冒志鴻：美國證券交易委員會最新指引是否為應用通證創新開啟綠燈？_數字資產

美國證券交易委員會上周發布了《數字資產投資合同分析框架》以及針對一家商務旅行初創公司發行通證出具的首份無異議函。一言以蔽之，《框架》將判斷證券的「豪威測試」原則應用于數字資產進行定性分析。本文中作者將帶領大家深入分析，為何該《框架》對于區塊鏈行業來說，是一項重大利好。

冒志鴻，ArcBlock創始人兼CEO

可能因為切中肯綮的改造人類社會現有價值流通體系，迄今沒有一項新技術像區塊鏈那樣自誕生以來一直讓創業者承受著創新和監管的雙重壓力：既要不斷創新突破以獲取保持技術和商業的競爭優勢，又要時刻關注全球各國尤其是美國的法律監管環境的變化以趨利避害。

因此，美國證券交易委員會上周發布的《數字資產投資合同分析框架》以及針對一家商務旅行初創公司發行通證出具的首份無異議函，令業界振奮，并密切關注其潛在影響。

盡管SEC聲明該《框架》僅代表SEC下屬創新及金融科技戰略中心的觀點，并非SEC規則規章，不能取代現有的判例法、法律要求以及SEC的聲明或指導，但這份文件是SEC在2017年7月針對去中心化自治組織出具調查性報告以來第一次以監管指引的形式讓區塊鏈初創企業能夠更加清晰地評估其發行出售的數字資產是否屬于證券，從而接受美國聯邦證券法律管轄。

Ripple Labs加入國際掉期和衍生品協會:金色財經報道，Ripple Labs成為國際掉期和衍生品協會（IDSA）的成員，該協會是場外交易 (OTC) 衍生品市場參與者的貿易組織，成員包括基金公司、投資管理公司和保險公司。Ripple成為該協會除摩根大通、貝萊德、高盛、紐約梅隆銀行和倫敦證券交易所等傳統金融機構之外極少數參與加密業務的公司之一。[2023/8/5 16:19:52]

一言以蔽之，《框架》將判斷證券的「豪威測試」原則應用于數字資產進行定性分析，描述了基于發起者、贊助者或其他當事人的行為，一項數字資產何時可能構成聯邦證券法規制的「投資合同」的各種不同考慮因素。

「豪威測試」源自1946年美國最高法院SEC訴W.J.HoweyCo.一案，該案提煉出一個三管齊下的判斷標準，來確定某類事物是不是證券：一項證券法案管轄的投資合同意味著是他人在一項合作、交易或方案中，把1）他的錢投資于2）一家正常的企業，并3）寄希望于發起者或第三方的努力而獲取利潤。

Nansen新增支持zkSync Era網絡:金色財經報道，區塊鏈數據分析平臺Nansen新增支持zkSync Era網絡，并將添加zkSync Era上的SyncSwap、Mute和SpaceFi等協議。[2023/4/27 14:29:57]

SEC發布的這份最新指引并沒有把「豪威測試」中「個人出錢投資」、「正常的企業」第一第二項因素這已成為數字資產發行交易的既成事實作為重點，而是詳細討論了頗為復雜的第三項因素：是否存在「對他人努力的依賴」和「合理的利潤預期」。

決定買方是否「依賴他人努力」的因素包括：

是否存在著基本的任務或職責是由AP并且預期由AP來執行，而不是由一個不關聯的、分散的用戶社區網絡來執行；是否由AP創建或支持數字資產的市場或價格。這包括，例如AP1）控制數字資產的創建和發行；或2）采取其他行動支持數字資產的市場價格，例如通過回購、「銷毀」或其他方式來限制其供應量、確保其稀缺性；AP在網絡平臺或數字資產的持續開發方向上是否扮演領導或中心角色。特別是，AP在決定治理問題、代碼更新或第三方如何參與驗證與數字資產相關的交易方面扮演著領導或中心角色。下列因素則有助于判斷是否存在「合理的利潤預期」：

Cathie Wood：與傳統金融世界相比，許多加密資產沒有中心化故障點:金色財經報道，ARK Invest創始人Cathie Wood在社交媒體上稱，具有諷刺意味的是，隨著加密資產在硅谷銀行崩盤期間飆升，本屆政府建議區域銀行的投資者和股票和債券持有人應該準備好在聯邦基金利率史無前例地提高 20 倍之后被“淘汰”。現在我們聽到的軼事不僅是企業和個人正在用一些加密資產對沖他們的法幣資產，而且他們還通過從低收益的銀行存款轉向高收益的貨幣市場基金來降低風險和增加收益，這是一個雙贏的結果。

為什么比特幣和其他加密資產在這次銀行業危機中升值？在我們看來，與傳統金融世界相比，許多加密資產沒有中心化故障點：它們是去中心化的、透明的和可審計的。為什么監管機構會剝奪美國公民獲得加密資產的機會，這是 2008-09 全球金融危機中誕生的“保險”，以防止美聯儲和監管機構再次犯下威脅我們福祉的政策錯誤的可能性（希望很低）？[2023/3/23 13:21:58]

數字資產可以現在或未來在二級市場或平臺上轉讓或交易；數字資產向潛在購買者廣泛提供，而不僅針對商品或服務的預期用戶或需要網絡功能的用戶；提供和購買數字資產的數量表明了投資意向，而不是表明用戶網絡的規模。例如，數字資產所提供和購買的數量大大超過任何可能的用戶的合理需求，或者小到在網絡中實際使用資產不切實際；AP籌集的資金數量超過了建立一個功能網絡或數字資產所需。如果以上比照得出肯定的結果越多，那么數字資產屬于證券的可能性越大。不過，《框架》又靈活例舉了一系列考慮因素，能夠讓數字資產不被視作證券、或者開始作為證券之后可以不再被視為證券或虛擬貨幣，它們是：

BitMEX創始人：美聯儲緊急貸款計劃是自COVID以來最重要的金融事件:3月16日消息，BitMEX創始人Arthur Hayes在社交媒體發文表示，我會發表關于BTFP紓困計劃的看法。在我看來，這是自COVID以來最重要的金融事件。如果你能正確交易，你將為自己準備一個非常有利可圖的Crypto牛市。

此前報道，3月13日，美聯儲宣布將向符合條件的儲蓄機構提供額外資金，以確保銀行有能力滿足所有儲戶的需求。這些資金將通過新設立的、簡稱BTFP的銀行定期融資計劃提供，最長可提供一年。摩根大通今日表示，美聯儲的緊急貸款計劃可能會向美國銀行系統注入多達2萬億美元的資金，并緩解流動性危機。[2023/3/16 13:08:10]

分布式賬本網絡和數字資產得以充分的開發，并可以投入運營；持有者可以立即將數字資產用于網絡中的預期功能，尤其是網絡內置激勵機制鼓勵這樣的使用；對于稱為「虛擬貨幣」的數字資產，它可以在多種情境下立即進行支付，或者作為真實貨幣的替代品；如果AP促進了二級市場的創建，則數字資產的轉讓只能由該平臺的用戶和用戶之間進行。盡管有區塊鏈法律專家指出《框架》仍存有不少模糊籠統之處，比如其中AP定義太為寬泛，創始人、核心團隊、核心開發者、礦工、超級節點代表等都有可能是AP，如果依此確定該網絡或數字資產為證券，將大大壓縮區塊鏈創新空間，但是ArcBlock加入的全球最大的區塊鏈行業協會「美國數字商會」歡迎SEC這一最新進展，指出《框架》和同時發表的TurnkeyJet通證發行無異議函第一次為應用通證創新開辟了一條前進的道路。

Tron將推出TRX的流動性質押代幣STRX:1月22日消息，孫宇晨在推特上表示，Tron將推出TRX的流動性質押代幣STRX，并將推出去中心化資源市場以豐富Tron的功能以及提高Tron的實用性。[2023/1/23 11:26:17]

TurnKeyJet是美國一家州際航空租賃服務公司，計劃向用戶發放數字通證，能夠更方便高效購買使用其提供的包機服務。SEC企業融資部在回復其法律咨詢函表示，基于TurnKeyJet陳述的以下情況，它不會向SEC建議采取執法措施：

1）來自通證銷售的資金不會用于開發其區塊鏈平臺、網絡或應用；2）通證一經購買即可使用；3）通證只能在TKJ錢包內交易，不能在平臺之外的錢包內交易；4）通證價格維持在1美元，只能以面值折扣價轉售給TurnKeyJet；5）市場推廣的重點是通證的功能，而非其潛在的市場價值增長。

我認為，盡管無異議函列出的條款內容似乎比《框架》文件所建議的限制更多，但對于區塊鏈行業來說，是一項重大利好。雖然SEC的最新指引和無異議函并未對ICO開閘放行，對通過發行數字資產募集資金仍維持須遵守美國聯邦證券法的高標準嚴要求，但對于在去中心化應用內如何發放使用的應用通證，第一次提供了可參考執行的框架，這不僅掃清了DApps開發平臺及其平臺支持的一系列DApps的合規障礙，而且開創了許多可以摸索運作的空間。

TurnKeyJet為何且如何使用區塊鏈技術開展其顧客忠誠計劃，我不是很清楚。但是對于專注于DApps開發部署平臺ArcBlock來說，因為我們采用「多鏈互聯、織鏈為網」的獨特設計，利用ArcBlock平臺實現DApps合規輕而易舉，并且能馬上獲得顯著優勢：

1）ArcBlock的組件設計繼承可重用，讓DApps馬上滿足「立刻可用」的要求；2）ArcBlock的去中心化身份技術貫穿應用的始終，ABT錢包的去中心化設計，能滿足SEC要求通證僅限在系統內錢包之間轉讓的規則，而且不需要開發者額外做任何事情；3）ArcBlock平臺生態設計實行的Staking機制能夠保證應用無法欺騙用戶。

經歷去年公鏈大戰、萬鏈齊發的喧囂，整個區塊鏈行業今年進入了基礎設施不斷擴展夯實、技術應用與真實商業世界結合落地越來越緊密的扎根之年。美國SEC這一最新指引的出臺，我相信，從法律監管層面為真抓實干的開發者、創業者帶來了福音。

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冒志鴻

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