朱嘉明：產業周期、科技周期與金融周期的失衡_區塊鏈

本文是作者在11月29日由中國國際商會和中國投資協會聯合主辦“大變局”數字經濟線上研討會上的主題發言。

以下是朱嘉明先生的發言：

大家好，我有一些想法，想借助這次機會，把這個想法跟大家一起討論。當然我覺得選擇這個題目也是和剛才你們的一些發言我也聽了，核心問題是想談一個問題，就是談在現在的歷史條件下，我們怎么來理解產業周期，科技周期和金融周期之間的關系，這是一個比較宏觀的問題。

前幾天周小川行長在他談貨幣供給和資產價格討論中他也提出長周期的概念，我主要分成這樣幾個部分：

第一個是我們需要對傳統產業周期，科技周期和金融周期，我們做一個基本的回顧和解釋。

第二個問題就談現在這個三種周期是在什么樣的關系下，它們之間重疊在一起。

第三個問題就是說，周期和危機到底有怎樣的關系，在新的三種周期重疊的情況下，我們怎么來理解所謂的經濟危機問題。

經濟學家朱嘉明：區塊鏈是一個吸納知識的黑洞:金色財經報道，中南大學區塊鏈研究前沿麓山研討會于9月17日在長沙舉辦，共同研究探討區塊鏈發展以及國家主權公鏈建設中的若干關鍵問題。研討會上，著名經濟學家朱嘉明教授表示，區塊鏈就是當下科技革命的代表性產物，當下對區塊鏈的定義仍舊是不明確的。當前區塊鏈對于科學、技術和學習就是一個全方位的挑戰，“說區塊鏈是科學也好，說是技術也可以，說是組織也行，人類過往沒有創造過一個東西是這么跨界的。”鑒于區塊鏈的普及度極低，朱嘉明教授稱之為“極具彈性的框架，是一個吸納知識的黑洞”。（中宏網廣東）[2021/9/18 23:34:56]

過去對產業周期大家知道，基本上是以工業經濟制造業為背景下，來討論產業周期。那么產業周期在某種程度上可以歸納為商業周期，那么這個周期過去大家知道，被非常經典的分成繁榮，蕭條，復蘇，危機，這四個階段。首先是復蘇，然后是繁榮，然后是蕭條，然后是危機。為什么產業的周期如此之清楚，主要是指以制造業為背景下的產業生長過程，確實存在著一個基本規律，就是或者短缺，或者過剩。當過剩的時候，就會爆發危機，那么當短缺的時候，就會刺激經濟繁榮。

經濟學家朱嘉明：2020年是區塊鏈支撐的算力全面發展的一年:金色財經現場報道，4月24日，由珠海市橫琴新區數鏈數字金融研究院指導，印比特主辦、金色財經和易礦聯合主辦的《2021新基建區塊鏈峰會》在成都召開。會議現場，經濟學家朱嘉明進行主題演講《算力產業與數字經濟》指出，廣義算力分為兩種，新型算力即非中心化算力，包括基于區塊鏈的算力和哈希算力+Merkle Proof；另外是傳統（古典）算力即中心化算力，這是非區塊鏈算力。基于這樣的算力結構導致了過去十余年公鏈結構不斷進化，從比特幣到以太坊再到IPFS。從去年開始到現在，礦圈走向了開放階段，已經有11年歷史的新型算力已經具備了產業化的基本特征，大量結構性資本進入到挖礦領域，以太坊的節點超過了比特幣的節點，類似Coinbase這樣的平臺也得到了前所未有的發展。可以說 2020年是區塊鏈支撐的算力得到了全面發展的一年，以算力革命為核心的產業鏈基本形成。[2021/4/24 20:53:45]

那么我們現在清楚的看到像1929年到1933年上個世紀的危機，就是一個典型的產業周期危機的表現。那么后來，美國實行羅斯福新政，以后有這個二戰，戰后的重建，像30年代的經典危機，這種傳統產業的經典危機，基本上慢慢的變得沒有那么顯著，就是不存在著那么清晰的“businesscycle”，這是過去我們講的所謂的產業周期。在這樣的產業周期下過去有一個很重要的指標，就是以某些不動產，或者有耐用消費品作為理解產業周期的產業要素，比如汽車、冰箱、房地產，它們對產業周期起著關鍵性的作用，傳統的產業周期，傳統的科技周期主要是以熊彼特的科技創新，基本上作為他的周期的模式，我們一個產品從創新之后，發生擴散，然后導致一個新的產業產生，這是有非常明顯的周期性。

朱嘉明：DeFi技術徹底摧毀了傳統金融的基本邏輯:7月18日，在珠海橫琴舉辦的“DeFi涌現”研討會上，澳門產業區塊鏈協會會長、經濟學家朱嘉明表示：我們既不能把DeFi僅僅視為簡單的技術突破，也沒有足夠的證據證明它具有很高的意義。但為什么我們認為DeFi有潛能？因為對于傳統金融來講，它面臨的最主要困境就是成本。如果想要從根本解決傳統金融的成本問題，它必須依賴DeFi技術，而DeFi技術又徹底摧毀了傳統金融的基本邏輯。（巴比特）[2020/7/19]

當然，也有這個所謂的金融傳統的金融周期，傳統的金融周期我們看的很清楚，主要是我們在股市上所看到的明顯的變化，就是周期，比如說像股票市場，有明顯的波動，在債券市場上有明顯的波動。還有一些金融資產明顯的波動，我整個觀點是這樣，就是在傳統經濟形態下，科技是屬于支持產業發展的，金融也是服務于產業發展的，服務于科技創新的。因此，他們的并不存在著這種組成于產業周期的科技周期，也不存在獨立于產業和科技周期的金融周期。

現場 | 經濟學家朱嘉明：擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中:8月10日，《Libra：一種金融創新實驗》讀書論壇暨新書發布會在京舉辦。經濟學家朱嘉明現場指出，Libra的出現使我們以更大的歷史視角來理解當下數字貨幣對古典貨幣理論和新貨幣理論的沖擊與挑戰，而我們要以開放的心態來對待這個問題。首先，貨幣思想史中最大的問題就是有關貨幣中性的討論。如果可以認為Libra是一個貨幣的形態，那么Libra絕不是以一個中性的形態出現的。另外涉及到貨幣幻覺，人們只是對貨幣的名義價值做出反應，而忽視實際購買力變化的一種心里錯覺，擁有比特幣的人每天都沉浸在貨幣幻覺之中。有關最優貨幣量的問題，貨幣數量論首先是貨幣需求理論。但實際上，我認為貨幣供給和貨幣需求的失衡將成為未來經濟的最大現象，因為很難找到一個貨幣需求衡量的尺度，數字貨幣使得這個問題更加復雜，貨幣是復雜的但這并不妨礙貨幣的衍化。[2019/8/10]

你們看過去的經濟形態，應該有這樣的三個周期的理解。它們周期最終集中表現為清楚的商業周期。那么現在在過去的幾十年間，至少是從20世紀70年代以后，我們清楚的看到，商業周期本身已經越來越不清晰，至于21世紀以后，我們再也看不到一個清晰的產業周期階段，我們如何理解和解釋這個事情，理解和解釋這個問題就是說，我們清楚的知道，我們現在的背景環境很亂，實在沒辦法，我們也沒有權力改變它們。

聲音 | 朱嘉明：Libra是解決全球金融資源嚴重不平等的一種構想和嘗試:據澎湃新聞消息，數字資產研究院院長朱嘉明在“天秤幣的影響和中國對策”懇談會（上海場）上表示，金融資源是支撐現代經濟成長和運行的最重要的資源。但是，在全球范圍內，金融資源的不平等日益嚴重。不僅阻礙了世界經濟的均衡發展，而且加劇了貧富差別。很有這樣一種可能：Libra是解決全球金融資源嚴重不平等的一種構想和嘗試。[2019/7/9]

我把我的觀點再繼續講下去，那現在的基本情況是，產業科技和金融在一體化，就是說，越來越大的情況是科技主宰著產業，而科技和產業與金融完全不能分離。它的背景結果是什么呢，導致了三個周期的清晰關系被融合，被打亂，所以我們看就表現的更大的表現是產業周期它越來越不直接反映，而是明顯的被金融周期所展現。因此我們今天看到的是金融周期要比產業周期顯現的清楚。

比如我們看到這個2008年全球金融危機，我們看到1997年亞洲金融危機，我們看到1987年有一個“blackfriday”，我們看到等于說，在20世紀末期到21世紀以后，產業周期隱藏在金融周期之后，但是這個并不是最重要的觀察，最重要的觀察我們發現金融周期也在被迅速的化解，等于當央行越來越喪失獨立性，而國家的貨幣政策，越來越獨立性的情況下，政府可以通過央行不斷的提供擴張的M2之后，金融周期也在被延長。

金融周期延長之后，到今天我們所看到的這個世界，是人為的力量已經有效的改變了過去市場經濟所產生的清晰的的產業周期，科技周期，創新周期和金融周期。我們現在可以估計，從2008年金融危機到現在已經過去12年，我們現在很難說在可以預見的時間內，還會爆發一次全球性的金融危機，我在這個方面是持很保守的態度。

?那么更深的問題是，什么原因拉長了金融危機，金融周期，除了我們看到表象，國家對貨幣政策的影響，國家對央行的影響力之外，M2的持續擴張，貨幣寬松政策的普遍化之外，更大的原因是這些錢跑哪兒去了，這些錢確確實實的轉入到了兩個最重要的領域，一個是所謂的資產價格，推動了資產價格的上升。更大的一個吸納口實際上是科技創新，于是我們看到科技其金融結合的力量，不僅改變了科技的周期，而且也延長了金融的周期，金融慢慢的正在被科技所徹底改造它的功能。

比如我舉個例子，在傳統的籌資過程中，所謂的風險是非常容易判斷的，比如生產傳統的任何一種物質消費品，你很容易推算出它最后在什么樣的節點上，成本發生不能承受，或者在什么樣的節點上，有所謂的會計上的隨意轉折點，在什么樣的節點上你就會產能過剩。但是當進入到科技領域的時候，特別我們看到越來越逼近的新科技領域中，所有的投資一定是和風險百分之百的重疊的，因為我們沒有辦法判斷一個量子技術它的投資的風險，我們也沒有一個辦法來評判人工智能巨量投資、芯片巨量投資的所謂的回報率。這樣的情況下，科技成為了一個吸納金融資本最大的一個黑洞，而同時，這個科技的溢出效應才產生今天新的產業，在這樣一個新的形態下，我們最重要的是得到一個結論，就是一切問題的周期，都在拉長。

在拉長的過程中，資本形態改變，金融形態改變，我們當然也就導致了我們所看到的在20世紀清楚存在的商業周期，不僅是被淡化和模糊，被擴大被擾亂而且是基本消失的。在如此而言，當然我們更容易理解所謂的通貨膨脹進入到一個怎樣的新的階段，就是在人民的基本消費品它的通貨膨脹變得不那么顯著，如果我們考慮資產的影響是明顯，更重要我們看到如果我們把科技作為一個產品來講，我今天特別想強調科技產品的定價，我們算一算芯片它的價格是怎樣膨脹的，所以摩爾定律的背后實際是芯片價格它的變化，不是它的價格減少，而是所有芯片它的影子價格，它的系統性的深結構的投入都是巨大的。科技吸納資本、改變金融形態，同時科技產生的溢出效應導致產業周期的改變是我們需要關注的最重要的新問題。

我今天其實就想把我的想法跟大家提供一個更大的歷史視角。我們剛才還在討論九十年代我在麻省理工學院我們討論的最重要的一個詞是“？？？？”，就是講還不是一個產業集群，是越來越多的企業不是靠一個縱向的產業鏈，而是CrossSector，是跨越太多的產業，而跨越太多的產業其實就是在九十年代，從傳統產業出發進入科技領域帶動金融領域，現在我們看到的所謂的大型科技產業，大型平臺科技產業，他們是用科技來帶動金融，用科技改造產業。

那么總的來講，就是一句話，就是希望大家來注意我們原來經濟學所分析的周期現象，經濟發展階段熊彼特的創新周期，還有我們理解的過去的金融風險都發生了變化。因此在這樣的情況下，討論監管，討論數字貨幣，數字經濟就有了完全不同的參照性和背景。

我就講這么多，謝謝大家。?

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