OKEx Research：單鏈獨大or雙鏈共榮？BCH分叉的危與機_BCH

BCH再次分叉成為了近期的焦點，引發了眾多討論和站隊。本文從經濟學和分叉歷史的角度出發，總結歷史規律并應用到BCH此次分叉。

一、BCH分叉的前因后果

1、歷次分叉回顧

實際上，BCH對分叉并不陌生，其誕生就源于BTC的分叉。2017年8月1日，由于比特幣1M的區塊大小不能滿足日益增長的需求，在區塊高度478558后被分叉為BTC和BCH，BCH將區塊擴容至8M。

2018年11月，BCH社區意識產生矛盾，以CraigWright和Coingeek?CEOCalvinAyre為代表的陣營希望恢復比特幣原始協議，不能達成共識后，BCH硬分叉為BCHABC和BCHSV，前者沿用了BCH的名稱。

即將到來的分叉的起因可以追溯到1月22日，《BCH的基礎設施融資計劃》提出向開發者捐贈區塊獎勵，引發社區爭論最終未果。如果說這次捐贈提議是開發者和普通礦工的矛盾，IFP提議則演變成了BCHABC團隊和其他人的爭端。BCHABC是BCH現今的主開發團隊，并在上一次分叉中發揮了重要作用。BCHABC不顧社區反對將IFP寫入下一次升級，規則包含將8%區塊獎勵給開發者。為抵制被迫捐款，Bitcoin?Node開發了無IFP的升級版本，至此，BCH將在第1605441600塊后面臨硬分叉。

Binance將終止贖回服務并下架TRXUP、TRXDOWN等杠桿Token:4月27日消息，Binance 將終止贖回服務并下架 TRXUP、TRXDOWN、DOTUP、DOTDOWN、LINKUP、LINKDOWN 杠桿 Token，具體安排如下：

2023 年 05 月 09 日 14:00（東八區時間）: TRXUP、TRXDOWN；

2023 年 05 月 10 日 14:00（東八區時間）: DOTUP、DOTDOWN；

2023 年 05 月 11 日 14:00（東八區時間）: LINKUP、LINKDOWN；

建議用戶提前通過錢包頁面或杠桿 Token 頁面將持有的杠桿 Token 贖回。若下架時用戶仍持有這些杠桿 Token，Binance 將根據杠桿 Token 下架時的凈值幫用戶兌換成等值 USDT，并于 24 小時內分發至用戶賬戶，分發完成后杠桿 Token 資產將從錢包中移除。[2023/4/27 14:30:36]

社區爭論的焦點不在于應不應該給予開發人員獎勵，而在于以何種方式提供獎勵。開發人員對BCH網絡的貢獻不可否認，但以代碼的方式強制收取8%本歸屬于礦工的獎勵導致社區不滿，群情激奮，在9月1日Bitcoin.com創始人Roger?Ver表態后，對BCHABC的討伐之聲達到了頂點。

OKEx已于7月2日15:50 暫停BTG充值業務:據官方公告，由于BTG主網升級，OKEx已于7月2日15:50暫停BTG的充值，待升級完成后開放。[2020/7/2]

各交易所、錢包宣布為保護投資者，暫停BCH相關業務，OKEx表示價高者將得到BCH的名稱，火幣表示待社區形成共識后確定BCH名稱。

2、社區對IFP的反響

Roger?Ver曬出BitcoinABC首席開發者AmuarySechet的言論截圖，暗示其追逐個人利益不顧BCH安危，痛斥IFP是“蘇聯式中央計劃”，一石激起千層浪，緊接著許多人紛紛站隊。總體來看，反對IFP的聲音呈現壓倒性優勢，認為其違反了去中心化，離比特幣的初心越來越遠。IFP遭到了開發團隊Bitcoin?Node、Bitcoin?Unlimited、Knuth、Flowee、Bitcoin?Verde、Bitcoincashj、BCHD等抵制。商業組織如Electron?Cash、Bitcoin.com、SLPFoundation、Read.cash、Zapit、Membercash、Lazyfox、Cashaddress.org等也反對ABC的方案。Reddit發起了是否支持ABC的IFP投票，多數人投反對票，并且32.5%的人表示ABC在提出IFP后便失去了信任，人心向背可見一斑。下表列出了代表性言論。

獨家 | OKEx高級分析師：杠桿ETF主要有兩大風險:金色財經報道，近日，關于杠桿ETF的相關問題，金色財經獨家采訪了OKEx高級分析師William，William表示，杠桿ETF主要有兩大風險，一是其本身的杠桿風險，二是由杠桿ETF逐日再平衡機制導致的資金損耗，并且在行情激烈震蕩時，這個損耗是驚人的。具體而言，杠桿ETF的再平衡機制目的是保證基金的逐日收益要達到市場收益一定倍數，所以每日一定要調倉，這個調倉原理其實就是散戶經常用的“追漲殺跌”，所以除單一上漲或下跌行情外，市場出現波動和震蕩時，ETF一定會出現損耗，并且這個損耗是不可避免，是投資者必須承擔的。即便是未來每隔一天上漲10%，第二天下跌1%的波動向上行情，也會出現損耗。所以未來有一天會出現這樣一種情況：當BTC上漲下跌反復震蕩又回到10,000美元的原點后，持有BTC現貨或合約的投資者毫發無損，但購買杠桿ETF的投資者卻已經損失慘重。因此在杠桿ETF中我們要重點關注一個位置：break-even盈虧平衡點，當標的資產價格回溯到這個位置時，杠桿ETF的累積收益率就會低于標的資產回報乘以杠桿的累積收益，如果標的資產價格返回原點，那么杠桿ETF將不可避免地虧損。[2020/2/20]

礦工及節點方面，越來越多礦工挖出新區塊后，在幣基參數寫下“由BCHN支持”以表明立場。據Coin?Dance，已有超過3/4的節點支持BCHN，僅1.1%的節點支持ABC。11月3日期間，BCHN的節點挖出了758區塊，ABC的節點挖出了11個區塊，BCHN陣營的算力遙遙領先。

動態 | 監測：逾78.9萬枚ETH自Plustoken地址轉至一未知地址:據Whale Alert監測，北京時間8點51分，789,524枚ETH自0xf4a2開頭的Plustoken地址轉至一未知地址（0x9971開頭）。[2019/12/19]

市場方面，期貨數據顯示，BCHA不被看好，僅0.073倍BCH，BCHN價格為0.913倍BCH，是BCHA的12倍。

二、從歷史演變分析BCH分叉

BCH歷次分叉底層共識不變，挖礦機制共通，因此礦工可以選擇性地進行挖礦，市面上選擇性挖礦產品更是為此提供了便利。

1、經濟理論：礦工角色和均衡狀態

理性礦工作出利益最大化選擇

將這種選擇性挖礦抽象成一般情形：兩種代幣A、B的挖礦機制一樣，礦工可以自行選擇挖礦A或者B，但每次只能選擇一種代幣進行挖礦。

將礦工角色分為兩類：理性礦工和忠誠礦工。理性礦工總會選擇最有利可圖的鏈進行挖礦，不會忠于某一條鏈；忠誠礦工則不考慮收益，會忠于維護某一條鏈，如開發團隊，但此類礦工的占比一般較小。

影響挖礦收益的因素有兩個：幣價和挖礦難度，收益與幣價正相關，與挖礦難度負相關。挖礦算法要控制平均挖礦時間，當全網算力增加，挖礦算法會提高挖礦難度，因此挖礦難度受全網算力影響，并且這種影響滯后了一個難度調整周期。長期來看全網算力越大，挖礦難度越大。

金色財經獨家：火幣全球通用積分 Huobi token，官方表示不會私募也不會ICO:剛剛火幣Pro Twitter宣布即將發布火幣自己的全球通用積分HT。金色財經從火幣官方了解到，HT不私募不ico，只送用戶不賣。具體贈送規則即將在火幣官網發布公告，金色財經會持續關注。[2018/1/21]

為了簡化分析，作出如下前提假設：

(1)?價格不變，且礦工都是價格被動接受者，挖礦行為不影響價格，只會影響全網算力；

(2)?忽略挖礦難度的細微波動和算力的滯后影響，難度調整算法不變；

忠誠礦工的抉擇不隨外界條件變化，因此本文只分析理性礦工。將兩種代幣的挖礦難度和幣價分為4種情況，如下圖所示，在第一象限中，理性的選擇是A，在第三象限中，選B更有利可圖。但在第一象限中，隨著礦工的涌入，全網算力增加，由前文可知挖礦收益降低。當A的挖礦收益和B一致時，便達到均衡狀態。

如果A、B價格差距過大，會不會導致A吸引到所有B的礦工呢？由于忠誠礦工的存在，仍會有部分礦工維持著B的運轉。

最終兩種均衡狀態為A、B共存，或者其中一方只有忠誠礦工參與。

接下來再放寬假設條件：

(1)?價格的變化會打破均衡，礦工會再次進行理性選擇，并形成新的均衡；

(2)?考慮到難度調整的周期性和滯后性，礦工在短時間未必會做出前文的選擇，因此實際情形圍繞均衡上下波動，并逐漸達到均衡狀態。

囤幣效應使幣價短期上升

在分叉前，持有原始代幣的人預期會得到兩種分叉幣，由于投資者希望得到分叉幣空投，可能會發生囤幣行為，新的資金進入導致市場幣價上漲。

2、歷次分叉帶來的啟示

分叉鏈的礦工收益最終趨同

根據前文分析，雙鏈共存的均衡狀態是兩條分叉鏈的收益趨同，BTC和BCH、BCH和BSV的歷史數據印證了這一結論，盡管分叉初期挖礦收益有所偏離，最終二者的挖礦收益收斂至一致。

短期兩條鏈算力此消彼長

分叉后的短時間內，沒有新礦工進入，兩條鏈則發生算力爭奪戰，下圖是短期內ViaBTC和BTC.com兩個礦池的算力分布，算力總和較穩定，但兩分叉鏈算力呈現此消彼長的局面。

資料來源：《Bitcoinvs.BitcoinCash:CoexistenceorDownfallofBitcoinCash?》，OKEx?Research

實際忠誠礦工占比低于預估

BCH得到社區支持并成功分叉后，一度需要長達4小時來產生一個區塊，2017年11月3日曾只有5個礦工挖礦，這種情況直到BCH優化了難度調整算法才有所改善。競爭力較弱期間發生了忠誠礦工的流失，或者說真實的忠誠礦工占比本來較小，市場上占比更多的是理性礦工。

知史以明鑒，盡管BCHN已獲得了超過3/4礦工的支持，真正的忠誠礦工可能遠低于此。IFP直接損害了礦工利益，理性礦工都會反對ABC，進而支持BCHN，但不代表對BCHN的忠實追隨，更多的是出于利益抉擇。一旦BCHN遭遇危機幣價下跌，理性礦工會立即切換到BCHA挖礦。

技術能力決定分叉鏈的未來

BCH扭轉危機是得益于技術上的升級，修改了難度調整規則，將EDA調整為DAA。BCHABC作為BCH主開發團隊實力有目共睹，自稱90%的時間都在開發和研究，而BCHN此次升級方案僅是沒有IFP的BCHABC方案，技術水平未得到證明。因此，目前來看BCHABC的技術實力更有保障。

Zcash的實踐表明將挖礦獎勵分給開發者并非不能接受，Zcash投票通過了將20%的挖礦獎勵分配至開發基金，并且獲得了VitalikButerin的言論支持。加之，BCHABC強調，由于難度調整，挖礦收入僅減少0.2%，社區的觀望者或中立者也不在少數。

雙鏈共存還是BCHA勢微

根據前文分析，價格會直接影響BCHA分叉后的算力競爭，以期貨價格反映的市場預期來看，分叉后BCHA將處于弱勢地位，但忠誠礦工和可能存在的理性礦工使得BCHA短時間內不會因缺少算力而無以為繼。對于BCHA而言，長久之計是通過技術升級提高挖礦收益，吸引理性礦工的到來。

囤幣效應未必是理性選擇

BCH的幣價近期因為囤幣效應有所上漲，然而從歷史結果看，分叉前的囤幣未必是明智舉措。BTC分叉前后幣價穩定，并且BCH的價格長期也在上漲。但是BCH第一次硬分叉后幣價大跌，整個加密數字貨幣都步入熊市，即使擁有兩種幣也不能彌補損失。加之，期貨市場價格顯示，兩種分叉幣的幣價之和低于BCH本身的價格。

三、總結

此次BCH分叉矛盾的本質在于利益分配，BCHABC認為團隊的付出應該得到獎勵，但卻選擇了讓礦工強捐的方式，損害了礦工的利益，也違背了去中心化初衷遭到其他開發人員的抵制。目前看來，BCHN在社區、開發人員、商業組織、礦工節點、投資者、媒體輿論等方面獲得了更多支持。

而從歷次分叉的經驗看，真實的忠誠礦工數量低于人們的估計，大多數礦工扮演著理性礦工的角色，根據挖礦收益切換分叉鏈。開發能力對分叉鏈的未來影響較大，提升挖礦收益的優化升級有利于分叉鏈的競爭力。此外，BCH分叉在即，風險較大，囤幣未必是理性行為。

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