一文探討 DeFi 收益來源及其取舍_USD

編譯：Web3大航海（公眾號）

去中心化金融的主要優勢之一是它是開放的，任何人都可以在任何地方、任何時間參與。因此，作為DeFi的參與者，總有機會獲得收益，而在傳統金融領域很難或不可能獲得收益。

加密貨幣的無許可和開源性質已經將DeFi變成了一個復雜的生態系統，它既廣泛又深入，無盡的協議機制設計和今天存在的2000多個協議就是證明。因此，發現存在的收益率類型并瀏覽它們之間的基本權衡是一項艱難的任務。

本篇文章將涵蓋：

DeFi 的主要用例

什么是收益率？

什么是收益耕作（Yield Farming）？

鑒于對收益率情況的深入了解，有哪些事情需要考慮？

可探索的收益率機會

DeFi 目前有8個主要用例：

流動性：以免許可和即時的方式獲取加密貨幣資產的流動性

交換：以有效和無縫的方式購買和出售代幣

趨勢交易：根據對市場或資產價格方向的具體看法執行交易，無論是做多還是做空。

借款和杠桿交易：以有效的利率即時借入資本，以增加對某一特定資產或市場的風險。

收益耕作：被動地或有成效地部署資產，以賺取回報。

質押：將資本委托給一個項目或驗證人，期望獲得部分產生的收益率

存放資本：將資產存入協議和/或資金池，作為流動性（或對手方流動性）提供者或貸款人產生回報

存儲：在不犧牲托管的情況下安全地存儲加密貨幣資產

為了服務這些用例，需要資本、基礎設施和各種服務，而作為回報，這些服務供應商會獲得回報。

收益率是指將資本部署到特定戰略中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分：投入的本金和獲得的收益。一般來說，有兩種類型的本金資產和兩種類型的收益率。

本金：在投資期一開始就投入的資本。也被稱為初始投資。例如，將1,000美元存入AAVE。

收益率：在一段時期內賺取的回報。例如，在一年內賺取15美元（1.5%年利率）的USDC。

總回報：本金價值的凈收益/損失+已實現的收益率。

DeFi中主要有兩種類型的本金：價格穩定型和價格波動型。

- 定義：價值大致不波動的本金，因此不包含價格風險和稀釋壓力。

- 例子：穩定幣 USDC, DAI, USDT。

比特小鹿已有約2.3萬臺新礦機抵達不丹礦場:8月8日消息，據吳說區塊鏈報道，吳忌寒旗下比特小鹿（Bitdeer）已完成在不丹的挖礦設施建設，截至7月底已有約23,000臺新購買的礦機抵達不丹礦場，但尚未通電，正在進行通電測試，這些新機器預計將提供大約2.5EH/s的哈希率。[2023/8/8 21:31:08]

- 影響：主要考慮的是持有和部署價格穩定的本金的機會成本，而不是本金價值的損失，特別是在牛市期間。最壞的情況是，總回報率極低，例如，在AAVE中存放的USDC在一年內只能賺取0.5%。最好的情況是，回報率是低至兩位數的百分比。

- 定義：價值廣泛波動的本金，因此包含價格風險。價格浮動的代幣的影響因部門和具體項目而有很大不同。

- 例子：

第一層：ETH, SOL, MATIC, AVAX

應用：sushi, crv, gmx, snx

Web3基礎設施：LPT, AR, POKT, FIL

治理：UNI, FF

Meme：DOGE, SHIBA

- 影響：所有類型的價格波動的本金都會遭受價格風險。最壞的情況是，收益率低，本金代幣的價格大幅下降。最好的情況是，收益率持續，而代幣價格大幅升值。有幾個DeFi項目有大量的現金流，而其他項目有純粹的定投機制，依靠稀釋或通貨膨脹。許多項目依靠現金流和通貨膨脹兩者的混合，特別是在中間件領域。許多layer1項目有相對穩定的中高個位數收益率。

下面是一個表格，用于比較兩類本金和相關定義之間的相對權衡：

本金價格風險 - 所部署的本金價值因代幣價格下跌而下降的可能性。

價格穩定的本金可避免因價格變化而導致的總回報下降。

收益率回報潛力 - 通過部署本金可實現的收益率程度。

一般來說，價格波動的代幣的收益率潛力要高得多，特別是在稀釋性代幣發行的早期階段。

收益率可預測性 - 收益率水平可預測的程度。

預測價格穩定的本金代幣的收益率比較簡單，因為要考慮的變量較少，而且收益率有一個固有的上限。

總回報潛力 - 在考慮到本金價值變化的同時，整體盈利的程度。

價格波動的本金代幣能夠實現更高的回報，因為本金可以升值，但這是一把雙刃劍，因為本金價值理論上也可以趨于零。

蘇富比拍賣三箭資本稀有NFT藏品，獲得近250萬美元的收入:金色財經報道，蘇富比周五結束了從破產的加密對沖基金三箭資本的大量收藏中繳獲的幾種稀有的NFT拍賣，拍賣獲得了2,482,850美元，以彌補部分損失的資金。據悉，蘇富比將Grails收藏的內容稱為有史以來最重要的數字藝術作品之一。本輪拍賣區的NFT包括生成藝術作品，如Tyler Hobbs的Fidenza #725和Dmitri Cherniak的Ringers #375。Larva Labs創作的Autoglyph #187和CryptoPunk#1326也包含在此次拍賣中。

蘇富比推出以Grails系列中的NFT為特色的拍賣，該系列主要是在2021年作為3AC資產組合的一部分形成的。金色財經此前報道，蘇富比拍賣的Fidenza#725已售出，售價為1016000美元。[2023/5/20 15:15:20]

本金稀釋風險 - 由于流通供應量隨時間增加，一個代幣的價值要求被稀釋的可能性。一個后遺癥是，市場認為每個代幣的價值被高估了，因此出現了高于正常的拋售壓力。

舉個例子，一個DEX的初始流通代幣供應量很低，并將很大一部分代幣分配給流動性采礦。隨著時間的推移，更多的用戶收到這些代幣，一些人決定入股以賺取交換費，而另一些人則向市場出售，不再使用DEX。前者稀釋了每個代幣的價值要求，而后者則首先降低了入股者的總價值要求。

對手方違約風險 - 對手方無法償還貸款的可能性。

在擔保不足的借貸平臺上，如果貸款人無法償還貸款，貸款人可能會損失部分或全部最初存入的本金。Alameda有可能在下個月到期的幾筆抵押貸款中違約，而Gemini Earn最近由于創世的流動性問題而停止了提款。

對手方交易收益風險 - 對手方交易正確的可能性，這反過來減少了流動性提供者的回報。

舉例來說，如果所有GMX交易者在頂部做空$ETH，那么$GLP提供商就需要從資金池中支付并承擔損失。$GLP提供者作為GMX交易者的直接對手方。

當本金代幣被投入使用時，在DeFi中一般有兩種類型的收益率可以獲得：代幣無關的收益率和代幣特定的收益率。

與代幣無關的收益率，與是否有項目代幣無關，因為各方之間存在著有機的直接價值交換。一方預先放棄價值以獲得特定的用例，而另一方則通過提供資本或服務來獲得價值回報。類似于web2中的現金流。

特定代幣的收益率，必須直接從項目庫中發行。確切的結構，無論是初始供應，通貨膨脹，還是燃燒機制，都由持有人或創始人決定。代幣特定收益率有助于持續的循環供應，稀釋持有人。如果沒有代幣，就不可能控制和分配代幣特有的收益率。類似于web2中的營銷和/或客戶獲取成本。

數據：BUSD 占幣安代幣持有總量的 21.78%:金色財經報道，Nansen 數據顯示，目前 BUSD 占幣安持有代幣總資產的 21.78%。[2023/2/13 12:04:03]

下面是對兩個主要收益率類別的流動情況的深入了解:

主要有4種類型的代幣-agnostic收益率：

網絡質押費用：將代幣委托給或運行驗證者，驗證者確保和節制區塊鏈中間件，包括區塊鏈和web3基礎設施

借貸：提供代幣并允許其他人借用代幣

流動性供應：提供代幣并允許其他人交易/使用它

對手方流動性：承擔 "交易 "的一方，如做空波動率，并根據結果賺取收益或損失本金

流動性準備具有很高的本金價格風險，因為無常的損失會放大潛在的本金價值損失。此外，鑒于LPs在另一資產的價格增長時購買了較便宜的資產，流動性供應的總回報潛力是有上限的。貸款的收益率上限往往是最低的，然而它們更容易預測。貸款人也很容易受到借款人違約的影響。通過作為LP或作為對手方的流動性，存在套利者或有利可圖的對手方獲得部分存入的本金的風險。

收益率屬性：收益率是由需求和供應決定的。用戶越想進入一個用例，資本部署者的利率就越高。收益率獲得機制沒有唯一性，例如，過度抵押貸款收益率的獲得和分配方式在不同平臺上大致相同。各平臺的收益率也大致相同。

與代幣無關的收益率是通過事件（如交易）或時代（如區塊）實現的，并且可以通過直接成為資本部署者，或持有對協議現金流有要求的項目代幣來獲得。

貸款：將USDC存入AAVE并從借款人那里獲得可變的利率

流動性供應：向Uniswap提供USDC-DAI流動性并賺取交換費

對手方流動性：將USDC存入出售ETH看跌期權的Ribbon，或向做市商出售外來衍生品的Cega。

網絡質押：將ETH押給驗證人，通過基本費用和小費賺取網絡費用，或者將LPT委托給協調人，通過轉碼服務賺取費用并獲得ETH獎勵。

借出：將BTC或ETH借給Euler，從借款人那里賺取可變利率

流動性供應：向Uniswap提供ETH/UNI流動性

數據：Alameda向幣安轉入1540萬枚USDT及大量SRM、SAND等幣種:金色財經報道，鏈上數據觀察者The Data Nerd監測顯示，過去數小時內Alameda Research已向幣安累計轉入1540萬枚USDT，以及100萬枚SRM、40.6萬枚SAND、10.6萬枚MASK、297萬枚MATIC、1.6萬枚YFII、59.5萬枚KNC、6.7萬枚PUNDIX。[2022/11/9 12:38:40]

對手方流動性：購買GLP，在充當對手方流動性的同時賺取交易費

盡管與DeFi用例沒有直接聯系，但向代幣持有人分配費用也提供了收益機會。

投入SUSHI以賺取平臺互換費

將BTRFLY換成rlBTRFLY，賺取平臺費用的ETH收益率

投入GMX以賺取平臺交易費以及esGMX獎勵

壞的案例：一個用戶將價值1000美元的1個ETH存入一個去中心化的期權庫。該用戶在一周內被宣傳為52%的年利率。該用戶賺取了0.01個ETH，因為該期權在價外到期，但ETH的價格在該時間段內下跌了25%。以美元計算，該用戶的投資組合價值現在已經下降了24.3%。代幣agnostic的收益率仍然容易受到負總收益的影響。在這種情況下，價格風險變成了現實。

壞的案例：一個用戶將500美元的USDC借給了一個借款人，該借款人以其價值1000美元的NFT作為抵押。在貸款結束時，借款人拒絕償還貸款，因為NFT現在價值250美元。盡管沒有受到價格風險的影響，但仍有可能虧損。在這種情況下，對手方違約風險變成了現實。

好的案例：一個用戶將USDC存入AAVE借貸池，并從其1000美元的存款中獲得5%的收益。年底實現的收益為5%。

好的案例：一個用戶在Arbitrum的Uniswap中提供1000美元的DAI-USDC流動資金。年底實現的回報率為5%。

有三個主要的代幣特定收益率：

代幣持有人的獎勵：向入股或持有同一代幣的人提供收益率（通常是DeFi或基于治理的項目）。

參與性獎勵：向正在使用項目的人提供收益率

網絡定投收益率：向為區塊鏈中間件的正常運行做出貢獻的驗證者和/或委托者提供收益率（第一層或web3基礎設施項目）。

Osmosis選擇Axelar作為跨鏈服務提供商，啟動跨生態系統交易功能:6月17日消息，基于Cosmos的跨鏈自動做市商Osmosis宣布推出跨生態系統代幣交易功能，這是DEX上第一個由跨鏈通信基礎設施提供商Axelar啟用的產品，Osmosis DAO已投票選為連接以太坊生態系統的跨鏈橋。Osmosis已經支持以太坊和基于Cosmos的代幣之間的交換，并將很快利用Axelar支持Avalanche、BNB Chain、Polkadot和Polygon生態系統，為通用跨鏈交易創建一鍵式應用程序。[2022/6/17 4:33:43]

產量屬性：代幣的具體收益率取決于具體的項目，因此實現的收益率會有很大的不同。隨著時間的推移，收益率的累積是完全假設的，并以項目的代幣價格計價。收益率只有通過從一方賣給另一方才能實現。因此，實現收益率有一些基本假設，如在公開市場上出售的能力，零價格變動，以及基礎機制的正常運作。有時，特定的代幣收益率通過大量排放稀釋代幣價值，或作為一個失敗的項目結構的通貨膨脹機制，促成了項目的衰落。其他時候，項目特定的收益率有助于引導真正的需求，最終導致一個繁榮的網絡。

使用價格穩定的本金的特定代幣收益率

參與性獎勵：將穩定幣存入Compound并賺取COMP美元代幣，或將穩定幣對流動性存入新的DEX并賺取本地代幣，或因早期參與網絡而賺取空投。

使用價格浮動本金的代幣特定收益率

代幣持有人的獎勵：將CRV鎖定為veCRV，以獲得更多的權力和獎勵，或者，將$APE作為賭注，以賺取更多的$APE代幣。

參與性獎勵：早期參與網絡賺取空投，或者，將wBTC/renBTC存入Curve，賺取$CRV獎勵

糟糕的案例：一個用戶購買并押注了100個$MOON代幣，并開始在一年內賺取50%的年利率（以$MOON計價）。該用戶現在有150個$MOON代幣。然而，這一年開始時$MOON的價格是1美元，到年底時跌至0.5美元。用戶的投資組合價值從100美元下降到75美元。為了實現損失，該用戶將所有代幣賣到市場上，滑點為10%，獲得67.5美元。雖然宣傳的收益率是50%，但總收益率實際上是-32.5%。理論上，如果$MOON的價格保持不變，用戶以零滑點賣出，用戶的收益率將是50%。宣傳的收益率導致了對風險的誤解。在這種情況下，價格風險和流動性風險成為現實。

好的案例：一個用戶將資金存入Optimism上的AAVE借貸池，并獲得了$OP代幣。到年底，該用戶賺取了5%的APY的$OP代幣，并在常規借貸收益率的基礎上，向市場出售了5%的回報。

好的案例：用戶押注1,000美元UP（假設代幣價值1美元），獲得20%的APY排放。在年底，$UP代幣價格升值500%，因為該項目已經獲得了強大的牽引力，并分配了強大的收入。用戶現在擁有1200個$UP代幣，價值6000美元，收益6倍。

綜上所述，下面是一張圖表，比較了兩種主要的收益率類型和更深的影響。

與代幣無關的收益率一般來說更容易預測，但總是有較低的回報潛力：在淘金熱中出售鐵鍬比挑選一種升值1000倍的金屬要容易得多。誤解風險在針對代幣的收益率中是最大的，Bancor和一般的2池收益耕作就是例子。Bancor在機制運作時使收益率具有吸引力，但在機制不運作時卻造成了災難性的結果--波動性在用于支付無常損失的積極的BNT鑄造之前。特定代幣的收益率相當于在淘金熱中發現了金屬，并通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方愿意成為買家的情況下才有可能，同時，隨著人們發現更多相同的金屬，單位價格會有下行壓力。

收益耕作是相對于風險的產量最大化的行為，主要通過市場的低效率。

像Yearn Finance這樣的收益聚集者，通過耕種特定項目的代幣，為他們的存款人實現價值最大化的策略，這反過來又傷害了上述項目的代幣持有人。Yearn USDC金庫有一個特殊的策略，將USDC美元存入星際之門，養殖STG美元以提供流動性，并將STG美元傾倒在市場上，以便向金庫儲戶返回收益。這就是所謂的$STG代幣持有人的稀釋壓力問題。這個過程可以被描繪成利率最大化。

還有一些新的收益率聚集器，專注于不同類型的收益率耕作行動，這些類別可以分為三個主要桶。

利率套利--以利率x借入資產，并將資產借給其他地方，以賺取高于利率x的收益。或者，持有現貨量x，做空等價物，以賺取資金利率差。

杠桿收益率--借入一項資產，將其轉換為另一項資產，以提高生產率，從而提高整體收益率。

Delta-Neutral策略--對沖掉基礎資產的價格風險，以獲得對收益率本身的唯一暴露。

抵押一項資產，在AAVE上以2%的價格借入USDC，并存入Ribbon/Maple/TrueFi等低抵押貸款平臺，以獲得10%以上的收益

在AAVE上借入DAI，并存入dAMM，通過dAMM原生代幣特定獎勵賺取盈余

一個現金和攜帶的金庫，做多現貨，做空perps，收取資金利率

存入BTC，為sAVAX借入AVAX，然后重復。

通過遞歸的ETH借貸和指數合作的質押來提高stETH的收益。

GMX之上的流動性聚集層，接受USDC的單邊存款

通過做空來對沖GLP價格風險的金庫

一般來說，利率套利和杠桿盯盤收益率都包含相對較高的清算風險，例如，許多用戶在stETH脫離其理論掛鉤時被套牢。鑒于新的收益率往往來自于新的未經實戰檢驗的平臺，跨平臺的利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就delta-neutral farming而言，不能保證對沖機制能完美抵消價格風險（風險包括清算，衍生品價格與現貨價格的偏差）。

對于存在的收益率類型的全面細分，請隨時查看鏈接的電子表格。

這篇文章的一個特別靈感是Twitter上正在進行的 "真實收益率 "的敘述（例子線程：DeFi Edge, Miles Deutscher）。大多數 "真實收益率 "可以歸類為通過提供兩個主要的主要代幣中的任何一個獲得的代幣無關的收益率。雖然看到項目根據真實的用戶活動產生費用是令人鼓舞的，而且有一些現金流相當有利可圖的例子，但 "真實收益率 "是一種危險的說法，因為考慮到一般的反射性，廣告的年利率可以迅速改變。如果一個協議的使用量減少，不僅收益率會下降，而且公眾的負面看法會導致賣出壓力，因此總回報率會變成負數。

另一個值得深思的問題是，協議是否應該首先分配收益，因為通常情況下，在項目的早期階段獲得的收入應該重新投資于增長。已經達到成熟階段的協議非常少，如果有的話。此外，在加密貨幣中，任何與產量有關的東西都有效地吸引了農民，因此很容易因炒作而優化短期價格收益，而不是長期基本面。雖然這可能具有挑戰性，但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明一個項目是否在為長期發展做準備。

貸款給NFT持有者（價格穩定或本金波動，代幣無關的收益率）。鑒于NFT抵押品的相對波動性，向借款人放貸的收益率可能非常有利可圖。每月的平均貸款年利率在30-50%之間浮動，在借款需求高漲的時期可以達到三倍之高。

貸款人可以找到同時以DAI或ETH定價的報價。主要風險是抵押品價格下跌導致的借款人違約風險，以及抵押品被收購后的非流動性風險。較高的年利率補償了較高的NFT風險。

NFT流動性供應（價格波動的本金，代幣不可知的收益率）。對于追求風險的收益率的農民來說，如果NFT的價格保持不變，在NFT上提供流動性是相對相當有利可圖的。目前有兩個主要平臺可以探索。NFTX和Sudoswap。

NFTX允許用戶在提供雙面流動性的同時，對NFT進行單面曝光。截至11月21日，幾個引人注目的集合有兩位數的流動性供應年利率，包括Mooncats, Miladies, Squiggles和Forgotten Runes。Sudoswap允許用戶設置自己的曲線和費用。

在Goldfinch（非加密貨幣借款人重點）或Maple（加密貨幣原生機構）上進行低抵押貸款

在新的EVM鏈上提供穩定幣對的流動性，以賺取橋接者、農民和實驗者的交易費

在新的借貸平臺上通過平臺存款和借貸賺取排放代幣

通過$GLP和Gains Network的DAI金庫等代幣充當對手方流動性，賺取交易費

通過Alkimiya對沖或貨幣化區塊空間的穩定現金流的溢價

通過存入Opyn的Squeeth Crab Vault做空波動性并賺取收益率

在加密貨幣中，風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上升空間越大，下降空間就越大。最重要的一點是，用戶被賦予了可選擇性，我們設想，隨著更多基元和機會上鏈，更多樣化的收益率來源將繼續增長。

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