一文解析算法穩定幣雙雄之一：ESD_ESD

穩定幣是加密領域的圣杯

穩定幣是加密領域最重要的賽道之一，因為它可以解決加密貨幣波動性過大的問題，在DeFi中有越來越廣泛的應用。這在市值上也體現了出來。從2020年以來，穩定幣的整體市值增長非常迅猛，如今超過260多億美元。

加密穩定幣整體市值超過260億美元，Coingecko

算上AMPL和ESD，已有10個市值超過1億美元的穩定幣，Coingecko

穩定幣是加密領域的圣杯，是未來有機會跟比特幣和以太坊并駕齊驅的加密賽道。這注定了會有源源不斷的項目參與進來，以實現最終的加密穩定幣夢想。

穩定幣的迭代：風險與機會

第一代的穩定幣試驗是將法幣代幣化，例如將USD代幣化，從而誕生了USDT等一系列美元穩定幣。第一代穩定幣是法幣和加密貨幣的重要橋梁。

第二代的穩定幣試驗本意是要構建去中心化的穩定幣，但隨著MakerDAO的演進，早期ETH抵押品波動性過大，可能會導致清算，而清算導致價格繼續下跌，而價格下跌進一步導致更多的清算，由此產生連鎖效應。在今年3.12黑天鵝事件之后，為應對市場風險，MakerDAO引入了一些中心化資產作為抵押品，如USDC、wBTC等，為了穩定性，MakerDAO在去中心化方面做出了一定的權衡。

a16z crypto和Paradigm就SEC訴Coinbase 案提交法庭之友陳述:金色財經報道，a16z crypto和Paradigm宣布就SEC訴Coinbase 案聯合提交法庭之友陳述。該陳述表示，SEC的監管過度已經危及美國區塊鏈技術的發展。盡管美國證券交易委員會聲稱每個代幣都是投資合同的一部分，但他們已經超出了定義的范圍。此外，美國證券交易委員會對加密貨幣的態度可能會破壞廣泛的經濟部門的穩定，因為它將把沒有人認為是證券交易的資產和收藏品的普通交易納入其管轄范圍。最后，美國證券交易委員會目前在數字資產監管方面超越了國會，這樣做的方式會禁止該技術，而不是促進其安全發展。[2023/8/12 16:21:55]

第三代的穩定幣試驗是加密原生的穩定幣，例如AMPL、YAM的彈性穩定幣試驗。這些穩定幣無須使用抵押品，主要通過算法和機制來調節。關于AMPL和YAM可以參考之前的文章《穩定幣AMPL：不固定供應量追求擁有權的稀缺性》《一文了解YAM：AMPL的新變種》。

第四代的穩定幣試驗是加密原生的算法穩定幣試驗，例如ESD和BASIS。它們參考了之前富有盛名的Basecoin的設計，并結合了流動性挖礦和彈性穩定幣的經驗，從而設計出新的穩定幣機制。

ApeCoin社區通過“投票需至少持有1枚APE”提案鏈上投票:8月10日消息，據Snapshot頁面顯示，ApeCoin DAO社區通過“投票需至少持有1枚APE”的AIP-295提案鏈上投票，旨在消除機器人并減少試圖通過使用少量ApeCoin投票來博取未來利益的個人。[2023/8/10 16:17:35]

需要說明的是，第一代和第二代穩定幣已經獲得了較為廣泛的采用，而第三代和第四代的穩定幣依然處于試驗階段，存在很多的不確定性。不過，這是未來穩定幣的探索方向。這個不確定性本身具有極高風險，同時也是機會。

今天藍狐筆記主要聊的是算法穩定幣的雙雄之一ESD。算法穩定幣設計源于的basecoin，不過由于壓力，basecoin項目并沒有持續下去，如果當初能夠持續，如今或許有機會大放異彩。

ESD繼承了basecoin的設計思想，通過激勵措施實現流通供應的調整，無須抵押品，不過它也借鑒了如今DeFi的流行模式，比如沒有代幣預挖、流動性挖礦以及DAO治理這些新趨勢。此外，它在可組合性上，相比較于AMPL和YAM，更容易被其他DeFi協議集成。

ESD的穩定機制

ESD是去中心化的，但去中心化面臨最大的問題是：如何保證其穩定性？

26636枚ETH從未知錢包轉入Coinbase:金色財經報道，Whale Alert數據顯示，26,636枚ETH（價值39,143,078美元）從未知錢包轉入Coinbase。[2023/3/12 12:58:18]

穩定幣的第一要義是穩定，而不是去中心化。如果穩定和去中心化兼得，當然更好，但卻是不容易實現的。目前為止，還有沒有真正成功實現這一點的穩定幣，不管是DAI、AMPL、YAM，還是ESD、BASIS都還在路上，都還沒有真正實現這一目標。但在這條路上，加密領域的探索源源不斷，生生不息。

USDT和USDC是USD的代幣化，它需要抵押USD，需要信任托管機構，它是穩定的，但不是去中心化的。DAI目前整體市值超過11億美元，是超過10億美元市值的穩定幣中最接近于去中心化的，但其抵押品中有不少中心化資產，這讓它無法滿足加密領域的最終愿景。此外，DAI和sUSD需要超額抵押生成，需要保證其抵押品的可償付性，一旦有市場波動風險，對其穩定性也會產生影響。這一點在2020年3.12黑天鵝事件中也有體現。

AMPL采用全新的彈性調整機制，稱為rebase。當代幣價格高于目標價格，則增發代幣，并自動分配給代幣持有人，通過通脹來促使代幣價格回落；而當代幣價格低于目標價格，則縮減代幣，讓代幣變得稀缺，從而提升代幣價格，使之趨于目標價格。AMPL每二十四小時進行一次供應量的再調整。通過此種彈性機制實現價格趨近于目標價格。

研究：越南、菲律賓、印度、中國是加密貨幣采用率最高的國家:金色財經報道，區塊鏈分析公司Chainalysis發布了其2022年加密貨幣采用指數。該指數根據所有國家對不同類型加密貨幣服務的使用情況進行排名。根據該指數，越南位居榜首，其次是菲律賓、烏克蘭、印度、美國、巴基斯坦、巴西、泰國、俄羅斯和中國。該公司表示，盡管全球熊市的整體采用速度放緩，但“仍高于牛市前的水平”。

此外，該公司解釋說，中國在去年排名第 13 位后，今年終于重新進入其全球加密貨幣采用指數的前 10 名。[2022/9/16 7:01:07]

跟AMPL和YAM不同，ESD的代幣調整不是通過智能合約進行全局調整，ESD的代幣供應調整是通過用戶主動完成的。而刺激用戶行為的是ESD的激勵機制。

這個激勵機制是ESD不同于其他穩定幣的關鍵。當價格高于錨定價格時，用戶可以選擇將其ESD質押從而有機會獲得更多新增發的ESD獎勵。由于ESD增多，增加ESD流通量，從而降低ESD價格。當價格低于錨定價格時，ESD協議發行債務，代幣持有人可以購買。ESD會發行Coupon，ESD持有人通過銷毀ESD獲得優惠券。

為什么用戶愿意購買優惠券？這是因為購買優惠券有折扣，當未來ESD價格高于目標價格時，用優惠券可以贖回更多的ESD。當ESD協議債務的數量越多，用戶可以兌換的ESD數量就越多，因為其當初的折扣越大。隨著債務增加，折扣增大，這會激勵代幣持有人銷毀更多的ESD，買入優惠券，從而減少代幣供應量，并提升代幣價格。

Paradigm聯合創始人：智能合約永久可靠運行，不會面臨任何償付風險:7月1日消息，Paradigm聯合創始人兼管理合伙人Matt Huang發文表示，在加密貨幣去杠桿化進程中，許多中心化實體的償付能力受到質疑；相比之下，像Uniswap這樣的智能合約不會面臨任何償付風險，只要以太坊繼續運行，就會永遠可靠地運行。[2022/7/1 1:44:38]

在這種機制下，ESD會激勵套利者進行套利。用戶通過質押其ESD或購買優惠券，有機會獲得更多的ESD。質押ESD可以被動地獲得收益，而購買優惠券可以通過套利獲得收益。當然購買優惠券也有較大風險，并不適合所有人。

需要注意的是：當前Coupon設置了一個有效期，優惠券會在90個紀元后到期，相當于30天。這是它的一個風險，因此普通用戶購買Coupon須謹慎，如果沒能在有效期內完成兌換，則會造成損失。Coupon更適合專業玩家。

這種機制的好處是，某種程度上可以減少用戶恐慌，不易產生死亡螺旋。在AMPL和YAM的rebase機制中，當代幣價格低于錨定價格時，人們會產生較大的心理恐慌，即便是用戶知道其擁有代幣的比例是不變的，但是看到錢包里的代幣數量在減少，同時價格也在下跌，這會導致一些用戶拋售，從而進一步導致價格下跌，錢包的代幣數量進一步減少。當然，從目前為止，從實踐看，AMPL和YAM在某種程度上抵抗住了死亡螺旋。在ESD中，持幣用戶錢包中的代幣不會減少，因此不會產生錢包代幣數量減少所帶來的視覺和心理沖擊。

ESD的預言機

ESD的價格預言機來自于Uniswap的流動性池USDC/ESD。從本質上看，ESD也是一種合成資產，跟DAI和sUSD類似。

ESD的預言機采用了Uniswap的TWAP，ESD

ESD每8個小時一個Epoch，在紀元轉換時，ESD智能合約會通過預言機獲知ESD價格。ESD采用了Uniswap的TWAP，關于TWAP，可以參考藍狐筆記之前的文章《自動做市商UniswapV2：未來的Uniswap會是什么樣》。它是過去8個小時的加權平均價格，因此要想操縱其預言機價格存在較大的難度。當前TWAP價格是1.2286USDC，會觸發增發。

ESD的可集成

目前的穩定幣中，USDT、USDC、DAI都有ERC-20標準代幣，開發者較容易將它們集成進其協議中。而AMPL和YAM則不易于被集成，原因是代幣自動調整的機制。ESD不會直接改變用戶錢包中的代幣數量，而是通過增發或優惠券來刺激用戶的反應，從而調整供應，也易于集成到DeFi協議中。

ESD增發的分發

ESD新增發行首先要償還債務，滿足Coupon的贖回。Coupon持有人可以兌換其ESD，先到先得。在完成ESD優惠券兌換之后，才會生成更多新的ESD。

那么，在完成優惠券的兌換后，新增的ESD會發給誰呢？

首先給到在DAO中質押ESD的用戶，這部分用戶會獲得新增發行代幣的80%，而剩余的20%則會分配給那些在Uniswap上為ESD/USDC提供流動性的用戶。

流動性提供者將其Uniswap代幣池的LP代幣質押到ESD上。當前為了解鎖用戶LP代幣，需要等待5個紀元，也就是說40小時后才能退出其流動性。而參加DAO質押ESD也會有鎖定，目前DAO質押退出需要等待15個紀元，也就是需要5天。這個解鎖期的設計，會減低瞬間ESD的市場流通量。這在早期有利于擴大ESD的整體市值，增加回報率，增加協議的吸引力。雖然，這并非是穩定幣的本義。

ESD持有人如何獲得收益

ESD作為穩定幣本身不具有升值空間，但ESD代幣的持有人也有機會獲得收益，原因是ESD代幣的持有人通過質押其代幣有機會獲得新增的ESD獎勵。當然，前提是ESD市值不斷增長。目前ESD市值為2.37億美元，假設其市值有機會增長到10億美元，會有數億美元分發給ESD流動性提供者和代幣質押者。

截止到藍狐筆記寫稿時，ESD運行了310個Epoch，也就是大約接近3個半月。其當前TWAP預言機價格為1.2286USDC，接下來ESD將增發5,664,897.87ESD。

ESD的狀態鎖定，ESD

此外，ESD代幣的持有人還可以通過購買優惠券進行套利，不過優惠券存在有效期，也有一定的風險。

ESD用戶在賬戶處于Frozen或Fluid狀態時，可以Bond或unbond，而只有在Frozen或Locked狀態時才能存儲、提取或投票。這種狀態設計支撐其安全模式。

ESD的風險

如果ESD的機制無法如預期那樣運行，長期高于或低于目標價格過大，有可能會導致其無法成為真正的穩定幣。它也面臨USDT/USDC/DAI/AMPL等穩定幣的競爭。如果無法保持相對穩定性，那它就很難為其他DeFi協議所采用。長期來看，ESD機制如何演化還需觀察。此外，ESD協議也同樣跟其他DeFi協議一樣面臨黑客風險。

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