 GrantThornton 會計集團審計，詳細說明了穩定幣發行方 Circle 的儲備金庫的構成，目前 44,553,543,212 USDC由托管賬戶中的 44,693,963,701 美元支持，其中很大一部分為美國國債。Circle 的儲備基金注冊為政府貨幣市場基金，該基金的股權由 Circle 全資擁有，包括 14 種不同的美國債券，價值超過 235 億美元，該基金還持有 4890 萬美元現金，另外還有 3300 萬美元應歸該基金（due to the Fund），但被“時間和結算差異”所抵消。持有 Circle 現金儲備的美國銀行包括紐約梅隆銀行、Citizens Trust Bank、Customers Bank、New York Community Bank、Signature Bank、硅谷銀行和Silvergate Bank。（cointelgraph）[2023/1/30 11:36:50]

合約面值

Moonbirds NFT24小時交易額漲幅達35.71%:金色財經報道，據NFTGo.io數據最新數據顯示，Moonbirds NFT總市值為3.73億美元，過去24小時的交易額為57.88ETH，漲幅達35.71%；地板價為10.49ETH，持有NFT地址總數為6979個。[2022/9/29 5:59:46]

在合約設計上，OKEx使用的是反向合約設計，即面值以美元標記，以BTC結算。所以我們看到合約的面值是100美元、10美元、1美元等，但在結算時看到的都是BTC計價。這與傳統市場的數字貨幣合約有著明顯的區別，以芝加哥商品期貨交易所的比特幣合約為例，它采用的是正向合約，即面值以BTC標記，再以美元結算。

假設在1BTC為10000美元的時候，我們需要購買5個BTC，也就是50000美元的合約，采用2倍杠桿，那么在CME上我們需要購買面值5BTC的合約，支付2,5000美元；而在OKEx平臺上，則是購買500份面值100美元的合約，支付2.5個BTC。

Azuki系列NFT總市值達3.48億美元:金色財經消息，據NFTGo.io數據顯示，Azuki系列NFT總市值達3.48億美元，在所有NFT項目總市值排名中位列第10；其24小時交易額為27.7萬美元，增幅達24.33%。[2022/7/4 1:49:10]

那么正向合約與反向合約的差異對交易有影響嗎？事實上，并不影響投資者最終的收益結果。

在正向合約中，合約面值以BTC標記，標記價格采用美元計價，并且最終以美元結算，所以按照美元計算收益率，正向合約的收益曲線為線性的；在反向合約中，合約面值以美元標記，標記價格采用美元計價，但最終以BTC結算，所以在結算時計算收益率必須使用標記價格的倒數，所以按照BTC來計價反向合約的收益曲線是非線性的，但是換算為美元價格后，與正向合約的收益一致。

具體如下表，正向合約與反向合約由于計算收益的單位不同，所呈現的收益率曲線不同。但是將反向合約最終換算為美元單位時，兩者收益并無任何區別。

2.交易

在理解了合約的關鍵要素后，我們終于可以開始進行交易了。在OKEx交易界面的右上角，我們能看到以下三個按鈕。

交易模式選擇

在OKEx上有兩種交易模式，分別是全倉模式和逐倉模式。兩者間的主要區別為，全倉模式下，所有倉位共用保證金，不同倉位的盈虧可以互相抵消；逐倉模式下，各倉位的風險與收益獨立，各倉位的保證金與盈虧均單獨核算。采用全倉模式，所有倉位共用保證金，意味著每個倉位的保證金都更加充裕，用戶還能夠將一部分持倉的收益來抵消另一部分持倉的虧損，降低虧損賬戶爆倉的可能性，但是也可能面臨所有倉位在消耗掉所有保證金時一起爆倉的風險。所以，在交易模式的選擇上非常重要，需要根據具體的投資策略來確定。一般來說，對于專業投資者而言，如果做對沖交易，采用全倉模式更加有利。

杠桿的選擇

相比于數字貨幣的現貨交易，合約交易的一大好處是可以加杠桿，但合約交易的杠桿在增加收益的同時，也增加了爆倉風險。因此，如何選擇杠桿倍數是做合約交易的關鍵。為此，我們必須了解OKEx平臺的保證金和強平制度，具體如下表所示。

我們以逐倉交易模式為例，根據OKEx的保證金率計算公式，我們可以化簡得到如下計算公式：

通過爆倉線的公式，我們即可畫出一條價格漲跌幅與杠桿倍數之間關系的曲線，如下圖是在0.05%的維持保證金率下的價格漲跌幅與杠桿倍數關系曲線，在特定的杠杠倍數下，多方的價格跌幅在曲線上方，說明多方不會爆倉；空方的價格漲幅在曲線下方，說明空方不會爆倉，因此多空雙方曲線的內部空間即代表安全區域。

從上圖可以看出，取15倍杠桿以上后爆倉的風險就會激增，此時合約價格波動5%左右就會發生爆倉。因此我們主要分析15倍杠桿內的情況，具體如下所示。

注：1倍杠桿做空時價格無限上漲也不會爆倉

為了合理地平衡收益與風險之間的關系，使得收益最大化的同時保證風險最小化，最佳策略即：在交易時期內，根據歷史數據預期未來合約價格的漲跌幅區間，并在圖中選擇在上圖曲線左側的最大杠桿倍數。

在專業的投資團隊內，一般會根據歷史數據計算出相應的漲跌幅概率，從而獲取在相應顯著性水平下的置信區間。如下圖是OKex平臺上近兩個月BTC季度合約價格日漲跌幅分布圖。為了方便起見，我們直接取歷史數據中的最大值和最小值做為未來合約價格漲跌幅的估計區間，即預測未來一天內價格的變化區間在內，帶入上爆倉線公式可得，為了有效防御未來一天內的爆倉風險，做多合約可選擇的最大杠桿倍數為9.19，做空合約可選擇的最大杠桿倍數為9.28，取整數后可知我們能選擇的最大杠桿倍數為9倍。

當然，我們在估計未來一天的價格漲跌幅時，參考的是最近60天歷史價格數據，但未來仍然會發生“黑天鵝事件”，因此上述策略并不總是有效。并且，交易者在實際操作中，通常需要預測未來至少一周的漲跌幅上下限，因此用戶在實際操作時最好選擇倍數更低的杠桿。

開倉與止盈止損

在確定了交易模式和杠桿倍數后，我們還需要確定市場的趨勢，從而選擇做多還是做空，并設置相應的止盈和止損點。

盡管目前市場上有各種技術分析流派來判斷合約價格的未來走勢情況，但各種技術指標都有一定的局限性。相信每個人對技術分析工具的選擇、分析策略都不同，因此在市場趨勢判斷上本文就不展開。

但需要強調的是一定要設置止盈止損線，數字貨幣合約市場的風險遠遠高于現貨市場。在現貨市場上即使出現虧損用戶還擁有賬戶內剩余的殘值，但在合約市場上一旦爆倉就意味著資金全無，因此一定要設置止盈止損點。

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