IOSG：Lido 還能統治以太坊質押市場嗎？_ETH

撰文：Momir, IOSG Ventures

如果中心化交易所在 ETH 質押市場上占主導地位，那將違背以太坊建設去中心化網絡的目標。如下圖所示，Lido 是 ETH 質押領域的頭部項目，占據了大約 30% 的市場份額。

盡管如此，社區中還是存在一部分聲音限制 Lido 的市場份額。比如 Vitalik 就認為 staking 項目（包括中心化與去中心化的）應該對他們控制的 staking 數量進行自我限制，他建議 15% 作為他們的上限門檻。

如果沒有意識形態（去中心化）的顧慮，由于流動性、可組合性、網絡效應、專業化和收益最大化，這可能是一個贏家通吃的市場類型。

限制單個項目的市場份額的支持與反對的呼聲主要論點總結如下：

總結：

Lido 不會施加任何自我限制措施。

元宇宙游戲開發工作室Flying Sheep Studios完成約120萬美元融資:金色財經報道，iCandy Interactive (iCandy)子公司、元宇宙游戲開發工作室Flying Sheep Studios完成約120萬美元融資，德國聯邦經濟事務和氣候行動部參投，旨在構建基于NFT的免費社交大型多人在線元宇宙游戲《Star Life》。Flying Sheep Studios于2014年成立于德國科隆，使用HTML5構建元宇宙手游并與樂高、芭比娃娃和夢工廠等品牌達成合作關系。（vulcanpost）[2023/3/20 13:15:18]

IMO 認為 Lido 分叉是不可避免的，但這樣的分叉能占領多少市場是很難預料的，這取決于很多因素。比如 LDO 的治理行動，時機，來自分叉的治理創新，等等。

由于來自去中心化、中心化玩家的競爭，以及社區的壓力，預計 Lido 在最好的情況下能占領 50% 的 staking 市場。

最現實的情況是，Lido 維持現狀占據大約 30% 的市場份額。許多 Lido 儲戶選擇 Lido 的部分原因是為了挖礦獎勵，也可能有不可忽視的一部分 ETH 被押在杠桿上，這兩類用戶可能會在提款功能啟用后優先提款。

與此同時，當取款功能被啟用時，我們也期待著新的儲戶的流入。理由是在這種情況下，ETH LSD（流動性質押衍生品）的交易應該更接近錨定價值，對 LSD 的市場流動性的擔憂也會減少，因為在 27 小時內用戶可以轉換回 ETH。

IOST與Play2Earn項目Zodium達成合作，擴張NFT生態版塊:據官方消息，2021年9月13日，IOST宣布與Play2Earn項目Zodium達成合作。

據悉，Zodium結合了NFT+游戲，是典型的鏈上Play-2-Earn項目。Zodium的首個產品將于2021年第3季度末上線，玩家可在參與游戲時收集、交易、升級、創建生肖角色，實現娛樂、收益兩不誤。Zodium計劃于2022年第3季度推出有關“12 KINDs”的動漫，并將業務擴大至游戲、商品、商店、主題公園等領域。

Zodium由制作公司IDOU Inc創建。IDOU Inc由LINE-FRIENDs的前聯合創始人創辦。[2021/9/14 23:24:14]

因此，取款功能將: 

允許投機者（yield farmers，杠桿用戶）將他們的存款取出來，但又能增加整體的市場信心，使 staking 更具吸引力。

使占主導地位的 LSD 相對于其他解決方案將失去一些優勢，由于質押的機會成本較低 。

CEX 有可能提供允許即時提款的產品（無需等待 27 小時），從而在便利性上贏得用戶。

使用以下公式我們可以粗略地計算出市場隱含的預期。

*（1/aave_earn * stETH_discount）365

stETH 目前的定價表明，提款將在大約 460 天后才會啟用。

在一眾 POS 鏈中，以太坊目前具有最低的質押率。這很可能是因為以下原因：

Bithumb支持向IOST用戶首次空投DON:據IOST官方消息，近日Donnie Finance確認將向IOST用戶首次空投DON總供應量的5%。韓國最大的交易所之一Bithumb今日已正式發布公告：將支持IOST快照DON空投活動。

截止目前，Donnie Finance已推出7款產品，DON也已上線韓國頭部交易平臺CoinOne，2月Donnie Finance即將推出流動性挖礦。[2021/2/19 17:30:44]

在協議層面無法直接質押，用戶需要接受智能合約或托管解決方案帶來附加風險

質押的以太坊無法贖回

以太坊是一種更主流的資產，擁有比其他任何 POS 代幣都更去中心化的社區，但也更受投機者例如對沖基金的關注

隨著時間的推移，隨著新的智能合約經過實戰檢驗，并且隨著提款的確定性越來越高，我們可以預期會有更大份額的 ETH 被質押。然而，如果看到超過 50% 的 ETH 被質押，我會感到驚訝。

ETH 持有者的決策思路如下所示：我是否應該投資？如果是，我應該使用驗證者節點池嗎？如果是，我應該選擇去中心化版本嗎？如果是，我應該選擇 Lido 嗎？

一些人指出，最具流動性的質押衍生品——stETH 與主要 DeFi 協議的整合所產生的網絡效應可能會讓 Lido 贏得所有的市場。

Gate.io發布安卓手機及iOS最新版本，支持合約雙向開倉功能:據官方公告，Gate.io發布安卓手機APP V2.6.8.beta及iOS TestFlight 2.5.3版本，新版本合約均支持雙向開倉功能。新用戶可到官網APP下載界面進行下載，老用戶可直接通過左側欄升級。[2020/12/8 14:33:55]

例如，如果您想獲得流動性質押衍生品，您可能會選擇：

具有最佳市場流動性，方便退出的

最深的流動性使 LSD 成為許多 DeFi 協議中的抵押品，為其持有者提供更多用例

更多用例將使此類代幣更具流動性

如前所述，由于機會成本較高，流動性在目前無法提款的時刻更加重要。

但總的來說，用戶對參與再質押有多大興趣？或者更簡單的問題，用戶是否有興趣在鏈上應用程序中使用 ETH？

我們經歷了由 DeFi、NFT 和游戲項目驅動的主要牛市，這些項目分發了大量激勵措施來吸引新用戶。然而，盡管有所有這些用例和激勵措施，只有一小部分 ETH 被用于智能合約。

據 Nansen 稱，2021 年 10 月，使用量約為 450 萬 wETH（要參與鏈上經濟，用戶必須 Wrap 他們的 ETH），不到 ETH 總供應量的 4%。

另一件事，雖然不是那么令人擔憂但這里有必要指出：并非所有 DeFi 協議都支持 rebase 代幣，這就是為什么 Lido 本質上有兩個標準：stETH 和 wrapped stETH（后者通常定價較高，因為它會產生獎勵 可以在 unwrap 時解鎖）。

Gate.io發布iOS TestFlight2.5.0 版本，新增期權交易等功能:據官網公告，Gate.io今日發布iOS TestFlight2.5.0版本，升級內容包括：合約頁面新增期權交易入口；現貨及合約訂單功能全面優化；新增視頻/投票/評論點贊等動態功能；法幣交易及借貸界面顯示優化；新增期權及交割合約錢包賬戶；錢包新增今日收益功能等。詳情點擊原文鏈接。[2020/8/19]

下圖表明，一些最大的 DeFi 協議不支持 stETH 標準，這就是為什么我們可以看到 Wrap 的 stETH 被用于 MakerDAO、Balancer、Euler 等。盡管 Wrap 和 Unwrap 不是一個重大障礙，但它確實會影響用戶體驗。 

另一方面，大多數 stETH 代幣都在 AAVE 和 Curve.fi 上。

采用 stETH

LDO vs ETH

在很大程度上，LDO 價格受以太坊活動和 ETH 價格的影響

以太坊是 Lido 的目標市場。超過 99% 的 Lido 鎖倉在以太坊上

Lido 手續費來源于以太坊通貨膨脹獎勵和交易手續費（Priority Fees）

Lido 收益等于在 Lido 上收集的總質押獎勵的 5%（90% 分配給 stETH 提供者，5% 分配給節點運營商）

以太坊每天分配 1700ETH 作為質押獎勵（大約占 ETH 供應量的 0.5%），其中大約 30% 流向 Lido（根據他們的市場份額，假設其他條件相同）

雖然 Lido 高度依賴以太坊基本面，但我們可以看到，即使由 ETH 支撐價值，Lido 也經歷了顯著的波動。這可能是由于市場重新定價了 Lido 在以太坊生態系統中的定位以及 LSD 垂直市場的估計市場規模。

由于 ETH 通貨膨脹通常占 Lido 收入的大部分，因此了解其動態也很重要。

使用來自 https://ultrasound.money/ 的數據點，我們估計 TVL 增加 1%，基礎獎勵 APY 減少了 0.41%。

Lido 30 天質押獎勵 APY % 

定量比較：為了有一個更成熟的競爭對手作為基準，我們還將 MakerDAO 添加到表中，因為本質上 LSD 與合成資產最相似，其中 stETH 是一種合成資產。如果有一天 Lido 決定支持鑄造由質押的 ETH 支持的合成穩定幣，我不會感到驚訝。

注意：該數據缺乏對 LDO 代幣在中心化交易所使用情況的洞悉

如何解讀這些數據？

誠實的回答：不清楚。

可能的直覺 - 處置效應，指投資者傾向于過早賣出盈利代幣而長期持有虧損代幣的現象

總結

我們估計質押的 ETH 至多會占到 ETH 總量的 50%

由于來自社區的挑戰和競爭對手的出現，我們合理地估計 Lido 流動性質押的市場份額會在 35% 左右

在 Lido 開放流動提款后，我們估計杠桿交易者和挖礦參與者將會提出 ETH，雖然提款大體上應該會創造一個提升質押興趣的環境。順利提款也會降低 LSD 的價值主張

開放提款可能會發生在距現在一年后的時間

Lido 優勢

ETH 流動性質押頭號項目，先手優勢和堅實的護城河

相較于競爭對手項目，Lido 具有安全性，流動性，可組合性，網絡效應，專業化 / 效率優勢。Lido 大概率能維持最主要去中心化流動性質押平臺的地位

歷來無審查的記錄

公開透明的路線圖，按照路線圖實施、開發的記錄

Lido 缺點

若 Lido 不引入某些限制，治理攻擊的成本不會很高

存在驗證者通過參與 LDO 代幣戰爭以操縱獎勵分享機制的風險

LDO 代幣不夠去中心化

漫長的熊市將導致低質押收益率和少部分質押的 ETH

流動性的意義可能被高估：許多 ETH 持有者根本對再抵押和使用鏈上資產不感興趣；一旦啟用提款，LSD 將失去一些價值主張

Lido 分叉是不可避免的，目前還不確定它的威脅有多大

Lido 目標市場規模在很大程度上由 ETH 市值決定。Lido 是間接押注 ETH，然而，在風險調整的基礎上，ETH 可能是比 Lido 更好的投資選擇

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