回顧亞馬遜發展史 今天的以太坊還有多少想象力？_AMA

“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

作者：FMResearch

在巴黎的ETH CC活動上，我參與了一個討論：“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

2000年Amazon剛剛上市3年，2022年的它市值超過萬億美元，是科技公司中具備長期價值的模范。Amazon在二級市場的成長（約280倍）遠大過一級市場（約50倍），市值增長的中位數為27.8%。從2000年開始，如果一直持有他的股票到今天，獲得平均IRR是32.5%，超過絕大部分VC和PE。

Amazon市值的歷史（FMResearch制表）

他仿佛是殺不死的，四次危機后又不斷有新高：

2001 互聯網泡沫：股價下跌87%，在2003年創新高；

2004-2006 加息窗口：股價下跌23%，在2007年創新高；

2008 金融危機和衰退：股價下跌43%，在2012年超越千億市值

2014-2016 加息窗口：股價下跌21%，在2020年超越萬億市值；

我們來回顧Amazon如何度過四次危機，以及Ethereum和他的比較。

1.1 歷史性泡沫的崩盤

1999年的瘋狂上漲，創造了無數億萬富翁，互聯網被認為是無所不能的偉大革命。到2001年泡沫破裂的時候，全球共損失市值約5萬億美元，Union Square Ventures的傳奇投資人Fred Wilson的投資組合在當年虧損了90%的賬面市值。

Amazon 2001的市值變化--FMResearch制圖

1.2 大跌的分析：跌幅巨大，時間很長

幣安發布2022年終回顧報告，投資超過5億美元來支持Web3和區塊鏈創新:1月19日消息，幣安發布2022年終回顧報告，總結了幣安龐大生態的關鍵事實、統計數據和發展。

1. 到2022年底，在14個司法管轄區獲得了許可、注冊和批準。將安全與合規團隊的人數增加了500%，吸納了一些業內最優秀的人才。

2. 在加密貨幣領域發生一系列令人震驚的破產事件后，在嚴酷的宏觀經濟環境下無助于改善公眾情緒，努力建立和恢復對幣安乃至整個生態系統的信任。

3. 繼續支持尋求對空間產生積極、持久影響并為最終用戶創造價值的同行。 通過幣安孵化器，投資了超過5億美元來支持Web3和區塊鏈創新，啟動了第五季孵化計劃，批準或完成了14筆戰略并購交易，以及61筆代幣風險投資交易。[2023/1/19 11:20:51]

首先，當年有加息的影響。其次，互聯網概念不及預期，摧毀了投資的信念。“我們認為電商股票類似于賭博，仍然會有大部分人回歸線下購物！”當時的科技行業龍頭投行Jefferies的分析師當時這么說，可是在泡沫之前，他們也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市，在1999年底最高增長到了IPO市值的50倍，但在2000年1月開始暴力下跌，到2000年12月，距最高點跌了約70%；進入2001年后繼續暴跌，尤其是到了10月，距最高點跌了95%。進入2002年后，Amazon股價開始恢復，這次的暴跌維持了22個月。

1.3 被忽略的基本面

事實與分析師預測相反。2001年的電子商務并不是短暫的潮流，用戶習慣開始轉變的轉折點。Amazon在當年，也有持續增長的營業收入。財務方面，Amazon堅持長期的“用戶至上”策略，將資金投入到倉儲物流而非廣告中，并在泡沫破裂前做了6億美金的可轉債融資，獲得了現金儲備。同時，在2001年的最后一個季度實現了每股的盈虧平衡。這些行動，得到用戶和市場的認可。

2.1 頻繁加息

2003年是Amazon揚眉吐氣的一年，經歷過互聯網泡沫的考驗后，股票在一年內上漲了189%，進入2004年后宏觀開始出現不利因素。2004年6月，美聯儲為了抑制房地產泡沫和通脹，開始加息25個點。進入2005年后，由于油價高漲，又連加息8次抵抗通脹，直到2006年才停止，總共歷時24個月。

Compound創始人發推回顧項目歷史，成功并非一朝一夕:Compound創始人Leshner發推回顧了Compound發展歷史，并表示Compound的成功并非一朝一夕，成功也靠站在巨人的肩膀之上。以下為Leshner提及的Compound發展歷史：

2017年，Compound是一個去中心化貨幣市場，這得益于以太坊基金會、Consensys等將以太坊構建為一個完整的生態系統，使得其上智能合約的部署成為可能。

2018年9月，Compound v1上線，主要做了這些初始工作：實現池子流動性（而非通過訂單簿）；基于供需實現算法利率；利率指數（用于為不限量的用戶調整持幣余額）。

Compound v2中，引入了cToken概念，這是一種代幣化余額，該想法的靈感來自于和@delitzer的對話，@delitzer一直在探究DeFi的可組合性。

Compound治理系統基于協議和社區決策，MakerDAO系統的首個可行治理方案為Compound提供了借鑒。

COMP代幣整合了投票委托功能，靈感來自Tezos。

COMP代幣分發是將項目主要價值給到用戶和協議參與者的一次實驗，靈感來自Synthetix在DeFi激勵機制中的設計，以及中本聰的比特幣白皮書。[2020/6/20]

Amazon2004的市值變化--FMResearch制圖

2.2 震蕩分析：小幅度，反反復復，時間長

因為貨幣政策不確定性，震蕩期長達3年，Amazon的股票在2004年內跌了15%，2005年回漲了8%，正當大家以為它又要崛起的時候，在2006月又跌了17%，震蕩結束后，累計比2003年的高點跌去了20%。如果說2000年是暴力崩盤，2004-2006年則是慢慢消耗投資人的耐心，是一個難熬的階段。

2.3 這時最精彩的基本面變化發生了

在2003-2006年，Amazon團隊仿佛被一道靈感的驚雷劈中，開啟了數據化、平臺化和云計算業務的雛形。

數據分析：Amazon開始通過AB test和數據分析來引流，并且推薦給用戶他們需要的商品，可以稱作是互聯網公司BI的前身。

動態 | Voice 團隊發布監管回顧及 Voice 背后的法律與合規:據 IMEOS 報道，Voice 推特連發兩條推特，分享了兩篇文章，分別介紹了 Voice 的監管回顧以及 Voice 背后的法律與合規。內容大致如下：

1. 2019年12月，團隊已與美國證券交易委員會（SEC）就 Voice 的愿景規劃進行磋商討論。Voice 團隊表示一直采用公開透明的方式與監管機構進行磋商，并在文末表示團隊有信心，希望社區成員也抱以信心。

2. 適合Voice-社交媒體、區塊鏈和金融服務的監管環境在全球范圍內都在快速而不均衡的發展中。我們的任務是遵守法律，但仍然會遵守我們的原則，Voice 必須是一個開放和真實的思想交流的地方。

原文鏈接：

1：http://dwz.date/m6w

2：http://dwz.date/m5B[2020/1/30]

平臺化電商，標準化服務：數據分析模塊加上倉儲物流的網絡，Amazon將自己的技術賦能給其他的商家；不僅幫助其他商家開設電商網站，還引入了第三方賣家，開始了擴品類的道路，把定位從網上書店，變成"A to Z"商店（意思從A到Z的商品都可以賣）。2005年，Prime問世，美國地區任何客戶都可以享受到次日達的服務，購物體驗遠超其他任何商家。

云計算產品：在2003年，Amazon開始測試了share IT system，目的是減少不同部門的重復開發工作，以及應對大量的存儲和計算任務。這個系統就是今天的 AWS的前身。AWS在2006年正式推出，包括EC2（虛擬站點服務）和3S（云存儲服務）等等。AWS現在占據云服務市場份額的33%，并且是Amazon未來最有前景的印鈔機。

這么多精彩的創新，只能慢慢地price in在更長期的股價中。隨著加息的結束，市場集體狂歡，2007年Amazon的股價突然猛漲了140%，達到了歷史高點，但它離下一個危機只有一步之遙。

3.1一次史詩級的財富毀滅

2008年11月，美國股市標準普爾500指數，從其2007年的高點下跌了45%。房價從2006年的高峰下跌了20％，期貨下降30％。2007年6月到2008年11月之間，美國人失去了超過其資產凈值的四分之一。

動態 | 港交所發布2018年回顧，提及區塊鏈相關內容:據香港交易所官方微信號消息，12月21日，香港交易所發布2018年回顧。其中“創新”一項下提到，與領先的分布式分類賬技術公司Digital Asset攜手協作，探討為滬股通及深股通交易建立以區塊鏈驅動的交易后分配和處理平臺的可行性。[2018/12/21]

Amazon2008的市值變化--FMResearch制圖

3.2 大跌分析：幅度很猛，時間很短

與2004年的擔憂一樣，Amazon面臨衰退引發的經營惡化的威脅。投資人建議Amazon應該提高價格，但是被Jeff Bezos否定了。在2007年12月達到高點后，Amazon的股價分兩段下跌，第一段是在2008年1-2月的下跌，后在3-8月短暫恢復，接著第二段在2008年9月到11月出現腰斬。雖然2008年累計一年之內跌幅超過50%，但迅速在2009年2月開始恢復，并一路沖向2012年的新高。

3.3 基本面的變化，一路向上

美聯儲大力救市，中國經濟依然強勁增長，助推了復蘇，因此這場危機并沒有摧毀世界。Amazon成功證明了：

電子商務是人們的基礎消費。在2008年四季度報中，Amazon的營收仍然有增長（第四季度，收入是6.7billion，同比增長18%，利潤大約為2.25億美元），說明用戶仍然在Amazon上購買生活所需品。

自己的現金流很強大。公司財務狀況很健康，危機更像是一次壓力測試。Amzon在2009年開始了收購和花錢推新業務的舉動，其中包括收購Zappos，推出kindle和Amazon Music等。

這也解釋了2009年2月他為何快速恢復，以及2012年市值超過了一千億美金。

4.1 加息、歐債和英國脫歐

這是世界出現局部動蕩的三年。2014年開始，市場對美聯儲加息預期開始加劇，果然在2015年開始了總共接近36個月的加息。2015年-2016年發生了世界范圍的股市的大拋售，其中包括美國、歐洲、和亞洲的市場。

金色財經歷史回顧 壹基金收到117個比特幣捐款:2013年4月23日，在壹基金合作發展部總監霍慶川和比特幣中國的官方微博顯示，截止到2013年4月23日凌晨0點51分，壹基金已經收到117個比特幣，折合人民幣將近10萬元。在4月23日，比特幣的全球平局價格為120.78美元，隨后在2013年4月24日上升至134.8美元。[2018/4/24]

Amazon2014的市值變化--FMResearch制圖

4.2 下跌分析：沖向萬億之前的最后一次下蹲

除了宏觀的恐慌因素，資本市場對于Amazon的電商模式的質疑：毛利率過低、依賴電子商務的增長、依賴國際化的供應鏈、Firephone進軍手機市場失敗等。Amazon的股價也在2014年1月開始，為期一年的下跌了20%。但是這些擔憂都誤解了Amazon，這也是沖向2020年萬億市值前的最后一次下蹲。

4.3 基本面：無邊界平臺初現端倪

在2015年，Amazon的零售收入已經超過了Walmart。但是更有侵略性的擴張才剛開始，他的野心不是平臺化的電商，而是一個綜合互聯網經濟體，覆蓋生活的方方面面，他在2015年到2018年做了大量收購和擴張，有代表性的如下：

文化娛樂：收購Twitch，推出Fire TV，繼續推動Prime Video；

食品生鮮：收購Whole Foods，孵化生鮮品牌Amazon Fresh；

云服務：AWS繼續降價，擴大份額，收入超過了100億美金；

醫療健康：收購PillPack，推出Amazon Care；

Amazon的對標公司從Walmart和eBay正式變成了Apple，Google和Microsoft。

Amazon2014以后的業務板塊--FMResearch制圖

目前，Amazon處于第五次牛熊周期中，市值高達1.4萬億美元。我們總結了他歷史和特點，來看看Ethereum相比如何。

（1）巨大的勢能

Amazon是幸運的，他處在一個巨大的paradigm shift（互聯網和云的爆發）背景下，并且選擇了零售業的交易平臺這個主賽道；Ethereum也處在巨大的paradigm shift中，也處在這個變革最頂級的賽道中。這樣的物種是生長在一個巨大勢能上的，而不是短暫流行的機會，或者小而美的機會，就算失敗也會影響世界。

（2）戰略的對比

Amazon的戰略可以歸納為這幾個步驟：

性能擴容：投資倉儲、物流網絡和數據服務，Amazon在早期就十分重視提升平臺性能，以承載巨大的交易量，服務用戶“從 A to Z”的消費需求。這些技術成果也造就了AWS，成為永不停歇的印鈔機。

品類擴張：從一開始的“書店”，到后來的“電商平臺”，再到后來的“互聯網綜合經濟體”，Aamzon發了瘋一樣地擴張自己的品類。他不論是自建、合作、投資、還是收購，總要囊括更多類別，讓自己沒有邊界的地步，他非常討厭被定義為一個具體的平臺，他就是要做經濟體。

飛輪效應：經濟模型遵從良性循環，讓賣家、用戶、股東都從中最大化長期受益，并不斷增長。

（圖7）Amazon 飛輪效應-- 來源：網絡

如果我們用這個模板來看Ethereum：

性能擴容：從ETH2.0 路線圖來看，以太坊的性能可以歸納為安全、和計算兩個部分。他用雙層結構來追求極致完美：Layer1提供安全性，更像一個開源的無需信任的狀態機器；Layer2提供計算能力，更像云服務。在這個預設下，這是兩款同樣非常有競爭力的科技產品，甚至有賦能其他生態的潛力，其TVL和用戶數也是市場第一。

品類擴張：集中在金融應用導致Ethereum的協議收入不穩定，收到周期影響比Amazon更大。

飛輪效應：以太坊的經濟模型同樣有很好的理論基礎，可以激勵各個參與者進入正循環。當兩個飛輪都在轉動時，Ethereum的激勵方式是token，而Amazon是現金，因此他的飛輪更有即時性和爆發力。

Amazon 飛輪效應-- 來源：網絡

總的來說，性能擴容和品類擴張，都是Amazon努力了20年一直在投入的兩個戰略，是再怎么投入都不會夠的領域，是成為無邊界平臺的需要素質。在性能方面，Amazon和Ethereum的基礎設施都達到了行業的領先水平；但是從品類來看，Ethereum還非常單一。綜合來看，Ethereum有點像2003年的Amazon的狀態，這也是最艱難最有挑戰的階段，也是充滿機遇的階段。

（3）組織能力的對比

Amazon擅長組織人才和資源：

研發能力：Amazon團隊中牛人云集，Jeff Bezos也擅長知人善任，從AWS就可以看出。一些產品經理和開發人員，組成了一個20人不到的小團隊，集思廣益，彼此接力，連續數年搭建了AWS；這個團隊中后來走出了Twilio、Tabuleau等公司創始人，以及Amazon的新CEO Jassy。

資本能力：Amazon善于處理投資人關系，當市場narrative不利于自己的時候，總是可以創造新的故事。Jeff Bezos熟悉華爾街，也熟悉資本市場和財務手段，通過資本市場的手段和業務上獲得的自由現金流，來保證做事情的時候，總是有大量的資金撐腰。

Ethereum的相比之下：

研發能力：Ethereum人才濟濟，Vitalik的腦子本身是一個寶藏，他負責提出價值觀、研發方向、和探索新奇的領域。圍繞在他身邊的核心團隊比如Tim Bekos、Dankrad Feist等人則貢獻超強的研發輸出，開發人員負責將想法落地。Ethereum的結構形散神不散，在具體開發上，這個組織顯得松散、去中心化；但是在大方向上，Vitalik有絕對話語權，從The Merge和EIP1559的爭議中可以看出這種掌控力，畢竟這么大體量的公鏈要做轉型，難度超過大象跳舞。

資本能力：Ethereum Foundation不是公司制，也不像Amazon那樣持續擅長利用資本工具，來充實自己的現金儲備，非常佛系。

這是更深刻的話題，是組織制度的差異，究竟哪個更有效？我們更喜歡看到新的組織模式，將中心化和去中心化重新組合，取長補短。

（4）Amazon的產品和服務能力很強

Amzon的產品和服務是“極度客戶導向”型的，他有兩個優勢：

拳頭產品：在用戶心中建立品牌，一提起Amazon，用戶想到的是Prime；一提起云計算，想到的是AWS。公司內部，也非常容易專注在這兩個產品上。

服務能力：eCommerce是2C的業務，需要服務客戶以外，還需要服務和培訓賣家；AWS是2B業務，也需要服務公司客戶。Amazon在這兩個拳頭產品上的服務，也做的非常深入，甚至投了大量的人力物力。

相比之下，Ethereum則是這樣的：

拳頭產品：他的拳頭產品還不夠清晰。理論上，Layer1未來可能更是2B的，優勢是安全性和絕對的中立性；Layer2是toBtoC的，優勢是計算效率高成本低，這其實是兩個產品。或許Ethereum并不把自己定義為商品，也或許ETH2.0沒有完成，總之我們沒有看到一個清晰的產品特征。B端客戶（Dapp開發者）提到Ethereum，想到的優勢是這里有liquidity；C端客戶提到ETH的最深的印象是“交易媒介”，以及作為Defi抵押物。因此，現階段的Ethereum需要一個更簡明有力度的產品定位，降維打擊對手。

服務能力：Ethereum是開源軟件，沒有服務，如果你不滿意了，只有自己上論壇去尋找答案，沒有人挽留你。如果這一點不變，一部分B端客戶的流失，在未來會繼續。

產品體驗是Web3被忽視的一個話題，未來會變得更重要。我們可以假設這樣的思路：Layer2的定位和目的更類似AWS，應該更像商業產品，并且保留稍微中心化一些的服務，留住和招募開發者；Layer1保持中立和非商業化，繼續做全人類的開源軟件。

穿越一個周期，發現一個百億的公司，需要觀察力；但是穿越四周期，發現一個萬億的公司，除了觀察力，更需要想象力。還有哪些領域會出現這樣的虛擬經濟體？他們會比Amazon更大嗎？他們必須滿足哪些條件？他們是否在做對的事？這是將是FM Research未來的重點研究方向之一。

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