探索DeFi估值之差異：敘事和數據哪個更重要？_區塊鏈

撰文：蔡彥，NGCVentures董事總經理

因為上個月發生的??Cover?協議被攻擊的黑天鵝事件，我在Cover上蒙受了巨大損失，以至于最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我并沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是帶有偏見的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用于當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由于高漲的情緒導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

敘事—數據坐標軸

我們回顧2016-2019年加密貨幣時代時，我們并未嚴格地評判公鏈項目，因為多數鏈仍處于非常早期的階段，并且沒有值得分析的生態系統。這也是以太坊的偉大之處：2019年去中心化應用DApp崛起，2020年DeFi蓬勃發展。DeFi用戶快速增長，這使我們能夠基于敘事和數據來評估項目。

敘事意味著項目的理念和機制，數據則直接代表項目的各種表現。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

電子游戲巨頭EA計劃探索區塊鏈和NFT:金色財經報道，根據最近在LinkedIn發布的招聘信息，電子游戲巨頭美國藝電公司旗下的EA Sports正在為其競技游戲部門招聘一位精通加密貨幣的高級品牌總監。該公司正在探索區塊鏈和NFT的機會。[2021/8/27 22:39:57]

象限1中的項目：知名項目

象限2和4中的項目：表現不俗的項目

象限3中的項目：新興項目、垃圾項目或已經死掉的項目

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什么某些排名不存在于任何象限中，我想將其命名為「緩沖區」。某個項目可能很容易穩定地呆在第2和第4象限，但如果要進入第1象限，則需要經過「緩沖區」。

最簡單賺錢的項目來自第3象限至第2和4象限或「緩沖區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的一種力量。但是，如果一個項目想要進入第1象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

最困難的是將項目從第3象限推進至到第1象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

我嘗試過，但失敗了：我以150-300美元的價格購買了Cover代幣，該項目市值排在第400位，最高排名為130，最后在幣安Binance交易所歸零。這是非常令人傷心的。

鞍鋼國貿公司將積極探索區塊鏈等數字化新技術應用:完成首單人民幣跨境結算交易后，鞍鋼國貿公司將總結經驗，積極探索區塊鏈和云交易等數字化新技術應用，進一步擴大人民幣跨境結算的規模及合作范圍，進而提高供應鏈交易效率，降低交易成本，為鞍鋼高質量發展助力。（遼寧日報）[2020/8/5]

詳細舉例展開說明

我必須澄清敘事—數據間的權重比并非50/50，它取決于你的個人偏好。我個人的觀點如下：

何時價值敘事更重要？

我前文說過，最容易賺錢的項目來自于第3象限項目進入第2和第4象限。我個人在這一階段偏好價值敘事勝過數據，權重比可能是90/10。

我在個人上一篇文章給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

以DeFi利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這里只比較已經推出代幣的協議，即Saffron、88mph和Barnbridge。現在這三個都在第2和4象限中，但是在開始階段它們都在第3象限中。

首先，我建議您了解一些傳統金融中固定收益或結構性產品的概念。但是不了解也沒關系，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

唐山市市場監管局：積極探索區塊鏈等新技術監管創新模式:近日，河北省唐山市市場監管局印發《關于在全市范圍內開展“證照分離”改革全覆蓋工作的實施方案》的通知，將全面推行“雙隨機、一公開”監管、跨部門聯合監管和“互聯網+監管”，積極探索大數據、物聯網、區塊鏈等新技術監管創新模式。（唐山市市場監管局）[2020/7/31]

這三個項目做的事情比較類似，就是風險分級。即如何根據不同的風險檔次給人們提供固定利率，以及如何給這些利率加杠桿以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron設計了3級風險系統。A級在低風險下提供正常利率，AA部分在高風險下提供100倍的利率，而S部分介于這兩級之間，進行重新平衡。S級目前暫時與AA級合并。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基于DAI/COMPOUND和DAI/RARI分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的TVL為3,700萬美元。其價值敘事和數據都很不錯。

88mph可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「回到未來」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph當時很快推出了自己的產品。

它最初做兩件事：一是集成多種協議的固定利率存款。另一個是浮動利率債券，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，并且團隊總是有一些新想法。但是TVL在最初兩個月中并不是很理想，我記得當時一直停留在200萬美元。但幸運的是，TVL一直在增長，目前TVL總額為2200萬美元，其中900萬美元為存款TVL，400萬美元為流動性挖礦TVL，900萬美元為質押TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

聲音 | 螞蟻金服鄒濤：金融、新零售與城市生活是螞蟻金服區塊鏈探索的三大場景:金色財經訊，近日，BTV《解碼區塊鏈》第27期邀請了螞蟻金服創新科技總監鄒濤，他表示螞蟻金服非常重視區塊鏈的發展，是基于兩方面的考慮：一方面是區塊鏈技術本身來說它創造是一種信任，所以說從最早的支付寶到后來的芝麻信用，再到現在的區塊鏈，螞蟻金服非常重視任何一個可以創建信任機制的技術；第二個方面是說，螞蟻金服是一家金融科技企業，區塊鏈是金融領域中一個非常重要的金融科技技術。螞蟻金服從2016年開始就有區塊鏈的應用落地，迄今為止有兩年多的時間。區塊鏈是源于金融但是不止于金融，我們把它歸納成三大領域：第一大領域是金融場景，這個也是區塊鏈由身帶來的金融屬性；第二個是新零售場景，因為螞蟻金服依托于大阿里的一些場景，所以對于零售等，我們也非常希望能夠通過區塊鏈來進行賦能；第三塊場景是城市生活，我們發現區塊鏈在很多政務領域當中其實也非常適合去扮演一些非常重要的角色。目前這三個領域當中我們已經陸陸續續已經落地接近三十個場景。[2019/5/16]

Barnbridge在初期流動性挖礦的時候TVL非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了5.77億美元的TVL，現在仍然有3.4億美元。最大的資金池是USDC/DAI/sUSD資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

動態 | 西班牙左翼聯盟呼吁探索并實施區塊鏈技術:據cointelegraph援引歐洲新聞社的報道，西班牙左翼聯盟Unidos Podemos近日建議西班牙政府成立一個小組委員會，負責研究區塊鏈技術的潛力以及加密貨幣監管。據報道，該聯盟代表Alberto Montero已經在下議院登記了該項申請，并提出了項目計劃。這個以區塊鏈為重點的機構將匯集公共行政部門，州政府和公職人員以及行業專家。該計劃旨在探索區塊鏈技術在降低政府運營成本和提高社會及經濟的交易安全水平方面的“巨大潛力”。此外，該聯盟還建議解決西班牙有關加密貨幣使用的監管方法。根據該報告，比特幣（BTC），以太坊（ETH）和萊特幣（LTC）等加密貨幣目前“處于監管的灰色區域”。據報道，該聯盟還提議可以根據2月發起的歐盟區塊鏈觀察站論壇的成果制定政策。[2018/8/14]

如果我有機會，我會在這三個項目還處于第3象限時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的迭代能力。因為很高的APY無法長期維系，您可以押注它們從第3象限進入到第2和第4象限的機會概率，但我押注88mph最終到達第1象限或「緩沖區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

什么時候數據更重要？

數據可能被修改或者偽造。當我們估算第3象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，當評估項目從第2或4象限到第1象限的可能時，其數據則非常重要。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用于建模和分析。但是我不是，我在這里僅給出自己的簡單方法。

1.利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如Debank、Defipulse、DuneAnalytics等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是Sushiswap。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作為完全分叉Uniswap的協議，它過去處于第3象限。但其早期極高的APY吸引了巨大的流動性挖礦TVL，使其進入了第4象限。憑借強大的資本背書和開發者力量，Sushiswap在2020年12月與Yearn達成合作伙伴。其產品線之后開始與Uniswap呈現差異化。價值敘事增強，該項目也獲得進入「緩沖區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第1象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在Debank中找到。現在，Sushiswap的這三項數目均僅次于Uniswap排名第二。如圖所示，Sushiswap去年12月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap流動性和交易額

其它數據，例如社交媒體粉絲數、Github更新，可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是Santiment制作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap社交媒體粉絲數和開發能力

并且您還可以參考數據分析網站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等創建的某些指標或模型。這是TokenTerminal設計的一個P/S指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX代幣價格與銷售比率

2.使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限1的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有比較深的文化底蘊。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如，Sushiswap當前市值排名第51，我個人感覺有些偏高。Sushiswap的交易額為Uniswap的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有Uniswap的百分之一。這一巨大的鴻溝讓我感覺，Uniswap作為DEX領域先行者，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。?Santiment撰寫的對Sushiswap的這篇分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用Snapshot進行投票，利用Discord/Telegram進行社區聊天。但我非常偏好擁有論壇的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目AAVE就有個論壇，Yearn和Uniswap也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，并自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

永遠不要忽視代幣經濟學

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像Curve那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個夸張的玩笑。Curve是一款出色的穩定幣互換協議，但是它具有非常大的代幣供應量，并且62%的供應量將在2年內分配給流動性提供者，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve代幣的價格一上線最高漲到了30美元，現在是1.5美元。

正常的代幣經濟學不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那么情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄后的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過Coingecko查看。

結束語

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一只菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要方法論，并希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。干杯!

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