分布式資本黃凌波：機構視角解讀如何捕捉 DeFi 獨角獸_KEN

分布式資本合伙人黃凌波分享DeFi投資機會與該機構投資邏輯。

原文標題：《分布式資本黃凌波：資本如何捕捉DeFi等行業獨角獸|區塊101》受訪者：黃凌波，黃凌波

無論是「新基建」還是「DeFi」，都是當下最火熱的話題。那么如何從投資者角度看待時下最火熱的話題？在布局區塊鏈不同賽道的時候，投資人又秉持著哪些邏輯呢？

分布式資本的黃凌波在7月29日做客了幣安《區塊101》節目，分享了「資本如何捕捉DeFi等行業獨角獸」這個話題。

以下內容整理于直播：

Q：我們先聊一下「新基建」吧，區塊鏈技術作為新興的數字化技術，它在新基建的方方面面中又能處于怎樣的地位？

A：新基建主要包括三個網絡，信息網、交通網、能源網，其中與區塊鏈技術相關性更高的是以5G為核心的信息網。區塊鏈未來會和5G、人工智能等前沿技術結合，區塊鏈在里面主要有三方面作用：

1、5G、人工智能更多的帶來的是生產力變革，包括更高效的網絡或者勞作能力等，但區塊鏈帶來的是生產關系變化，能夠讓生產關系更透明、直接和簡單，并且可以實現價值轉移。未來越來越多額資產會數字化，那底層就需要區塊鏈來記賬保證這些信息透明、不可篡改，并且在需要時，實現價值轉移；

2、未來網絡中的數據交互節點會越來越多，需要區塊鏈來保護這些數據的安全性。區塊鏈也可以通過隱私計算等技術來實現這些數據的共享但不公開的需求，行業涉及醫療體系、金融體系；

A16z首席法務官：分布式系統上的結算層不僅僅是一個信息通信層:金色財經報道，A16z首席法務官Jai Ramaswamy在第一天的會議“理性監管 Web3：千載難逢的機會”上發言稱，比特幣論文的原始見解指出，分布式系統上的結算層不僅僅是一個信息通信層，而是一個新穎的計算機科學概念。然而，它的含義遠不止金融，因為它允許在互聯網上創建可編程的分布式層。目前所遇到的問題是，當人們思考監管時，他們會以靜態的方式思考，而事實上，這是一個動態的概念。如果我們考慮一下今天的世界是如何被監管的。互聯網的協議層實際上是被監管的，但它們一般是由自我監管組織（SRO）監管的。而在一些自律組織之外，還有包括SEC、CFTC、FinCen等在內的監管機構，這兩類監管機構通常監管應用層。

我們今天遇到的部分問題是金融監管機構開始監管或認為他們正在監管這些基礎層或協議層，這是一個錯誤。因為監管機構和金融監管機構最沒有能力做出設計決策。行業需要仔細考慮如何通過標準制定機構的自我監管通過最佳實踐來監管基礎層。[2022/10/24 16:37:10]

3、數字經濟：智能合約很可能是未來數字經濟的重要組成方式，區塊鏈對商業變革的作用不言而喻。比如，DeFi就是一個很好的金融領域智能合約互操作性和組合型的例子，此外還有NFT門票的相關信息聚合、智能分賬等等。

Q：經歷行業牛熊，您對Token經濟怎么看，Token經濟的創新在哪些方面？

公鏈的Token模型大家都比較熟悉了，包括pow、pos、poc等。其Token功能也比較清晰，包括記賬獎勵、手續費、存儲獎勵等。中心化項目的Token模型也相對清晰，主要是項目平臺的各類收益權，包括分紅權等，比如bnb。但基于公鏈的開源協議的Token模型因沒有清晰的模式，一直是被質疑。就現狀來看，協議Token經濟大概有四種：

佳緣科技：公司在區塊鏈方面主要研究分布式去中心化敏感信息的共享存儲技術:2月19日消息，佳緣科技（301117.SZ）2月18日在投資者互動平臺表示，公司堅持“技術創新驅動”，公司在區塊鏈方面主要研究分布式去中心化敏感信息的共享存儲技術。[2022/2/19 10:02:57]

1.產品載體化：協議層傾向于尋找產品載體來實現流量和盈利模式。現在的普遍方式是做個錢包，流量可以用作融資和商業合作的籌碼，盈利模式可能主要來自于手續費或者導流分成。個人覺得這種模式長久來看對協議生態的發展可能并不有利，會有中立性問題；而Token在里面更類似平臺幣。

2.Staking籌碼：通過stakingToken來作為協議中的某個參與方，并同時獲取一定的收益。但這需要項目本身能夠長久穩定的發展，否則stakingToken也只是權宜之計而已；

3.手續費portfolio分紅：協議項目的Token代表其使用權費用的portfolio。協議運營方會收取相應的傭金，而這些傭金會形成一個價值池，協議Token即是這個傭金portfolio份額的代表。協議使用的越多，這個portfolio價值就越高，相對應Token的價值就越高，并且參與分紅；

4.治理機制：這是一種比較高階的Token使用方式，持有Token代表了持有者對該協議的治理權益。這一般適用于比較成熟的協議層生態，即無論是協議完善度和社區運營都達到了相當高的水準。但這種治理機制現階段對大部分項目都還不適用。

聲音 | 工信部李鳴：正在籌建全國區塊鏈和分布式記賬技術標準化委員會:工信部下屬的中國電子技術標準化研究院區塊鏈研究室主任李鳴在接受采訪時表示，中國的區塊鏈應用走在世界前列，已是百花齊放的態勢。不僅如此，當前中國的區塊鏈應用發展迅猛，盡管底層技術平臺仍對國外有依賴，但整體水平已躋身國際前列，在區塊鏈國際標準的十余個標準立項中，中國已經貢獻了兩個重要標準。李鳴認為，標準是行業發展的基石，是在一定范圍內形成的共識。標準可以讓更多的人能用更方便的方式使用復雜的技術，加速行業發展，造福整個社會。李鳴還透露，目前正在籌建全國區塊鏈和分布式記賬技術標準化技術委員會，首個區塊鏈國家標準也正著手研制。[2019/11/8]

整體來說，各類Token機制的設計一直存在個普遍問題，即未能形成商業閉環：更多的是獲取，很少能在生態中使用。之前，Token比較通用的使用場景是在二級市場交易，因此造成其價值無法可持續、穩定的發展。項目的核心其實都是在為Token尋找可使用的場景，從而尋求整體生態的長久穩定發展。

Q：今年的小牛市可以說是DeFi熱潮帶起的，分布式作為資本頭部機構，捕捉到哪些優秀DeFi項目？當時吸引你們投資的原因是什么？

A：說我們投資的keep項目把，他的特點主要有兩個：一是在eth上進行BTC1:1錨定的tBTC的鑄幣，使BTC可以更好的加入到DeFi生態；二是通過門限簽名的方式實現鑄幣過程的去中心化，所以我們覺得無論是從商業角度和技術角度，都是相當不錯的。此外，tBTC在鑄幣過程中還會產生一個bond功能的NFT，其本身也可以作為一種金融衍生品進行交易。

聲音 | 新加坡管理局Toh Wee Kee：分布式新加坡元僅用于跨銀行結算:據coindesk消息，新加坡管理局（MAS）的Toh Wee Kee表示新加坡金管局目前正在試驗的以分布式賬本技術為基礎的新加坡元是用于跨銀行結算的，而不是供新加坡家庭使用。[2018/9/19]

Q：目前市場上比較有意思的DeFi項目，可否列舉2-3個？

A：我先整體介紹一下DeFi行業情況把。現在DeFi項目主要分三類：交易、借貸和衍生品。

交易工具主要有Uniswap、Curve和Balancer。不同于傳統中心化交易所的是，他們使用AMM取代訂單簿掛單，用戶只需和基于智能合約的流動資產池交易，更加便捷。不同項目之間的資產池內的幣種略有區別，Uniswap的資產池由50%的以太坊和50%的其他資產組成，Balancer可以自定義資產的種類和比率，Curve的資產池則是均由穩定幣構成。相比較起來Uniswap操作更簡單更適合新手，Curve解決了DeFi中穩定幣互換的痛點，Balancer則更像是給進階人士準備。AMM的缺點在于如果交易金額相對資產池的金額比率過高，會出現明顯的滑點現象。

借貸工具主要有Compound和Aave，和傳統借貸邏輯相似，但適用于數字資產，用戶可以存入資產獲取收益憑證類Token，持有該Token即可獲取存款收益分紅，一旦想取出資產只需將該Token反向兌換即可。隨存隨取相對較為便捷，但收益率也較為不穩定。兩個項目的主要區別是Compound作為借貸領域頭部項目比較強調穩定性，可供借貸的幣種較少，新功能的研發也比較耗時。Aave則是屬于新興的，會上線更多的Token種類和層出不窮的新玩法。

英國央行希望了解實時總結算服務如何與分布式賬本技術進行交互:據英國央行的聲明顯示：英國央行正在進行一項概念驗證，并希望了解實時總結算服務(RTGS)如何與分布式賬本技術進行交互。2017年5月時，英國央行曾發布了RTGS藍圖，表示新服務將提供“多樣化和靈活的結算模式”，隨后，央行宣布要開發一種與區塊鏈技術兼容的支付服務，但在最近的聲明中，英國央行拒絕了要將業務遷移至分布式賬本的提議。[2018/3/29]

衍生類主要是Synthetix、YFI等，Synthetix是合成資產平臺，用戶可以通過在Synthetix上質押SNX或ETH創建各類的合成資產來獲得相關資產做組合。而YFI主要是流動性挖礦，特色是創始人將所有Token都投入項目池和抵押治理池中，核心于其治理的完全社區化。

整體來說，DeFi是把傳統金融中的部分功能搬到了鏈上，通過智能合約加強了操作性和金融產品之間的可組合性，或許這就是技術范式的轉移為產業結構帶來的革命性變化。但是依然存在幾個問題：

1）對于技術要求很高，一旦智能合約或者預言機出現漏洞，被攻擊，資金安全很難得到保證；

2）作為一種金融工具并沒有得到很強抗壓測試，之前僅發生了一次312事件，就出現各種崩盤問題、擠兌事件，隨著新DeFi的不斷出現，其整體訓練時間段還太短，沒有經過長期驗證；

3）整體復雜度和風險都較高，另外調用合約的計算量大造成gas費用很高，所以主要適用資金量較大的機構投資人或者資深的投資人。

4）其Token價值依然受到質疑，雖然現主要可行的是治理作用，但實際投票的人并不多，如何長期維系其Token價值是個問題，此外，流動性挖礦的長期價值維系也存疑；

5）依然和傳統金融脫節，僅是數字資產領域的金融工具，不過個人覺得隨著Libra等官方數字資產出現，并且支持智能合約的話，未來很可能會使用這些DeFi合約，所以對協議本身來說，他們現在的訓練和使用也是很有價值的。

Q：在投資邏輯及建議這塊，有什么想要分享的嗎？

A：這塊主要講一級市場，我們在一級市場的主要投資邏輯分為三點：

區塊鏈原生類項目。

公鏈、協議層和應用層，一直是分布式長期致力于投資的領域。比如，我們今年投資了tBTC，它的原生類項目實驗性更強，同樣不確定性也很高。我們會從團隊、共識機制可行性、激勵模式可行性這幾個緯度，同時從長期價值的角度來考察項目。

行業生態服務類

這類項目大家用得更多，包括區塊鏈垂直媒體、錢包等，這些是屬于行業生態類的項目。這類項目和傳統ToC項目類型更加相像一些，因此投資邏輯和原生類完全不一樣，更偏傳統互聯網項目的投資邏輯，有「流量入口」的概念。我們有投資一些FinancialService的項目，包括做staking服務的Blockdaemon、Hashquark以及非洲的支付平臺Yellowcard等。這些項目都符合我們今年整體投資增量的邏輯。

企業技術服務類

這類項目更偏向傳統VC的投資邏輯，它們為機構提供區塊鏈的技術服務，比如聯盟鏈、隱私計算、監管科技、供應鏈金融等。類似于傳統投資的企業服務，主要注重項目的BD能力、對垂直行業理解以及產品能力，其中產品的技術能力會體現在對垂直行業的理解中。這種項目的盈利模式一般是項目制，按照節點的搭建數量收費，并且現在已經開始出現有些收SaaS的年費/月費，或者從存證流量里收費。

而我們現在已經在布局企業服務類，會更關注圈外知名垂直行業平臺從業人員出來所做的創業項目。

Q：請問你們有什么通用全行業的投資邏輯，是那種適用于機構和個人的？

A：篩選優秀項目核心還是看三點，分別是賽道、團隊和商業條款。首先要把它所在的賽道領域研究得比較透徹，比如說多看一些相關的研究報告、文章等。第二步，要把賽道里所有這個類型的項目都聊一遍，不單是你自己看的項目或者引薦的希望被投的項目，而是把所有賽道內的項目都聊一遍，這樣自己會對賽道的理解更加透徹，并且會知道什么樣的人才適合這個賽道。同時，在這個過程中還可以知道這些創始人誰對賽道的理解更深刻，思考得更深度、能力更強更適合。

而在這個過程中，其實并不需要和團隊有多熟悉，區塊鏈行業有個特殊點——信息透明度比較高，所以要了解項目情況，完全可以通過看項目網站、白皮書、社區和核心成員溝通，核心成員背調。經過深度的研究和溝通，心里大概就會有個譜了，這賽道將來會怎么發展，哪個團隊最適合在賽道里發展。

不過，最后在候選目標中到底要不要投資或者投誰，最重要的還是商業條款。投資的核心依然是個商業行為，最終目的是為了退出，所以價格等商業條款非常重要。篩選出的項目總會有好的一面或者不足的一面，而投資決策的過程就是權衡這些優點、缺點和項目的商業條款是否匹配。所以，整體來說，研究賽道和團隊是篩選項目的過程，而商業條款是決策投資的過程。

大家可以看到，其實整個投資過程中，是涉及大量的研究、調查和思考工作的。所以個人一直覺得，沒有不夠聰明的投資人，只有不夠勤奮的投資人。只要足夠的好學、勤奮，同時積極地梳理、沉淀，建立自己的投資邏輯和規則，并且嚴格遵守，就能很好的提高投資能力，達到事半功倍的效果。

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