若 DCG 問題加劇 Gemini 客戶將面臨怎樣處境？_DCG

撰文：Ram Ahluwalia，lumidawealth 首席執行官

編譯：Yvonne

注：本文來自 lumidawealth 首席執行官 Ram Ahluwalia 推文，簡述在 DCG 事件中 Gemini 客戶面臨的處境，并推演事態潛在發展方向。以下其推文全部內容：

Gemini Earn 客戶會面臨怎樣處境？我相信有一條可靠的途徑可以改善局面。不過，Earn 客戶可能面臨選擇：要么接受短期內的即時流動性以換取折扣，要么等待很長時間才能獲得資產。

注：這不代表任何法律建議或財務建議。查看你的貸款協議。我只是分享一個觀點。請尋求外部顧問，且不要隨意相信網上任何人。

此分析假設 Genesis 將經歷破產。那么，有三個因素在起作用： 

受幣價上漲影響，以太坊L2 TVL重回90億美元:5月29日消息，據 L2BEAT 數據顯示，以太坊 Layer2 網絡總鎖倉量為 90.1 億美元，過去 7 日增幅為 4.09%。其中，Arbitrum One 上 TVL 約 59.4 億美元，過去 7 日增幅為 4.64%；Optimism 上 TVL 約 17.6 億美元，過去 7 日增幅為 1.7%。

此外，有空投預期的 zk 系 Layer2 網絡 TVL 增速較快，其中 zkSync Era 上 TVL 約為 3.38 億美元，過去 7 日增幅為 19.65%；Starknet 上 TVL 約為 6037 萬美元，過去 7 日增幅為 9.51%。[2023/5/29 9:48:19]

1）DCG 籌集股權的意愿和能力；

2）Gemini 索賠的優先權（我不確定具體情況）； 

數據：ETH日銷毀量連續三天超1萬枚，累積銷毀量超320萬枚:金色財經報道，數據顯示，ETH連續三日單日銷毀量超1萬枚。截至目前，ETH累計銷毀量超320萬枚ETH，達3,223,962.78枚ETH，價值超60億美元。[2023/5/8 14:49:16]

3）GBTC 價格（以及價格比特幣）。

好消息是，DCG 股東信件顯示，Genesis 向母公司 DCG 提供 11 億美元的「本票」貸款，并且不再有來自 3AC 的任何壞賬風險。這一系列動作通過將 3AC 資產轉移到 DCG 恢復 Genesis Lending 的償付能力。

但是，Genesis Lending 現在存在期限問題。理想情況下，Genesis Lending 會在公開市場上出售 11 億美元的貸款。但 DCG 債務沒有企業貸款市場。而這筆貸款的現值遠低于 11 億美元的面值。

Coinbase：將專注于數字錢包、NFT和云服務以加速Web3采用:金色財經報道，Coinbase在其官方博客發文稱，將通過“增強”關鍵構建模塊為客戶充當“通往Web3的橋梁”，包括提升其專有加密錢包的安全性，增加用于Coinbase 錢包的 DApp黑名單和垃圾郵件代幣管理工具。

Coinbase還表示將專注于NFT，以此作為促進加密貨幣采用的一種手段，包括為用戶提供應用內瀏覽器中訪問每個主要的 NFT 市場并直接在Coinbase網站上查看NFT報價。此外，Coinbase透露正在利用其基于云服務Coinbase Cloud來幫助開發人員創建 Web3 基礎設施，目標是幫助 Web3 開發人員構建更好、更安全和去中心化的互聯網。[2022/12/26 22:07:20]

我沒有看到本票貸款條款。我假設，這 11 億美元是 10 年后一次性付清，且沒有本金和利息。按 12% 的折扣率，本票價值 3.5 億美元。按 15% 的貼現率計算，該票據目前價值 2.72 億美元。

Orpheus Media以1億歐元收購巴塞羅那足球俱樂部數字內容子公司Bar?a Studios股份，擬加大Web3投入:金色財經報道，由西班牙媒體巨頭 MediaPro 首席執行官 Jaume Roures 負責運營的 Orpheus Media 宣布以 1 億歐元價格收購巴塞羅那足球俱樂部數字內容子公司 Bar?a Studios 24.5% 的股份，作為交易的一部分，Bar?a Studios 將被命名為Bar?a Digital Entertainment，并將專注于 Web3、NFT 和數字增長。 另據巴塞羅那足球俱樂部官方公告稱，通過這項戰略合作伙伴的投資，Bar?a Studios 對交易價值以及體育界數字內容的未來發展充滿信心。 （路透社）[2022/8/13 12:22:56]

目前，Genesis Lending 的資產規模約為 17 億美元，涉及向 DCG 提供的兩筆貸款。只要 DCG 持續經營，DCG 就可以履行其義務并支付貸款。如果估值靈活，DCG 應該能夠籌集資金。

Coinbase因技術工作暫停GMT交易和充提，大約4個小時恢復:金色財經消息，Coinbase通過官方渠道宣布，將于13日15:00 ET暫停STEPN（GMT）交易和充提服務，以進行有必要的技術工作，操作大約需要4個小時，然后交易和充提將恢復。[2022/7/13 2:09:03]

如果 DCG 籌集超 5 億美元股權，其履行債券支付義務的能力就會大大提高。風險包括：

1) DCG 沒有籌集大量資金

2) GBTC 或比特幣價格大幅下跌

3) 進一步減記貸款

我們在此說明，比特幣價格與 Grayscale （灰度）創收能力直接相關。比特幣價格保持在 1 萬美元上方，Grayscale 才能產生足夠的收益。

上述是風險因素。我們從此出發，接著要討論什么？Genesis 正在與其債權人和所有者 DCG 進行談判。Genesis Lending 杠桿是：

1）本金減免

2）新的付款計劃

3）提供「紓困」（例如，將債務轉換為股權）。

假設沒有紓困。我預計 Genesis Lending 執行《破產法》第 11 章（讓其他分支機構如 OTC 服務臺照常運行）。Genesis Lending 不希望一群散戶投資者擁有一部分業務。另外，存款人只想拿回他們的本金。

因為 Genesis Lending 現在有償付能力，所以有一條完全可恢復的途徑。但存款人可能面臨一個糟糕的選項：

1）先獲得一些資金，其余的在幾年后取回；

2）接受減少本金以獲得「即時」流動性（以月為單位）。

要點：

1） 我們不知道 Genesis 高流動性資產（穩定幣、ETH 等）的規模。

2） 我們也不知道 Gemini Earn 客戶是否有保障（例如，他們是否有優先權？） 

3） Circle Yield 貸款已獲得擔保。

然而，Gemini Earn 條款和條件規定：「通過我們的計劃提供的貸款可能沒有擔保。作為貸款人，您了解您面臨借款人的信用風險。」Gemini 還聲明他們不對貸水平效或 Genesis 的任何陳述負責。

索賠的優先權如何運作？有擔保債權人要么獲得他們的抵押品，要么以現金形式獲得同價值抵押品。如果抵押品的價值低于債權，則債權分為抵押品所涵蓋的有擔保債權和其余部分的無擔保債權

有擔保的債權得到全額支付，而無擔保的債權按比例分配給無擔保債權人的任何款項。如果 DCG 籌集股權并繼續運行，那么即使是無擔保債權也有獲取權益的途徑。

申請破產后，你應該會看到購買這些債權的方案。

對沖基金會進行建模，預估「資金復蘇」和時間表。他們將以比他們估計的內在價值低的價格為你的索賠出價，以及提供流動性。在 MF Global 案例中，客戶收到 50%～93% 追回額外資產。但同樣，復蘇完全取決于 Genesis Lending 資產的規模和流動性，以及債權的優先級。

DCG 籌集新股本。DCG 向 Genesis Lending 注入股權。二者繼續經營 Genesis Lending。客戶提取資金。（或美聯儲轉變貨幣政策以及比特幣暴漲）

所有這一切中的另一個關鍵變量是什么？監管機構。NYDFS、CFPB、FTC 和 SEC 都可以采取行動。Gemini 和 DCG 都面臨著來自散戶方面的巨大壓力。Gemini 條款和條件確實有「集體訴訟豁免」。但他們應該有代表...

監管機構可能會爭辯稱，散戶投資者沒有充分披露（例如，他們沒有像 PPM、沒有 balsht 等那樣充分了解風險因素）。如果有未經批準的投資者，則使來自投資者的壓力大大增加。

在我們總結之前，我想明確一點，我沒有看到任何證據表明 Gemini 或 Genesis Lending 或 DCG 從事任何欺詐行為或欺詐，且其他業務部門運作良好。他們以合法受監管的行為從事商業活動。

我們應該希望看到 DCG 迅速籌集資金，減少市場恐慌情緒進一步蔓延。

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