又見看空報告，這次盯上了市值 8.5 億美元的嘉楠耘智，說它只值 1-2 億美元_比特幣

WhiteDiamondResearch認為，除非比特幣價格大幅上漲，否則嘉楠耘智的現金余額很可能維持不了兩年的時間。

撰文：WhiteDiamondResearch編譯：婁月

多年來，對于嘉楠耘智等采礦業巨頭來說，比特幣礦機相關業務似乎一直是一項失敗的嘗試。與比特大陸等老一代礦商相比，嘉楠耘智新一代礦商盈利能力較差。比特幣已于5月11日完成減半，這意味著礦工們現在的比特幣收入是他們之前采礦收入的一半。嘉楠耘智正試圖轉向另一項業務——人工智能芯片，但由于一些原因而宣告失敗，而且可能永遠不會成功。鑒于嘉楠耘智預期的收入和虧損，目前超過8.5億美元的市值估值過高，合理估值應該在1億至2億美元。總部位于紐約的、以做空美股股票為主要業務的研究機構WhiteDiamondResearch于金融市場資訊平臺SeekingAlpha發布一篇嘉楠耘智的做空報告，鏈聞整理如下。

嘉楠耘智是一家中國公司，其業務是出售比特幣采礦硬件設備，并沒有其他的重要業務，也沒有任何持續性的軟件收入。相比于比特幣采礦設備制造商比特大陸的礦機，嘉楠耘智機器也不算是「主流機器」。基于目前比特幣的價格和運行機器的電價，嘉楠耘智的機器目前對礦商來說是無利可圖的。

5月11日比特幣成功減半，對于嘉楠耘智和其比特幣挖礦客戶來說是一件很糟糕的事情。因為減半事件代表著比特幣礦工收益減半，如果比特幣礦工繼續使用嘉楠耘智的機器，目前每天至少損失1美元。

嘉楠耘智唯一擁有的其他業務是其人工智能(AI)芯片，該芯片在2019年僅創造了270萬元人民幣的收入，占總收入的0.2%。同時，嘉楠耘智的人工智能芯片還無法與人工智能芯片制造商的領導者英偉達(NVDA)和超微半導體(AMD)進行競爭。

在未來1-2年內，嘉楠耘智的現金可能會耗盡。然后它將別無選擇，只能設法籌集資金，但這將是困難的，因為它甚至很難完成IPO。由于銀行業的監管規定，大多數專業基金經理不愿承擔投資加密貨幣公司的風險。嘉楠耘智已發行1.57億流通股，目前股價為每股5.5美元。這使得其市值高達8億美元以上。WhiteDiamondResearch對此表示，這是一個荒謬的市值。預計嘉楠耘智股價將下跌80-90%，至每股不到1美元。

加密貨幣采礦行業專家對嘉楠耘智礦機「測評」

加密貨幣專家、比特幣挖礦業專家DrewVosk在其YouTube上的VoskCoin頻道中對嘉楠耘智送給他最新的阿瓦隆礦機1066Pro進行了「測評」。

觀點：比特幣和科技股仍然具有相關性的潛力:金色財經報道，Chia Network的Gene Hoffman在接受采訪時表示，盡管今年股票和科技股之間脫鉤，但由于比特幣和科技股的持續大規模采用，比特幣和科技股仍然具有相關性的潛力。這種代幣通常傾向于像科技股一樣進行交易。由于全球度假旺季的到來，預計8月份市場將橫盤整理，但由于就業支撐、IPO市場開盤以及美國最終加息后利率可能下降，預計9月份所有市場都將溫和上行。[2023/7/31 16:08:27]

圖片來源：VoskCoin的YouTube視頻

DrewVosk表示，該礦機由經銷商BlokForge以999美元的價格出售。對于這款礦機，他表示有表現優異的地方，比如很好的特性，專業的包裝，從性能的角度來看很好，沒有穩定性問題，且易于訪問。

但在視頻的第10點35分稱：

「顯然，這個礦機的效率和利潤都不是很高。除非你有一個非常非常低的電費，否則這將不會是一個好的購買選擇，除非你押注未來比特幣的價格會大幅上漲。」

這段視頻發布于5月7日，當時比特幣的交易價格約為9000美元。視頻中，DrewVosk展示了這臺阿瓦隆礦機一年的預期盈利，包括BTC區塊獎勵減半的影響。

如上圖所示，阿瓦隆礦機1066在一天內開采了0.000886個BTC。每月的利潤只有年度利潤的一半，因為在制作視頻的時候比特幣減半事件還沒有開始。如果減半之后投入使用，將對礦業利潤產生巨大的負面影響。這就意味著需要花1000美元甚至更多的錢來購買一臺年利潤只有44美元的礦機，而要實現收支平衡需要20年的時間，這還只是考慮到電力成本，沒有考慮其他因素和成本，比如:

金錢的時間價值設置礦機及電氣的時間和費用維護和監控比特幣貶值風險電力成本上漲的風險存儲空間四年后的下一次減半事件DrewVosk在今年2月20日發布了一段題為「在2020年開采一個比特幣需要什么?」的視頻，詳細介紹了如今開采比特幣的難度。

他在視頻中表示，隨著時間的推移，開采比特幣只會變得越來越困難。

開采比特幣的難度

如上圖所示，比特幣越來越難被開采，而且隨著時間的推移，難度也會越來越大。DrewVosk解釋說，「高難度意味著需要更多的算力來開采相同數量的區塊」，更多的算力也意味著需要更多的電力。

在視頻中，DrewVosk當時使用的是比特大陸螞蟻礦機s17e，它是目前最優秀、最賺錢的礦機之一。如視頻截圖所示，DrewVosk使用螞蟻礦機開采了0.001028BTC。

OKX Ventures宣布投資Web3操作協議dappOS:7月28日消息，OKX Ventures宣布投資dappOS，為用戶提供一鍵操作的Web3的操作系統。dappOS是Web3操作協議，在去中心化應用dapp中真正享受如手機端app上的交互體驗。dappOS利用賬戶抽象AA和執行層網絡技術為用戶提供鏈上無縫銜接，優化用戶對web3 產品的使用，解決當前鏈上交易冗雜的問題。

基于此次戰略合作，OKX Ventures創始人Dora表示：“dappOS 抹去了多個公鏈所帶來的割裂感，用戶通過dappOS統一賬戶僅需關注資產總額，實現資產在任意鏈的任意dApp通用,滿足了web3 用戶對資產安全，簡單操作與便捷管理的需求。我們會繼續關注即將上線的dappOS V2，作為web3 全生態的公共基礎設施之一，期待將加速區塊鏈超級應用的出現。”[2023/7/28 16:04:44]

與嘉楠耘智對比，阿瓦隆1066Pro只開采了0.00089比特幣，比螞蟻礦機的開采效率低了約11%，而阿瓦隆1066Pro是嘉楠耘智的最新一代也是最好的礦機，而螞蟻礦機s17e是比特大陸的上一代礦機。

嘉楠耘智不佳的財務業績

以人民幣對美元的匯率大約是7:1計算，以下是嘉楠耘智過去三年的財務業績:

根據嘉楠耘智2019年年報顯示，2019年產品收入為2.01億美元，占該公司收入的98%。其余收入可忽略不計，租賃收入350萬美元，服務收入40萬美元，其他收入40萬美元。

隨著2017年比特幣價格的上漲，嘉楠耘智能夠以比現在更高的價格出售他們的機器。2017年毛利潤率為46%，2018年為19%。但比特幣的價格在2019年仍然很低，因此毛利率為負，為-36%。

由于比特幣價格大幅下跌，2018年，嘉楠耘智的庫存和預付款減值損失為1.12億美元，2019年為1.047億美元。這對公司這些年的凈收入產生了負面影響。由于2019年嘉楠耘智的1.49億美元虧損主要來自資產減記，該公司運營和投資的負現金流約為-4200萬美元。

在4月9日召開的2019年第四季度財報電話會議上，嘉楠耘智CEOShaokeLi表示:「我們預計，到2020年第一季度凈收入總額將不低于6000萬元人民幣。」

今年第一季度預期收入為860萬美元。假設整個2020年的銷售水平將保持不變，那么這一年的收入僅為3500萬美元左右。這比2019年的收入減少了83%。當然，該公司在今年第一季度收入較低的部分原因是中國和世界其他地區的新冠疫情。不過時間將證明，該公司是否能在接下來的幾個季度里，在經濟衰退的不利影響下提高銷售業績。

Uniswap上線移動端錢包:金色財經報道，DeFi 交易所 Uniswap 宣布，其移動端錢包已上架大多數國家/地區的 App Store。該錢包支持用戶在以太坊主網、Polygon、Arbitrum 和 Optimism 上交易，交易費用為 2.55%，其它功能包括使用 WalletConnect 連接、查看 NFT、推送通知等。[2023/4/14 14:02:31]

除非比特幣價格大幅上漲，否則嘉楠耘智的現金余額(截止2019年年底為7400萬美元)很可能維持不了兩年的時間，公司就會出現現金短缺。加密貨幣采礦硬件經紀商BlockwareSolutions的聯合創始人兼首席執行官MattD'Souza在3月15日的報道中稱，如果公司沒有通過首次公開募股籌集到9000萬美元，那么嘉楠耘智公司「可能已經破產」。

比特幣最近反彈帶動了嘉楠耘智股價上漲

在過去的幾周里，對于減半事件的良好預期下，比特幣和股票市場一起上漲。

比特幣在過去一個月的走勢

比特幣的價格在4月中旬和股市同步開始上漲。很多人認為，減半事件增加了比特幣的價值，因為礦工開采量減少，因此隨著流通量不斷增加，比特幣變得越來越稀少，這在理論上降低了比特幣的通貨膨脹。

WhiteDiamondResearch表示，減半事件對于預期中牛市的影響是較低的，也不會立即導致比特幣價格的大幅跳漲，而且這可能需要幾個月甚至幾年的時間才能生效。最近比特幣的上漲僅僅更像是對減半事件的猜測和興奮，預計在不久的將來，隨著減半事件的塵埃落定，價格將回落。

過去兩個月，嘉楠耘智的股價也有所回升。

嘉楠耘智股價過去兩個月走勢

有人認為嘉楠耘智其實是一個「比特幣游戲」，因此它與比特幣同步發展，而這在一定程度上是正確的。然而，和它的競爭對手比特大陸不同的是，嘉楠耘智不做任何自己的采礦工作，也不持有任何的比特幣。只是通過出售比特幣采礦硬件設備來獲得收入。但是，其采礦機器目前是無利可圖的，因此嘉楠耘智可能會以低于制造成本的價格出售給礦工。這就是為什么嘉楠耘智的2019年毛利率為負的主要原因。

比特幣減半事件

5月11日，比特幣減半事件如期而至。區塊獎勵被削減了一半，這對礦工不利，許多礦工將不得不退出這一業務。

《福布斯》在4月27日發布的文章中解釋了減半事件。

中國支付清算協會：支付行業從業人員謹慎使用ChatGPT等工具:金色財經報道，中國支付清算協會今日根據《中華人民共和國網絡安全法》《中華人民共和國數據安全法》等法律規定發布《關于支付行業從業人員謹慎使用ChatGPT等工具的倡議》，一是提高思想認識，依法依規使用。支付行業從業人員要遵守所在地區的網絡使用規定，正確認識ChatGPT等工具的機遇和風險，全面評估使用ChatGPT等工具處理工作內容的風險，依法合規使用ChatGPT等工具。二是不上傳關鍵敏感信息。三是會員單位加強內部管理和引導。[2023/4/11 13:55:41]

到目前為止，比特幣減半只發生過兩次。2012年11月28日，第一次比特幣減半事件發生，大約一年后，比特幣的價格從11美元上漲到1000美元。2016年7月，第二次減半到來，比特幣價格在700美元左右，2017年暴漲至2萬美元。然而，價格的上漲并非來自減半事件，而是來自投資者的瘋狂投機行為。

第三次比特幣減半事件目前已經完成，一些人開始對比特幣價格有了較高的預測。比特幣最近也因為這一猜測確實有所走高。然而，比特幣的價格不太可能大幅升值，因為這一事件已經討論了很長的一段時間。WhiteDiamondResearch采訪了幾位比特幣專家，他們都表示，不相信比特幣會因為即將到來的減半事件而大幅升值。

隨著比特幣在2017年經歷了繁榮、泡沫和破滅，比特幣的繁榮程度可能也不會達到以前的高點。比特幣現在已經在世界范圍內廣為人知。在2017年提出的「新范式」論點可能不會再次流行起來，因為比特幣的價格仍主要受到投機活動的支撐，仍未被實際用于買賣商品和服務。

如果嘉楠耘智的投資者相信比特幣將在明年大幅上漲，那么可以直接投資于比特幣，而沒有必要投資嘉楠耘智的股票。在這一點上，如果做空嘉楠耘智的人擔心比特幣的上漲會導致其上漲，那么購買比特幣將是他們做空嘉楠耘智股票的一個合適的對沖方法。但即使比特幣從目前的水平大幅反彈，也不能保證嘉楠耘智一定會盈利。

嘉楠耘智的比特幣礦機目前無利可圖

目前，嘉楠耘智的阿瓦隆礦機每天都有1至2美元的比特幣采礦損失。

圖片來自：AsicMinerValue

上圖是阿瓦隆礦機在減半事件后每天的預估損失。這是對市場上每臺采礦設備的實時采礦硬件盈利能力的度量。這些數據以2010年5月12比特幣價格為8840美元計算。機器的利潤隨著比特幣價格的變化而上下波動。當然，該盈利預測并沒有考慮到之前在報告中提到的其他采礦成本以及機器的初始購買價格。

Celsius債權人要求傳喚貸款公司Equities First，要求償還4.39億美元抵押品:9月30日消息，加密借貸平臺Celsius的債權人已向法院申請對Equities First發出傳票，后者是一家卷入Celsius破產的貸款公司。債權人正在尋求有關Celsius和Equities First之間的貸款協議、Celsius和貸款人之間的任何現金或加密貨幣轉移的信息，以及Equities First無法向Celsius償還4.39億美元抵押品的原因。（CoinDesk）[2022/9/30 6:04:42]

考慮到電費支出，為了獲得上述的每日利潤，將電力成本調整為每千瓦時0.08美元，這大致相當于中國較便宜地區的電力成本，成本如下：

圖片來自：globalpetrolprices.com

中國的電力比大多數西方國家都要便宜，所以大多數采礦都是在中國進行的。正如嘉楠耘智2019年年報所述，其2019年的收入有74.8%來自中國客戶。

鏈聞注：網站在頁面底部提供的默認電費為每千瓦時0.12美元，大約是美國的平均電費。用戶可以根據他們在世界上的位置改變成本，采礦機器的盈利能力也會改變。默認貨幣為美元，也可以在頁面底部調整為其他形式的貨幣。

據AsicMinerValue數據顯示，嘉楠耘智只有阿瓦隆礦機，比特大陸的盈利能力處于領先地位。

以下是比特幣礦機挖礦收益對比:

圖片來自：AsicMinerValue

圖表中數據截止于2020年5月12日，當時比特幣價格為8840美元，電費為每千瓦時0.08美元。由上圖可見，盈利的大多數都是比特大陸螞蟻礦機，其中盈利能力最強的是螞蟻礦機S19Pro。

由此可見，購買比特大陸的礦機似乎是一個更明智的選擇。在2017年，比特幣還很狂熱的時期，比特大陸甚至沒有足夠的礦機來出售給所有人。然而，雖然現在比特幣不再那么熱門，似乎也沒有理由去購買阿瓦隆礦機。

比特幣礦業公司似乎不會購買嘉楠耘智的阿瓦隆礦機

比特幣采礦場是一個裝滿了采礦設備的倉庫。由于比特幣采礦需要大量的電力，采礦場是讓采礦變得有利可圖的唯一途徑。

RiotBlockchain是一家擁有自己的比特幣采礦業務的區塊鏈技術公司。它在2019年第4季度生產了大約139.28個比特幣。最新的報告顯示，Riot于2019年12月從比特大陸收購了4000臺比特大陸螞蟻礦機S17Pro。2020年4月和5月Riot又宣布購買2040臺比特大陸下一代螞蟻礦機S19，而且Riot沒有從嘉楠耘智購買任何阿瓦隆設備。

另一家比特幣采礦公司MarathonPatentGroup在5月11日宣布，它從MicroBT購買了700臺下一代M30SASIC礦機。該公司稱，這兩款比之前的比特大陸S9型號礦機更節能。

Marathon收購了一家嘉楠耘智的競爭對手。根據asicminervalue.com數據顯示，MicroBT的m30比阿瓦隆礦機更具有盈利空間。

山寨幣礦機

嘉楠耘智此前已經與中芯國際(OTCQX：SMICY)合作。其產品或將首次正式應用在量產發貨的加密貨幣礦機上，雙方合作的14nm礦機芯片已經完成測試，將在今年二季度量產出貨。具體芯片種類或是某種小幣種礦機，但山寨幣礦機似乎并不太可能為嘉楠耘智帶來可觀的收入。

嘉楠耘智的AI芯片與大型公司相比沒有競爭力

除了比特幣采礦設備，嘉楠耘智還強調了銷售其他產品的重要性，根據其2019年年報:

「人工智能技術的發展，尤其是與邊緣計算相關的技術，以及人工智能應用對ASIC的接受，對我們未來產品多樣化的成功至關重要。2018年9月，我們發布了第一代人工智能芯片KendryteK210，并于2018年第四季度開始量產。K210是一個集成了機器視覺和機器聽覺功能的SoC。我們在業界率先推出了基于Risc-V架構和自主研發的神經網絡加速器的商用邊緣計算AI芯片，具有卓越的性能。」

但嘉楠耘智在銷售其人工智能芯片方面已經出現了問題，如其年報所，可以在2018年第四季度開始大規模生產其人工智能芯片。然而，整個2019年，其人工智能芯片的銷售額僅為270萬元人民幣(合40萬美元)，僅占2019年總收入的0.2%。

嘉楠耘智似乎無法與成熟的人工智能芯片制造商英偉達(NVDA)和超微半導體(AMD)競爭。

嘉楠耘智尚未說明他們的人工智能芯片有什么優勢，或者最終的買家是誰。嘉楠耘智的網站上K210芯片也沒有顯示任何信息規格。

另一方面，NVDA和AMD不出售比特幣采礦設備的事實告訴也顯示出，他們認為比特幣市場規模還不夠大。

嘉楠耘智CFOQuanfuHong在2019年第4季度財報電話會議上說:

「2019年，人工智能芯片的銷售額是270萬元人民幣，而到2020年，我們認為收入并不是最重要的部分。最重要的是，我們現在已經與許多人工智能行業的頂級企業合作。我們的使命并沒有改變，我們希望未來三年的AI收入能夠支付我們收入結構的很大一部分。現在在不同的領域，比如智能控制，農業和工業等不同領域，我們已經和很多大公司合作。所以，我們基本上對未來的人工智能芯片市場非常有信心。」

HongquanHong告訴投資者，目前銷量并不重要，重要的是行業內的人脈和未來的客戶。沒有證據表明嘉楠耘智擁有能創造可觀收入的人工智能芯片。考慮到人工智能芯片銷售目前只占總收入的0.2%，未來的道路還是有前進的可能的。

嘉楠耘智在其2019年年報表示:

「我們無法預測未來人工智能市場對我們產品的需求將會如何發展或發展到哪種程度。此外，由于ASIC可能不會發展成為人工智能技術和應用程序的主流解決方案，因此可能無法利用ASIC從人工智能技術和應用市場的增長中獲利。」

然而，一些投資者似乎對嘉楠耘智的人工智能芯片有信心。

嘉楠耘智意識到它必須從比特幣采礦設備轉向其他產品。它在年度報告中說:

「我們計劃在產品開發方面與合作伙伴緊密合作，在新的市場趨勢中提高我們的知名度，并通過投入更多的資源來滿足客戶的需求。我們可能還需要招聘更多的員工從事研發和產品開發，比如軟件工程師。我們打算繼續利用市場機會推出新的產品應用程序，并對我們的下一代產品進行及時的提前規劃。但是，如果我們投入資源不能滲透進這些或其他新市場，我們的投資就可能無法產生回報，財務狀況就可能受到影響。研究和開發活動本身就具有不確定性，在將研究和開發成果商業化的過程中可能會遇到實際困難，這可能會導致過多的研究和開發費用或延遲發布。」

正如嘉楠耘智指出的這一，增加研發并雇傭更多的員工將會增加支出。對嘉楠耘智的投資等同于投資一家希望與大公司競爭的人工智能芯片初創企業。而且只有40萬美元的科技初創企業市值卻達到8億美元，除非它們有某種新的創新。但事實卻是，嘉楠耘智沒有表示其人工智能芯片有任何創新。

另一方面，頂級比特幣采礦制造商比特大陸的的人工智能芯片還尚未取得太大進展。比特大陸宣布，他們將于2018年4月出售首款人工智能芯片BM1680。他們僅在2018年發布了一些后續的新聞報道，從那以后，就再沒有聽到任何新的消息。

嘉楠耘智管理團隊經驗缺乏

嘉楠耘智擁有一個年輕的管理團隊，這表明他們缺乏與人工智能芯片行業大公司競爭的行業和商業經驗。所有高管年紀都在30歲左右。

相比之下，NVDA和AMD高管的年齡大約在是50和60歲左右。

嘉楠耘智的「獨樹一幟」

目前還沒有找到任何理由去購買嘉楠耘智的阿瓦隆礦機。事實證明，即便發生了減半事件，螞蟻礦機的利潤也要高得多。

不過，也有一些對于嘉楠耘智的樂觀報告，報告指出:

「該公司的阿瓦隆產品線包括多種基于ASIC的礦機，具有不同級別的計算能力，價格從1000美元到2000美元不等。他們都可以在減半事件后從比特幣開采中獲利，這使得嘉楠耘智在采礦設備賣家中獨樹一幟。」

但這種說法是不正確的。在減半事件之后，還有很多其他礦機將會盈利，而且比阿瓦隆的盈利要高得多。如比特大陸和MicroBT，也使用ASIC(專用集成電路)芯片。因此，報告中表述的「獨樹一幟」似乎是站不住腳的。

結論：嘉楠耘智被嚴重高估

目前，包括嘉楠耘智礦機在內的大多數比特幣挖礦機都是無利可圖的。隨著比特幣減半事件的結束，比特幣礦工現在的處境更加糟糕。比特幣目前的價格走勢并不像大多數采礦機器盈利所需要的那樣強勁。如果采礦設備繼續無利可圖，那么該公司將無法出售這些設備。今年或將像2019年一樣再次出現巨額虧損。嘉楠耘智的其他業務中，如人工智能芯片，仍處于投機階段，沒有明確的優勢，目前只占公司收入的不到1%。

目前8億美元的市值是估值過高了，市值應該在1億至2億美元左右。由于是最近的首次公開募股，流通股僅占總流通股的30%左右。嘉楠耘智的鎖定期在5月19日到期。如果內部人士開始出售股票，這將增加流通股的數量，并可能推動股價更接近公允價值。

來源鏈接：seekingalpha.com

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