FTX的債務困境與SBF的極限挑戰_FTX

首先，我只是一個沒有內幕消息的失業懶人。所有這些都是我從公開可用的資源中得出的。同時@SBF_FTX 一直是該領域值得尊重的大玩家，請更加謹慎地閱讀下面的任何內容，如果有明確證據或聲明之類表明我的觀點有誤，我很樂意改變我的看法。鑒于FTX和SBF所掌管的Alameda的龐大規模，我寫的可能不是全部情況。

FTX 和 Alameda 有很多東西值得探索。先從 FTX 開始。

我們可以假設 FTX 有兩個主要的現金來源。首先是股權注入/籌集的資金，其次是來自交易收入的手續費。

先來看籌集的資金。根據CBinsights數據，FTX 總共籌集了 18億——我們其實可以忽略 2020 年 2 月的一輪（大小約為 15m），四舍五入后認為FTX 籌集到 19億。

再來看手續費收入。這一點只需要看他們的 FTT 燒毀—— FTX 收入的 1/3 用于代幣燒毀。根據官網頁面：

彭博社：貝恩公司負責Tiger Global的FTX投資盡職調查，后者每年支付超1億美元:金色財經報道，知情人士透露貝恩公司（Bain & Co.）是幫助 Tiger Global Management 對加密貨幣交易所 FTX 進行投資盡職調查的咨詢公司之一，Tiger Global 每年向貝恩支付超過 1 億美元用于相關公司的投資研究，目前尚不清楚 Tiger Global Management 是否會對貝恩公司追責，Tiger Global 代表拒絕對此事發表置評，貝恩公司也沒有立即回復置評請求。據此前相關報道，Tiger Global 已將其對 FTX 的 3800 萬美元投資減記為零。[2022/11/23 8:00:37]

將這些日期與當天的 FTT 價格相匹配并加總，一共是466,507,567 美元。這意味著 FTX 已經賺了大約 14 億美元。

將這兩個數字相加，我們可以假設 FTX 的最大現金儲備為 33 億。當然，我們需要排除他們的支出——這一點我很難估計。

@BTCdayu注：Alameda Research是SBF創立的量化交易與投資公司，具體詳情可以參閱《讀懂 Alameda Research 投資版圖：遍布公鏈、DeFi、NFT 等多領域》

SEC已于數月前開始調查FTX US及其加密借貸活動:11月10日消息，據彭博社援引消息人士報道，美國證券交易委員會（SEC）與美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在調查 FTX 是否妥善處理了用戶資金，以及其與 FTX.US 和 Alameda Research 的關系。知情人士稱，SEC 的調查始于幾個月前，旨在調查 FTX.US 及其加密貨幣借貸活動。[2022/11/10 12:40:30]

讓我們繼續討論 Alameda/Alfameda ，在coindesk的報道《Divisions in Sam Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet》中，有它們的資產負債表。

為什么我把他們的大部分負債都當作現金？ 這是因為 Alameda 和 3AC 是貸方最大的借款人！Alameda 甚至將 FTT 作為貸款的抵押品，這一點臭名昭著、人盡皆知，如果您不相信我……請隨意驗證。

FTX：以太坊合并期間ETH和AAVE、UNI等ERC-20 Token存款和取款將至少暫停30分鐘:金色財經報道，由于以太坊網絡本月將進行兩次重要更新，FTX 用戶至少有 30 分鐘無法向平臺提取或存入任何 ETH 或 ERC-20 Token。據 FTX 稱，以太坊 Bellatrix 更新計劃于 9 月 6 日進行，而合并預計將在 9 月 15 日進行，期間該平臺將暫停客戶對某些 Token 的存款和取款，比如AAVE 或 UNI 等以太坊區塊鏈原生代幣。 FTX 還宣布，如果礦工決定分叉以太坊以在合并后保持以太坊工作量證明鏈運行，該交易所將根據分叉快照時的 ETH 余額向用戶提供分叉的 ETH Token，他們也將考慮是否在以后上架分叉 ETH Token。（cryptobriefing）[2022/9/6 13:11:11]

假設再假設，Alameda 是堅定看好并長期持有上述加密貨幣，不會自己拋售，但是仍然存在問題，在經濟低迷時期，他們的資產負債表可能因為死亡螺旋變成這樣：

所有鎖倉的東西在需要面對債務時，都幫不上忙，會被重新估價為零。而巨大的債務讓他們不得不持續拋售，并大幅折價。

FTX超越Coinbase成為第二大中心化加密貨幣交易所:金色財經報道，根據The Block Research匯編的數據，就市場份額而言，FTX在今年5月超越Coinbase，成為第二大中心化加密貨幣交易所。

截至目前，幣安仍占主導地位，市場份額占比為64.1%，其次是FTX（10.8%）和Coinbase（9.6%）。在Coinbase之后分別是Kraken（3.7%）、Bitfinex（2.6%）和LMAX Digital（2.6%）。

根據The Block的合法交易量指數，5月份加密貨幣交易量總體上增長了19.6%，達到8304億美元。（theblockcrypto）[2022/6/2 3:57:34]

他們已經證明自己是天才的大玩家，但真正的問題還不至于此。

Core Scientific 面臨倒閉！你不需要多聰明就能知道這確實很糟糕——雖然從長遠來看這不算什么。

Core Scientific是“世界上最大的礦場”，查看他們 1 月份的更新，他們有 75,000 臺礦機，假設這些是 S19s——今年甚至賣到 1 萬多美元一臺，那最少值7.5 億美元。

擁有如此龐大的資本支出，這些礦工必須以某種方式為其融資。沒錯，他們使用礦機作為抵押品從貸方獲得貸款……

FTX創始人：如果FTX成為最大加密貨幣交易所，收購傳統金融巨頭并非不可能:加密貨幣交易所FTX CEO Sam Bankman-Fried接受《金融時報》采訪時表示，如果FTX超過Coinbase和幣安等競爭對手，成為最大加密貨幣交易所，會考慮收購一家傳統金融巨頭，比如高盛或芝加哥商業交易所集團（CME）。目前這一目標還很遙遠。FTX在其最新一輪融資中尋求約200億美元的估值，而高盛市值近1350億美元，CME市值約760億美元。競爭對手Coinbase市值760億美元。Bankman-Fried稱FTX目前不缺錢，不急于上市。他未透露新一輪融資金額，但表示資金最有可能用于并購，以鎖定散戶投資者，擴大公司影響力。他認為傳統金融市場和數字貨幣將實現并存，并發揮互補作用。他認為監管不可避免，但全球監管框架的成形需要數年時間。（金融時報）[2021/7/14 0:50:00]

我很懶，所以我從The Block 截了個圖。

現在放貸方可能真的糟糕了，為什么？因為所有這些以機器為抵押的貸款實際上一文不值。 S19s 的當前售價不足 2000 美元，即抵押品價值已經受到 80% 以上的打擊。

鑒于現在的高電價，開機挖礦是虧本的，所以貸款方拿到這些礦機也沒有任何用處，可以大概假設這里會發生2億壞帳，并導致潛在連環損失達到10億。

好消息是這些礦工已經賣掉了他們的存貨，壞消息是信貸將變得更加緊縮并導致加密貨幣中的資金減少。

現在挖礦高哈希率如下圖：

算力的增長會導致連鎖反應：礦工破產，貸方破產等等。每個礦工現在都在進行消耗戰，他們以過高的價格購買機器，不得不生產以服務于他們的邊際成本。

在經濟理論下，只要 MR > MC，即使無利可圖，玩家也會生產，因為已經產生了固定成本。

隨著貸方進一步審查他們的采礦風險，將導致加密貨幣信貸更加緊縮，礦工可能被迫出售庫存的BTC以滿足信貸提取。

貸方再次陷入來自礦工的大麻煩，我們知道 BlockFi 受到了嚴重的傷害，并且可能已經破產了！

早在 6 月，我就強調了所有這些貸款業務是如何承受巨大壓力的——BlockFi 尤其受到了我的批評，因為它是一個糟糕的業務，在牛市中甚至無法賺錢。

他們還碰巧在“GBTC 套利”上與 3AC 進行了同樣的糟糕交易，承受了巨大虧損。BlockFi 的問題在于其存款基礎的很大一部分是散戶的存款......

BlockFi 在 6 月份面臨著不僅資不抵債，而且面臨銀行擠兌的真正風險。在他們收到的所有其他救助提案中，沒有人愿意理會客戶存款——即沒有人真的想救助 BlockFi。

我很確定@BlockFi的CEO@BlockFiZac不愿接受一個有效地將他的股權歸零的提議，但他別無選擇——為什么？因為沒有其他人愿意真正拯救存入 BlockFi 的零售業，沒有@SBF_FTX 救助，災難將會有進一步的蔓延，最重要的是——隨著美國零售業失去存款，美國證券交易委員會對這個領域的憤怒。

好吧，BTC可能跌到14000甚至更低，看起來我們現在無論如何都要去那里了，但就是這樣。 Crypto中有許多不道德的玩家，但 @SBF_FTX 目前仍然保持著初心。

現在說回來。

每一個放貸者都可能接觸礦業公司。畢竟，礦工是最渴望獲得信貸的消費者，因為要為其昂貴的前期資本支出（機器和電費）提供資金。Core Scientific 自己炸了一個 3000萬美元 的債務黑洞，如果我估計，現在貸方可能至少有 10 億的債務。

讓我們特別談談FTX 拯救的 BlockFi。

我們知道 BlockFi 對 Core Scientific 有600萬的債務，總的來說，如果他們所有的采礦風險都違約，我估計他們目前有 2000萬美元的債務。

如果真的發生，FTX 會退出交易嗎？如果 BlockFi 倒閉，他們會收回所有的一切嗎？

這個故事有太多不確定的部分，但可以肯定的是，Alameda research的資產負債表已經顯示出一定程度的脆弱性，作為最大的借款人，我會擔心我的貸方是否也在看似不穩定的基礎上。

很可能的是，隨著貸方試圖降低風險，該領域的凈信貸將減少，將 FTT 作為抵押品發布的做法可能不會奏效。

3m tbills 收益率超過 4%，而加密“r.f 收益率”低于 1-2%……如果你把它放在 中心化交易所，你承擔 CEX c/p 風險。如果你把它放在defi上，你將承擔智能合約風險。

在過去的幾年里，有大量的美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少為 10%，而 tradfi 的有效收益率為 0%。然而，這種動態已經完全逆轉。

因此，我們有兩個問題。

1 - 美元流出現實世界。

2 - 凈信用將在空間內縮小。

所有這些都會造成定價波動并影響脆弱的資產負債表。

特別是在非流動性代幣中，我個人認為，考慮到籌集的現金數量（減去費用和 VC 支票等），作為交易所的 FTX 會很好，但阿拉米達的資產負債表 - 有點令人擔憂。

如果有一個實體經營與 FTX 競爭的業務……他們可能會最大限度地利用機會在他們軟弱的時候擊敗對手，這并非不可能。

**總結：**文章中顯示的 Alameda 的資產負債表有點令人擔憂。特別是因為他們通過 FTT 借用加密貨幣。貸方可能會因為他們的采礦風險而被搞砸。如果他們收回貸款以恢復流動性，alameda research將承受巨大打擊。

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原文：@hodlKRYPTONITE   翻譯：@BTCdayu

來源：bress

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