尋找下個 DeFi 熱點：六大 DEX 平臺去中心化永續合約產品多維對比_DEX

2020年是去中心化交易所爆發的一年，在上半年總成交量相比去年同期驟增五倍達到50億美元大關過后，剛剛過去的7月DEX又取得了單月近45億美元成交量的驚艷成績，這一細分領域呈現出了指數級增長的態勢。隨著DEX交易量和流動性不斷增加，其在加密領域所占的市場份額也在不斷上升，與此同時，DEX的各項產品結構也日漸豐富和成熟。

作為DeFi領域當前最走紅、發展也最迅速的交易類產品，DEX顯然不會錯過加密貨幣交易市場中增長最快的衍生品市場。而在加密貨幣衍生品領域中極具特色的「永續合約」自然也就成為了DEX衍生品這個新戰場上競相爭奪的高地。

過去幾個月內，DEX對永續合約產品的關注度持續上升，先后已有至少6家DEX宣布上線去中心化永續合約產品，且這些主打加密衍生品的DEX都得到了眾多知名投資機構的支持，或許很快就會看到，DeFi領域掀起新的熱潮。

DeFi賽道新玩法：去中心化永續合約

DeFi世界瞬息萬變，新玩法層出不窮。永續合約，又稱永久掉期合約，數字貨幣永續合約最先由中心化交易所BitMEX推出，也是該平臺迅速崛起成為全球最大衍生品交易平臺的法寶。自2016年BitMEX首次推出并獲得成功后，已有多家CEX相繼推出了永續合約產品。

永續合約市場的交易量遠遠超過了現貨和保證金交易的交易量。據Skew的統計數據，自2020年初以來，BitMEX，Binance和OKEx上提供的永續合約市場平均日交易量均超過10億美元，而同期Coinbase等現貨市場的日均交易量僅在1億美元左右。

永續合約有何特色？

永續合約是一種衍生品，允許用戶在市場上買賣標的資產價值，類似于傳統的期貨合約，但有其特色之處，主要特點如下：

頭寸沒有到期日/結算日，想持有多久都行；

標的資產本身無需參與交易；

永續合約的價格密切追蹤標的資產的市場價格；

高杠桿：有靈活的杠桿倍數可供選擇；

高流動性：永續合約是交易量最大的衍生品，有很強的流動性，買賣雙方更容易參與進來。

綜合來看，永續合約產品能為加密市場提供更高的杠桿率，更好的流動性，促進更多的交易。因此一經推出，便迅速成為加密市場十分受歡迎的交易產品。

但一直以來，CEX永續合約交易市場也因清算機制透明度缺失、薄弱的安全性以及繁瑣的監管約束等問題而飽受詬病，因此日漸壯大的DEX試圖通過引入非托管、無許可、抗審查的去中心化永續合約產品，改善既有問題，并復制BitMEX等CEX在該領域的成功。

據鏈聞了解，進入2020年以來，最少有DerivaDEX、dYdX、Futureswap、InjectiveProtocol、MCDEX、StrikeProtocol六家DEX平臺已經先后宣布上線去中心化永續合約交易市場，且各家在交易模式、合約機制、產品規格和基礎設施等維度上都采用了不同的設計，各有特點和所長。

雖然與CEX推出的產品相比，DEX內各項產品的交易量仍然較小，但DEX所堅持的無許可、非托管等去中心化特性對加密世界的吸引力正不斷增強，加上大量專業流動性提供商的進入，為DEX解決了一直以來面臨的流動性問題，我們有理由期待DEX市場份額的突破性發展。

查閱諸多資料后，我們對上述六家衍生品DEX的基本情況、產品情況和市場情況進行了多維度匯總，相信讀完此篇，你對當前加密市場去中心化永續合約產品的發展會有更清晰、更全面地認識。

六家衍生品DEX基本情況對比

我們先了解一下這六家新興的去中心化衍生品平臺的基本情況，之后再對比分析各平臺的永續合約產品設計。通過對基本情況的梳理分析我們將迅速掌握各家平臺的基本定位、特色和亮點、融資情況、團隊情況以及永續合約產品上線時間等信息。

dYdX

dYdX成立于2017年，是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平臺，主要提供頭寸交易、衍生品和借貸服務，dYdX協議以0x協議和以太坊為基礎，旨在通過去中心化技術來建立更開放、透明、安全的金融產品。

融資

dYdX起步較早，2017年10月完成200萬美元的種子輪融資，AndreessenHorowitz和Polychain領投，KindredVentures和AbstractVentures跟投。2018年10月，dYdX又宣布完成1000萬美元的A輪融資，由a16z和Polychain領投，CraftVentures、貝恩風投、DragonflyCapital、VYCapital、AbstractVentures、1confirmation和KindredVentures跟投。此外，2019年9月，Coinbase宣布成立DeFi專項投資基金，首批投資項目便是Compound和dYdX，向Compound和dYdX的借貸池各存入100萬美元的USDC。

Pantera Capital合伙人Paul Veradittakit：投資者會在熊市尋找具有高價值和長期成功的公司:金色財經報道，Pantera Capital合伙人Paul Veradittakit最新撰文《Surviving Bear Market》，文章指出，上一次熊市只有很短的71天，現在可能是這次熊市的開始，熊市并不可怕，因為可以讓公司專注于建設，而且頂尖人才已經陸續進入加密領域，由于許多公司在熊市時的估值偏低，因此是投資的好時機，在此期間，投資者將找到具有巨大價值和長期成功的公司。因此，Paul Veradittakit給出了創業者五點建議：1、至少募集維持24個月運營的資金；2、早點關注變現和商業模式，創造退出價值；3、減少過度支出；在加密貨幣市場中，熊市期間要花費更少的營銷費用并在下一個牛市中投入更多資金；4、審查并削減服務協議或重新談判；5、大公司應積極尋找收購目標。[2022/5/21 3:32:23]

團隊

dYdX的創始人AntonioJulianno此前是Coinbase、Uber、MongoDB軟件開發工程師。團隊成員有Google、彭博社、Bain、Coinbase、Uber等知名企業工作經驗。其中，智能合約開發工程師BrendanChou畢業于普林斯頓計算機科學專業，此前曾任Google開發工程師以及彭博社財務軟件工程師。戰略與業務運營主管ZhuoxunYin此前曾在Nimble與Bain&Company工作。

特點

平臺較為成熟，是當前成交量和流動性最好的幾大DEX之一。dYdX匯總了多個交易所的現貨和借貸流動性。據DeBank數據顯示，當前dYdX的24小時成交量約1300萬美元，在眾多DEX項目中排名第六。

DEX中最早正式上線永續合約產品的平臺且市場表現較好。今年5月14日，dYdX正式推出了比特幣永續合約產品，據Theblock報道，在正式推出后不到一周的時間里，dYdX的BTC永續合約交易量就超過2290萬美元。

為永續合約產品建立了保險基金。dYdX為其永續合約市場設立了保險基金，作為「水下帳戶」的初始保障，該基金初始種子金額為25萬美元，由dYdX團隊直接負責基金的日常運營，基金賬戶及其活動可公開審計和核實。

進度

dYdX是目前為數不多的已正式上線去中心化永續合約產品的DEX之一，今年4月20日，dYdX為其BTC/USDC永續合約產品推出私人Alpha版本，隨后在5月14日正式啟動BTC/USDC永續合約產品，并計劃在不久后推出更多永續合約產品。目前，dYdX上，BTC/USDC永續合約24小時交易量約62萬美元。此外，dYdX永續合約的各項產品文檔也十分詳細和齊全。

MCDEX

MCDEX是MCDEX，全稱為?MonteCarloDEX，基于Mai協議的去中心化永續合約與期貨交易所。Mai協議由MCDEX團隊開發，該協議為永續合約產品賦予了額外的能力，并引入了AMM作為替代流動性提供者。

投資

目前尚未披露相關融資信息。

團隊

MCDEX團隊位于北京，大約20人，創始人劉杰為前礦寶的CEO，分布式系統技術專家，原百度Doris項目主導者，以及早期的主要技術負責人。

特點

基于Mai協議，MCDEX是基于該團隊自己開發的?Mai協議而建。?

采用訂單薄和AMM混合驅動的交易模式，為交易商提供了一種鏈下訂單薄和鏈上AMM的混合交易模式，以滿足不同交易者的需求同時解決項目初期AMM缺少流動性的問題。在項目冷啟動時，AMM里缺少足夠的流動性，由于同時引入鏈下訂單簿模式，有助于引入做市商提供更好的流動性。此外MCDEX引入的鏈上AMM，可以脫離鏈下基礎設施的存在而獨立運行，能充分發揮出去中心化的優勢。

MCDEX是首個推出?ETH?去中心化永續合約產品的DEX，允許用戶持有ETH即可交易，而無需DAI或USDT等任何代幣，所有交易都以ETH進行保證金計價和結算。

MCDEX交易所鏈上鏈下組件架構圖

進度

MCDEX已于今年6月29日正式上線去中心化永續合約產品ETH-PERP，交易者可通過鏈下訂單薄或鏈上AMM兩種模式進行交易。目前其永續合約產品的24小時交易量約為136萬美元。

此外，根據MCDEX的發展路線規劃，該項目預計在今年第3季度發布基于永續合約的類基金產品，并開啟MCB的代幣銷售，啟動流動性挖礦。今年第4季度計劃發布去中心化杠桿代幣，并將MCB用于AMM流動性激勵、鏈上治理和平臺手續費捕獲。2021年則計劃進一步增強MCB的應用和功能，并引入?OptimisticRollup?擴容機制提升交易性能。

DerivaDEX

DerivaDEX是一個基于以太坊的去中心化衍生品交易所，旨在將CEX和DEX的優勢合為一體，允許交易者以安全、抗審查、非托管的方式對杠桿衍生品進行交易和對沖。

韓國加密貨幣交易所正在尋找新的收入來源，包括NFT、DeFi、元宇宙等:10月20日消息，Upbit、Bithumb、Coinone和Korbit成為僅有的4家與韓國商業銀行建立合作、允許投資者使用實名賬戶的交易所，未來只有這4家交易所可提供法幣（包括韓元）買賣加密貨幣服務。隨著對虛擬資產行業的治理不斷加強，交易所都希望擴大業務范圍，減少對加密交易費用的依賴，其新項目包括NFT、DeFi、元宇宙等。

Korbit是韓國一家開設NFT市場的交易所。Korbit還開放了自己的元宇宙Korbit Town，作為一個社交社區，用戶可以相互交流或贈送加密貨幣。Bithumb與商業和分銷公司Bucket Studio合作成立了Bithumb Live，將于11月推出。它計劃成為韓國首個融合NFT、加密支付系統、元宇宙和在線商務的多商務平臺。Bithumb和Bucket Studio分別投資60億韓元（約合510萬美元），成為將被改造為Bithumb Live的在線購物平臺“The LIP”的兩大股東。Dunamu是韓國最大交易所Upbit的所有者，它還收購了基于元宇宙的初創企業Tenuto。與此同時，Coinone通過Coinone Plus為用戶提供DeFi服務。Coinone Plus為投資者提供加密貨幣質押服務。去年9月，Upbit推出了一個質押服務的測試版，今年1月由于服務更新而關閉。（Forkast）[2021/10/20 20:43:15]

融資

DerivaDEX是由知名風投基金Polychain的加速器項目Genesis孵化，近期已從Polychain、Dragonfly、ThreeArrowsCapital、CoinbaseVentures，CMSHoldings等加密投資基金和個人處獲得270萬美元的融資。

團隊

DerivaDEX的兩位聯合創始人AdityaPalepu和FredericFortier都曾是隱私區塊鏈項目Enigma的軟件工程師，聯合創始人兼CEOAdityaPalepu畢業于杜克大學計算機科學專業，曾是美國著名投資機構DRW的算法交易員和研究員，并有摩根大通、微軟等知名企業的任職經歷。

特點

與其他同類交易所相比，DerivaDEX主要有幾個特點：

使用「訂單薄」交易模式，而非大多數DEX使用的通用自動化做市商設計，同時基于可信硬件實現安去性和去中心化。

優先考慮性能和交易體驗。通過鏈下價格數據源、撮合引擎和清算提升交易速度和效率，允許支持ERC20及其他形式的加密資產，并提供更小的買賣價差。

建立了分散自治組織和流動性挖礦機制。DerivaDEX計劃打造成一個社區運營和治理的平臺，基于平臺幣DDX構建流動性挖礦模型，將交易所的控制權交給用戶，由此解決抗審查和單點故障問題。

進度

截至目前，DerivaDEX的永續合約產品還尚未推出，團隊預計在今年第三季度上線，計劃提供最高25倍杠桿，首批將推出BTC和ETH的永續合約。

Futureswap

Futureswap是一個由社區治理的去中心化加密衍生品交易平臺，允許交易者以最高20倍的杠桿率交易任何ERC20代幣，同時流動性提供者可賺取交易費和利息。

投資

今年3月11日，DeFi風投FrameworkVentures宣布向FutureSwap投資40萬美元。目前尚未披露其他投資情況。

團隊

聯合創始人DerekAlia曾創辦TribesInc，此前，曾任Aragon、Simplr、Haystack等企業的工程師。后端開發主管JesseAbramowitz曾是BlockXLabs區塊鏈開發工程師，經歷過以太坊、Aion等多個區塊鏈，并參與創建PoA共識機制。

特點

可實現零滑點，FutureSwap使用的是自動化做市商AMM交易模式而非訂單薄，通過AMM和聯合曲線實現零價格滑點。

支持任何ERC20代幣資產，任何ERC20代幣的新交易都可以通過治理投票而新增上架，且用戶資產是非托管的。

20倍杠桿，用戶可以使用高達20倍的杠桿交易任何ERC20資產。

由社區管理和運營。整個平臺由基礎治理代幣FutureswapTOKEN提供支持，創建了一種代幣激勵機制，旨在對系統貢獻最大的用戶提供獎勵。

進度

截至目前，Futureswap的永續合約產品還尚未正式推出，今年4月20日團隊發布了Alpha版本。目前尚未發布正式版，各項產品文檔也尚未開放。

據該團隊透露，原本計劃進行一個月測試的Alpha版本最后僅開放了三天，原因是交易太火爆，出于安全性考量提前結束。根據Futureswap在官方博客上公布的數據，3天的Alpha測試中，Futureswap的總交易量約為1700萬美元，總流動資金約136萬美元。

Fxstreet分析師Piovano：美元指數在93下方尋找方向:Fxstreet分析師Piovano表示，美元指數在93.5的高點回撤，延續了看跌基調，并連續第三個交易日走低，因美國10年期國債收益率從近1.8%回落至1.67%。盡管最近失去了一些上行動能，但人們對美國經濟表現穩健的預期，以及基建計劃都對美元形成支撐。

接下來市場將關注非農報告，在疫苗接種行動的推動下，美國重啟經濟，預計非農就業人數新增65萬人。[2021/4/2 19:41:03]

InjectiveProtocol

InjectiveProtocol是一款基于Cosmos和以太坊網絡的去中心化交易協議，是全球首個Layer2衍生品DEX，旨在建立去信任化、可公開驗證、可解析、流通性中立和抗搶先交易的技術方案。Injective協議本身主要由InjectiveChain，InjectiveExchange和InjectiveFuturesplatform所組成。

投資

InjectiveProtocol曾在2018年獲得BinanceLabs孵化計劃的天使投資，后又得到孵化社區StartX的生態支持。今年7月29日，官方又宣布完成種子輪融資，具體金額未做披露，投資方包括PanteraCapital、QCPSoteria、Axia8Ventures、BoxOneVentures、OK戰略合作投資機構K42、金氪資本、木屋資本、BitscaleCapital、BitlinkCapital、InnovatingCapital、SmileResearch等機構以及Compound戰略負責人CalvinLiu等個人。

團隊

InjectiveProtocol的聯合創始人兼首席執行官EricChen是紐約大學計算機學院畢業，此前是InnovatingCapital的協議研究員，曾在EssenceFundManagement、SinoPartnersFund擔任分析師；CTOAlbertChon畢業于斯坦福大學計算機學院，此前曾擔任區塊鏈安全公司OpenZeppelin的顧問以及亞馬遜的軟件工程師。

特點

InjectiveProtocol是全球首個Layer2去中心化衍生品平臺，可以有效提升性能和交易體驗。InjectiveChain為該Layer2衍生品平臺提供支持，充當去中心化的交易執行協調員角色，并托管去中心化的開放式訂單。該鏈本身建立在Tendermint之上，并允許在Injective鏈上轉移和交易基于以太坊的資產。

能有效控制搶跑交易問題。訂單簿式交易所往往存在礦工比用戶提前交易的問題，Injective通過集成可驗證延遲函數為訂單添加時間戳，杜絕交易作弊，防止礦工「搶跑」用戶。

致力于實現完全去中心化。該團隊稱已將協議的每一個組成部分都構建成完全去信任、抗審查和可公開驗證的形式。

進度

目前，Injective衍生品平臺還尚未正式上線，該團隊已于今年4月27日發布了PrivateBeta測試版，并計劃在今年第三、四季度正式上線主網。平臺目前支持ETH，TrueUSD，Injective，Dai和MKR等加密資產，但與永續合約產品相關的文檔和指南尚未開放。

StrikeProtocol

StrikeProtocol是一種去中心化的永續合約交易協議，適用于所有鏈上資產和鏈外資產。Strike主要由兩部分組成：一個類似于Uniswap的AMM?和一個內置的流動性儲備池，AMM負責提供鏈上流動性，流動性儲備池則負責支持和保護AMM。交易者可直接與AMM進行交易，無需交易對手；而質押者可以將Strike的平臺幣SKT質押在流動性儲備池中并獲得質押獎勵及部分交易費用，流動性儲備池主要用于彌補意外損失。

投資

Strike已披露的投資方主要是BinanceLabs。

團隊

Strike的團隊位于臺灣，聯合創始人馮彥文此前曾擔任Decore聯合創始人兼CEO，曾參與創辦CinchNetwork、CubieMessenger、Gamelet與Willmobile；聯合創始人李紹剛也是Decore聯合創始人，曾創立POPAPP，后被Marvel于2016年收購。

特點

高達20倍的杠桿，且同時支持鏈上資產和鏈外傳統資產。Strike鏈上永續合約的設計可以支持基于區塊鏈的資產以及傳統資產如黃金、原油、法幣等。

質押者因資產價格波動而遭受的套利損失為零，只有在意外事件發生，且Strike的保險資金耗盡時，質押者才有可能賠錢。

交易量不受抵押儲備規模所限，未平倉合約沒有上限，這點不同于Futureswap的設計，未平倉頭寸以流動資金池的規模為上限。

使用的是虛擬AMM而非AMM。與其他平臺利用AMM進行代幣交換和價格發現不同的是，Strike僅僅使用AMM中的常數產品曲線進行價格發現，由此處理杠桿和賣空，因此Strike團隊特將其命名為「虛擬AMM」。

聲音 | 知情人士：詹克團已在尋找律師進行反擊:金色財經報道，吳忌寒在開完全員大會后，開始跟股東商議如何與詹克團談判以便讓后者離開公司事務。截至目前，被逐出團隊的詹克團未有任何發聲。10月29日一早，收到即將被罷免信號的詹克團隨即返回北京，但他進入公司的權限已被停止。但詹克團身邊人士透露，其已經在尋找律師進行反擊。（騰訊潛望）[2019/10/30]

建立了保險基金，50%的交易費用將存入保險基金，以彌補Srike的意外損失，余下的50%交易費由質押者分享。

進度

Strike目前還未正式上線其永續合約產品。今年5月已發布Alpha測試版，根據該團隊的路線圖，計劃在今年7月上線測試網V3版，并在8月上線主網并進行智能合約的安全審計。首批將支持ETH/USDC和BTC/USDC兩種永續合約產品，后續可以通過社區投票增加更多的合約類型。

六家衍生品DEX去中心化永續合約

產品情況對比

除各項目的基本情況外，我們還對DerivaDEX、dYdX、Futureswap、InjectiveProtocol、MCDEX、StrikeProtocol這6家DEX平臺的交易架構、合約規格、產品設置等情況進行了梳理，并單獨就「交易模型」、「合約類型」、「安全性」、「資本效率」、「流動性」、「費用」、「抗審查性」、「資金費率」等幾個核心維度進行了對比分析。

交易模型

交易所的三大經典設計模型為訂單簿模型、自動化做市模型和荷蘭式拍賣模型。上述6家DEX平臺中，DerivaDEX、dYdX和InjectiveProtocol采用都是訂單簿式交易模型，其中，DerivaDEX和dYdX是鏈下訂單薄，InjectiveProtocol是鏈上訂單薄；Futureswap和StrikeProtocol采用的是AMM交易模型；MCDEX則同時引入了鏈上訂單薄和AMM的交易模式。

如下分析，訂單薄模型和AMM模型各有優勢，同時也存在不同的缺陷。

訂單薄模型：DerivaDEX、dYdX和InjectiveProtocol

訂單薄可以存儲在鏈上或鏈下。鏈下訂單簿式交易所往往需要將訂單簿存儲在中心化服務器上。而鏈上訂單簿式交易所則不需要中心化服務器，但用戶需要自己創建交易并為掛單和取消訂單的操作支付gas費用，即使訂單未被成交，gas費也無法退還。

訂單薄模型適合用于高流動性市場，Coinbase、幣安等大型中心化交易所以及紐約證券交易所等傳統交易所都依賴于訂單簿模式。在高流動性市場中，訂單簿式交易所最適合于顯示市場價格，并且大額訂單不受價格滑點影響。

但在缺乏流動性的市場中，該模型有一定的缺陷，因為只有當出價和要價相匹配時，訂單才會被完成。因此對流動性不足的市場，訂單簿交易所容易導致大額差價，交易成功率低，而且小量資金即可對市場價格造成巨大影響，此外部分鏈上訂單簿式交易所還會面臨礦工與交易者之間的搶跑交易(front-running)問題。?

鏈聞注：搶跑交易攻擊指的是，礦工可以先于用戶了解被打包的交易信息從而進行市場套利操作。如果用戶下了一個大買單，在交易被區塊打包前礦工看到了該訂單，并發現該訂單大到足以拉高代幣價格，那么礦工便可迅速創建一個買單并把自己的買單在該大額訂單之前添加至區塊中。當該區塊被挖出后，礦工順利實現了低價買入該代幣，然后代幣價格又被大單拉高，礦工可以再高價賣出，實現無風險套利。

不過，鏈上訂單薄式交易所InjectiveProtocol引入了可驗證延遲函數來為訂單添加時間戳，防止礦工「搶跑」用戶，以解決「搶跑交易」問題。

AMM模型：Futureswap和StrikeProtocol

AMM不存在訂單簿的概念，交易所不提供訂單簿來展示買家和賣家想要交易的價格，而是將流動性匯集到一起，用戶直接與AMM進行交易，不同自動化做市商可能使用不同的算法做市。

AMM的優點是能為缺乏流動性的市場持續提供流動性，對于流動性高度分散的市場來說非常有用，但缺點是大額訂單滑點較高，在AMM交易所中，滑點體現為下單的瞬間兌換率發生變化。只有當訂單規模占流動性池的一小部分時，AMM交易所才能為代幣獲得最佳平均價格，大額訂單不適用于自動化做市商交易。這也是為什么傳統金融交易和大型機構交易者往往不選擇AMM模型。

Futureswap和Uniswap非常相似，其底層池系統使用AMM。但FutureSwap交易所的一大特點是能實現零滑移，因為其價格直接來源于預言機，通過安全的預言機驗證資產價格，能允許大額訂單在沒有滑點的情況下完成交易。但該交易所只在4月份發布了Alpha版本，且僅開放了三天，目前尚未發布正式版，各項產品文檔尚未開放，無法做更詳細了解。

StrikeProtocol使用的是「虛擬AMM」而非「AMM」，與其他平臺利用AMM進行代幣交換和價格發現不同的是，Strike僅僅使用AMM中的常數產品曲線進行價格發現，由此處理杠桿和賣空，因此Strike團隊特將其命名為「虛擬AMM」，但StrikeProtocol平臺交易過程中會存在一定的滑點。

分析 | Block.one與美國SEC交涉信件暗示 SEC可能在尋找代幣發行實體:麻省理工學院“數字貨幣計劃”區塊鏈研究高級顧問Michael J. Casey就“Block.one支付2400萬美元罰款與美國證券交易委員會達成和解”發表評論稱，加密初創企業社區現在正在遵循與其試圖競爭的華爾街銀行相同的準則。如果不是從法律本身考慮，而是從不利裁決對那些手段較差的人造成的商業障礙而言，金錢似乎能夠買到保護。對于那些希望這項技術能降低進入門檻，給良莠不齊的創企一個改變世界的機會的人來說，這是一個悲哀的想法。

Casey也認為，負面情緒籠罩著整個Block.one，畢竟這個行業有太多幸災樂禍的人。而Block.one的一個律師則在一封信中則傳達了更樂觀的看法。這封信的細節暗示，SEC可能在尋找代幣發行實體。需要注意的是，這封信是在“與SEC的和解討論”之后發出的。這表明，它的內容抓住了構成SEC對其寬松監管的隱性交換條件一致同意的要素。（CoinDesk）[2019/10/8]

訂單薄AMM模型：MCDEX

與其他平臺不同的是，MCDEX同時采用了訂單薄模型和AMM模型，根據該團隊的說法，引入鏈上AMM和鏈下訂單簿混合模式的主要考量是，在項目冷啟動時，AMM里缺少足夠的流動性，鏈下訂單簿模式的存在，可以更方便的引入做市商提供更好的流動性。此外這也是MCDEX開啟流動性挖礦的原因，通過向AMM提供更多的流動性，AMM的交易滑點會降低，吸引更多交易員與AMM交易，而流動性提供者會分得交易手續費，獲得較好的收益作為回報，由此形成一個正向反饋機制。

合約類型

這里主要看各DEX推出的是正向合約還是反向合約，因為合約類型直接影響到用戶的操作體驗、交易風險、價格波動性和盈虧計算方式等等。

上述六家平臺中，除?MCDEX提供ETH反向合約外，DerivaDEX、dYdX、Futureswap、StrikeProtocol目前提供的都是正向永續合約。此外，雖然InjectiveProtocol平臺的交易市場和交易對尚未公布，但拘其聯合創始人EricChen透露，其計價貨幣和結算貨幣皆是ERC20代幣，由此可見，后續其交易平臺上將推出的可能也是反向永續合約。

正向合約又稱為穩定幣合約，例如使用USDT、USDC或法幣作為保證金，做BTC或者ETH的永續合約交易。目前國內一些永續合約交易所已經開放多幣種交易，用戶只需持有USDT，就能直接做多個主流幣種的合約交易，而無需持有多個幣種去進行一一對應交易。

反向合約又稱作幣本位合約，需要持有多個幣種做對應的永續合約交易，這意味著用戶要做BTC的合約交易就必須持有BTC，要做ETH合約交易就得持有ETH。

相較而言，正向合約交易風險低，波動小，相關的保證金計算和盈虧計算也更為直觀，此外還有個優勢在于持有一個幣種可以開多幣種合約，能避免同時管理多個幣種的麻煩。

反向合約交易風險高，波動也大，相關的保證金計算和盈虧計算也更復雜，其最大的風險就在于幣價波動所帶來的風險，當然高風險也可能獲取高收益，例如做多BTC時，用戶可能除獲得合約交易收益外，還有BTC本身的增值帶來的收益。

安全性

6家平臺中，dYdX的永續合約產品是唯一一個通過安全公司審計并且反饋良好的。底層dYdX協議已通過獨立安全公司ZeppelinSolutions和BramahSystems的審核，永續合約產品相關的合約也已通過Zeppelin的審核，報告已于今年4月19日公布，并無明顯嚴重問題。dYdX起步較早，過去一年多的運營中，尚未出現安全性問題。

MCDEX的Mai協議也接受了OpenZeppelin、Consensys和ChainSecurity的安全審計，根據OpenZeppelin今年6月5日發布的審計報告，MCDEX的永續合約產品中，很多合約都有管理員特權角色存在，可能會顯著影響系統的安全性，比如管理員有代表任何用戶進行存取款和交易的特權，還可以控制杠桿量、費用、資金費率參數和所有懲罰性利率，這意味著，用戶需要信任管理員，并且惡意用戶也可以利用這些特權進行攻擊。此外，管理員權限可以觸發永續合約的全局清算，不過MCDEX表示，該權限將會盡快轉移給平臺幣MCB持有人，允許平臺幣持有以投票的形式行使該權限并發起全局清算。其他審計發現的嚴重性問題MCDEX團隊皆已更新解決。

此外，DerivaDEX、StrikeProtocol、Futureswap和InjectiveProtocol目前都尚未公布代碼安全審核情況。Futureswap曾在4月底發布的官方博客中表示已經與OpenZeppelin合作了兩個多月，預計將在Futureswap交易平臺1.0版本上線前發布完整的安全審計報告，屆時也將開源代碼。InjectiveProtocol的首席執行官EricChen曾于今年6月16日在無涯社區舉辦的活動中表示項目安全審計很重要，但雇傭一個可信并高效的審計方是很昂貴且困難的過程，尤其InjectiveProtocol屬于Layer2項目，找到一個對Layer2安全性了解的審計方并不容易。

資本效率

杠桿交易能極大提升資金利用率，允許交易者以更少的本金參與市場交易。DerivaDEX平臺和InjectiveProtocol平臺最高都能提供25倍的杠桿率，成為一眾DEX平臺中資本效率最高的交易所。InjectiveProtocol的聯合創始人兼首席執行官EricChen向鏈聞透露，該協議最高能支持?50倍杠桿率，不過交易市場上前期階段會支持25倍杠桿率。此外，Futureswap和StrikeProtocol最高也都能達到?20倍杠桿率。

不過，考慮到「3·12」事件以及以太坊網絡擁堵等相關問題，太高的杠桿率似乎也不符合消費者的最佳利益。今年3月12日前后，比特幣價格暴跌至4000美元以下很大原因正是由于加密市場上的高桿桿操作激化了其下行趨勢。期貨交易市場上，當價格移動方向與多頭或空頭合約相反時，會發生清算，從而導致整個頭寸被平倉，杠桿率越高，發生清算的幾率也越高，連鎖式的清算則使整個市場更易于發生更大規模的下跌。

值得一提的是，Futureswap資金池中的資產可以被100%利用起來，流動性提供者可以從其全部存款中賺取交易費和借貸費。因此，與傳統的去中心化AMM交易所相比，Futureswap流動資金池可以更有效地利用資金，并為流動性提供者提供更高的穩定性和潛在的高回報。

MCDEX和dYdX平臺都提供10倍杠桿率，但dYdX的永續合約以USDC結算，而MCDEX的合約是以ETH結算，這種額外的ETH風險敞口往往要求交易者和做市商通過另一渠道來對沖ETH的風險。此外，dYdX的清算懲罰最保守，這會激勵套利者在類似的網絡擁堵期間保持其系統償付能力，但dYdX的處罰規模也可能會阻止大規模交易者，他們可能傾向于轉向那些無處罰的交易平臺。

InjectiveProtocol尚未公布其永續合約產品設計規格和詳細說明，杠桿率相關情況尚不明確。

流動性

從歷史數據來看，dYdX在ETH/DAI和ETH/USDC市場上是流動性最好的去中心化交易所之一。據Debank數據顯示，在眾多DEX平臺中，目前dYdX的24小時交易量位列第六，約1300萬美元，排在其前面的是Uniswap、Curve、1inch、Balancer、0x。

而具體到其永續合約市場上，根據dYdX交易平臺公布的數據，其BTC-USD永續合約產品24小時交易量為55BTC，折合約62萬美元，與同期該平臺的ETH-USDC市場和ETH-DAI市場的24小時交易規模相比，還有不小差距。此外，dYdX上的BTC永續合約交易頻率較低，從歷史交易記錄來看，時常會出現數分鐘乃至數十分鐘無新交易產生的情況。

幾個交易平臺中，Futureswap的滑點最低，它可以隨時根據預言機價格進行交易。4月份發布Alpha版本期間，Futureswap以相對較小的資金池規模產生了較大的交易量：3天的測試期內，Futureswap在共享流動資金池中以近140萬美元的總流動資金為基礎，產生了超過1700萬美元的累計交易量，單日交易量約570萬美元。

直接來自Oracle的定價使得Futureswap系統更容易面臨搶跑交易攻擊，為此，Futureswap在每次價格更新前后設置了一個延遲窗口：如果用戶在Oracle更新前的兩分鐘內進行交易，系統會按照更新后的價格執行該筆交易，設置保護措施后，該訂單價格將在3~10分鐘后結算。這樣做的確能抵御搶跑交易攻擊，不過也會一并懲罰到那些常規進行操作的交易者，可能會造成他們溢價執行一筆交易。

MCDEX的ETH-PERP永續合約自6月29日上線以來，總體平穩運行，未能吸引到大量的流動性，目前24小時交易量約135萬美元。與dYdX類似，MCDEX上的ETH永續合約交易頻率也較低。不過MCDEX同時為交易者提供AMM和訂單簿交易模式，試圖靈活滿足用戶不同的需求，但MCDEX的AMM交易會存在明顯的滑點，尤其是對那些高杠桿訂單而言。

DerivaDEX、InjectiveProtocol、和StrikeProtocol目前都尚未正式上線去中心化永續合約交易市場，因此還無法觀察到具體的流動性表現。

綜合dYdX、MCDEX和Futureswap的表現來看，目前去中心化永續合約市場還處于起步階段，流動性還非常有限，無論是交易體量還是交易頻率上都與中心化交易所有很大差距。據鏈聞了解，目前BitMEX比特幣永續合約市場24小時交易量約16億美元(8月4日15:30數據)，交易頻率很高，長期維持在平均每秒10筆左右。

費用

合約交易過程中的費用直接會影響到交易者的收益和耗費情況。上述6家平臺中，dYdX和MCDEX提供的費用結構幾近相同，不過MCDEX上與AMM進行交易的交易員需要自己支付交易的gas費，dYdX采取的是訂單薄模型則不需要，但dYdX上還專門設置了小額訂單的費用為0.5%。

Futureswap的交易費為0.15％，是dYdX和MCDEX的2倍，不過還是比Uniswap上的費用低一些，但在Futureswap的永續合約交易中，每筆交易的名義交易量會更高，目前Futureswap上的FTS代幣會為用戶提供最高30％的費用折扣，不過折算下來，交易者仍要比dYdX和MCDEX多支付40％的費用。但Futureswap表示，該平臺的交易費用以及其他參數未來可能會根據社區的治理投票而調整。

此外值得一提的是，由于Futureswap為交易者提供零滑點，因此Futureswap平臺上的用戶每筆交易支付的0.15％費用有可能會比在dYdX、MCDEX和StrikeProtocol上的用戶支付的要少，尤其是在較大的訂單量上，因為他們有可能會存在滑點。

抗審查性

去中心化區塊鏈的主要意義就在于提供一個開放、可靠、人人平等參與的服務網絡，一直以來，無許可和抗審查性都是眾多區塊鏈和加密技術愛好者堅實的價值主張，各DEX平臺在去中心化設計程度上的權衡以及系統的準入和管理權限等設置都會影響到其抗審查性。

DerivaDEX、dYdX和MCDEX三個平臺都將鏈下訂單簿納入其交易模型，這意味著，dYdX和MCDEX的運營商在緊急情況下隨時可以立即停止交易，抗審查性較低。

DerivaDEX的大部分組件都在鏈下運行，該平臺的定位是優先考慮性能和用戶體驗，在去中心化程度上做了較大權衡。

而MCDEX的安全審核報告則顯示，MCDEX的合約中管理員存在較大特權，不僅可以代表任何用戶進行存取款和交易，還可以控制杠桿量、費用、資金費率參數等等。

不過，與DerivaDEX、dYdX、StrikeProtocol等使用穩定幣作為主要抵押資產相比，MCDEX使用ETH作為主要資產，能提供更好的抗審查保護，因為USDC、USDT等穩定幣的贖回擔保會受制于其中心化發行者。

Futureswap采用純粹的鏈上AMM交易模型，可以提供較好的抗審查性，且該平臺的訪問完全是無許可的，并且Futureswap旨在實現完全的權力下放，Futureswap協議很快會交給社區來運營，由FST代幣持有者負責維護和治理。

InjectiveProtocol也是朝著完全去中心化的方向設計的，采用的是鏈下訂單薄交易模型，沒有中心化的組件，用戶可以無許可地在該平臺上創建衍生品，且這些衍生產品市場將在去中心化的點對點期貨協議上運行。

StrikeProtocol也使用鏈上AMM交易模型，但對于平臺是否要在緊急情況下凍結交易，關閉虛擬AMM以及關閉整個Strike的技術細節設計還處于待定狀態。

資金費率

永續合約產品中必不可少的是資金費率的設計，因為資金費率正是永續合約價格與標的資產價值保持接近的關鍵所在，其原理是通過在多空交易者之間轉移周期性費用，以平衡市場上多頭和空頭之間的供應和需求，便于交易者和做市商了解和預測價格，并進行適當的對沖操作。資金費率的設計會影響到永續合約產品的風險性、波動性和耗費情況。

資金費率類似于一筆費用或一筆回扣，指的是交易者因持有某個頭寸而需要支付或收取的費用。以dYdX交易所為例：

如果BTC/USD永續合約在高于BTC現貨價格處交易，則資金費率為正，意味著多頭交易者向空頭交易者支付費用。

如果BTC/USD永續合約在低于BTC現貨價格處交易，則資金費率為負。意味著空頭交易者將向多頭交易者支付費用。

來源：https://medium.com/derivadex/what-are-perpetual-swaps-130236587df2

資金費率直接由多頭交易者向空頭交易者支付，或者反過來，交易所本身不會抽成。理論上講，多空兩方的交易者都可能收獲資金費用，但一般而言，資金費率是反作用于熱門交易的。

資金費率是按固定時間間隔而定義，即計算在特定時間段內，某個永續合約價格與其標的資產價格之間的平均差值。交易者具體需要支付或收取的金額，取決于資金費率、多空方向及交易者所持的頭寸規模。

上述6家DEX平臺的永續合約產品中，雖然dYdX和MCDEX交易平臺上都是呈現8小時資金費率，但其實資金費率收取間隔都是1秒，并且二者的具體實踐略有不同。MCDEX的資金費率和資金支付金額是每秒計算，且每秒結算。dYdX的資金支付情況也是每秒更新，不過資金費率是每小時更新一次，并且最終以8小時的資金費率呈現出來。這意味著，如果dYdX和MCDEX平臺的用戶在8小時間隔期間平倉，也會按照既定規則支付/收取一定的資金支付金額。

dYdX和MCDEX永續合約都會持續計算永續合約的標記價格與預言機所提供的指數價格之間的差額，這兩種價格之間的百分比差是計算所有未平倉永續合約資金費率的資金支付數額的基礎。

其中，dYdX在細節上考慮的更多，比如在計算資金費率時會按照市場買家出價情況和賣家出價情況來計算合約市場價與標的資產現貨價之間的溢價情況。并且還為其資金費率設定了三個上限，由智能合約自動執行：

最高絕對資金費率為0.75%。

單個智能合約更新的資金費率最大變化是0.75%。

55分鐘內資金費率的最大變化是0.75%。

StrikeProtocol是完全按照FTX交易所的方法來計算資金費率和進行資金支付，FTX已于去年10月上線永續合約產品。與dYdX和MCDEX不同，Strike的資金支付間隔設定為1小時。除此之外，StrikeProtocol上的BTC和ETH永續合約還需要收取一定的交易費，收費標準是名義價值的0.1%。

Futurswap的永續合約同樣是提供8小時資金費率，但它和dYdX和MCDEX的實踐有很大區別。Futureswap設計了一個稱作動態資金費率的獨特機制，會根據多頭和空頭之間的失衡情況，以每秒為單位改變資金費率，目的是維持未平倉多頭和空頭之間的交易量平衡。

多頭和空頭的資金會被匯集到資金池中，動態資金費率的作用在于：Futureswap會對受歡迎的資金池按照動態資金費率收取費用，并將這筆費用支付給需求較低的資金池。如果資金池之間的差距被拉大，動態資金率也會相應增加，從而抑制受歡迎的交易方向。

Futureswap的DFR采用指數曲線，這意味著，隨著多頭/空頭失衡的加劇，資金費率會變得越來越高。理論上，DFR機制有助于抵消多空失衡，為流動性提供者提供中性敞口。但在市場波動特別劇烈的情況下，可能會引發一些問題：資金費率的波動可能會抑制套利者的交易活動，如果套利者不介入，這種不平衡會有增無減，隨之出現連鎖效應。

不過，Futureswap的資金費率公式可能會隨著時間的推移而調整，因為治理代幣FST持有者可以投票改變核心變量DFR除數，除數越低，資金費率曲線越陡峭，反之亦然。目前Futureswap平臺的流動性提供者并不賺取DFR，但在未來的治理投票中可以設置按比例累積DFR。

InjectiveProtocol的永續合約產品文檔和交易所都暫未開放，目前尚不了解在資金費率上的詳細設計，據該團隊透露，其資金費率的收取間隔為1秒，此外由于使用的是訂單薄交易模型，也無需向用戶收取Gas費。

小結

總體而言，去中心化永續合約產品乃至去中心化交易所本身都還很年輕，上述6家平臺的去中心化永續合約產品最早的也是今年第二季度才發布上線，更多地還停留在測試階段，尚未正式推向市場，目前支持的資產種類也十分有限。

但DeFi正經歷前所未有的增長和爆發，將永續合約這一當前最受歡迎的數字資產交易方式應用到DeFi領域，十分值得期待。去中心化永續合約產品具備資金非托管、機制透明、可審核等特點，代表了無需許可的金融模式創新，其最終受益者是終端用戶。此外，各DEX平臺對交易模型、資金費率、合約清算、流動性激勵等機制上進行的全新設計，都為整個永續合約市場帶來了更多想象空間。

上述6個DEX平臺的永續合約產品在整體的交易模式和具體的產品設計上都各有特色，或許只有時間才能證明最終哪家會成功占據大量市場份額。不過就目前來看，去中心化永續合約產品的競爭可能會越來越激烈，越來越多的團隊、資本和用戶正在加入進來，市場的反應總是很迅速，或許，去中心化永續合約將成為DeFi領域的下一個熱潮。

撰文：殷耀平

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