2023年萬字展望：十億用戶的鏈上應用會在哪些場景爆發？_NFT

原文：《ArkStream Capital 2023展望：十億用戶的鏈上應用會在哪些場景爆發》

作者：Warren

2018年7月份，萬向控股的副董事長肖風博士在一次發言中提到，“區塊鏈行業可能出現5萬億美元級別的公司”，那個時候，整個加密市場的總市值不過2000多億美元，而在經歷了長達了一整年的下跌后，這一數字來到了1000億。從2018年年初1月7日最高點8300億美元，到12月15日，最低點1000億，歷時一年，整個加密市場下跌了88%，距離肖風博士說的5萬億市值，差距50倍。那時，絕望和迷茫充斥著幾乎每一個Crypto參與者的內心，大多數人迷失了方向，不知道自己選擇的事業是否還有未來，盡管那時Ethereum上的DApp已經初具雛形，開發者們不斷在思考，如何讓更多的交易發生在鏈上，但幾乎沒有一個人能篤定地預測，兩年后的夏天，2020年的7月，DeFi的熱潮點燃了加密世界的夏季，Crypto整個行業的敘事從用戶難以感知的底層基礎設施轉向了產生真實價值的應用。

肖風博士在2018年的發言我們經歷的這一個周期，應用層和協議層開始了規模性的爆發：得益于多個DeFi協議開始創造價值，“胖協議”還是“胖應用”的討論進入了人們的視野；公鏈不再桎梏于突破“不可能三角“，而是將生態發展放在了第一位，完善開發者生態、成立生態基金吸引開發者遷移等策略成為了底層設施發展的必須；CryptoPunk、BAYC等藍籌NFT成功出圈，把Web3帶進了全球的大街小巷。2021年11月，在BTC觸及69000美元后，整個加密市場的市值到達3萬億美元，距離肖風博士預測的5萬億，不到一倍的差距。據Binance等中心化交易所的數據，全球加密用戶的數量到達了1億的體量。盡管在2021年的11月以后就開始進入了漫長的下跌，但隨著行業的進一步清退，我們有理由相信，熊市的底部已經呈現，2023年是承上啟下的重要時刻。相比于擇時，我們更應需要思考的是，在用戶體量再翻10倍，也就是全球加密用戶達到10億，有15%人類開始進入Web3的時候，哪些賽道會誕生萬億級別的應用？這些應用，下個周期又該如何發展？我們將從DeFi、游戲等多個賽道進行分析，去聊聊我們在2023年將如何布局。

為了讀者更方便理解，我們簡單粗暴地使用二分法把整個行業進行劃分，把所有能跟用戶產生直接交互的產品統稱為應用，包括DeFi協議，游戲，錢包，交易所等，把用戶交互時感知不到、但又支撐著Web3運行的部分，稱為基礎設施，包括公鏈，節點服務商，數據索引，開發者工具等。

我們認為，下一個周期極大可能迎來應用層的爆發，這與互聯網的發展路徑相似，在物理設備和硬件難以普及的時候，大部分的開發者致力于基礎設施的搭建，因為沒應用可用，或者說基礎設施不支持大規模的應用，而當大量的用戶具備了涌入互聯網的先決條件后，行業的巨頭變成了壟斷型應用的開發者。在擁有了海量用戶以后，這些開發者擁有了“數據”這一互聯網上至高無尚的權利，反過來在“云時代”占領了基礎設施的話語權。Web3的路徑同樣如此，在進行了多個周期的探索后，“應用”的話語權開始逐漸增大，應用在捕獲了用戶后，反過來搭建適合自己用戶的公鏈已經成為一條可行的路徑，幣安搭建BSC和Polygon通過收購不斷獲得基礎設施的領先地位就是很好的例子。開發者們已經意識到，基礎設施是為應用服務的，而掌握了用戶，擁有了流量入口，也就掌握了Web3的話語權。所以，下一個周期，盡管基礎設施尚未能支撐十億級別的用戶，但對于應用開發者來說，這是一個搶占“制高點”的黎明時刻。

DeFi

在經過了兩個周期的探索后，DeFi未來的探索可能集中在兩個方面，一個是怎么吸引圈內中心化金融機構的客戶，另一個是怎么吸引無銀行賬戶的圈外用戶，即第三世界的用戶。2022年Luna崩盤后引發的三箭暴雷，FTX暴雷，DCG等機構出現連環踩踏事件，都讓許多用戶對Crypto產生了質疑，認為這是一個沒有約束沒有規則的世界，推動上一輪牛市的華爾街機構，也因為過高的杠桿成了這次崩盤的罪魁禍首。

但我們可以看到的數據是，DEX的交易量在FTX暴雷后的幾天迅速翻倍，大家對于中心化機構的恐慌轉變成了對于去中心化金融協議的信任，所以，這個行業并不是沒有規則，而是在Crypto的世界，只有代碼才是規則，代碼即法律，我們沒有必要相信任何中心化機構，而更應該開源協議和智能合約帶給我們的安全感。這是DeFi下一輪的敘事之一，即取代現有的中心化金融機構。2020年的時候，因為交易挖礦、流動性挖礦等激勵方式，DEX交易量一度占到了CEX交易量的15%，而經過兩輪下跌以后，已經不再有足夠豐富的挖礦代幣激勵，但我們看到最近DEX的交易量又回升到了15%左右，這是符合新興技術的發展曲線的，即在泡沫消退后，有越來越多的人開始把DEX作為日常交易的場所，去替代CEX的功能。

參議員Cynthia Lummis：2022年圍繞數字資產監管的討論被點燃了:金色財經報道，支持加密貨幣的美國參議員Cynthia Lummis在社交媒體上稱，2022年，圍繞數字資產監管的討論被點燃了。雖然Lummis-Gillibrand數字資產框架沒有通過，但我們有一個堅實的跳板，可以在明年繼續進行這項立法和進一步的數字資產立法。[2022/12/26 22:08:48]

DEX和CEX交易量占比（現貨） 來源：The block當然，CEX仍然占據了這個市場絕大部分的占比，DEX仍然還有很大的成長空間。而且，這僅僅是現貨交易量的占比，如果我們把這個數字放到衍生品里，就會發現這個比例不到2%，而衍生品的交易量和帶來的手續費是很多中心化交易所的利潤大頭，這里面DeFi的成長空間要大得多，也還有很多路要走。要實現跟CEX一樣的衍生品交易體驗，現在的去中心化衍生品交易所是遠遠不夠的，盡管我們看到有GMX這樣一些優秀的產品，但其響應速度，高并發處理能力，深度，便利性等等，都還是遠不及中心化交易所帶來的體驗，這也注定了現階段大部分用戶不會選擇DEX來交易期貨期權等衍生產品。所以這是DeFi在下一個周期需要解決的問題，也是可能出現大量增長的地方，是去搶占現在圈內CEX的用戶。這就要求L2等擴容方案，資產跨鏈方案，賬戶的隱私保護，新的流動性解決方案等等多個領域的探索。

另一個DeFi發展的方向是，如何在低金融化的第三世界國家發展，低門檻地去獲得用戶。正如當初中國繞過了信用卡的發展，直接鋪開了移動支付一樣，DeFi也可能幫助很多第三世界的國家，亞非拉的國家，繞過建立銀行賬戶、使用信用卡、使用第三方支付的路徑，直接開始使用數字貨幣來進行生活化的支付。現在在非洲、南美的一些國家，商鋪已經開始接收BTC付款了，因為即使BTC波動很大，但他們國家的法幣存在更大的波動性，而因為沒有值得信賴的銀行，他們也沒有開設銀行去存錢的習慣，就更不必說因為借貸帶來的金融化了。但DeFi可以幫助他們在沒有中心化信任的地方，建立新的金融秩序。要實現這樣的愿景，既要依靠技術的迭代，去進一步的降低門檻，比如AA錢包和智能合約錢包的發展，如何建立純鏈上的信用機制，又要考慮怎么本地化和地推的問題，怎么進行用戶教育，怎么建立本地化的社區。

DeFi發展到下一個周期，要實現以上兩個場景的爆發式增長，依靠單一協議和流動性方案可能難以實現，更大程度上需要依賴行業內多個底層基礎設施的發展，這就要求投資者和開發者，在關注協議本身解決方案的同時，也要多關注底層設施的建設。

X to Earn

2021年，Axie Infinity把Paly to earn帶進了大家的視野，“古典”的ERC721解決方案，成本低廉的寵物對戰游戲，加上旁氏的代幣經濟設計，相互結合后爆發出巨大的影響力，一度在東南亞的幾個國家成為了國民游戲，讓原本與加密世界可能毫無關系的人在這里收獲了巨大的財富，全家老小齊上陣，參與到打金的事業中來。而今年年初，StepN的爆火則把Earn的邊界拓展到了“X”，得益于其精細的數值設計和強大的反作弊系統，一時間，無數人加入到跑步大軍中。而后，各種X to Earn蜂擁而至，但大部分的項目大同小異，不過是“鞋”換成各種NFT，抑或把跑步改成了吃飯、睡覺等生活中的各種行為，本質上沒有脫離StepN創造的框架。StepN崩盤后，市場上也多了許多關于代幣經濟的討論：旁氏的代幣經濟設計有何利弊？NFT的蓄水池給原有的經濟模型帶來了怎樣的變化？多鏈產出的代幣如何權衡新玩家和舊玩家的利益沖突？任何需要用戶激勵的場景，是否都能加上類似的設計？

旁氏的玩法伴隨了幣圈多年，其定義可大可小，我們回溯幣圈多年的發展，可以舉出一些耳熟能詳的例子。很多代幣經濟的本質就是一個旁氏，但在其崩盤前，你若去這么定義它，可能會受到其社區言語的攻擊；相應的，在其崩盤后，我們要做的并非是對其進行全面的否定，而是復盤與反思，思考其在代幣經濟的歷史發展中做出的探索。Fcoin的失敗早是歷史中的塵埃，但它帶來的“交易即挖礦”給兩年后DeFi Summer的“流動性挖礦”熱潮鋪下了基石。

所以討論X to Earn，我們并非要去定義旁氏，而是去討論，在未來的Web3應用中，代幣經濟與用戶行為應該進行怎樣的捆綁關系？對于去中心化的應用或協議，現在市場中普遍存在三種代幣方案供他們選擇：

治理型代幣。代幣以投票權為主，或根據持有量直接進行投票，或質押后根據時間加權獲得投票權。持幣者不能直接獲得項目收益，需要通過治理權帶來的生態資源變現，或寄托于未來的分紅預期。

分紅型代幣。又稱證券型代幣，用項目收益進行分紅或回購，給持幣者直接帶來收益。

Infura宣布其IPFS產品將于2023年1月9日進行必要維護:12月24日消息，Infura宣布，IPFS產品將于2023年1月9日進行必要的維護。這會影響任何與pins的API交互，特別是 /api/v0/add；啟用“僅顯示固定內容”安全功能的專用網關。Infura估計該服務將部分不可用約30分鐘。[2022/12/24 22:04:20]

質押型代幣。持有代幣可以增加未來的產出，或根據質押份額占比獲得產出，或根據生態內其他代幣（或NFT）的持有量來獲得該代幣的產出。我們認為，X to earn這一類通過持有NFT，并需要伴以應用內行為來獲得代幣產出的模型，同屬一這一類的變體。

與上一個周期不同，這個周期除了一些強合規的項目，大部分項目都開始把多種代幣類型進行融合，而非單一使用某種功能的代幣，或使用雙代幣體系，即治理型代幣+分紅/質押型代幣。相比于前兩種類型，質押型代幣更加強調未來的產出，也就要求更加精細化的供給和需求的數值設計。代幣的供給和需求直接影響代幣價格，質押型代幣因為更大的產出量，必然需要更大的需求量，若治理權和收益分配權都無法在短期內刺激大量的代幣需求，而應用內的原生需求也難以達到預期的體量，那用原生代幣作為激勵的更加旁氏的設計則成了最終的選擇。這是很多X to earn不得不選擇旁氏模型的原因，也是下一個周期亟待解決的問題。旁氏的關鍵在于，能否用偽需求刺激真需求，能否在回本周期不斷拉長和收益不斷降低的情況下軟著陸。

我們認為， X to Earn強調的是X，而非Earn。Earn可以幫助項目進行冷啟動，在早期進行用戶拓展，解決增長模型中的“獲客”這一步。但項目不能把Earn當作唯一，而應該在完成了冷啟動后迅速讓旁氏模型軟著陸，削弱早期用戶的利益。因為，“X”才是項目持續運行的關鍵，應用本身應帶來更多的用戶需求，用戶的“留存”應依托于應用中的用戶行為，而非是獲得更多的代幣。“正外部性”是最近很多開發者提到的詞，即強調項目如何吸引外部的增量來保證內部的收益獲取，使外在需求能夠大于內部（代幣）供給。降低用戶門檻，吸引圈外流量，是下個周期的共識，也是Web2向Web3轉變的必經之路。

下一個周期，旁氏的項目仍將存在，而且必定有一些會大放異彩，并在崩盤時造成巨大的市場影響（正如Luna的崩盤給韓國國民經濟帶來的巨大影響）。你需要記住的是：

永遠沒有什么“大而不倒”

能夠成就你的，往往也能輕易讓你滅亡

游戲和元宇宙

Axie Infinity帶領的Play to Earn火了，但這并不是游戲的全部。從星球日報披露的2022年融資數據來看，“GameFi 貫穿 2022 年始終，總融資額為 51.89 億美元”，在所有類型的融資中占比第一，這個數字還不包含“元宇宙”的分類。同樣，在我們自己基金的一級市場項目庫表單中，游戲分類的項目以796個的數量，占據項目庫總數的約20%，僅次于DeFi。

來源：星球日報這一方面得益于Facebook在改名Meta后引起的“元宇宙”投資熱，另一方面得益Axie Infinity在NFT和游戲進行的有機結合，兩方面的加成，讓投資者對游戲趨之若鶩，勢必要投到下一個引爆市場的百倍爆款。然而，把“游戲”和“元宇宙”放在一起講，并不代表著他們是同一東西，相反的，我們認為他們大有不同。或許對不玩游戲的老古董來說，他們都是些“虛擬小人”，但我們認為，游戲強調的更多是競技或成長，而“元宇宙”則強調現實世界在虛擬世界的“映射”。嚴格意義上講，大多數稱自己為“元宇宙”的項目，不過是一個MMORPG游戲，而很多稱自己為“Web3游戲”的項目，也不過是一個老套的游戲加上NFT的再次銷售。

我們認為，這兩種方案都不是游戲的終局。在這里我想插入一個故事，FTX暴雷的時候，有新聞說SBF一直在玩Storybook Brawl，這個是他們Alameda收購的卡牌游戲，但現在去看Steam上這個游戲的評價，全是罵SBF的，讓他別把數字貨幣這些骯臟的玩意兒加到他們喜歡的游戲里來，他們只是想單純的玩游戲而已。這些觀點發表于FTX暴雷前，與業內普遍認可的觀點大相徑庭，因為他們是真正的游戲玩家。這些評論從側面反映出，游戲為什么能賺錢，是因為他能讓人感到快樂。不管是Pay to earn的氪金網游，還是強調競技性的Moba和FPS，初心都是能讓人找到快樂，而且是脫離塵世間的煩惱的快樂，而不是白天上班打工，晚上還在游戲里打金的折磨。這并非是說打金，或者是加入代幣經濟是錯誤的，而是游戲首先服務的是消費者，消費者能在這里獲得快樂，才會愿意消費，才會帶來“正外部性”，其次才是背后的Token經濟。Web3可以改善一些問題，比如玩家的數據所有權，通過代幣來更快完成冷啟動，通過NFT來讓裝備或者物品的稀有性可得到驗證等，但這些都不是根本性的問題。游戲的根本問題始終是怎么做的好玩，然后才是把Web3的東西加進來。

Electric Capital報告：2021年有超過3.4萬名新開發者向Web3項目提交代碼，創歷史新高:金色財經報道，風險投資公司Electric Capital近日發布了一份題為“Electric Capital 2021年開發者報告”。報告分析了整個Web3領域近50萬個代碼庫和1.6億次代碼提交的數據，發現2021年有超過3.4萬名新開發者向Web3項目提交代碼，創歷史新高。此外，該報告指出，65%的活躍開發者和45%的全職開發者去年開始在Web3上工作。該文件還發現，目前每月有超過18000名活躍開發者向開源加密貨幣和Web3項目提交代碼，且主要在以太坊網絡上構建。（Cointelegraph ）[2022/2/4 9:31:37]

回到最初的問題，游戲賽道下一個周期會如何發展？我們認為，大部分打著3A旗號，把原來沒人玩的游戲加上一些Token經濟，卻沒有進行精細化地數值設計，也不好玩的游戲，將在這個熊市消逝。

游戲能吸引人與否，始終在于其是否足夠好玩。元宇宙強調的沉浸感和現實映射，與NFT和Token經濟帶來的旁氏模型和經濟收益，都只是對游戲性予以補充，而游戲本身的“可玩性”，才是一個游戲真正的硬實力。能在下一個周期爆發的Web3游戲，應是在原本的Web2游戲，足夠好玩，能夠吸引玩家，擁有正向現金流的基礎上，再輔以輕量的代幣模型，把Token用作分紅的權益，而非與用戶行為進行強綁定。Token相對于股票，擁有更強的流動性，同時又能作為游戲玩家的充值/行為激勵，但應把玩家與投資者進行分流，讓喜歡沉浸在虛擬世界的玩家，繼續去做他的“英雄夢”，讓希望得到資金收益的投資者，也不必強迫自己去進行游戲行為，只需做好決策，獲得收益即可。至于數據歸屬于誰， 90%的玩家并不在意這個問題。暴雪退出中國市場，就算把數據都歸還給玩家，那又有什么用呢？不過是一個用作懷念的骨灰盒罷了，如果有得選的話，玩家希望的又不過是能繼續玩游戲而已。

游戲產業分為基礎設施、發行平臺和游戲本體三類，在關注游戲本體的同時，我們也在關注游戲基礎設施的建設，這一分類則向“元宇宙”的概念更加靠近，因為比起創造一個游戲，他們更加關注如何創造一種全新的交互方式，讓人的思維在原本不存在的維度進行拓展。過去的一年里，我們投資了一些基礎設施項目，例如提供原生區塊鏈游戲開發引擎的Fragcolor，打造鏈上AR交互方式的Anima，提供多鏈元宇宙解決方案的Matrix World和ChapterX，已經積累了數十萬用戶的元宇宙項目SecondLive等。Decentraland和Sandbox不過是打著元宇宙旗號的沙盒游戲，單憑虛擬土地上鏈并不能引來大多數玩家的共識，真正能改變世界的是那些給我們帶來新奇體驗且充滿想象力的產品。我們知道，現在的物理設施和技術離《頭號玩家》和《失控玩家》中描繪的VR/AR世界還差距很遠，但在未來全新的虛擬世界中，Web3應占有一席之地。

另外，相比于基礎設施和游戲本身，發行平臺的路徑更加清晰明了，且能按圖索驥。無論是通過大量的低成本小游戲不斷試錯，還是在打造一款爆款后，讓游戲玩家沉淀到發行平臺，在Web2的歷史中我們都能找到4399或Steam等成功的例子進行復刻。對于Web3來說，無外乎是把平臺用戶的付費模式加上代幣經濟，或者讓游戲間的數據互通，其成功與否的本質，與Web2時代并沒有太大的區別。游戲平臺可能只需要一兩個爆款游戲作為入口，但在加上了“元宇宙”或是Web3的概念后，這個故事變得更加龐大且炫麗，他未來可以是公鏈，可以是數據中心，也可以是貫穿元宇宙的樞紐。

NFTFi

在DeFi和GameFi還在討論協議的可行性和代幣經濟模型時，NFT已經憑借PFP搶先在文化市場打開了缺口。PFP帶來的身份認同和文化傳播在全世界范圍內形成了巨大的影響力，也在圈內形成了巨大的共識，在過去的這兩年，頂著BAYC/Punk等藍籌的PFP頭像跟人聊天，無異于你在跟人喝咖啡時，不經意間摸了摸手上的勞力士。然而，PFP的夏天一去不回，在2022年6月份Opensea交易量發生斷崖式下跌后，NFT市場流動性的匱乏彰顯無遺。在人們發現除藍籌外的PFP頭像在下跌周期的流動性缺失會導致價格迅速下跌時，市場上就急需一個類似于AMM DEX一樣解決NFT長尾市場流動性的解決方案。過去這個周期，對于NFT流動性解決方案的探索從未停止，不過Opensea的訂單簿模式卻仍然占據了市場上絕對的份額。

Opensea月度交易額ETH（來源：Dune）然而Arkstream并未對NFT市場感覺絕望，NFT在Social Money上展現出無與倫比的價值，BAYC與Punk頭像在社交上展現的魅力并未隨著市場的衰退而有所降低，Web2的主流社交平臺Facebook、Twitter、Instagram也對NFT呈擁抱姿態，提供著NFT的落地場景。隨著時間的推逝，NFT市場的交易額也開始企穩。與其說斷崖式下跌，不如說動則上萬美金的Social Money本來就超出了它的應有價值，市場重回良心成長階段。

NFT市場在2021年超過400億美元:根據區塊鏈分析公司Chainalysis的一項新估計，從2021年初到12月中旬，價值近410億美元的加密貨幣被發送到與NFT市場和系列相關的兩種類型的以太坊智能合約。Chainalysis發言人Maddie Kennedy表示，該指標修正了該公司在12月NFT報告中的估計，此前的報告基于10月中旬的數據。（彭博）[2022/1/7 8:30:50]

在2022年不管是Crypto還是NFT的熊市，開發者們對于NFT流動性解決方案的探索從未停止。

對于NFT來說，NFTfi與DeFi最大的差異在于，目前主流的NFT作品PFP，是同時具備一致性跟非一致性。一致性的問題可以用DeFi的AMM DEX與P2Pool Lending的思路輕易地解決。但是疊加的非一致性只能用傳統的訂單簿交易所與P2P Lending的方式解決。這種一致性與非一致性的處理方式的割裂性，使得NFTfi不像DeFi的早期可以獲得那么快速的增長。

就交易流動性而已，相應的有Marketplace/AMM Protocol/Aggregator三類解決方案，Aggregator最早的玩家有Gem、Genie，這兩家分別被Opensea與Uniswap收購。與其說他們是Aggregator，倒不如說它們是批量操作工具，當然Gem、Genie火爆時并沒有多的Opensea挑戰者，當Opensea的挑戰者逐步登場之后，更強的Aggregator Blur出現了，然而Blur更像是給自己的Marketplace引流。不想做Marketplace的Aggregator不是好Aggregator。

而Marketplace的競爭非常激烈。Marketplace從List標的，可以分成藝術品與綜合性NFT Marketplace兩類。

2022年是藝術類NFT失意的一年，也許應了Beeple的那句話，“說實話，我絕對認為這是一個泡沫。”據媒體消息，Beeple在2021年3月以破紀錄的NFT藝術品拍賣中獲得價值5300萬美元的ETH之后，他將所有的ETH轉換成了美元。

Beeple: Everydays – The First 5000 Days藝術類NFT交易所月交易量（來源：Dune）在整個2022年，NFT藝術品的交易量急劇下滑。這種下滑程度領先也激烈于PFP為主的Opensea等NFT交易所。SuperRare/Foundation/AsyncArt/KnownOrigin/Marketplace，這些玩家我們在22年較少聽到他們的聲音。

這不難理解，NFT藝術品曲高和寡，流通性較差。而在互聯網時代，社交媒體占據了人們大多數的時間，PFP具備很好的Social Money的價值。

以Opensea為首的綜合型NFT交易市場（其實還是主要是PFP），雖然經歷了NFT炒作牛市，反而目前相對健康。但Opensea也面臨諸多挑戰者的競爭。

Blur提供了更專業的交易體驗，在批量操作上，Blur的體驗確實領先其他NFT交易所，提供了更省心的頁面操作，并且授權也僅需要做一次授權，而其他Marketplace需要做多次授權。

Rarible作為老的Opensea挑戰者，在這場競爭中已經有點力不從心。

X2Y2作為一個二線NFT市場，在二線位置有非常不錯的數據表現，并且開通了P2P模式的借貸，依托著交易所的優勢，增速喜人。

LooksRare在上線之初憑借交易挖礦獲得了市場上的極大關注，然后當泡沫退卻之后，對比其他交易所卻略顯平庸。

第三類流動性解決方案AMM Protocol，目前最知名的是Sudoswap，Sudoswap通過多Pool的方式讓市場定價來解決非一致性的流動性問題，然后通過前端聚合流動性，然而在實際處理中，流動性分散，并沒有很好的解決流動性問題。

NFT借貸市場主要的玩家有P2P模式的NFTfi，Arcade，x2y2；也有P2Pool模式的BendDAO。

NFTfi目前是P2P模式的龍頭，而x2y2憑借著NFT Marketplace的流量優勢也在迅速成長。

我們認為P2P模式的借貸，會持續受到Marketplace的擠壓。

而BNPL（Buy now pay later）與租賃作為借貸的延伸，在NFTfi市場早期并未獲得發展機會。

ArkStream Capital 2021年Q1共投資Dora Factory等10個項目:官方消息，BlockArk創立的ArkStream Capital更新2021年第一季度投資組合報告，共投資了10個項目，并對項目進行了介紹、分析，以及為何進行投資。ArkStream Capital目前已更新投資的項目包括Dora Factory、AIOZ、XEND、ACoconut、Apron、InsurAce、Pocket、HOPR、Razor。[2021/4/27 21:03:42]

NFT Lending協議交易額（來源：Dune）由于非一致性的存在，NFT的定價也成為了一個問題，主流的方案有同行定價與AI定價兩種。同行定價有曾經的Upshot與Abacus。Upshot后來轉型為AI定價方案，而Abacus所謂的Spot是在同行定價的基礎上加入了更多的代幣經濟玩法。AI定價的頭部項目是NFTbank與Upshot。我們認為，同行定價的解決方案有其天生的缺陷，定價的需求主要發生在借貸場景，而P2P訂單Offer或者實際發生的時候，本質上就是一次同行定價的，不需要額外進行外部的同行定價。而P2Pool的模式只處理一致性，不需要進行定價。然而AI定價也面臨價值捕獲的問題，它們通常都作為第三方服務出現，要想捕獲更多的價值，需要向用戶端的產品多走一步才行。

碎片化曾經也是NFTfi被寄予厚望的一個方向，但是隨著頭部項目Fractional更名Tessera，并且NFTX、NFT20、Unicly的式微也不再被人投資人重視。絕大多數的NFT碎片化方案沒有解決一個問題，就是為什么要進行碎片化，碎片化能給流動性帶來什么。NTFX跟NFT20的碎片化都沒有提供比Sudoswap這樣直接進行NFT交易更好的流動性。而Unicly的著落點變成了碎片化代幣的交易了，而沒有首先滿足于NFT的交易，這失去了一個NFTfi產品的初心。

Arkstream整理了NFTfi的30多個細分板塊，包括衍生品中的期權/期貨等，在整個NFTfi的早期并沒有得到很好的發展時機，就不一一展開。

縱觀整個NFTfi市場，我們發現它依然在非常早期的階段，NFT的流動性解決方案還是當前的要務，是整個NFTfi堆棧最底層的積木。我們認為處于流動性底層的Marketplace，AMM Protocol，Lending Protocol依然是投資人最需要關注的細分領域。而就NFT流動性而言，AMM Protocol短時間內并沒有辦法在處理非一致性上給出更好的解決方案，所以Marketplace短期內依然會是主要的解決方案，但是訂單流的處理會更加的專業化和便捷化。

錢包

在探討應用如何爆發的時候，我們往往會高估用戶的學習能力，正如我們自以為所有Web3用戶都在使用DeFi時，CEX仍然占據了80%以上的份額。用戶門檻是阻礙用戶從Web2朝著Web3邁進的一大痛點，而錢包作為最大的用戶入口，在降低用戶門檻這一步上扮演著不可或缺的作用。在早期，這一痛點并不明顯，因為大多數Web3用戶是被“賺錢”吸引而來，而且因為有巨大的財富效應，對于早期用戶來說，記一大串私鑰，在轉賬前先打點Gas，甚至了解國際宏觀經濟形勢，這些困難都不值一提。但當用戶的目的變成了社交、游戲等與賺錢非強掛鉤的場景時，每一個“難關”都將成為勸退用戶的阻礙，在增長模型的沙漏中篩掉一大批用戶。

在近幾年應用發展的同時，錢包的發展分為了兩個分支，智能合約錢包和MPC錢包：智能合約以Gnosis Safe為首，各大公鏈都有類似的方案，用智能合約來進行多簽管理；MPC+TSS的方案最初由Fireblock應用在托管錢包上，在Web3auth和Magic.link將其SDK化后，大量的應用開始使用該方案，可以讓用戶直接用郵箱賬戶來管理自己的錢包。但這兩者都不是終局，智能合約錢包gas較高且門檻更高，要求用戶同時擁有EOA錢包并管理智能合約；而MPC+TSS的方案則是一個向Web2妥協的方案，用戶并不完全擁有錢包的可控性。錢包的發展最終可能仍依賴于Vitalik提出的賬戶抽象方案，在代付Gas，社交恢復等功能伴隨EIP-4337的部署上線后，用戶門檻將迎來一個跨越式的下降。

盡管 EOA錢包向AA錢包發展的趨勢不可逆，但其他錢包不可能干等著，MPC錢包的發展如火如荼，在EIP4337落地前，格局可能就已經形成，現在就是搶占市場的黃金時期。對于錢包來講，兩種路徑可取，一種是從應用出發，逆向發展用戶，形成以應用為主的生態，讓用戶留在生態中；另一種是從B端服務出發，提供SDK，讓更多的應用接入錢包體系，迅速發展自己的客戶群，等用戶量足夠大后再形成網絡效應，提取集群價值。在技術實現方式都相差無幾的情況下，如何通過強運營拓展用戶邊界才是新錢包團隊的核心競爭力。第一種路徑意味著任何用戶入口都可以打造自己的錢包，讓用戶把數據和資金沉淀在自己的社交網絡之中，交易所、游戲、社交媒體，都可以成為用戶“第一個錢包”的入口，前提是產品的體驗要足夠好，體驗絲滑，不成為用戶的負擔；第二種路徑則需要項目團隊有強大的BD能力，迅速擴大產品的影響力和版圖，讓更多的應用接入，以打造錢包的生態。這與公鏈的生態發展方式類似，或許，錢包的發展最終將與公鏈接軌，因為這可以承載更大的敘事，也會將用戶進一步沉淀在自己的生態之中。

錢包的本質是“私鑰的管理工具”，只要我們還認同Web3相對于Web2的區別在于用戶管理自己的數據和資產，那依托于公私鑰體系的個人賬戶就是這些數據的載體，而錢包則是管理這個載體的入口。錢包是所有人都會使用的應用，但并非所有人的初衷都是使用錢包，錢包是一個入口，但任意入口也會接入錢包。即使最終在用戶端接觸不到公私鑰的管理，接觸不到復雜的助記詞，但只要這一切建于區塊鏈網絡之上，那錢包的核心地位就永遠不可替代。

數據工具

隨著去中心化應用的迅速發展，鏈上數據的價值也在進一步體現。Nansen和Dune Analyst成為了很多分析師每天使用的工具，在過去一年，我們也看到市場上誕生了大量的數據產品，上到鏈上數據索引，下到集成空投領取和Mint日歷。

工具的本質還是匯率流量，分兩步走，第一步是在細分領域占據市場，第二部是迅速拓展到其他領域，成為流量聚集處。字節跳動的核心競爭優勢并非抖音，而是其推薦算法和用戶流量打法，有了這套方案，他們可以復制出上百個類似的產品，在細分市場吃干抹凈。數據工具也是如此，開發團隊需要思考背后的核心優勢是什么，是強大的數據挖掘能力，還是鏈上標簽的收集廣度。

我們投資的Footprint Network在早期專注于打造DeFi的數據分析，但在深度剖析了市場需求和自身優勢后，他們轉向了GameFi領域，一舉成為了全球影響力最大的Web3游戲數據分析工具。你可以在上面看到實時且全面的游戲鏈上數據，并根據自己的需求一鍵式地實時監控自己想要關注的內容。

但數據分析工具的商業模式一直是個較難解決問題，這點從大量數據分析工具的短暫生命線就能看出。ToB or ToC，That‘s a question. 鏈上協議一旦部署，改動空間就很小了，但分析工具相比于這些他們分析的對象，卻不要不斷地迭代，且支付大量的服務器成本。Nansen率先通過高客單價的模式打響了C端收費的第一槍，這依賴于他們幫助用戶通過信息差賺錢的能力。但當牛市結束，熊市來臨，大家都在虧錢，“跟單”的虧損甚至遠超用戶的會員費用，用戶活躍度就發生了斷崖式的下降。而Massari和Theblock這樣的產品，他們集媒體與數據分析為一身，通過數據分析能力在行業中占有話語權，打造媒體影響力。他們更像是ToB的產品，在不斷輸出行業報告的同時，去結實更多的合作伙伴和資源，進行資源變現。廣告也是一個好的商業模式，但這要求有足夠大的用戶量和訪問頻率，CoinMarketCap和Coingecko在這一點上可以作為參考。在數據分析工具這個賽道，我們更偏好一開始小而美的產品，可能只解決了單一需求，但一旦占住了這個口子，就可以向其他領域拓展。DeFiLlama在深耕了一年TVL的展示后，開始向DEX聚合領域轉變，如果有一臺看到了他們開始做公鏈的新聞，也并不會讓人感到意外。

社交

社交是一個龐大的命題，要討論這個話題，我們需要先定義：什么是Web3社交。如今的社交網絡，遍及到生活的方方面面，與人溝通的即時通訊，發表觀點的社交媒體，展示生活中一切的視頻網站，都是社交的內容。你可以暢想這一切都全部發生在鏈上，但現在的基礎設施顯然無法滿足這一點，那如果我們僅改變利益分配的環節，讓現有的Web2社交平臺發行代幣，那他們就是Web3社交了嗎？

我們不預設Web3社交的產品形態，僅從幾個方面來探討：數據所有權、鏈上數據的體量，數據產生的價值。這幾個方面的層層遞進，意味著社交從Web2轉向Web3。

數據所有權是定義社交是否發生在Web3之上的判斷標準。如果Twitter發行數字貨幣（或者使用DOGE）來進行打賞，或者讓廣告商用數字貨幣來支付廣告費用。我們可以認為Twitter在做數字化轉型，但這并非是Web3社交。因為Twitter上所有的內容仍存儲于中心化服務器之上，審查員也有權力不經用戶允許就屏蔽掉他的賬戶。所以，如果一定要定義什么是Web3，我們認為社交數據應存在于區塊鏈之上，且用戶對自己的賬戶數據存在絕對的掌控權。這是屬于社交基礎設施的部分，也是行業內的頂尖團隊們正在構建的部分，基于比特幣閃電網絡的Nostr，基于以太坊的Farcaster，以及基于Polygon的Lens Protocol等，都希望重新構建一套數據規則，把社交協議建立在成熟區塊鏈的去中心化與抗審查性。基于這些社交協議產生的內容，是基于區塊鏈的，而數據和賬戶的所有權，則是屬于用戶本身。在這些協議之上，社區開發了一些前端，幫助用戶更好地使用這些協議。我們認為這才是Web3社交的雛形。

在確定了數據所有權之后，Web3社交的下一步需要大量的數據構建護城河。我們可以回顧比特幣的發展，“共識”是其多年以來屹立不倒的重要因素，也是BTC比其他相同代碼的分叉幣最大的優勢。在擁有了技術基石以后，迅速拓展用戶，擴大共識，是Web3社交的關鍵。這個時候，代幣或許在其中可以起到重要作用，作為用戶激勵的方式，或者幫助應用構建更好的商業模式。前端的搭建也是獲得用戶的關鍵。如果你測試過基于Nostr或Lens Protocol搭建的產品前端，就會發現它們相比成熟的Web2產品顯得過于稚嫩。這是時間的問題，因為現在還處于基礎設施建設的階段，在初顯競爭格局后，搶占用戶的競爭點將轉移到入口端，屆時，無論是游戲、交易所還是錢包，都將成為社交的入口，且因為協議的互通性和賬號屬于用戶，應用的切換將變得更加容易，競爭變得更加激烈，不能兼容其他社交協議的應用入口將被用戶拋棄。

在擁有大量數據后，如何挖掘數據產生的價值，將是后Web3時代最值得討論的話題。Web2的數據價值主要體現在精準的廣告推送，我們很難在現在就去預測Web3的數據將會產生怎樣的價值，但毫無疑問，這會帶來數個萬億級別的產品。

回到一開始的問題，什么是Web3社交？我們今天只能盲人摸象般去描述Web3社交會給我們帶來什么樣的東西，會有什么樣的特質，很難精確地給出一個定義。但我們可以明確的知道，目前Web3社交仍處于基礎設施建設階段，投資基礎設施的成功率遠高于大海撈針地去尋找客戶端產品。

AI

ChatGPT的爆火讓AI和Crypto結合一時重回人們討論的視野。業內大多數AI+Blockchain的項目，都把方向放在用AI來解決區塊鏈的數據隱私和安全等問題，并非應用層的產品。

在未來，AI和Crypto的結合方式難以預測，但是目前有一些潛在的用例和應用正在開發或討論中。

一個AI和Crypto可能結合的領域是DeFi和金融交易。AI算法可以用來分析市場趨勢，并根據這些信息進行交易，從而有可能導致更有效和盈利的交易。此外，AI還可以用于檢測DeFi系統中的欺詐行為，幫助維護這些去中心化網絡的安全。

另一個AI和Crypto的潛在用例是創建去中心化自治組織（DAO）。DAO是通過在區塊鏈上編碼的計算機程序管理的組織。AI可以用來優化和管理這些組織，使決策和治理更有效率。

在隱私和數據安全領域也有一些有趣的發展。AI算法通常是基于大量數據進行訓練的，其中可以包括敏感的個人信息。通過使用區塊鏈技術，可以保護這些數據，確保僅用于其預期目的。這在醫療和金融等領域尤其重要，因為隱私性至關重要。

已經有一些項目正在探索AI和Crypto的整合。例如，Ocean Protocol是一個區塊鏈驅動的數據交換平臺，旨在提供一個安全和可信的環境，以交換有價值的數據，并且支持AI算法的開發和部署。

AI技術的發展和Crypto的普及也在推動智能合約的發展。AI算法可以用來開發和執行這些智能合約，以確保它們在安全和可靠的情況下運行。

總之，AI和Crypto的整合可能會帶來一系列新的應用，以及更有效，安全和可信的金融系統。隨著這些技術的不斷發展和演進，將會有更多有趣的應用和發展。

如果AI之間進行交易，它們會用法幣還是數字貨幣來交換？我曾向ChatGPT問了這個問題，他回答我說，用Token對數據訪問的權限進行量化定價是一個相比于傳統貨幣更好的方案。

這意味著，數字貨幣與AI的結合可能更加單純，僅僅是作為未來AI之間交互的結算單位，幫助AIGC產品更好地獲得用戶。

縱觀各個賽道，我們展望了下一個周期可能產生大規模用戶爆發的場景。回到最初的討論，在下一個牛市來臨時，應用可能不再是公鏈生態的附庸，而是巨型應用各自成立開山立派，與Web2的壟斷巨頭大戰不同，Web3強調的互操作性和可組合性將在這個時候真正得以體現。我們無比期待這樣一個場景，用戶擁有自己的數據，以極低的成本在各個應用間切換，能夠進行自由的社交，暢快地游戲，不必擔心過高的門檻和費用，也不必擔心資產的安全。這樣的Web3必定能夠承載人更多美好的愿望，人們也將把更多的時間放到互聯網上，放到元宇宙中，在這個虛幻的世界中去實現他更多的想法。這個時候，Web3才會爆發出其無可比擬的價值。

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