代幣解鎖如何影響價格？基于5000個項目的大數據分析_NBS

原文作者：MUSTAFA、CARL

與其他任何投資一樣，加密貨幣也有其獨特的風險和挑戰，其中之一是了解代幣的解鎖計劃如何影響價格波動和整體表現。在本文中，我們將探討代幣解鎖與價格表現之間的關系，并提供創始人的最佳實踐以最小化價格波動的影響，并促進社區的健康參與。

我們收集并分析了 5000 多個不同解鎖事件的數據，并得出以下結論：

小規模的解鎖事件（即將流通供應量從 0 ％增加至 1 ％）與價格沒有實質性關系。

較大規模的解鎖事件（即將流通供應量增加超過 1 ％）則有明顯的負相關關系：隨著解鎖規模增加，價格下降。

已解鎖大部分供應（超過 70 ％）的代幣其波動率明顯較低，相對價格也較高，而在解鎖期早期的代幣價格則相對較低。

與公募（例如生態系統、社區）相比，對私募（例如團隊、投資者）有更多分配的協議表現稍微更好。然而，在我們看來，這種結果不足以以成為代幣工程師的首要考慮因素。

從這些結論中，我們提出了創始人在代幣經濟學上需要考慮的三個方面，簡要總結如下：

考慮將解鎖的規模控制在不超過流通供應量的 1 ％。更傾向于每天或每周解鎖，而不是季度或年度解鎖。

重新考慮是否包含大規模的解鎖事件。這些事件可能會產生重大且不必要的價格壓力。

注意，代幣價格在分配時間表的早期可能會大幅波動。

盡管幾乎每個募資的項目中都存在大規模代幣解鎖的影響，這是代幣設計中一個未被充分研究的方面。這些解鎖可以產生相當大的波動性，對社區、代幣設計師和交易者造成困擾。

Bitfinex宣布下架28種代幣，目前已關閉存款:官方消息，Bitfinex宣布，為了提供最佳的交易體驗，Bitfinex將下架28種代幣，這些代幣的存款已關閉，并將于3月26日9:00AM（UTC）關閉交易，4月16日9:00AM（UTC）關閉取款。[2021/3/19 19:02:01]

然而，如果做得正確，代幣解鎖有助于協調質押持有者之間的激勵。那么什么是最佳方法？我們深入研究數據，了解代幣解鎖如何在歷史上影響價格走勢和整體協議成功。我們能否從數據中收集可概括的原則？創始人如何根據這些見解采取行動？

我們的目標是了解不同解鎖設計元素（規模、頻率、周期和分布）如何影響代幣價格穩定性的普遍見解。

我們假設，更大規模的解鎖事件將對價格產生更大的負面影響，而大部分已解鎖的代幣將優于大部分未解鎖的代幣，因為許多代幣接收者會在解鎖事件時出售代幣。

我們從 20 個協議中收集并驗證了數據，包括 Uniswap（UNI）、Galxe（GAL）和 BitDAO（BIT），產生了超過 5000 個不同的解鎖事件進行分析。數據驗證包括查看鏈上數據和/或確認代幣解鎖計劃與協議核心團隊。

截至 2023 年 4 月的歸屬百分比：

該數據集代表了代幣不同的歸屬計劃和市場條件：

Gnosis社區正就LP代幣用于提案快照投票進行表決:3月12日消息，預測市場協議Gnosis官方宣布，此前社區發起的提案，即“允許使用鎖定在Balancer中的GNO代幣被用于社區快照提案投票”已進入到第二階段，社區將對具體支持一種或者兩種LP代幣可以啟動快照提案投票進行表決。[2021/3/12 18:39:04]

一開始，我們調查代幣解鎖大小與歷史價格變化之間的直接關系。為了獲得數據的一般趨勢背景，我們收集了每個解鎖的標準化價格數據，并在一個圖表上繪制平均線和中位數線。我們查看一個月的價格數據，解鎖發生前后 15 天的窗口期。

平均而言，代幣價格在解鎖前 15 天約高出 13 ％，并在解鎖后適度上漲。中位數線顯示了更強的價格下降趨勢，在解鎖后又下降了 5 ％。我們將中位數和平均值之間的偏差歸因于極端市場事件中的一些異常事件。因此，我們認為中位數是邊際解鎖的更好代表。

這些結果符合基本的經濟直覺：如果供應快速增加而需求沒有相應的變化，價格應該會下降。然而，這種情況顯然更加復雜。解鎖計劃通常是公開的，為敘事構建和事件交易提供了機會。最近，由于軋空*，一些代幣解鎖已成為看漲敘事。這種預期性活動使情況更加復雜。有沒有方法來緩解它？是否值得去緩解呢？

（深潮譯注：軋空，股市術語之一，當做空者被迫平倉（清空頭寸）而不斷買入標的股票時，市場上出現股票的需求量遠超過市面流通量情況，因供應不足而導致價格陡升現象發生）

盡管這種分析水平證實了價格圍繞代幣解鎖的自然直覺，但我們可以應用更嚴格的分析技術來挖掘更強大的見解。

FTX交易所已在Airbnb進行IPO之前交易其代幣ABNB:FTX交易所已在住宿預訂平臺Airbnb進行IPO之前交易其代幣ABNB。FTX首席執行官Sam Bankman-Fried表示，ABNB沒有在納斯達克上市，而是IPO之前的衍生產品。他強調，現在可以進行交易。ABNB是限時代幣，有效期至Airbnb上市第一天結束。（Coinpost）[2020/12/9 14:42:44]

我們首先通過分析單日價格變化來評估市場對解鎖的反應。下面我們繪制了價格百分比變化（與前一天相比）與流通供應量百分比變化之間的圖表。本質上，這試圖衡量解鎖規模和價格影響之間的關系。如果我們的相關性顯示負相關關系，那么就意味著更大的解鎖與更大的價格下跌有關。

我們將兩種不同類型的解鎖進行分類：私募解鎖和公募解鎖。私募解鎖包括團隊、合作者、投資者和顧問，而公募解鎖包括國庫、生態基金、社區分配和空投。總共，我們收集了 2187 個公募解鎖事件和 4546 個私募解鎖。

在比較私募和公募解鎖時，我們發現公募解鎖很小——通常低于總供應的 2 ％——而私募解鎖的規模和價格影響范圍更大，并呈現負相關關系。這是有道理的，因為向內部人員解鎖通常包括類似于懸崖式解鎖（Cliff )和/或季度解鎖這樣的大事件，其中一些內部人員可能會在收到代幣后出售。

對私募解鎖進行隔離得出以下結論：

一個值得注意的特征是供應量解鎖的 0% 和 1% 之間的點簇，表明在不同的解鎖規模范圍內可能存在不同的關系。為了調查這一點，我們分別觀察解鎖量在 0 ％至 1 ％和大于 1 ％之間的情況。

動態 | 公鏈測試網獎勵對比：多數項目中心化運行、獎勵不超1%主網代幣:根據Messari近日發布的區塊鏈公鏈測試網絡獎勵活動數據的對比發現，絕大多數公鏈項目在測試網測試期間會對開發者和用戶進行獎勵，數據顯示獎勵的代幣金額不會超過主網代幣的1%，其中以 Polkadot 測試網絡 Kusama 會保留 1% 的代幣，這一比例數量最多，以太坊 0.03% 的代幣數量最少。此外，絕大多數項目在測試網運行期間，采取的是中心化的運行方式，只有以太坊和 Polkadot 采取了去中心化的運行方式，Cosmos 則采取了輕度去中心化的方式。公鏈測試網絡的獎勵方式主要以推廣、競爭出塊和參與項目為主。（區塊律動）[2019/10/8]

對于第一個簇（解鎖量為 0 ％-1 ％），我們發現沒有線性關系。這符合小規模解鎖對價格影響較小的判斷，但人們仍然預期隨著解鎖規模的增加，價格影響會增加。相反，似乎在此范圍內的任何解鎖規模通常具有類似的影響。

對于第二個簇（解鎖量大于 1 ％），我們看到更強的負相關關系，表明隨著解鎖規模的增大，價格下降。這與我們的假設一致，即更大的解鎖會導致更大的價格下降。由于代幣價格中有幾個外生變量，我們知道不會期望高度相關，但認為 16% 對代幣價格數據有意義。

此外，宏觀因素在我們的分析中也起著重要的作用。如果我們的數據在很大程度上受到宏觀經濟因素的影響怎么辦？我們進行了許多分析，以了解宏觀經濟因素的影響，并得出結論，宏觀經濟因素對流通供應量的變化的影響很小。

分析 | 以太坊近期市場表現不及ERC20代幣 基本面狀況缺乏改觀 ?:據TokenGazer數據分析顯示，截止至7月23日11時，以太坊價格為$217.74，總市值為$23,314.9M，主流交易所交易量約為$191.9M，環比昨日增量15.19%；以太坊對比特幣匯率在年內低點附近波動；基本面方面，以太坊鏈上交易量呈現下行趨勢，活躍地址數平穩波動，算力有一定減少；ETH 鏈上DApp交易量近期表現不佳，有下行趨勢；以太坊30天開發者指數約為2.33；以太坊與BTC的關聯度保持穩定，目前關聯度約為0.8；ERC20代幣總市值約為以太坊總市值的69.72%，持續回升的占比說明近期ERC20代幣的市場表現優于以太坊。[2019/7/23]

單日分析的一個明顯缺點是缺乏解鎖前后的價格數據。我們假設在代幣解鎖發生時存在前瞻性和反應性效應，這可能需要幾天或幾周才能顯現。例如，在重大解鎖事件前幾周，空頭賣方可以建立頭寸，或者內部人員可能需要幾天才能因流動性不足而退出頭寸。為了調查這一點，我們對更長時間范圍進行了類似的相關性分析，包括解鎖前后 3 天、 1 周和 15 天。

對于解鎖事件的前期，我們計算了解鎖當天與窗口期第一天之間的價格變化。因此，相關性的符號意義被倒轉。正相關意味著解鎖前的價格較高，負相關意味著價格較低。如果我們認為直覺是正確的，那么我們預計在解鎖前幾天會看到正相關關系，因為預期的拋售壓力導致價格下跌導致解鎖。同樣，隨著價格繼續下跌，我們應該會在解鎖后的幾天內看到負相關性。

同樣地，我們發現 0 ％至 1 ％的解鎖關系很小。在解鎖前和解鎖后，最佳擬合線通常是平坦的，表明對于這種規模的解鎖，兩種類型的分析都沒有表現出持續的價格影響。

而對于流通供應量大于 1 ％的解鎖，我們得到以下關系：

作為初步的警告，我們強烈聲明嚴格來說無法證明因果性，而是將這些結果作為相關性可能的證據，以供考慮和進一步研究。此外，我們將相關性分析限制在兩周的時間窗口內，因為長期測量將越來越包含不可知或不可測量的因素。最后，隨著時間窗口的增加，可能會有一些代幣解鎖重迭，但我們認為這些影響的影響極小。在考慮到這些注意事項的情況下，我們的結果應該作為一個有用的、基于證據的指示，表明價格通常傾向于以某種方式圍繞價格解鎖。

乍一看，這些結果似乎支持了我們的假設。通常在解鎖前出現正相關性，表明解鎖前價格較高。在解鎖發生后，我們看到負相關關系，表明價格下降了。

在解鎖發生前的 3 天和 7 天時間窗口中，我們看到價格和解鎖規模之間存在相對較強的相關性（24 ％和 23 ％）。此外，在解鎖后的 3 天和 7 天期間，相關性為-7 ％和-15 ％。這表明在解鎖發生前最多一周，存在更強的價格壓力，這很可能是由于公開已知的解鎖事件的預期。另一方面，我們的數據更接近解鎖后幾天的回歸線，表明對這個結果更有信心。

在解鎖前 15 天的時間窗口中，相關性發生了轉變，成為一個弱的-3 ％相關性。我們過濾了所有每日解鎖，僅檢查每周和不太頻繁的解鎖，以減少解鎖之間的“交叉污染”。缺乏結果可能表明預期效應在這個時間跨度內不那么強烈，而是更常見于接近解鎖日的時間點。然而，在解鎖后的 15 天內，該效應是我們所有時間窗口中最強的，相關性為-18 ％。這表明雖然預期效果可能不會在 15 天前開始，但最終抑制價格的效果會在 15 天后出現。

我們無法依靠經驗數據進行長期分析，因為在太長的時間段內存在許多外生因素。然而，我們可以使用基于代理的模型（Agent Based Models）*，這些模型是具有離散變量的封閉系統，以了解長期影響。

（深潮譯注：一種用來模擬具有自主意識的智能體（獨立個體或共同群體，例如組織、團隊）的行動和相互作用的計算模型，通過圖像展示評估智能體在系統整體中的作用）

我們模擬了三種不同的情況和一個對照組。在對照組中，沒有代幣分配給機構投資者。然后，我們引入一個持有 8 ％代幣供應量的機構，用于我們的實驗：代幣每隔一天、每月和每 6 個月解鎖。

總體而言，我們發現與經驗結果類似的結果，表明更大的解鎖會產生更大和更持久的代幣價格下跌。在更長的時間范圍內，隨著解鎖規模的增大，我們看到了越來越大的差異和變化。

當查看特定的解鎖事件時，我們發現在解鎖發生前后，價格通常會下降，下降程度與解鎖規模成比例。我們不打算嚴格證明因果關系，因為市場影響復雜且不可知，并且無法進行并行實驗，因此在分析價格數據時單因素回歸是不夠的。

我們的另一個假設是，一些代幣接收者在收到代幣后可能進行拋售，這意味著與大部分已經或完全解鎖的代幣相比，早期解鎖的代幣可能會在較低的流動性環境中有到更大、更持久的拋售壓力。

為了評估這一點，我們將數據集分成兩個部分：大部分解鎖（>= 70 ％解鎖）和大部分鎖定（1% 規則：尋求減少代幣價格波動的創始人應該在相對于流通供應量中解鎖更少的代幣數量。我們的數據表明，解鎖不到供應量的 1 ％與價格影響無關，這意味著可能更喜歡按塊、每日或每周的時間表進行解鎖，而不是季度和年度的解鎖事件。較小、更頻繁的解鎖的另一個顯著優點是潛在的賣壓更平穩地分布，而不是集中在大型事件上。

重新考慮分配：我們觀察到在代幣大型分發前價格下降最為明顯。在某些情況下，這會導致價格下降 20 ％，需要長達 2 個月才能恢復。減少分發大型事件，有助于消除任何強化負面故事以及不健康的杠桿交易行為。創始人應該考慮解鎖一年的代幣數量可能會產生的后果，而不是將大型分發作為默認的代幣設計。美國團隊可能需要延遲 1 年的解鎖來保持符合現有法規。為了實現這個目標，團隊可以在一年后開始解鎖代幣，而不是在一個事件中一口氣解鎖一年的代幣。

在解鎖時間表周期初期可能會出現更高的波動性和價格壓制：知道這個理論的創始人將能夠更有效地向投資者和社區傳達期望。此外，創始人可能考慮設計解鎖時間表以更快地達到“大部分解鎖”的狀態，而不是在長時間內拉長解鎖時間表。然而，在長時間段內，由于存在太多外生因素，無法有意義地確定最佳的代幣解鎖時間。

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