如何通過 MVRV 判斷加密牛市還是熊市？_比特幣

原文標題：《Mastering the MVRV Ratio》

撰文：Checkmate、Glassnode

編譯：Anthony

MVRV 比率是最受歡迎，最廣泛使用的鏈指標之一，但是，MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中，我們將探討如何賦能 MVRV 以找到極端周期，確定市場趨勢并獲得拋售的預警。

它最初由鏈上先驅 Murad Mahmudov 和 David Puell 在 2018 年 10 月發布的一篇論文中構想出來，此后成為了主要的比特幣分析工具。

MVRV 比率通常被用來觀測宏觀震蕩，可用于探索比特幣市場周期，尤其是用來發現最高價和最低價。但實際上，MVRV 指標比許多分析師所想的的更微妙、信息更密集。

圖 1：神奇的 MVRV 比率

本文我們將探索 MVRV 比率，從最基礎的開始，一直到更高級的研究。我們的目標是展示使 MVRV 運行的機制，并探索是什么使該指標成為如此強大的工具。我們將涵蓋三個主題：

1.探索 MVRV 的極值以發現周期頂點和低點。

2.MVRV 的勢頭以及如何使用指標跟蹤宏觀牛市 / 熊市趨勢。

3.分布差異顯示 MVRV 如何預警拋售周期的頂點。

MVRV 是市場價值 (MV) 與實現價值 (RV) 的簡寫，是市場價格與實現價格之間的比率。由于已實現價格是每枚比特幣最后在鏈上交易的平均價格，因此 MVRV 可以被視為衡量供應中「未實現利潤」的指標。

SAFE空投仍有超3200萬枚未被領取，SafeDAO正討論如何分配該部分代幣:12月29日消息，隨著12月27日申領期結束，Gnosis Safe分配給用戶的SAFE Token空投中仍有超過3200萬枚未被領取。

SafeDAO正在討論如何處理來自未領取的用戶空投分配，目前方案包括：

1. 將該部分Token按比例分配給已經領取空投的用戶，這將是已領取空投的1萬名社區成員分配數量的三倍，但會考慮添加更長的歸屬期；

2. 使用該部分Token獎勵加密社區的貢獻者；

3. 保留在SafeDAO中；

4. 混合上述三種選項，其中的15%進行第二輪空投、15%作為開發者的獎勵、70%保留在SafeDAO。[2022/12/29 22:14:58]

MVRV 為 2.2 表示市場價格是實際價格的 2.2 倍（120% 利潤）

MVRV 為 1.0 表示市場價格等于實際價格（收支平衡）

MVRV 為 0.8 表示市場價格是實際價格的 0.8 倍（20% 損失）

下圖顯示了 MVRV 比率，大致顯示了多頭在牛市最大的未實現的利潤，以及空頭在熊市最大的未實現損失。

高 MVRV 值 (> 2.4) 表明市場持有大量未實現利潤。

低 MVRV 值 (

圖 2：市場價值與未實現價值的比率（MVRV）

市場持有的平均利潤百分比可以計算為 MVRV - 1。

下圖顯示了這種震蕩指標，突出顯示了 MVRV 低于 1 ，且平均比特幣持有者的比特幣處于縮水狀態，比特幣平均收購成本高于當前現貨價格。

維珍銀河董事長：PayPal消息傳出后各大銀行討論如何支持比特幣:維珍銀河董事長Chamath Palihapitiya今晨發推表示，PayPal消息傳出后，各大銀行都在開會討論如何支持比特幣。它不再僅作為一個選項。[2020/10/22]

此類事件相對罕見，通常發生在長期熊市的后期。這些巨大的未實現損失通常會引發大規模的拋售事件，可能會形成周期低點。

圖 2：已實現價格與 MVRV

下一個問題是，什么是 MVRV 的高值和低值？我們如何衡量與周期頂部和底部相關的極端偏差？

首先，我們將從直觀的視覺角度來看，我們將 MVRV 級別標記為 0.8（藍色）、1.0（綠色） 、2.4 （橙色） 和 3.2 （紅色）。從這些標記看起來，至少在剛開始可以與頂部和底部很好地對齊。然而，如果我們想正確掌握 MVRV，我們將需要使這種比目測的更有力一些的分析。

圖 3：MVRV 價值極限

一種簡單的方法是計算歷史上 MVRV 交易價格低于或高于特定水平的天數比例。我們可以使用 Workbench 工具計算和顯示這一點，并且只考慮自 2017 年以來的日期，與更成熟的比特幣市場保持一致。如果 MVRV 僅在 10% 的交易日低于特定水平，則意味著它在其他 90% 的交易日都高于該水平。

現在我們可以更好地量化這些 MVRV 等級的可能性：

動態 | 芬蘭海關對如何處理繳獲的比特幣感到困惑:金色財經報道，芬蘭財政部下屬的海關一直在考慮如何處理幾年前從販手中繳獲的1666枚比特幣。據悉，芬蘭海關不想拍賣沒收的比特幣，因為可能會將其返還給犯罪分子。這些比特幣在沒收的時候價值不到70萬歐元(約合76萬美元)。根據Coin360的數據，截至目前，這1666枚比特幣的價值接近1500萬歐元（超過1550萬美元）。據報道，該機構最初計劃在2018年拍賣這些資金，但最終以“反洗錢”為由凍結了這些比特幣。報告指出，除了持有超過1500萬美元的比特幣外，芬蘭海關還持有一些價值數百萬歐元的山寨幣。[2020/2/26]

藍色極低點：MVRV 在大約 5% 的交易日內低于 0.8。

綠色持續走低：MVRV 在大約 15% 的交易日中一直低于 1.0。

橙色持續走高：MVRV 在大約 20% 的交易日中一直高于 2.4。

紅色極高點：MVRV 在大約 6% 的交易日中一直高于 3.2。

圖 4：MVRV 高于 / 低于關鍵層級的天數

如果我們繪制出 MVRV 高于 / 低于這些關鍵層級的時期，我們就可以開始發現周期頂部和底部。

藍色：如果 MVRV 低于 0.8（約低于 5% 的交易日），通常會形成周期低點

綠色：當 MVRV 低于 1.0（低于 15% 的交易日）時拋售開始

橙色：當 MVRV 高于 2.4（約 20% 以上的交易日）時，市場開始回暖

紅色：如果 MVRV 高于 3.2（高于交易日的約 6%），周期通常會達到峰值

聲音 | Ripple CEO：正與監管機構會面解釋如何使用加密技術:Ripple CEO Brad Garlinghouse在接受采訪時表示其正在告訴銀行，“加密不是一個壞詞”。他稱，“我正在做很多事情是與監管機構、銀行高層會面，向他們解釋如何使用加密技術，特別是XRP來解決實際問題，而不是規避監管。一旦人們理解了這一點，他們很快就會解除武裝，加密這個詞就不再是一個貶義詞”。（CoinTeleraph）[2020/2/20]

圖 5：MVRV 比率（市場極限）

現在我們已經為 MVRV 定義了一組「極端層級」，我們可以將它們可視化為定價區間。如果 MVRV 比率等于 2.4，則意味著相應的盈利定價范圍是已實現價格的 2.4 倍。

現在，該工具使我們能夠估算市場將達到極端未實現利潤（高值）或未實現損失（低值）的價格水平。達到這些價格可能會增加觸發投資者行為（如獲利回吐或拋售）的可能性，這最終是我們正在尋找的周期頂部 / 底部的基礎。

圖 6：MVRV 定價區間

對于更高級穩健的統計方法，我們還可以計算歷史平均 MVRV，并使用 +/- 1 標準偏差來發現極值。這提供了一種更加穩健和具有統計意義的方法。

圖 7：MVRV 偏差區間

聲音 | 段新星：看到有價值的場景時思考如何用區塊鏈去更好地打造才是正確的:Bytom創始人段新星在“區塊鏈平昌論壇2019(Blockchain Pyeongchang Forum, BPF2019)”的圓桌論壇上表示，在投機和炒作層面區塊鏈處于熊市，但是在區塊鏈應用層面仍然在向前發展。同時，他指出，不能像拿著錘子砸釘子一樣，把區塊鏈強加于所有項目，而應該在看到有價值、有意義的場景時，思考如何用區塊鏈去更好地打造才是正確的。只有做到這點，離區塊鏈下一次爆發也就不遠了。[2019/1/28]

上一節探索了使用 MVRV 來判斷周期極值的方法。接下來我們將使用 MVRV 作為判斷宏觀市場趨勢的工具。

下圖顯示了 MVRV 比率（橙色）沿著 1 年平均線（藍色）移動。請注意，MVRV 交易在 1 年均線以上的時段通常描述的是牛市，而低于 1 年均線的時段描述的是熊市。MVRV 強勢突破 1 年均線閾值往往是周期過渡點的特點。

強勢突破 ( 綠色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

低于當前價格，現在處于盈利狀態 ( 大量 BTC 在低點附近積累 )

強力跌破 ( 紅色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

高于當前價格，現在處于虧損狀態（大量 BTC 在高點附近積累）

圖 8：MVRV 沖量

我們可以通過選取 MVRV 和 1 年 SMA 之間的比率將此觀察結果轉換為振蕩區間。該工具特別適用于發現周期轉折點發生的尖銳轉變。

熊市的開始：急劇下跌（負值（紅色））意味著大部分比特幣的基礎成本很高，比特幣市場陷入虧損。這表明「頭重腳輕」的市場可能對價格下跌很敏感。

牛市的開始：急劇增加（正值（綠色））意味著大部分比特幣的基礎成本很低，比特幣市場重新獲利。這表明在大量拋售之后進入增持階段的「頭輕腳重」市場。

過去周期中的關鍵過渡點被顯示出來，作為衡量 MVRV 動量震蕩對宏觀周期變化的反應程度的一個標準。

圖 9：MVRV 一年沖量震蕩

在最后一節中，我們將探討如何提前預警 MVRV 大量分配的情況，這種情況通常出現在市場周期頂部附近。宏觀和微觀上都會發生這種情況。

下圖顯示了整個 2020-23 周期的 MVRV 比率。我們可以清楚地看到與 4 月相比，2021 年 10 月至 11 月的價格如何創造新的歷史記錄的，但 MVRV 峰值卻顯著降低。

為什么價格升高，但總的未實現利潤倍數卻更低呢？答案是，與 4 月相比，11 月的比特幣平均收成本更高。

這在宏觀上造成了 MVRV 比率的負背離。

在 7 月至 11 月的第二次反彈期間，之前以低價收購的大量比特幣（例如在 5 月至 7 月的拋售期間）抓住了退出流動性的機會，并將它們轉移給了新的、經驗不足的「頂級買家」。比特幣從較低的實際價格中被重新估價，并轉移到投機者和對價格敏感的買家手里，他們現在的基礎成本要高得多（更接近 ATH）。

圖 10：市值與已實現價值的比率（MVRV）

下圖顯示了這種現象在兩個指標中的表現：

已實現的利潤在 10 月至 11 月達到了每天約 $1.5B 的利潤水平，因為以更便宜的價格獲得的比特幣

以更昂貴的價格轉移給了新買家。

由于這種獲利回吐行為，已實現市值經歷了第二次走高。

我們可以看到，2022 年的熊市導致已實現上限出現下降趨勢，因為損失已實現，該指標回到了 7 月份的水平。這代表了 2021 年 7 月至 2021 年 11 月期間增加的所有投機性溢價的沖銷。

圖 11：已實現上限和已實現收益

如果我們放大 2021 年 1 月至 5 月的峰值，我們實際上可以看到 MVRV 比率在較小范圍內形成了類似的負背離。價格連續創下新高，但 MVRV 迅速下跌至較低的高點。

供應中的未實現利潤正在減少，這是大規模拋售的結果，利潤從未實現（賬面收益）轉化為已實現（鎖定）。

圖 12：市值與已實現價值的比率（MVRV）

我們可以看到 2013 年發生在兩個峰值之間的類似事件，價格上漲了 392%，但 MVRV 比率實際上更低，從 5.74 下降到 5.43。我們可以在下圖綠色標記中看到，在最終峰值 1,133 美元之前發生了類似的衰減。

圖 13：市值與已實現價值的比率（MVRV）

這種情況也出現在 2017 年后期的牛市周期中。隨著 MVRV 超過我們定義的極端水平 2.4，我們開始看到更高的價格峰值，但 MVRV 比率的增長逐漸減弱。

請注意，在 2017 年 8 月，SegWit 升級軟分叉到比特幣中，許多鎖定中的比特幣被轉移以利用 BCH 進行硬分叉，這將部分影響這個周期觀察。

由于中本聰、早期 Miner 持有巨大未實現利潤和丟失的比特幣，MVRV 確實存在向上的凈偏差。有幾種方法可以計算丟失的比特幣，有一種簡單的方法是對至少 7 年未使用的比特幣進行打折。

下圖計算了調整后的 MVRV，減去長期休眠比特幣的未實現利潤，所有這些比特幣最后都以非常低的價格流動。結果是我們調整后有了一個更高的已實現價格，更準確地反映了「活躍供應」的平均收購價格。這反過來會導致 MVRV 比率較低（較小的利潤倍數），為流動性和流通比特幣供應的觀察提供一個更好的角度。

圖 14：調整后的 MVRV 比率

MVRV 比率是一個非常復雜的指標，包含有關比特幣市場動態和投資者行為模式的信息。MVRV 遠不止是一個長期周期性振蕩器，上面的一系列衍生工具和方法只是觸及了這種簡單結構的表面。

掌握 MVRV 比率是分析比特幣必不可少的一步，一旦理解，就會為新的迭代、衍生品和變體打開機會之門。

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