加密貨幣交易所的未來：DEX 和 CEX 之戰_DEX

撰文：MIT 藍莓星人

來源：RockFlow Universe

FTX 暴雷事件暴露出 CEX 中心化的「不透明性」會對用戶資金產生極大安全隱患。

交易所有兩大類：中心化交易所（Centralized Exchange，即 CEX）和去中心化交易所（Decentralized Exchange，即 DEX）。

CEX 是指基于自己服務器上的中心化交易平臺，代表公司有 FTX、幣安、Coinbase 等等。用戶將資產充值進交易所的錢包，然后發出交易指令，交易指令會被記在訂單簿上，交易所會從訂單簿上進行撮合，交易數據記錄在交易所自己中心化的服務器上。

DEX 是基于區塊鏈上的交易平臺，代表公司有 Uniswap、Sushiswap、Curve 等等。DEX 通過智能合約來匹配買家和賣家，且交易數據保存在區塊鏈上，可以追溯。

對比來看，CEX 模式下，用戶將所有信息都提供且托管給 CEX，讓 CEX 來進行撮合和執行，而用戶對于資金、真實的交易完全不知情；而在 DEX 的模式下，用戶只使用 DEX 提供的平臺，所有信息都牢牢掌握在用戶自己的手中，而且一切數據都在鏈上，用戶可以自己追溯。因此，在沒有監管的情況下，CEX 的模式風險非常高。以下羅列了最主要的三個風險。

資產安全風險：全過程由平臺托管資產

用戶在 CEX 創建的賬戶，類似銀行給用戶的銀行卡賬號。CEX 會把用戶充值進入平臺的資產放入自己的數字資產錢包中保管，一旦 CEX 的錢包受到攻擊或者平臺自身作惡，用戶資產將受到嚴重威脅。

資產控制限制：用戶無法自由管控自己的資產

用戶只是擁有自己在 CEX 的賬戶密碼，并不能實際掌控自己的資產。如果用戶需要將資產從 CEX 提走，則需要在 CEX 的賬戶中點擊提現到個人的錢包地址。但是往往 CEX 會設置規則限制用戶的提現，包括限制提現額度、提現時間、設置提現手續費等，從而影響用戶對自己資產的自由掌控權。

加密銀行Signature Bank：加密貨幣流出總額已高達42.7億美元:9月7日消息，加密銀行 Signature Bank 發布三季度中期報告，其中顯示該公司加密貨幣流出總額已高達 42.7 億美元，不過該公司的非加密存款規模升至 26.4 億美元。

Signature Bank 主要為機構加密交易商和加密業務（包括交易平臺和礦工）提供金融服務。此外，季報數據還顯示 Signature Bank 二季度總存款減少了 50.4 億美元，跌至 1041.2 億美元，其中數字資產銀行團隊的的存款規模減少了 24 億美元。（Cryptoslate）[2022/9/7 13:14:25]

交易清算不透明：交易清算過程由平臺完成，無法在區塊鏈中追溯

用戶在 CEX 進行的掛單、吃單操作，以及交易撮合、清算的過程，全部由 CEX 的服務器協助完成。而這個過程是鏈下進行的，用戶完全沒有辦法看到真實情況。因此，CEX 可輕易制造虛假交易，進行價格操控。

CEX 的安全隱患一直存在，而 FTX 的暴雷事件則徹底向世人證明了這個隱患有多可怕。11 月 2 日 Coindesk 發布揭露 Alameda 資產負債表的報告之前，FTX 被認為是加密貨幣世界里大而不倒的機構。

然而，Coindesk 發布的這篇報告，讓大家意識到 FTX 挪用用戶資金進行高風險交易的事實。FTX 的創始人 Sam Bankman-Fried（SBF）除了 FTX 之外還擁有一家叫 Alameda Research 的對沖基金。Alameda Research 以做市商的身份，從 FTX 低價購入 FTX 的代幣，即 FTT。

購入大量 FTT 后，Alameda 在市場上推高其價格，接著再以高價的 FTT 作為抵押物來向 FTX 貸款。FTX 將超過 100 億美元的客戶的資金貸款給 Alameda，讓其進行高杠桿的交易來擴大收益。根據法庭文件顯示，Alameda 和 FTX 在 2022 年前就已經虧損了約 37 億美金。

Ripple CEO：美國加密貨幣監管步伐落后于其他發達國家:Ripple CEO Brad Garlinghouse在CNBC節目上表示美國加密貨幣監管步伐落后于其他發達國家，他說美國監管問題的很大一部分不在于加密貨幣企業，而在于與全球其他國家相比，監管機構缺乏行動。他表示，「人們對于這些技術的潛在用途存在誤解。美國缺少監管明晰性。其他國家，比如G20市場，他們都投入了時間和精力，通過制定法律法規，提供了明晰性和確定性，允許投資者參與，允許企業家建設。」（CNBC）[2021/5/27 22:48:34]

除了將客戶資金挪用進行高杠桿交易之外，Alameda 還貸款給 SBF 本人 10 億美元，還包括向 FTX 聯合創始人 Nishad Singh 提供的 5.43 億美元，以及向 FTX 聯合首席執行官 Ryan Salame 提供的 5500 萬美元。

CEX 掌握了如此多的用戶資金，如果沒有監管，則后患無窮。在傳統金融世界里，雖然交易所幾乎都是 CEX 模式，但是監管對于他們的審查力度非常強。然而在 Web 3 的世界里，監管長臂卻很難夠到他們，給了 CEX 非常大的一片監管空白。在沒有監管的情況下，用戶只能憑借對 SBF 本人的信任，將錢交給 FTX，而 FTX 挪用用戶資金毫無難度，也毫無上限。

FTX 暴雷后，加密貨幣社區對 CEX 產生信任危機。用戶意識到由于 DEX 擁有更高透明度，所以更安全，用戶資金風險更低。更多用戶會傾向在 DEX 交易。因此，RockFlow 研究院判斷，未來 DEX 會蠶食更多 CEX 的市場份額。

從上面的案例可以得出，CEX 有很經典的委托 - 代理（Principle-Agency）問題。作為代理人，CEX 的利益和作為委托人的用戶是很容易沖突的。CEX 在巨大的資金利益面前和不透明機制的保護下，被驅使增加自身利益，而不是增加用戶的利益。

動態 | 烏干達已記錄4000起針對一加密貨幣公司的投訴:烏干達國家檢察官表示，他們已經記錄了4000起針對烏干達加密貨幣公司Dunamiscoins Resources Limited的投訴。據悉，該公司的兩位高管于本周一出庭，被指控涉嫌包括加密龐氏騙局等65項罪名。（Observer）[2020/1/8]

相反，DEX 完全沒有委托 - 代理的問題。回到 DEX 的定義，DEX 是一個完全去中心化的交易平臺。DEX 本身靠部署在區塊鏈上的智能合約進行運作，背后沒有中心化的運營團隊。DEX 并不擁有用戶的帳號、或是資產，僅是提供協議進行交易，因此理論上用戶帳號或者錢包不會被 DEX 禁用，用戶的錢完全掌握在用戶手中。沒有資金掌握權、交易全透明，DEX 平臺很難作惡。

從鏈上數據可知，DEX 在 FTX 暴雷后出現明顯的增長趨勢。用戶將資金從 CEX 中取出存入自己的錢包，并更多使用 DEX 來進行交易。作為主流加密貨幣的 ETH，從 11 月初持續流出 CEX，數量從 11 月初近 2600 萬枚到 11 月 21 日降至 2353 萬枚，流失占比達到 9.5%。

穩定貨幣也在遭遇同樣趨勢的流出。CEX 內的穩定幣從 11 月初近 475 億美元到 11 月 19 日降至 430.7 億美元，流失占比達到 9.3%。

反觀 DEX，鏈上數據顯示，DEX 的交易量在 11 月 8 號開始猛增，一路攀升，在 11 月 10 日突破單日 80 億交易量，是一個月前單日平均值的 4 倍多。其中 Uniswap 和 Curve 交易量明顯增幅，說明用戶從 CEX 更多轉向 Uniswap 和 Curve 進行交易。

動態 | 加密貨幣貸款平臺Nexo與Terra達成合作:總部位于瑞士楚格的加密貨幣貸款平臺Nexo已與新加坡區塊鏈項目Terra簽署了一項協議，同意接受其即將推出的代幣作為存款。（Coindesk）[2019/7/17]

AMM 技術是目前主流 DEX 使用的做市機制，其技術發展推動 DEX 崛起。AMM（Automated Market Maker）是自動做市商。AMM 能根據簡單的定價算法自動計算出買賣價格，類似于一個進行買賣交易的機器人。它將代幣匯聚到一個流動性池中，并根據預定義的算法來提供報價。做市商向交易池中注入代幣，交易者據此可以直接在該池中根據特定的算法進行交易，不需要掛單、吃單。

AMM 的運行機制里有兩個參與方，一方是流動性提供者，另一方是交易者。流動性提供者會先向資金池中注入一定數量的代幣，來為交易提供流動性。而交易者在兌換代幣或交易的時候，會付出一定的手續費，這筆手續費就是流動性提供者的收入。AMM 有以下幾種模型分類：

恒定乘積做市商（CPMM）

代表 DEX：Uniswap V2

目前 DeFi 市場主流的 AMM 模型就是 CPMM。CPMM 基于函數 x * y = k，該函數根據每個代幣的可用數量（流動性）確定兩種代幣的價格范圍。當代幣 X 的供給增加時，Y 的代幣供給必須減少，反之亦然，以保持恒定的乘積 K。

恒定和做市商（CSMM）

代表 DEX：無

它是零滑動交易的理想選擇，但它不能提供無限的流動性。恒定和做市商（CSMM）遵循公式 x + y = k，在繪制它時，創建的是一條直線。不幸的是，如果代幣之間的鏈外參考價格不是 1:1，那么這種設計允許套利者耗盡其中一種儲備資產。這種情況將摧毀流動性池的一方，迫使流動性提供者承受損失，并使得交易者不再有流動性。因此，恒定和做市商（CSMM）并不是一個常見的 AMM 模型。

動態 | 2018年底加密貨幣詐騙金額將會達到30億美元:據insidebitcoins.com消息，在美國聯邦貿易委員會(U.S. Federal Trade Commission)最近舉辦的一場名為“解密加密貨幣欺詐”的研討會上，有消息稱，今年頭兩個月，消費者在與加密貨幣相關的欺詐行為中損失了約5.42億美元。到2018年底，這個數字可能會達到30億美元。[2018/7/9]

恒定平均值做市商（CMMM）

代表 DEX：Balancer

它允許創建可擁有兩個以上代幣，并在標準 50/50 分布之外加權的 AMM。在這種模型中，每個儲備資產的加權幾何平均數保持不變。對于有三種資產的流動性池，它的公式如下：（x * y * z）^（?）= k。

在 AMM 技術興起之前，DEX 也是用和 CEX 相同的訂單簿模式，然而由于訂單簿交易模式對性能和市場深度的要求很高，DEX 由于流動性比較低，并不占優勢。因為當代幣市場流動性不佳，即代幣的掛單很少時，買家會面臨巨大的價差，此時小額的資金就有可能會對市場價格造成很大的影響；因此，訂單很難得以成交。而 AMM 很好地解決了這個問題，因此 AMM技術的發展極大地推動了 DEX 崛起。

DEX 從 2020 年開始崛起，歷經 2 年多時間，總交易量已經非常可觀。從每月數據來看，2022 年 11 月的交易量已達 910 億美元，和 2020 年 11 月的 160 億美元相比，增長幅度為 460%。

和 CEX 對比，2020 年 DEX 只有 CEX 交易量的 1%。今年 FTX 暴雷事件后 ，這一數字從 9 月的 10% 攀升到 11 月的 16%，呈明顯的上升趨勢。

DEX 有眾多項目，卻是一個集中度很高的細分領域，前三的玩家占了市場份額 91% 左右。其中，最大的是 Uniswap，占市場份額 59.2%，其次是 Curve，占市場份額 22.0%，第三名是 DODO，占市場份額 10.3%。

Uniswap - 最大最全面的去中心化交易所

成立時間：2018

市場份額：59.2%

交易機制：AMM

Uniswap 專注于成為所有加密資產的通用型 DEX，是目前 DEX 中上架代幣最多、用戶最多、交易量最大的平臺。Uniswap 作為領頭羊將 AMM 模型引入 DEX，并且對 AMM 進行了創新性的改變。在新推出的 V3 版本中，Uniswap 從恒定乘積流動性曲線轉移到更動態的模型。在該模型中，流動性提供者可以決定在哪一價格范圍提供流動性。這一概念被稱為「集中流動性」，它將流動性匯聚在更精確的價格區間內。

Curve - 最佳穩定幣去中心化交易所

成立時間：2020

市場份額：22.0%

Curve 一開始專注于穩定幣的領域，旨在建立一個極其高效的 DEX 來交易穩定幣和流動性衍生品。在 2021 年推出 V2 版本后，Curve 開始以通用型 DEX 的角色進入市場，提供支持波動性代幣、多資產池功能。CurveV2 也聚焦于集中流動性，但與 Uniswap 不同的是，流動性提供者不會選擇他們的流動性范圍，而是由 Curve 的做市算法來選擇。Curve 的做市商算法會根據 Curve 歷史價格和最新交易價格等綜合得出參考價格，使得流動性重新聚集在盤口價格附近。

雖然 RockFlow 研究院對 DEX 的增長持樂觀態度，但目前 CEX 仍占領加密貨幣交易所主流。我們可以看到，盡管 DEX 從 2019 年起迅速增長，其總體交易量和 CEX 相比還是較小。這是因為 DEX 目前存在兩大痛點：交易速度低和交易成本高，而這兩個痛點的深層原因是以太坊現在的吞吐量太小。

交易速度低

DEX 的交易通常比 CEX 慢得多。這是因為在 DEX 上的每一個交易訂單，每一個狀態的變化都將作為交易記錄在區塊鏈網路中，都需要礦工驗證。當需要在短時間內對不斷變化對市場情況做出反應時，DEX 還不適合作為一個快速的交易平臺。相比之下，CEX 由于交易數據不上鏈，只要有匹配的對手單就能成交，因此成交速度極快，幣安的服務器每秒可以處理 140 萬訂單。

交易成本高

DEX 的交易費用波動，可能比 CEX 高很多。當鏈上交易擁擠時，gas fee 會陡升，那么在 DEX 便可能產生較高的交易費用。而 CEX 由于不走鏈上交易，所以交易費用是交易所自己設置的固定值。

這兩個痛點目前很難解決，但是隨著技術的升級和以太坊的擴容，相信這些問題會被逐漸得到改善。

在以太坊升級的路線圖中，共分為四個階段：

Merge – 從 PoW 過渡至 PoS。

Surge – 透過分片增加 Rollup 的可擴展性。

Verge – 添加能夠使網路更加分散的無狀態客戶端。

Purge – 刪除歷史數據以簡化區塊鏈網路。

這一路線圖的終點，以太坊將成為一個更具可擴展性的系統。完成升級后，以太坊將能夠每秒處理 100 萬筆交易。RockFlow 研究院相信，隨著以太坊擴容順利進行，DEX 的痛點將自然而然地解決。因此，只要以太坊能成功擴容，DEX 的前途無可限量，未來將成為大趨所勢。

在加密貨幣行業，FTX 暴雷事件向公眾展現出中心化交易所（CEX）的致命漏洞，即不透明的平臺機制導致用戶資金不安全。而 DEX 作為一個完全透明的去中心化交易所，解決了 CEX 的漏洞。RockFlow 研究院因此認為，去中心化交易所（DEX）將迎來發展突破點。雖然 DEX 目前發展還不夠成熟，但是我們相信，DEX 是未來交易所的大趨勢。一旦以太坊擴容成功，DEX 將迎來爆發式增長。

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