全球經濟不確定性下的投資選擇_比特幣

導讀

是時候關注比特幣了！

當全世界都在與COVID-9抗爭時，比特幣等加密資產所具有的獨特屬性逐漸凸顯出來。

當全世界都在與COVID-19抗爭時，投資者必須明白政府貨幣和財政干預的效果，特別是數字貨幣的背景下，尤其要注意比特幣等加密資產所具有的獨特屬性。當政府頒布量化寬松政策（QE）并增加資金供應時，法定貨幣就會貶值。相反，一項資產，如比特幣經歷了數字資產固有的數量緊縮（或減少）時，其價值將會增加。

在本報告中，我們將探討COVID-19大流行后的經濟市場動態，在這個背景之下，市場經歷了前所未有的快速變化。比特幣在本月（2020年5月）完成了第三次減半，投資者現在必須主動理解這個新的市場，該市場是從比特幣誕生以來，由最激進的政府貨幣和財政刺激推動的新市場。

脆弱的全球經濟

在市場動蕩時期，美國國債通常被視為避風港。然而，在2020年3月，對COVID-19的全球影響的擔憂催生了拋售；股票、黃金、比特幣甚至美國等歷史規范都受到挑戰，美國國債都受到結構性去杠桿化的影響，大家都在搶購美元。

這種去杠桿化進一步暴露了全球美元短缺：全球持有的60萬億美元債務（需求）相對于貨幣基礎（供給）約4.5萬億美元赤字，加上最近美元需求的激增，實際上增加了持有股票和債務的成本。投資者倍感拋售壓力。

標普：全球經濟增長疲軟 通脹料放緩:8月24日消息，標普全球經濟研究主管Sara Johnson認為，今明兩年，全球經濟增長仍然疲弱，通脹料將在未來兩年放緩。預計全球實際GDP增速將從2021年的5.8%放緩至2022年的2.7%和2023年的2.3%。一旦通脹回落，金融狀況改善，2024年全球經濟增長有望恢復到3%。將2022年亞太地區實際GDP增速預期從3.8%調升至4.2%，2023年進一步升至4.5%（2021年增速為6.2%）。美國實際GDP增速預計將從2021年的5.7%放緩至2022年的1.5%，2023年進一步放緩至1.0%，隨后在2024年回升至1.7%。隨著增速低于潛在水平，美國的失業率可能會從7月份的3.5%上升到2024年中期的4.8%。(金十)[2022/8/24 12:45:46]

與世界其他地區一樣，美國GDP預計將大幅收縮。當失業率飆升時，杠桿率高的公司不會有足夠的現金儲備來度過嚴重的收入短缺。根據上述因素，WTI原油價格跌至20年來的低點。這個給美國等高成本石油生產國帶來額外壓力。

預計新冠后，各行業收入下降，失業率居高不下，以及歷史低位油價可能刺激2.55萬億美元的全球債務。

我們正經歷著央行的激進干預，這也突顯了全球化下金融系統的脆弱性。

普華永道：到2030年區塊鏈預計將為全球經濟增加1.76萬億美元:金色財經報道，普華永道表示，到2030年，區塊鏈預計將為全球經濟增加1.76萬億美元。預計這一增長的很大一部分將來自企業對企業 (B2B) 的實施，這將從基于區塊鏈的交易和關系提供的安全性、不變性和簡化機會中獲得最大收益。由于流程涉及多個合作伙伴、數十種產品以及幾乎所有業務流程的繁瑣官僚機構，很難夸大企業將獲得多少收益，尤其是在考慮出現更敏捷的競爭對手時。

但是，雖然中小型企業 (SMB) 在采用新技術和產品方面更快、更靈活，但企業采用速度卻很慢。銷售周期很長，有更多的入口，并且仍然有強大的動力激勵多個內部利益相關者保持現狀。（Cointelegraph）[2022/3/7 13:41:22]

意外的COVID-19

為了緩解資產價格下跌帶來的沖擊，拯救瀕臨破產邊緣的企業，避免更多的失業，各國銀行正增發大量的貨幣，加大財政刺激。目前全球債務為2.55萬億美元，相當于全球GDP的322%，積極財政政策很長一段時間內不會改變。 

孫宇晨：在全球經濟面臨危機之際，建立在區塊鏈上的價值將大幅增長:波場創始人孫宇晨在推特上表示，個人而言非常看好DeFi，比起去斷言DeFi會不會成為牛市的引火線，更愿意向大家說明：在全球經濟面臨危機之際，建立在區塊鏈上的價值將大幅增長，這會說服那些持懷疑態度的人，重新考慮實現區塊鏈驅動的創新，將其作為新常態的一部分。[2020/8/26]

圖1：全球債務創下占GDP6 322%的新紀錄

在COVID-19引起的大規模拋售這幾周里，美國將準備金率降至零，宣布購買美國國債，并推出了購買垃圾債券的措施。此外，美國會還通過了一項2萬億美元的一攬子刺激法案，主要針對大企業、小企業、公共服務、地方和州政府和個人進行救助。作為這項救濟計劃的一部分，250億美元現金直接補助給指定的客運航空公司。

這種貨幣干預的速度和規模非同尋常。

在2008年11月至2010年3月（為期16個月）的第一輪量化寬松期間，美聯儲在資產負債表上增加了1.5萬億美元。相比之下，本輪刺激，美聯儲在不到兩個月的時間里增加了超過2萬億美元。當量化寬松還沒直接作用于消費能力上的時候，通貨膨脹正在加速。這些都反應在M2上，而M2的增速正是衡量M1、儲蓄存款和市場貨幣基金的標準。

Ripple全球市場負責人：比特幣已鞏固作為價值儲存手段和潛在對沖全球經濟風險的地位:Ripple的全球機構市場負責人Breanne Madigan表示，比特幣已經鞏固了其作為價值儲存手段和潛在對沖全球經濟風險的地位，如果說過去是一個序幕，那么比特幣的長期牛市已經準備好了。Madigan表示，“如果你在加密資產類別中尋找，哪種資產更可靠地被視為安全避風港，我會說比特幣。考慮到它的核心效用一直是價值儲存的概念，它自然會成為核心效用案例的受益者。比特幣仍是今年迄今為止表現最好的資產。市場喜歡透明，這就是比特幣在很多方面非常有吸引力的原因，因為它是可預測的，人們確切地知道將會發生什么，什么時候會發生。我認為市場喜歡這種確定性。如果你看看最近一次減半之前的兩次，我們看到了一次反彈，但在減半日期和之后的12到18個月之間，我們看到了持續的升值，然后是最終的高點。所以有很多理由對比特幣和其他數字資產尤其樂觀。”（TheDailyHODL）[2020/6/19]

圖2顯示了M2的同比變化。不過，值得注意的是盡管本輪M2增長是個意外，但并表示美元一定會貶值，特別是在通貨緊縮的市場。 

Higer：全球經濟企穩后 加密市場大概率會率先反彈:3月18日晚，區塊鏈研習社創始人Higer就近期加密市場的持續暴跌事件進行了分享，對暴跌產生的影響以及該如何應對提出了自己的看法。

Higer認為此次暴跌是行業本身杠桿率過高、外部環境惡化、早期玩家套現以及加密貨幣市場本身過于脆弱，多方面因素綜合導致的。暴跌對行業產生了深遠影響，無論挖礦產業、交易所，還是DeFi、中心化借貸產品等，均遭受了極大考驗。但經受考驗后將會讓行業基礎設施更加魯棒，更具抗風險能力。

Higer認為加密資產的長期價格依賴于生態所創造的價值，巨大的災難往往孕育著巨大的機會。在全球經濟企穩后，加密市場因為體量較小，大概率會率先反彈。而面對市場下行和未來不確定性的增強，定投是比抄底更優的投資策略。[2020/3/18]

圖2：M2供應量，1981—2020

量化寬松政策不可能逆轉，正如量化寬松通過創造貨幣來提高資產價格一樣，貨幣供應量的減少導致資產價格下跌。

盡管央行印鈔意在拉動全球經濟增長。但我們目睹了無數貨幣貶值和惡性通貨膨脹的例子，最近的例子有阿根廷比索，委內瑞拉玻利瓦爾，還有津巴布韋元。

歷史上，各國政府一直在運用貨幣和財政手段刺激經濟，直到工具失效，凸顯貨幣貶值是阻力最小的路徑。但是，必須注意貨幣風險并讓投資者采取措施對沖風險敞口、建立更有彈性的投資組合。

接下來，我們將重點介紹幾個工具，在不確定的時候投資者可用來降低投資組合的風險。我們將在積極財政和貨幣政策下對這些投資工具進行評估。

經濟不確定性下的投資選擇

（一）法幣

在經濟不明朗時期，投資者往往會蜂擁爭相套現，現金為王。但隨著各國央行大水漫灌，迅速印鈔，貨幣貶值的風險相當大。

目前一個例外是強勢美元的表現。美元是世界儲備貨幣，受全球最強經濟體之一美國經濟的支撐。最重要的是，全球有超過60萬億美元的美元債務，這意味著償還這些債務，推高了對美元需求。

強勢美元可能進一步破壞全球資產的穩定，導致通貨緊縮螺旋式上升。如前所述，美聯儲（Federal Reserve）正在制定積極的政策來應對這種通貨緊縮風險。但實施積極貨幣政策，美聯儲會面臨著超調目標、美元貶值和全球對美元貨幣體系失去信心的風險。

（二）政府債券

長期以來，投資或持有政府債券的政府債券一直被視為避風港，但負利率的激增和印鈔速度的加快，可能會使這些投資面臨壓力。相對于世界其他地區，美國國債收益率更高。但由于美聯儲增發貨幣，投資美國國債也變得危險，實際收益率，自2013年以來首次為負。由于收益率為負，債券持有人會隨著時間的推移喪失購買力。在今天的環境下，經濟刺激計劃的一部分資金將來自發行新的國債，為市場帶來更多的供應。盡管被視為避風港，但政府債券可能無法使投資者免受央行干預的影響。

（三）黃金

黃金由于易于保存和稀缺性，已經作為全球貨幣基準而存在了千年，隨著全球化數字化浪潮，也逐漸數字化。恢復使用黃金作為世界儲備貨幣，將與數字化和技術進步的趨勢背道而馳。我們的數字世界需要一種數字的、可攜帶的、每個人都可長期儲存的貨幣。

圖3: 實物黃金交易成本 

（四）比特幣

流通貨幣長期失效與2008年金融危機催生了比特幣的誕生。比特幣按照通縮思路設計，共計2100萬，發行速度是預先確定的。這些特征體現在源代碼中，流通量可以通過比特幣區塊鏈進行驗證。

今天的宏觀經濟環境繼續強化了這一點：數字的、非主權形式的貨幣可能是一個有吸引力的存儲價值的載體，并可對抗無限制印鈔帶來的通貨膨脹。

圖4 BTC價格相對于發行率的表現

當各國央行開始無限制量化寬松時候，比特幣正在經歷它歷史上第三次通貨緊縮。這第三次減半會在2020年5月產生，短期影響目前還不清楚，但是一定是投資界一個具有歷史性意義的事件。礦工是比特幣市場的天然賣家，在減半后，同樣的成本只有原來產量一半的比特幣能夠賣到市場上去。需求增長與供應萎縮將對比特幣價格起到積極的助推作用。

圖5 比特幣52周與黃金和標準普爾500指數的相關性

比特幣的發行模型中，不可更改的稀缺性是一個非常有吸引力的設計，可以很好地對抗貨幣貶值。在灰度之前的報告《用比特幣對沖全球流動性風險》中，我們提供了比特幣在危機中往往是避風港的證據。比特幣與其他資產的相關性一直比較低，具備贖回特性，這是作為多樣化投資工具的重要特點。不過，從2019年到2020年第一季度，比特幣和黃金的走勢呈現高度相關，這受中美貿易關系、伊朗局勢、COVID-19帶來市場擔憂情緒的直接影響。  比特幣和黃金目前都處于歷史高位，表明比特幣更在發揮價值避風港的作用。

隨著這種關系的發展，比特幣規模會比2008年金融危機之后的黃金規模更大。黃金當時因為資產價格暴跌和普遍破產的環境，從2008年10月的682美元上升到2011年9月1912美元，上升了180%。

同樣，在2020年3月12日比特幣價格大幅下跌后，比特幣的價格已經至少上漲了96%；其hashrate，一種衡量網絡安全的指標，已經接近了

有史以來的最高紀錄；錢包的數量也創了紀錄；日成交額度40億美元；

從312下跌中，投資者能看出來比特幣的網絡價值基礎相當強大。 

圖6 比特幣持有者和投機者

結語

自從比特幣誕生以來，不堪一擊的債務水平和對普遍違約的擔憂，不斷驅動激進貨幣政策的落地。法定貨幣在貶值，政府債券處在較低甚至為負的實際收益率，而交割問題凸顯了黃金在數字化時代避風港的作用已經相當不穩定。在一個不確定性的環境下，能夠對沖風險的工具是非常有限的。尤其是，作為量化寬松的一個結果，未來幾年中比特幣將站到中央舞臺發揮作用，已經顯示了作為良好回報對沖工具的諸多信號。當世界正在挑戰諸多的可能性，那么也已經到了挑戰另外一個可能性的時候了：法定貨幣是不是能夠繼續保持價值。

原文鏈接

https://grayscale.co/insights/bitcoins-quantitative-tightening/

文中圖片來源 | grayscale（灰度投資）

翻譯 | Vickey

編輯 | 王娟

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