以太坊的合并會帶來衍生品市場的什么機會和供需動態的什么變化？_ETH

來源：老雅痞

所有的目光都集中在合并上，有幾個問題擺在眼前。– 如何評估硬分叉的代幣？– 市場是如何定位的？– 新的供應/需求動態將如何影響

我們回答這些問題的基礎是對市場結構的技術理解和對供應和需求的基本看法。

硬分叉的token不太可能長期保持價值，但短期內可能有投機價值。

雖然合并已被從開發者到長期ETH持有者的整個加密貨幣生態系統普遍接受并理解，但有一個ETH挖礦社區做出的最后的努力來破壞這一工作。由著名礦工郭宏才帶頭發起了沖鋒。郭宏才和以太坊礦工們提議對以太坊主鏈進行硬分叉，這意味著延續現有ETH網絡的一個獨立副本，并通過現有的工作證明（PoW）共識機制來維護它。

在合并后，如果你擁有ETH，你將會過渡到工作證明（PoS）ETH，這將是一個新的網絡，但也會收到一個工作證明版本的ETH（ETH PoW），以及分叉版本的ERC-20代幣。

分叉后的ERC-20代幣不太可能被主要協議支持，這將意味著ETH PoW平臺不太可能有很大的效用，也不可能有L1標準的基礎價值。

盡管如此，礦工們的這種萬劫不復的嘗試并不令人驚訝，因為轉向PoS讓礦工們失去了生意。他們中的許多人擁有數百萬的硬件，并以經營硬件為生。當合并完成后，這些硬件將會變得過時。

以太坊自合并以來ETH銷毀量逾76萬枚:金色財經報道，據ultrasound.money數據顯示，以太坊自合并以來，ETH銷毀量已逾76萬枚，當前銷毀量為762,895.83枚。[2023/6/12 21:30:45]

合并是沒有爭議的，除了以太坊礦工之外，社區沒有任何嚴重的反擊。這與比特幣現金(BCH)硬分叉時的情況不同。

由于市場如此強烈地關注以太坊合并，ETH PoW有可能出現短暫的成功，從而導致代幣的短期升值。然而，盡管分叉代幣有可能出現短期的反彈，但我們并沒有預測到分叉代幣會有任何實質性的興趣。

特別聲明，我們的文章不作為投資建議，請各位讀者獨立思考，還是那句話：投資要慎之又慎，誰也不要相信。

如果沒有一個具體的長期使用案例，任何最初的勢頭將逐漸消失。一個關鍵的機會可能是利用各個交易所對分叉和ETH PoW代幣所采取的不同方法進行套利。

附錄：什么是合并？合并是以太坊期待已久的從工作證明（PoW）到權益證明（PoW）的過渡。它將在今年9月中旬至下旬發生。轉向PoS的目的是為提高可擴展性和安全性奠定基礎。自以太坊成立以來，合并一直在以太坊的路線圖上，但現在我們終于進入了最后的階段。所有三個測試網–Ropsten, Sepolia和Goerli–現在已經經歷了一次成功的升級。合并前剩下的唯一事件是Bellatrix的更新。這將為主網的合并做準備。這將發生在9月6日，這將設定終端的總難度。一旦Bellatrix被執行后，主要焦點將圍繞ETH的hashpower。

數據：以太坊基金會持有整個ETH供應量的近0.3%:4月18日消息，據以太坊基金會一季度運營報告數據，截至2022年3月31日，該基金會持有的以太坊占整個 ETH 供應量的近 0.3%。[2022/4/18 14:31:49]

市場暗示在9月成功合并是最有可能的結果。市場參與者只有在持有現貨ETH的情況下才會收到ETH PoW，而在持有ETH期貨的情況下則沒有收到。

因此，我們可以從現貨-期貨的基礎上推斷出市場估計的ETH PoW的價值。市場目前暗示ETH PoW的價格為~30美元，這相當于ETH市值的~1.5%。這與ETC相比略低，ETC約為ETH市值的2.5％。然而，我們確實看到不同的交易所在定價上有很大的差異。

ETH持有者沒有直接承擔ETH的價格風險，而是一直在通過期貨市場的中立策略為ETH PoW分叉定位。

典型的交易是購買現貨ETH，然后賣出期貨來對抗它。這使得ETH持有者可以收到ETH PoW而沒有價格下跌的風險。由于合并日期的不確定性，ETH持有者一直在出售9月和12月的期貨合約。起初，賣出12月期貨似乎是一個更安全的賭注，因為12月合約的賣家仍然可以從9月的成功合并中獲益。如果有任何小插曲，9月基礎的價格行動可能會變得混亂，而12月的基礎將更有可能保留價值。截至2022年8月17日，9月的現貨期貨基礎是~23美元，而12月的基礎是~30美元。

DeFi預言機Umbrella Network上線以太坊主網:據官方消息，DeFi預言機Umbrella Network上線以太坊主網，此后基于以太坊的 DApp 可以與 Umbrella Network 代碼進行即時通信，請求和獲取可靠、全面的數據。今年5月，Umbrella Network上線BSC主網。根據官方路線圖，將在未來幾個月內繼續完成多鏈支持，包括 Polygon、Solana、Cardano、Avalanche 等。（Medium）[2021/10/3 17:21:32]

然而，隨著9月的合并日期變得更有可能，期貨折價已經集中在了9月。

對市場的影響程度，最近期貨曲線形狀的變化最能說明問題。由于融資成本，ETH日歷價差通常在等距交易（正向傾斜）。然而，由于在流動性較差的長期合約中發生了大量的賣盤，曲線已經扭曲成背離的狀態。

紅色：12月點位。藍圖：9月點位。綠色：12月-9月點位

曲線會在多長時間內保持這種形狀，還有待確定。根據目前的現貨ETH的價格和9月合并的可能性越來越大。這可能只能在短期內持續下去。

總的來說，對過渡到PoS的廣泛認可表明基礎交易將在合并后迅速清算，ETH持有者收到他們的ETH PoW。這種市場反常現象在合并后不會持續太久。特別是如果合并被證明是成功的，并且刺激了更廣泛的反彈。

V神：EIP 1559將緩解以太坊當前面臨的三大問題 新方案將更易被礦工接受:EIP 1559被認為是以太坊的下一個大手術，對此，以太坊聯合創始人V神（Vitalik Buterin）整理了一份常見問題解答對EIP 1559做出詳細闡述稱，EIP 1559將緩解以太坊當前面臨的三大問題：1.交易費用水平的波動性與交易的社會成本之間的不匹配。從直覺上看，這種費用調整機制在短期內看就像是一個固定費用，而從長遠來看，它代表著一個上限。在基本上公鏈會并存的背景下，固定費用可能要比設置一個上限要更好。2.第一價格拍賣機制的效率低下問題。EIP 1559用一個固定價格的銷售來代替拍賣（除非在短期內，區塊完全填滿，直到費用趕上），從而消除了第一價格拍賣機制的低效性，并使費用估算變得非常簡單。3.無區塊獎勵區塊鏈的不穩定性問題。EIP 1559創建了一種類似于永久性區塊獎勵的機制，從而緩解了僅收費區塊鏈（指沒有新區塊獎勵的區塊鏈）的許多不穩定問題，而無需實際永久發行。

V神表示，新方案將更易被礦工接受。據悉，EIP 1559是旨在改變以太坊費用市場的提議，主要的變動涉及：1.目前1000萬 gas限額會被兩個數值所取代，一個是“長期平均目標”（1000萬），另一個是“每個區塊的硬上限”（2000萬）；2.交易需要支付一個基礎費用（BASEFEE，它會被燃燒掉），該費用按區塊進行調整，目標是確定一個value值，使得區塊gas平均使用量保持在1000萬左右。[2020/5/6]

ETH的波動主導了BTC的波動，而BTC則缺乏催化劑。合并作為催化劑，而BTC缺乏明確的宏觀方向。自2022年第二季度的拋售以來，市場參與者一直不愿意將資金重新部署到風險資產中，直到利率前景更加確定。相反，我們正在看到許多市場參與者使用期權策略來表達他們對合并的看法，以限制他們的下行風險。因此，我們第一次看到ETH波動的未平倉合約超過了BTC波動的未平倉合約。

動態 | 企業以太坊聯盟推出由微軟和英特爾支持的獎勵代幣系統:周二在日本大阪舉行的年度以太坊開發者大會Devcon 5上，企業以太坊聯盟（EEA）展示了其創建的獎勵代幣系統，由微軟和英特爾支持。負責管理英特爾軟件和解決方案部門內區塊鏈計劃的Michael Reed表示，用于激勵參與聯盟的代幣有三種，分別為獎勵令牌、聲譽令牌和罰款令牌。該系統可應用于任何聯盟來激勵團隊合作。此次使用的示例是像EEA這樣的軟件開發聯盟。（coindesk）[2019/10/8]

我們在ETH期權中看到的大多數結構都是上行看漲期權。這種流動推動了 “BTC vol對ETH波動”的比率降至其歷史交易范圍的低端，即60-95%。目前，ATM 9月30日的ETH波動略高于100%，BTC/ETH波動比率略低于70%。這意味著ETH與BTC相比，有1.5倍的超額收益。考慮到這是一個高變數的事件，我們認為這是ETH波動的一個公平價格。

此外，之前討論的現貨與期貨交易可能會導致進一步的短期波動。然而，市場預期合并后的波動性將減少。雖然期限越來越陡峭，因為合并，波動率在9月的期權到期后是向下傾斜的。

從下面的未平倉合約熱圖來看，大多數看漲的策略都表現為在3千美元水平和butterflies。以2500-3000-3500美元12月30日到期的butterflies為例，這意味著市場參與者的目標是3000美元的ETH，以獲得最大利潤。重要的是要認識到，隨著ETH的反彈，期權做市商將開始得出，當ETH的價格接近第一個2500美元左右的行權價。因此，如果現貨接近該水平，可能會有ETH Vol和現貨ETH都會出現較大幅度的走高，因為做市商對沖其風險。

分叉也在 DeFi 借款市場上造成扭曲。市場參與者借入ETH以獲得ETH PoW。只要支付的利率低于ETH PoW的價值，那么借更多的錢是有利可圖的，這就進一步推高了借款利率。如果利率不夠高，也會導致借款池被100%利用。這使得貸款人無法退出。礦工的壓力消失可能看漲。有兩個短期因素需要考慮。

ETH的價格自崩盤以來，ETH一直在一個明確的范圍內交易，即$1000-$2000. 這個價格一直保持良好，盡管每天有約4000萬美元的礦工拋售，這意味著每天同樣有大約4000萬美元的購買需求。假設ETH PoW分叉不會導致一個強大的新的市場，我們可以安全地假設這4000萬美元的每日拋售在PoS鏈建立起來后，每天的賣出量就會消失。由于需求持續存在，而合并導致的供應減少，我們預計向上的價格壓力將恢復。這最終應該看起來與礦工獎勵減半的情況非常相似。礦工獎勵減半后通常會出現看漲的價格行動。

鎖定的ETH將保持鎖定，直到未來下一個以太坊改進方案釋放它們（EIP-4788）。雖然實施日期目前尚不清楚，但我們確實知道1320萬ETH或大約210億美元的ETH將有資格被提取。當然，不太可能所有目前抵押的ETH將成為非抵押品。此外，即使所有被抵押的ETH都被解除抵押，也會有一個隊列，平均需要6個月的時間來處理。這種潛在的解鎖可能會對市場造成壓力，直到有更多的確定性。圍繞實際的ETH解鎖和出售的數量。解鎖基本上是 “出售事實”的事件，而不是實際的合并。如果合并成功，應該是隨著礦工供應的減少，ETH的價格會重新上升。

盡管前面提到的相互矛盾的因素可能會在短期內造成一些不確定性，但我們有信心，合并將最終導致長期的價格上揚。我們對各種看漲期權策略的興趣日漸濃厚，而且在最近發生了大量的現金頭寸之后。

總體而言，我們預計有效供應將下降約95%，而合并后的質押需求增加。我們的積極的長期觀點是基于以下因素。

我們看到總通貨膨脹率下降了~90%，支付給礦工/儲戶的15%的gas費保持穩定。然而，有效供應應下降超過95%，因為我們認為礦工出售了大約80-90%的ETH，而我們非常粗略地估計，由于運營成本大幅降低，造幣商將只出售~20%。

有三個組成部分。

Gas:目前每月約有11萬個ETH，其中約85%被burned。我們假設這個數字在合并后保持穩定，盡管我們認為這一估計可能是保守的。

質押需求：目前ETH的質押是可以忽略不計的。可能的原因是，鑒于潛在的技術風險和不確定的時間，質押者正在等待，合并后才會開始行動。目前，只有大約11%的總供應量被盯上，這大大低于主要PoS L1的50-80%的平均水平。假設保守的總質押比例為60％，這意味著在目前的供應量約為60%的情況下，在目前1.2億個代幣的供應量中，有額外的6000萬個ETH被托管。達到這一目標的合理時間框架是約16至20個月。盡管這些需求中的大部分需求最終將來自現有的ETH持有者，但我們預計約有10%的凈新戶，預計收益率為5％以上。

投機性需求：雖然這很難估計，但在以前的牛市中，我們通常會看到每月有200萬個ETH從長期投資轉為投資。因此，即使沒有任何投機性需求的回升，我們認為供需平衡將從目前的輕微供應過剩到中度需求過剩。這就意味著從每月約26萬個ETH需要被投機性需求所吸收，轉變到每月約40萬ETH的過剩需求。鑒于目前的現金水平，這一估計可能是保守的。如果合并的話，還有相當大的上升空間。在這一背景下，目前大約75%的供應量已經三個月沒有轉手了。換句話說，這些代幣是在準長期持有者手中。這進一步加劇了下面的分析中暗示的任何潛在的供應緊縮。

從長遠來看，這次升級具有很深遠的影響。以太坊網絡將有更好的經濟激勵和更多的驗證者，為未來的擴展升級打下基礎。ETH的發行有可能在高需求時期成為通貨緊縮。礦工通常會出售80-90%的獎勵以支付高額的能源成本，由于消除了管理費用，預計礦工的拋售壓力會大幅下降。總的來說。即使沒有新的投機性需求的實質性回升，我們認為市場將從持平/供應過剩過渡到顯著的供應不足。

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