穩定幣進入群雄逐鹿時代 USDC引發范式之爭_穩定幣

作者：餅干

正當 Aave 緊鑼密鼓地制定 GHO 穩定幣的具體參數時，MakerDAO 宣布可能會選擇出售協議中所有的 USDC 敞口。這無疑是一枚重磅炸彈，可能會重新定義去中心化穩定幣的標準。

如果按照 Yearn 核心開發者 banteg 的說法，MakerDAO 可能會購買 35 億美元的 ETH，將所有 USDC 從掛鉤穩定模塊轉換為 ETH。

MakerDAO 最初的設計是基于 ETH 超額抵押的穩定幣協議，但在“312”黑天鵝事件中緊急引入 USDC 才得以渡過難關，同時也丟失了純粹加密協議的身份。

美國財政部將 Tornado Cash 列入黑名單之后，Circle 公司凍結了 Tornado Cash 錢包地址中的 USDC。這意味著將 USDC 存入 Tornado Cash 的用戶可能無法提取他們的資金。這讓所有加密用戶內心惶恐：噢，原來我們引以為傲的去中心化那么不堪一擊。

MakerDAO 社區成員@Tetranode 曾是該協議最大的流動性提供者，他在該協議決定引入 USDC 后憤而離開。如今，他認為 Circle 在面對監管機構時束手無策，加密世界應該探索不依賴于現實世界贖回的穩定幣。

據 CoinGecko 的數據，穩定幣的總市值約為 1530 億美元，占加密貨幣總市值的 13% 以上，這也是歷史最高水平。中心化的穩定幣（USDT、USDC、BUSD）的占比高達 90 % 。加密世界似乎已經被中心化綁架。

分析：穩定幣MIM可能已經資不抵債:6月18日消息，Autism Capital發推稱，Magic Internet Money（MIM）可能已經資不抵債。據悉，MIM是規模較大的穩定幣之一，市值約3億美元。

上個月，在Terra崩盤期間，Abracadabra（MIM背后的協議）產生1200萬美元的壞賬，因為清算的速度不足以支付協議的MIM負債。這條消息被掩蓋了。Abracadabra當時立即關閉其分析儀表板，以便可以進行“升級”。Abra團隊之后還表示，分析儀表板出現故障的時間完全是巧合。

MIM核心團隊沒有使用MIM Treasury資金償還壞賬，而是決定在YOLO市場購買CRV。而CRV價格一直在暴跌，目前協議中有很多壞賬。[2022/6/18 4:36:18]

7月底，Aave 社區的去中心化穩定幣 GHO 提案以 99.9% 的投票通過，這也是 2022 年以來 Aave 社區成員參與決策的最高水平。此外，Cruve 創始人也透露將推出超額抵押穩定幣的想法，這些 DeFi 頭部協議為何又將注意力轉移到穩定幣方面？為何穩定幣是大家兵家必爭之地之地？

相比于公鏈的“不可能三角”，穩定幣也有自己的三重困境，即價格穩定、資本效率和去中心化。因此，眾多加密團隊在設計穩定幣的時候將側重于某一特性，讓自己的穩定幣協議變得更具有敘事性。

法幣抵押的穩定幣（如 USDT、USDC、BUSD...）：抵押法幣資產（如美元、歐元等）來發行穩定幣，每個穩定幣都由真實美元價值 1:1 支持。

孫宇晨：USDD升級為去中心化超抵押穩定幣，對加密領域乃至全世界都具有劃時代意義:據官方最新消息，波場TRON創始人孫宇晨正在一直播就USDD升級為去中心化超抵押穩定幣進行直播分享。

直播中，孫宇晨表示：此次波場USDD重磅升級為全世界首個去中心化超抵押穩定幣，對整個加密領域、金融市場乃至全世界都具有劃時代意義。USDD將憑借其超高的質押率，波場公鏈的億級用戶以及BitTorrent Chain的跨鏈支持，觸達全球更廣泛的區塊鏈用戶，推動穩定幣徹底去中心化。另一方面，USDD的升級也將給超額抵押穩定幣市場帶來良性競爭，Maker（DAI）一家獨大的格局將被打破。[2022/6/6 4:06:35]

加密資產抵押的穩定幣（如 DAI、SUSD、MIN...）：抵押加密資產（如BTC、ETH等）來發行穩定幣，通常采用超額抵押的方式。

算法穩定幣（如 Frax、UST、AMPL...）：依靠復雜的算法來平衡穩定幣的供需，以通過智能合約保持價格穩定。

另外，也有一些新興的NFT協議也嘗試發行穩定幣，如 JPEG’D 借鑒 MakerDAO的 CDP（抵押貸穩定幣）模型，用戶質押 NFT 可借出穩定幣 PUSD。

無數加密團隊試圖沖擊去中心化穩定幣的王座，大多數以失敗告終。這些極具勇氣的社會實驗并非一無是處，我們可以從這些五花八門的解決方案中提取具有可行性的成功經驗。

MakerDAO 是最成功的去中心化穩定幣協議，其優點包括支持多種抵押品類型（包括真實世界資產 RWA ）、可調貸款利率、四重階梯清算機制、PSM 模塊、允許用戶快速鑄造 DAI 的 Flash Mint 模塊等等。

Coinbase：已經開通與日元掛鉤的穩定幣GYEN和POWR代幣的提款功能:12月1日消息，加密貨幣交易平臺Coinbase：已經開通與日元掛鉤的穩定幣GYEN和POWR代幣的提款功能。（金十）[2021/12/1 12:44:40]

更大膽的創新發生在算法穩定幣方面，比如混合算法穩定幣 FRAX 采用部分硬通貨資產抵押來提高資金效率，并且通過算法市場控制器 AMO 來平衡市場流通量。Ampl 發行穩定幣永續票據 SPOT 用來對沖 AMPL 的供應波動。RAI 的 PID 控制模塊實現雙價模式等等。

雖然這些成功經驗有局限性，但不可否認它們將作為去中心化穩定幣的技能庫，供設計者在必要時靈活選用。

除三重困境之外，穩定幣被監管機構格外關注，抵押品的合規性（可用性）成為隱藏的第四重困境。從傳統的視角來看，發行穩定幣的“中央銀行”是所有加密活動的源動力，所以監管方面更希望加強對穩定幣發行商的監管。

互聯網巨頭 Facebook 的穩定幣項目 Libra 也因為難逃監管而亡。尤其是 Terra 系的 Luna/UST 純算法穩定幣崩潰造成 400 億美元的蒸發，甚至引發現實社會的問題。美國、歐洲、韓國都在緊鑼密鼓地制定穩定幣法案。

不排除這些監管機構也想來加密世界“分一杯羹”的想法，可以預見的是，穩定幣將迎來更為嚴苛的監管。因此，當設計一款穩定幣協議時，如何配合監管、使用何種加密抵押品成為穩定幣協議的新困境。

孫宇晨：今年以及未來的發力點，依然會繼續在穩定幣的賽道上:據最新消息顯示，波場TRON創始人兼BitTorrent CEO孫宇晨正在TokenClub進行直播，孫宇晨表示：“我們今年以及未來的發力點，依然會繼續在穩定幣的賽道上。我們希望成為機構甚至是全人類金融基礎設施的首選。到今天為止我們可以看波場處理了500萬Txns，我們希望在今年年內處理3千萬以上的轉賬數，整體USDT發行量超過50億美元。等到這個基礎設施上面發行的總量能夠到達100億甚至1千億美金，下一代人類基礎設施就慢慢形成了一個雛形。當然也不僅僅是USDT，我們今年下半年也會與更多的穩定幣的提供商合作，除了泰達之外，我們也會和其它機構一起探索穩定幣發行的未來。”[2020/6/24]

4 月 2 日，Terraform Labs 社區成員提議引入穩定幣流動性的新 “黃金標準”4pool。該做法相當于 UST 直接對 DAI 宣戰。臥榻之旁，豈容他人鼾睡。大戰的慘烈程度大家都知道，UST 輸得很慘，去中心化穩定幣的市值也發生腰斬。

據 Defillama 數據，DAI 的市場份額超過 56%，而 GHO 大概率也會處于靠前的位置，與 DAI 展開競爭。至此，去中心化穩定幣的賽場可分為主要選手（MakerDao、Aave、Frax...）和邊緣選手（sUSD、Acala...）

MakerDAO

MakerDAO 充當加密世界的中央銀行已久，其發行的 DAI 穩定幣位居所有穩定幣排行榜第四，高度凝聚的社區和多年實戰經驗是 MakerDAO 成為去中心化穩定幣老大的原因。

分析 | TUSD是2019年價格波動最大的穩定幣 隨后是USDT:據Ambcrypto文章分析，2019年穩定幣價格波動最大的是TUSD，是最不穩定的穩定幣。隨后波動幅度排名為：USDT、PAX、USDC、GUSD。不過在眾多穩定幣種，USDT依然占據著僅97%的市場，其余的穩定幣并沒有被多數投資者認通。[2019/12/13]

不過這家去中心化的“中央銀行”也有自身的困境。據 DeFi 研究員@kermankohli 統計，過去 180 天，MakerDAO 的純協議收入為 2400 萬美元，可能只能達到收支平衡。治理代幣 MKR 的買入和銷毀模型可能也存在問題，過去 5 年中，MKR 只消耗了 2.24% 的供應量，MKR 的價值捕獲能力可能會讓持有者落后于其他協議。

另外，MakerDAO 的終結計劃“EndGame Plan”也可能會拖累該協議在穩定幣方面的探索。該計劃由 MakerDAO 創始人 Rune Christensen 提出，讓該協議重組為多個 subDAO，旨在擺脫財務損失和社區成員冷漠的困擾。然而，當拳頭產品 DAI 不再緊握時，是否容易被外界擊敗成為一盤散沙？

為了保持去中心化穩定幣的壟斷地位，MakerDAO 正在 L2 網絡和現實世界發力。據 Defillama 數據，DAI 在多個 L2 市場上的流通量都可以跟 USDT/USDC 分庭抗禮，5 天內 DAI 在 Optimism 從 3000 萬枚漲到 1.4 億枚，甚至在 Aztec 網絡中，DAI 是唯一的穩定幣。

此外，Maker 在其現實世界的資產戰略上取得了長足的進步，決定從 PSM 分配 5 億美元給短期國債和公司債券。Huntingdon Valley Bank 獲得高達 10 億美元 DAI 的同等貸款合作伙伴關系，預計每年可產生 3000 萬美元的協議收入。

Aave

GHO 是一種原生于 Aave 的去中心化穩定幣，將由用戶（或借款人）創建。與 Aave 協議上的所有借款一樣，用戶必須提供抵押品（以特定的抵押品比率）才能鑄造 GHO。相應地，當用戶償還借入頭寸（或被清算）時，該協議則會銷毀該用戶的 GHO。

Celcius 的暴雷促使 MakerDAO 禁用 D3M 模塊，這極有可能是造成 Aave 發行 GHO 穩定幣的直接原因。D3M 模塊即直接存款模塊（Direct Deposit Dai Module），允許用戶以最高利率直接從 Aave 上借出 DAI。D3M 為 Aave 提供了穩定幣的流通量和鑄幣折扣，也為 MakerDAO 帶來了 DAI 鑄幣收益，更重要的是， DAI 能跟隨 Aave 的多鏈擴張策略快速進入其他公鏈。這是一次是雙贏的合作。

雖然 GHO 的具體運行參數還沒有發布，但從提案中可看出 GHO 很多方面跟 DAI 很相似，比如超額抵押、去中心化、多種抵押物、社區治理等等。

比較引人注目的是 GHO 提出“促進者"（facilitator）的概念，這是完全基于“信用”來發行穩定幣，可無抵押生成銷毀 GHO，對特定垂直行業（即 RWA、超額抵押、算法等）的總體曝光量可能很有價值。Aave DAO 通過治理選舉一個促進者，然后設置 GHO 的供應限制，促進者可以部署到所選市場。

此外，GHO 可以借助 Aave 的 E-Mode 模式擴展到更多應用場景，并使 GHO 更容易集成到 L1 之外的網絡。

Curve

Curve 也是將要發行超額抵押穩定幣的頭部協議，原生的穩定幣將釋放 Curve 更多的流通性并提高其 TVL 總量。此前，Curve 推出了一個流動性代幣 3CRV，該代幣定義為由 DAI、USDC 和 USDT 組成的 "3pool"代幣。

面對 DeFi 生態越來越精細化的趨勢，3CRV 的可組合性和資本效率是限制 Curve 進一步擴張的阻礙。如果 Curve 發行“Curve USD”穩定幣，3CRV 可以拆分為 3 個池子，整個 Curve 的資產效率將大幅提升。

Frax

Frax 是一個混合算法穩定幣協議，最終目標是成為復雜且政策靈活的貨幣系統。從 Frax 的抵押品結構和運營風格可以大概推測，該協議似乎更青睞于“中庸之道”。該協議通過瘋狂購入 CVX 從而在 CRV 戰爭中立足，在 GHO 提案發出的第一時間留言希望成為促進者。Frax ?不會選擇去跟頭部協議進行硬碰硬的競爭，或許“廣積糧緩稱王”才是其核心策略。

Synthetix

sUSD 是基于 SNX 的超額抵押穩定幣，由于高達 400% 的質押率讓 sUSD 的鑄幣成本極高，絕大多數時候它都有 2% 甚至更高的溢價，因此 sUSD 的應用場景偏少。sUSD 主要用于 Synthetix 系統內與其它 Synth 交易。此前 Terra 生態的 UST 是 sUSD 的改進實驗，將質押率降至 1:1，但由于該實驗過于激進，最終以失敗告終。

長期來看，中心化穩定幣將繼續占據大部分市場份額，算法穩定幣更像一場零和游戲實驗，而超額抵押穩定幣將得到更大的增長空間。

穩定幣可能進入“雙軌制”時代。中心化的穩定幣（USDT/USDC）雖不具備創新性，但會用盡全力擁抱監管，為加密領域帶來現實世界的資產，并維持其在加密世界的統治權。而去中心化穩定幣（DAI、GHO）將作為 DeFi 樂高積木的基石，全力探索加密世界的價值穩定性。

合規性的根本矛盾在于，穩定幣想讓現實世界承認其資產的合規性和價值，同時也要保持去中心化（不能被第三方操控）。因此，真正適用的穩定幣監管法案需要加密方與監管方更多溝通。A16z 也表示，加密批評人士利用 Terra 的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄是不對的，量身定制的規則制定可以支持加密生態系統并保護消費者。

我們正處于去中心化穩定幣的內部混戰的中期，但不知道這個過程還需要多長時間。GHO 會和 DAI 必將成為競爭關系，良性競爭能推動 DeFi 向前發展。去中心化穩定幣的戰爭本質上保持最大流動性和價格穩定的斗爭。

另外，以太坊合并引發的硬分叉對所有的 DeFi 協議也會有所影響，幾乎所有穩定幣協議都接受 ETH/stETH 作為抵押品。硬分叉可能造成的現貨溢價、POW/POS 抵押品識別、預言機價格、流動性等風險，穩定幣協議需要提前做出預案。

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