從市場與產品的邏輯出發 復盤過去兩年DeFi衍生品賽道_DEFI

作者:北辰

但尷尬的是，DeFi衍生品賽道直到半年前才開始真正繁榮，并且跑出來的項目都在我們的關注視野之外……尤其是我們認為它們就DeFi衍生品而言，要么不夠DeFi，要么不夠衍生品。

這個過程中，我們也在不斷反思，未來的DeFi衍生品黑馬會是什么？

除了作為DeFi衍生品交易所的外部觀察者，我們也與躬身入局的行動者對話，一起復盤過去兩年的經歷，你可以當作從市場和產品的邏輯出發的反思。

我相信這些由大量時間、精力、熱情和智力凝結而成的經驗與教訓，可以作為一種認知上的杠桿，來撬動你對DeFi衍生品的理解。

以市場邏輯為出發點

2021年2月份，DeFi Summer已經過去了大半年，借貸、交易這種最基本的金融業務已經飽和，頭礦趨冷，讓熱錢開始關注金融的深水區——衍生品。

以太坊信標鏈驗證者總量超60萬:6月4日消息，以太坊官網數據顯示，當前信標鏈驗證者（validator）總量已突破 60 萬，截至發文時達 600,757 個，網絡質押總量為 19,124,390 ETH，APR 為 4.86%。[2023/6/4 11:57:01]

當時的市場邏輯是金融基礎模塊已經完全可以滿足投資者的需求了，所以飛速迭代進化的DeFi，一定會繼續生長，去觸碰衍生品這個「金融皇冠上的明珠」。

鏈茶館沿著這個邏輯，認為衍生品比較復雜，它的DeFi解決方案一定是由更懂金融的團隊提供的，然后我們接觸了Deri Protocol團隊，從此經常就DeFi衍生品展開對話并持續至今。

可在之后的兩年里，市場并沒有按照我們當初推導的邏輯來發展，那么問題出在了哪里？

現在回過頭來看，基本邏輯沒問題，問題是我們忽視了命題成立所需要的復雜條件，或者我們反過來看也許更清晰——2021年2月份鏈上衍生品交易為什么沒有立即爆發？

加密貨幣期權交易所Deribit將提供比特幣波動率期貨:金色財經報道，加密貨幣期權交易所Deribit將推出比特幣波動率期貨。Deribit首席商務官Luuk Strijers表示，與Deribit的前瞻性比特幣波動率指數（DVOL）掛鉤的期貨將從3月底開始在Deribit上市，股票代碼為BTCDVOL。

DVOL在2021年初推出，衡量比特幣的30天隱含波動率，是用Deribit的期權訂單簿計算的。隱含波動率是指期權市場對特定時期的價格動蕩的預期。[2023/3/1 12:36:10]

首先是交易用戶的基數不夠。

雖然Yield Farming給鏈上帶來了前所未有的新用戶，但他們主要是沖著APY而來的理財用戶，真實的交易用戶其實不多（即使是Uniswap的月活也僅35萬），更不用說在鏈上交易復雜的衍生品了。

Magic Eden Launchpad平臺已支持半同質化代幣SFT:11月7日消息，NFT市場Magic Eden的Launchpad平臺宣布已支持半同質化代幣SFT（Semi-Fungible Token），并將與Solana生態元宇宙游戲Star Atlas合作于明天將推出Star Atlas基于SFT的全新圖畫小說CORE Episode #1。

SFT可幫助Web3游戲的玩家獲得更順暢的游戲體驗，同時，對于游戲開發者而言，SFT降低了玩家在游戲過程中有效鑄造和交易所需的資源量。[2022/11/7 12:27:18]

其次是對流動性提供者而言吸引力不大。

當時以釋放平臺幣為核心的Yield Farming模式已經開始失效，但鏈上衍生品交易所才開始陸續上線，流動性提供者已經開始免疫，具有旁氏因子但APY超高的算法穩定幣此時顯然更有吸引力。

西班牙加密貨幣交易所Bitbase將業務拓展至拉美:7月15日消息，西班牙加密貨幣交易所和加密ATM機運營商Bitbase宣布將擴張至拉美，并在巴拉圭開設一家商店。

該公司之前在葡萄牙已開設一家商店，現在正將業務擴展到巴拉圭的幾個地方，并把委內瑞拉作為其擴張計劃的下一個目的地。（Bitcoin.com）[2022/7/15 2:16:16]

我們現在即使帶著后見之明，去重新回到當時受到以上兩方面夾擊的情境當中，也依然找不到鏈上衍生品交易所的突破點。

事實上后來鏈上衍生品交易所起飛，很大程度上是外部因素導致的。

中心化交易所的陸續暴雷，許多原本只在鏈上理財的用戶也開始把交易行為轉到鏈上。而以釋放真實收益為核心的Real Yield模式這時候也逐漸跑出來，對流動性提供者而言非常有吸引力。

區塊鏈服務平臺 PlayDapp 與 3D 元宇宙引擎 Redbrick 達成合作:5月16日消息，區塊鏈服務平臺 PlayDapp 與3D 元宇宙引擎 Redbrick 簽署戰略業務合作伙伴關系，以擴展元宇宙內容并加強區塊鏈集成。PlayDapp 計劃通過應用區塊鏈技術和專業知識，在 Redbrick 元宇宙項目的多個方面進行合作，包括將提供 NFT 支持和 NFT 市場服務，并分享內容開發和運營知識。[2022/5/16 3:18:38]

于是較早采用這一模式的GMX起飛也就在情理之中。可以說GMX的成功很大程度上不是DeFi衍生品的成功，就像德云社火了不意味著相聲火了。

而鏈上衍生品交易所在外部因素滿足之前，唯一需要做的就是「活下去」——產品上不斷迭代以嘗試新的方向，社區里不斷互動以維護好既有的用戶規模及活躍度，然后就是等待風口的到來。

至于在此期間產品迭代的邏輯，Deri Protocol團隊當初的思考也非常有參考價值。

以產品邏輯為出發點

2021年DeFi衍生品賽道的頭部還是dYdX、Perpetual等，但它們只能說是鏈上的期貨交易所，而不是像Uniswap那樣核心交易邏輯全部在智能合約里進行。

在當時的Deri Protocol團隊看來，DeFi衍生品交易所首先應該是DeFi，其次才是關于衍生品，而DeFi是金融在交易范式和資產轉化效率上的進化，Uniswap就是最典型的案例。

基于AMM的交易范式

在古典金融的交易所里，流動性提供者是指定做市商，他們相比普通交易者擁有費用優勢（手續費返傭，最終導致平均交易成本為負）、信息優勢（能看到更深度的訂單簿）以及技術優勢（擁有更快的接入速度）。

而Uniswap則直接拋棄了基于訂單簿的交易范式，采用基于流動性池的AMM交易范式，做市商變成了LP，沒有任何門檻。而且AMM模式還聚集了碎片化的流動性，極大提升了資本效率。

以token實現資產轉換

在DeFi誕生之前，不同資產之間轉換幾乎全部以現金類資產（M1）作為中介。比如把房產轉換成股票，就需要先將房產出售換成現金，再用現金買股票，這個過程中的轉換摩擦非常大，然后為了提高資本效率去加杠桿，又很容易招致流動性金融危機。

但是進入了DeFi時代，鏈上的資產之間（即使是FT與NFT）可以直接在swap轉換，無需中介的存在。

所以Deri Protocol的產品邏輯可以說是Uniswap風格的BitMEX。

后來他們的版本迭代要么是沿著DeFi的基本邏輯推出共享流動性池、外部流動性池等機制，要么是沿著衍生品的邏輯推出永續合約、永續期權、Power、Gamma等不同的永續衍生品類型，尤其是永續期權及之后的衍生品類型都是第一個在金融世界里實現的。

然而現實是在過去DeFi衍生品賽道狂飆突進的半年里，沿著DeFi和衍生品邏輯不斷迭代的Deri Protocol并沒有占據多少市場份額或者市值排名靠前……

很大程度上是因為現有的鏈上衍生品市場的功能還比較單一，主要是賭漲跌的投機需求，還沒有催生出多少對沖的需求。

而基于衍生品去服務更多場景則需要提供一系列專業工具，否則只有非常專業的用戶才能直接通過衍生品交易來做對沖，所以未來的衍生品交易所應該會推出一系列衍生品工具包（例如做了衍生品對沖之后的各種理財產品）。

總結

經過兩年的發展，鏈上衍生品交易已經培育了不少交易者，并且由于衍生品交易的手續費高于現貨，對流動性提供者而言也非常有吸引力，相信鏈上衍生品交易2023年會繼續發展（也包括非DeFi的鏈上衍生品交易）。

至于DeFi衍生品，會從單一的交易需求進化到更加多元的對沖、理財等需求，就像傳統金融的衍生品市場是由龐大的實體行業的對沖需求支撐起來的那樣。

所以在兩年后的今天，我們依舊看好DeFi衍生品賽道，尤其是基于基本的衍生品交易建構相對復雜的理財需求的衍生品交易所。

鏈茶館

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