蔡凱龍: 比特幣是安全的避險資產嗎？

近來國際局勢并不太平，全球經濟增速普遍放緩，傳統的避險資產：美元和黃金，其價格一路攀升。被稱為“數字黃金”的比特幣，是安全的避險資產嗎？

中美貿易戰、英國脫歐、伊朗核問題、日韓貿易摩擦、香港動蕩，這些潛在風險點，再加上美國大選，讓2019年注定是一個黑天鵝頻出的一年。國際局勢的動蕩，必然影響經濟的發展。面對黯然失色的全球經濟，各國央行不得不重新開始降準降息，試圖緩沖經濟下行帶來的影響。

春江水暖鴨先知。全球敏銳的投資人，早已開啟資產的避險模式。

從美元指數走勢圖可以看出，作為全球資產定價的基石，美元在一年內漲了5%左右。換句話說，假設全球所有資產一年內本身價值保持不變，由于美元增值5%，以美元表現的價格會相應減少5%。美元屬于流動性最好的資產，可是美元一年期活期存款利息幾乎為零。也就是說，投資人為了躲避風險保持流動性，寧可把手中高回報的資產換成無回報的美元，間接推高美元指數。

蔡凱龍：暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延 大規模資金撤出:中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍在接受采訪時表示，暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延，大規模資金撤出。此次市場對比特幣暴跌的驚訝反應，是由于多年來將數字資產看作避險品種。但是目前來看比特幣更符合另類資產的特點，它的價格受流動性影響而波動，恐慌傳導至市場，出現流動性危機。

在蔡凱龍看來，影響比特幣漲跌的因素越發復雜。但未來所有人都會認識到它并非數字黃金，而是“風險的放大器”。其價值無法錨定，與其他資產價格受成本、價格影響不同，比特幣沒有正常市場價值范圍，截至目前它尚未有任何讓人信服的估值基礎，更像一葉風雨飄搖的小船。沒有錨定物的情況下，其價值波動巨大，減半行情、供需關系對它的影響遠不如心理因素來得重要。（中國經營報）[2020/3/13]

和美元一樣，黃金也是重要的避險資產。黃金也在1年之內，走出了大漲20%的罕見牛市。這20%的漲幅還是以美元計價的黃金漲幅，如果以其他走弱的貨幣計價，黃金一年內增值30%以上，漲幅驚人。中國和印度大媽對黃金是發自內心一如既往地喜愛，但是投資人只有在風聲鶴唳的年代，才會想起黃金。可謂“盛世古董，亂世黃金“的真實寫照。

聲音 | 蔡凱龍：監管更容易接受和Facebook脫鉤的Libra:中國人民大學金融科技研究所高級研究員、前火幣集團首席戰略官蔡凱龍發表專欄文章表示，PayPal、Visa、萬事達、Stripe等大公司退出Libra協會的根本原因：全球監管的一致反對導致Libra實施的不確定性遽然增大，特別是這幾家退出企業本身都是金融或者金融科技公司，備受金融監管壓力，因此選擇退出Libra聯盟。文章稱，Libra脫離目前困境的關鍵，在于如何利用生態和技術的優勢，取得監管的理解和信任，減少合規的阻力。應該考慮以下3個措施：首先，Facebook和Libra脫鉤，盡量淡化Facebook的中心地位——以退為進。監管更加容易接受一個和Facebook脫鉤的Libra。其次，穩扎穩打，先實現短期目標——步步為營。Libra的愿景是宏大的，但實現這個愿景是個漫長的、動態的過程，無法一蹴而就，只能是一個螺旋上升的過程。穩扎穩打，步步為營是Libra實現宏偉目標的唯一路徑。最后，快速擴充技術型互聯網公司，尤其是區塊鏈公司成為會員——舍魚而取熊掌。既然高舉高打的策略不再奏效，Libra急需審時度勢，利用自己在生態和技術上的優勢，克服合規上的短板，重新調整上路。[2019/10/15]

而號稱“數字黃金”的比特幣，能成為除美元和黃金以外的第三種安全避險資產嗎？

聲音 | 前火幣集團首席戰略官蔡凱龍：傳統金融開始重視數字貨幣:近日新浪理財大學邀請火幣集團首席戰略官蔡凱龍錄制《數字貨幣十講》。對此他認為：這說明傳統金融開始重視數字貨幣，以前他們碰都不敢碰，文章都不讓發，現在新浪主動錄制課程，這對普及數字貨幣投資有幫助。此前，新浪財經還在今年7月上線了數字幣板塊，其中包含36個幣種的行情信息，價格以美元計價。[2019/9/24]

比特幣和黃金2018年9月到2019年9月價格對比圖

從一年的價格走勢圖直觀看,比特幣和黃金的走勢高度吻合。在這段時間內，比特幣和黃金、美元一樣，成為很好的避險資產。但是這并不意味著比特幣就是安全避險資產，原因無外乎以下幾點。

一、避險特征不穩定。

要想成為像黃金、美元一樣的安全避險資產，比特幣價格波動要和風險資產的價格波動有顯著的負相關關系，即兩者中一個漲另外一個跌，或者一個跌另外一個漲。而且這種負相關關系必須長期且穩定。雖然比特幣在過去一年里呈現避險特征，可是把時間范圍擴大，在3年、5年甚至更長時間里，比特幣避險特征不明顯也不穩定。

聲音 | 蔡凱龍：數字貨幣只有合規，才會有未來:7月18日，中國人民大學金融科技研究所高級研究員、前火幣集團首席戰略官蔡凱龍在財新網發表專欄文章《與時俱進：數字貨幣的監管》，文章表示，從各個國家對數字貨幣的監管可以總結出，目前全球對數字貨幣的監管，主要集中在以下幾個挑戰：一是，對于數字貨幣的貨幣功能，如何防止其成為洗錢違法犯罪工具。二是，對于數字貨幣的證券屬性，如何規范其發行、交易、托管，以保證投資者權益。三是，全球協作防止監管套利。四是，是否推出主權數字貨幣，以及如何推出。數字貨幣就像一匹脫韁的野馬，一路狂奔。監管猶如帶著套馬索的西部牛仔，在數字貨幣這匹野馬后面緊追不舍。監管決定了數字貨幣未來的發展方向。數字貨幣只有合規，才會有未來。[2019/7/18]

經濟學家Dyhrberg和Baur人，分別對比特幣和黃金與美元的波動關系進行了深入的研究，卻得出截然相反的結論。Dyhrberg認為，以比特幣的價格表現，比特幣更像介于黃金和美元之間的一種特殊商品。而Baur認為，比特幣的價格表現完全不同于黃金或美元。他們用的是同樣的模型和方法，唯一的區別是研究對象的時間段不一樣，卻得出截然不同的結論。可見比特幣的避險特性還有待時間驗證，被稱為“數字黃金”名過其實。

人物 | 蔡凱龍已請辭火幣首席戰略官職位:蔡凱龍先生確已因個人原因辭去火幣首席戰略官職務，公司董事會對蔡凱龍先生的個人意愿表示尊重和理解，他將于8月正式離崗。蔡凱龍先生擔任火幣首席戰略官期間，年薪達120BTC，曾幫助集團從0到1，從無到有拓展國際業務，為集團國際化打下堅實基礎。蔡凱龍先生也將繼續擔任公司顧問，為火幣提供業務戰略咨詢。[2018/7/24]

二、自帶巨大風險

不管是美元、黃金、股票還是債券，這些資產都有著上百年不斷發展完善而形成的豐富生態體系、成熟的監管制度、完備的交易和流通機制。以黃金為例，黃金的生態包括挖礦采掘、生產、冶煉、加工、批發、存管、銷售。全球有倫敦、紐約、上海等著名黃金交易所，每日進行萬億元規模以上的現貨和期貨交易、清算和交割。市場除了黃金現貨，還有黃金ETF、黃金期權等衍生品供投資人選擇。

相比之下，只有11年歷史的比特幣，就像個剛落地的嬰兒，其生態、監管、機制、技術都只是初具雛形，還在摸索和高速變動中，這本身就是一個巨大的風險，更不用說由比特幣的匿名性引起的非法使用帶來的合規難題，由比特幣天生跨境帶來的外匯資本管制挑戰，由比特幣“只認密碼不認人”帶來的黑客入侵可能等等，這一系列實實在在的風險誘發因素。

比特幣的特性，注定了它本身就是各種風險的源頭。要成為投資人所需要的安全避險資產，比特幣還有一段很長的路要走。

最后，市場容量太小。

假設比特幣既能保持穩定的避險特征，還能解決自身特性帶來的風險問題，理論上比特幣可以是安全的避險資產。但是實踐上，因為市場容量太小，比特幣還無法有效擔起避險資產的功能。

目前已經有1800萬個比特幣在市場上流通，占其總產量的上限2100萬的85%。以每個比特幣1萬美元估算，比特幣目前總市值1.8千億美元，總市值上限是2.1千億美元。而全球實物黃金現貨總價達到8.7萬億美元，美元現鈔發行量也有1.7萬億美元。

比特幣現貨市場容量比美元和黃金少了一個數量級，而在衍生品上，比特幣連黃金和美元的一個零頭都算不上。

投資人為了保證避險資產的流動性，大部分選擇持有避險資產的衍生品而非現貨，比如購買黃金ETF而非黃金實物，持有美元銀行存款而非現鈔等。為了滿足投資人的需要，美元和黃金經過200多年的發展，形成龐大而且成熟的全球衍生品市場，日交易量都以萬億美元為單位計算。相比之下，比特幣的衍生品市場就顯得太單薄了。2017年美國商品期貨管理委員會CFTC首次批準芝加哥商品交易所CME和芝加哥期權交易所CBOE引入比特幣期貨交易，如今CME的比特幣期貨日交易量大約維持在10億美金左右，而COBE因為交易量不夠大，早在2019年3月停止比特幣期貨合約。

從穩定性，風險特征和市場容量上看，比特幣很難成為投資人所需要的安全避險資產但是，也不能一棍子把比特幣打死，認為它是一無是處的空氣幣。

比特幣雖然無法成為安全的避險資產，但是卻有它存在的價值。比如可以利用其固定有限發行量特性，通過長期持有比特幣來對抗長期通脹。比如比特幣因其具有與眾不同的價格走勢，可以成為另類資產組合中的最佳選擇之一。最重要的是，比特幣的誕生、發展和演化，不僅帶動了整個數字貨幣行業的發展，也為大機構如Facebook和各國央行涉足數字貨幣領域提供寶貴的參考和借鑒。

總之，比特幣不是數字黃金，目前還無法成為安全的避險資產。

蔡凱龍

金融科技和財經專欄作家，人民大學金融科技研究所高級研究員。曾任火幣集團首席戰略官，聯想控股旗下P2P翼龍貸副總裁，互聯網金融千人會聯合創始人,德意志銀行戰略科技部副總裁，擔任美國休斯頓大學商學院金融系助理教授。注冊金融分析師(CFA),金融風險管理師(FRM),經濟和計算機雙碩士。廈門大學金融博士生。《FT》英國金融時報中文版，《新浪財經》，《財新》和《騰訊財經》等知名財經媒體的專欄作者。編輯出版《智慧眾籌：互聯網金融早餐會》一書;《區塊鏈技術驅動金融：數字貨幣和智能合約技術》中文版譯者；

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