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Uniswap的“中年危機”:護城河較淺 盈利空間堪憂_UNI

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即使作為現貨 DEX 的龍頭,Uniswap 護城河遠沒有想象的那么寬廣,盈利潛力堪憂。 為何會如此?本文將用詳細的案例和數據為你解析。

$UNI 因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上,此事遠遠不是打開分成開關,然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨 DEX 的龍頭,Uniswap 護城河遠沒有想象的那么寬廣,盈利潛力堪憂。 為何會如此?本文將用詳細的案例和數據為你解析。

本文將從以下幾點展開分析:

DEX 與用戶連接較弱,護城河較淺

UNI 沒有進一步開發附加價值

CEX 現貨交易免費潮,更難獲取定價權

UNI 若能成功開啟分成,樂觀情況下協議收入仍不多,估值不低且不足以覆蓋團隊費用

市場對于 DEX 的期許不少來源于 CEX 的平臺幣在過往表現優異,然而 DEX 和 CEX 兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。 參見下圖,使用幣安交易現貨,意味著你的幣存在了幣安,你在使用幣安的APP,資金在幣安的生態內流轉,你不斷與幣安生態產生連接與信任。 而 Uniswap 僅在交易部分起作用,資金并不在 Uniswap 停留,與幣安對應的是 Etherum 而非 Uniswap,連接與信任在 Ethereum 中積累。也就是說 CEX 和 L1 是一個層級的,現貨 DEX 僅可對標 CEX 中的一個模塊。

Uniswap社區正在考慮費用轉換提案:金色財經報道,管理Uniswap去中心化交易所的社區再次討論了實施收費轉換的可能性。GFXLabs的最新提案是向流動性提供商收取相當于所有Uniswap v3池費用的一半的費用,并將收益重新分配給UNI社區。

Uniswap v3 Polygon將對該提案進行初步測試。根據其成功與否,社區將收到一份后續提案,以確定是否應該在以太坊上激活收費開關。另外,Uniswap社區治理還必須制定后續建議,以確定在何處分配收入。這項最新提案希望向流動性提供商收取Uniswap v3池費用的五分之一[2023/5/19 15:12:28]

這使其無法像 CEX 一樣輕易橫向擴張,在 ETH 生態中也面臨著激烈的競爭:

用戶可以隨意切換到 Curve 等競品上

Uniswap在6月和7月每日交易量與Coinbase接近,各占比50%左右:7月29日消息,據加密市場數據提供商Kaiko數據顯示,UniswapV2+V3在6月和7月每日交易量與Coinbase接近,市場交易量的份額占比為50%左右。[2022/7/29 2:46:10]

1inch 等聚合交易充分利用 DeFi 整體的流動性,價格必然更優

仿盤的高度同質化競爭,卷抽成卷費用,壓縮利潤空間

DEX 是 DeFi 中少數不用沉淀用戶(非LP)資金的,這使得其歷史信譽價值略低

所以雖然從交易量上看 Uniswap 雖然獨占鰲頭,但是若其打開抽成開關,很有可能對其份額造成負面影響,此次 UNI 社區否決開關提議亦有這一重考量。

Adder Laboratory去中心化分布式加密數據存儲公鏈平臺預計將于11月1日上線Uniswap:據官方消息,Adder Laboratory將于2020年10月22日創世發行,蝰蛇實驗室開啟全球數據戰略布局。Adder Laboratory一站式去中心化分布式加密數據存儲公鏈平臺預計將于2020年11月1日上線Uniswap。Adder Laboratory解決了美國區塊鏈實驗室科學家Johnson Rowswell所擔憂的存儲方面技術創新瓶頸期。

Adder Laboratory去中心化加密數據存儲公鏈平臺,實現數據的去中化存儲、數據存儲交易和數據安全驗證的安全、高速、可靠運轉,為價值互聯網提供無限擴展的數據存儲能力。[2020/10/20]

可能有人會說,Curve 抽成 50% 那為什么 Uni 不可以? Curve 之價值在于其在 DEX 上構建成的 Ponzi 平臺和流動性配置平臺 。Ponzi 不是 Curve 的缺點而是他的優點,構建起讓代幣持有人收益的 Ponzi 博弈機制受益正是 Curve 最大的優勢,一旁倒后一旁生,旁來旁往 CRV 皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言 Curve 也是實在幫他們解決了問題,參考相關推文可見 Curve 在 LSD War 如何風生水起。

聚幣Jubi已于18:30上線UP(Unifi) 開盤最高漲幅超157%:聚幣Jubi已于2020年9月14日18:30(UTC+8)上線UP(Unifi),開通UP/USDT幣幣交易市場。聚幣平臺自推出JT生態之UP限時折扣申購后,UP開盤最高漲幅超157%。截止到18:40,UP最高價0.1350USDT,現報價1.1USDT。

Unifi協議是一套去中心化的可交互且支持跨鏈的智能合約,為后續DeFi開發提供的模塊。該協議是由Sesameseed開發,旨在激勵和授權多個區塊鏈上社區共同參與DeFi治理。[2020/9/14]

再看下面這張著名的流量分布圖,從悲觀的角度看大部分交易量都是 MEV Bot, 反映了其目前其相對于 CEX 的弱勢地位,交易量僅有 13% 來自于自有流量;但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量 8% ,這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的,如果 Uniswap 能在其他附加價值上做好,那么自然也能夠有些利潤空間。

WhaleAlert:單筆超8.5萬枚ETH流入Uniswap:WhaleAlert監測到一個地址在經過3次代幣轉換后流入Uniswap,該筆交易超8.5萬枚ETH(約3317萬美元)。[2020/9/13]

然而 UNI 團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為,導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在 Alt-L1/L2 的 LSD 競爭中,Uniswap V3 的仿盤 Kyberswap 就因為做好了激勵著一塊,從 LDO 的激勵預算中分得了一塊僅次于 Curve 的蛋糕。試想一套有著和 Curve 一樣完整激勵、Bribe 體系 Uniswap 該會如何強大,然而 UNI 持有者現在卻只能在夢里想想。

更糟糕的是,在22年中,頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象,現貨交易也出現免費潮流,Binance 對 BTC/ETH 等主流幣種現貨免手續費,而 Bybit 更是現貨全線免手續費,就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段,通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來 Uniswap 更難獲取定價權,而如前文所述,其也沒有 CEX 一樣的橫向擴張能力,可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

 

Uniswap 當前一年費用收入預計為 $434M 。即使按照最理想的情況,在對所有交易對收取10%的抽成,那么協議收入也僅有 $43M,全流通市值/年度收入(P/S) = 153,目前 GMX P/S=15, 相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤,畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢?參考量級更小的 MakerDAO 是$34M ,Lido 是 $24M, Uniswap Linkedin 上的雇員人數比這兩家還要多不少,估摸著一年 $50M 是要花的。這么一算,樂觀來看 Uniswap 一年還要虧 50-43= $7M。

其實橫向對比一下 Lido/AAVE, 以 Uniswap 的龍頭溢價 PS = 150+ 的估值倒也不算太夸張。不過嘛,Lido 明確受惠于近期的上海升級,AAVE 在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額,此外還可能受惠于上海升級(參見下方的推文),而 Uni 不但錯失 LSD 市場,現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

相關閱讀:《為什么說借貸協議才是LSD的最大隱藏贏家?》

綜上所述,DEX 與用戶連接較弱,加上團隊忽視附加價值的建設,Uniswap 開啟抽成可能會影響市場份額和成長性,即使成功開啟了當前估值也不低。實際上,若是日后 UNI 團隊愿意正視市場需求的話,利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。But not today , not now。

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