速覽Morpho：兼顧流動性與資本效率的借貸池優化器_MOR

在DeFi市場，「點對池」的設計與使用，為深受流動性桎梏的協議提供可行性的解決方案。前不久，備受推崇的NFT交易平臺Sudoswap，同樣也成為該模式的使用者與受益者。

不過，DeFi雖不再受困于流動性，但仍面臨資金效率問題，這幾乎是橫亙在市場前進路上的另一座大山。

例如，在借貸賽道，超額抵押本已降低資金效率，而當借貸需求不匹配時，「點對池」中大量資金更是處于閑置狀態，未得到充分利用。

Aave前身ETHLend曾以「點對點」模式運行，資金利用率相對較高，但流動性、清算問題未能解決，其最終轉向「點對池」。

沒有可同時兼顧流動性與資本效率的借貸類協議嗎？

巴黎電信和理工學院21歲的大三學生Paul Frabot、CNRS研究總監Vincent Danos共同創立的Morpho，試圖汲取「點對池」、「點對點」優勢，實現資金效率最大化。

Morpho團隊（Morpho Labs）設計該協議僅用9個月的時間，獲得超100名投資者支持，先后完成135萬美元、1800萬美元融資，投資方包括a16z、Variant及Coinbase Ventures等知名VC。

一、Morpho是什么？

Morpho本質上是一個借貸池優化器，建立在Compound/Aave等借貸協議（在Morpho使用場景中稱為「基礎協議」）之上，通過點對點模式匹配貸方和借方金融需求，以提高借貸池資金效率。

這意味著，Morpho使用者既可以獲得Compound/Aave等借貸協議具備的流動性，又可以通過點對點模式賺取更高的APY，即「P2P APY」。

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具體而言，用戶與Morpho-Compound的交互方式與使用Compound一致，遵循相同的抵押率、清算線。唯一區別是，當貸方和借方需求匹配成功后，二者均獲得高于基礎協議（即Compound）所提供的APY。

（Morpho-compound市場）

Morpho團隊認為，點對池模式雖然提供流動性，但許多貸方僅捕獲少數進入借貸池的借方所支付的利息。換句話說，借方APY總是遠高于貸方APY。因此，希望引入點對點模式提高現有借貸協議的資本效率，同時保持流動性與清算機制。

（Morpho當前匹配效率）

二、如何運行？

讓我們假設Bob為貸方，Alice為借方，進行示例：

Bob想要提供10個ETH，并將資產存入Morpho (1) 。Morpho 協議將（2）這些 ETH 存入 Compound 并獲得 cETH（3）。隨后，Bob獲得與他直接在Compound存款相同的APY。

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緊接著，Alice進入市場，希望借出10個ETH。為此，她抵押BAT。存款觸發 Morpho 的匹配引擎，該引擎將她與 Bob 點對點匹配。Morpho獲取 Bob 的 cETH (5) 并將其轉換為 ETH (6) ，并提供給 Alice (7)。

此時，由于貸方和借方是點對點匹配，借貸資金100%得到利用，Bob和Alice不再依賴 Compound借貸池，因此Bob不必與其他貸方分享利潤，且其存入的資金得到充分利用，Alice也不必支付更多利息。二者都獲得優化的P2P APY，貸方APY更高，借方APY低于Compound APY。

整個過程中，只有借貸雙方需求匹配成功，二者才會獲得全新APY。如果未匹配，則獲得基礎協議提供APY。

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三、核心機制

1.Fallback Mechanism（回退機制）

回退機制旨在確保用戶資金始終可用，同時受益于最佳資本效率。

在使用Morpho協議過程中，如果有人沒有通過P2P機制找到任何對應方，該協議會回退至基礎協議（Aave、Compound等）在該配置下，基礎協議借貸池被認為是“最后的貸方/借方”：用戶至少獲得與直接使用借貸池一樣的經濟回報。

繼續以Alice為例。如果Alice作為貸方，希望在Morpho存款。除上述已討論過的情況（匹配成功獲優化APY，不成功享受基礎協議提供APY）外，她可能還面臨部分匹配情況。一旦該情況發生，Alice將在其匹配資本上享受優化APY，其余仍將獲得與基礎協議一致的APY。

如果Alice在匹配P2P時想要提取資金，怎么辦？首先，Morpho將嘗試將 Alice的P2P信用額度替換為其他在池中等待的貸方。如果沒有其他貸方，則啟動回退機制。

在回退機制下，Morpho使用其他市場貸方的抵押品，直接從基礎協議的資金池中借入貸方有權獲得的剩余流動性。如此一來，貸方可以無縫地提取其所有資產。

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相反，在還款的情況下也可以觸發回退機制：Morpho將還款人償還的多余流動性提供給基礎協議的資金池。

舉例來說。首先，Alice在Morpho上提供100個DAI。隨后，Bob提供1 個ETH作為抵押品并借入100個DAI。Morpho將Alice和Bob進行匹配。

一段時間后，Alice想要收回她的100個DAI，但Bob還沒有償還。為將100個DAI還給 Alice，Morpho匹配引擎將首先嘗試用另一個在池中等待的貸方替換她。如果此時沒有其他貸方，Morpho將使用Bob的ETH抵押品直接從池中借出100個DAI并交給 Alice。Alice離開Morpho協議，Bob則無縫地重新連接到池中。

Chainalysis為加密犯罪受害者開通熱線:6月22日消息，區塊鏈分析公司 Chainalysis 開通了一條新熱線，該熱線將為受到與加密相關的網絡攻擊或勒索軟件需求攻擊的組織提供支持。該熱線將 24/7 全天候運行，受害者將與來自 Chainalysis 的一組調查人員配對，他們將在追蹤和標記資金。如果資金已經被轉移或被盜，Chainalysis 團隊將幫助與執法和資產追回律師聯絡。熱線服務與 Chainalysis 的分析產品是分開的，受害者在攻擊時不需要是 Chainalysis 的現有客戶。勒索軟件犯罪分子在 2021 年創下了創紀錄的一年，在加密貨幣支付中賺取了 7.31 億美元。[2022/6/23 1:25:15]

2.Matching Engine（匹配引擎）

代碼中負責選擇和匹配用戶流動性的模塊稱為匹配引擎。由于市場不會總是出現對等需求，因此需要匹配引擎提高借貸效率。

匹配引擎核心參數：

經濟效率：匹配數量最大化；

Gas效率：最大限度地減少Gas；

簡單性：用戶可以被動通過在Morpho存入/借出受益；

公平性：無論用戶需求如何，都能盡可能多地受益于Morpho流動性。

在具體使用過程中，Morpho采用排隊概念，第一個進入的貸方將是第一個完成匹配的。然而，一個對手方可能會為一百萬個不同的賬戶提供0.1美元。在這一配置中，如果借方進入，他會使用大量的Gas來將他的流動性與這些小額資金相匹配。

因此，Morpho的匹配引擎使用鏈上優先級隊列。它按交易量遞減對用戶進行排序，并使用有限的for loop模式將貸方和借方配對。不過，在沒有保護措施的情況下，這樣做可能會導致Gas成本高昂。這就是為什么要通過治理決定最大Gas的原因，其被稱為maxGasForMatching。如果達到最大值，剩余的未匹配流動性將回落到基礎協議借貸池中，確保P2P匹配在經濟上保持合理，同時保證用戶至少獲得與基礎協議借貸池相同的APY。

3.P2P tracking mechanics （P2P追蹤機制）

Morpho引入onPool和inP2P兩個變量，以追蹤用戶的存款余額（cToken/aToken方式計算）和借款（p2pToken）。

假設1ETH = 200cETH。 Alice進入協議，向Morpho提供1ETH，她的存款余額變為：onPool：200cETH; inP2P：0 p2pETH;

現在Bob借出1個ETH。假設，此時，1 ETH = 200 p2pETH，Alice的存款余額變成：onPool 0cETH; inP2P：200 p2pETH；

一年后，如果P2P APY仍處于1.4%，則p2pETH價格將是1ETH=98.6p2pETH。

四、清算與預言機

1）價格預言機

Morpho協議上的報價與基礎協議借貸池中的價格相同。如果借貸池的價格發生變化，那么Morpho報價也將同時發生變化。

2）清算

Morpho擁有自己的清算人，可以直接掃描用戶的賬簿。Morpho映射鏈上所有借貸池的抵押品比率和清算線。由此，假設Morpho有清算人在運作，用戶的清算擔保與借貸池用戶的清算擔保相同。

五、代幣經濟學

Morpho代幣為$MORPHO，最大總供應量達1,000,000,000，目前部署的代幣不可轉讓，后期是否更為可轉讓將由社區決定。

MORPHO代幣具有治理功能，可以用于投票決定：

跨多個協議和網絡部署Morpho核心智能合約；

整理列出的市場列表和其他重要參數

管理DAO金庫

今年8月6日，Morpho開啟Age1階段的激勵機制，在33天內分配500萬個 MORPHO代幣。

（Age1）

目前，Morpho已進入Age2階段，所有MORPHO代幣的1%將通過 Morpho-Aave和Morpho-Compound發行。

在Age2-Epoch1，Morpho將分配300萬個MORPHO代幣，其中Compound-Aave市場分配占比為90%-10%。剩余700萬代幣則分別于Epoch2、Epoch3階段分配，時間持續至今年12月29日。

（Age2）

六、協議收入

Morpho目前沒有產生任何收入，其智能合約中的協議費用功能尚未激活，未來將由社區治理決策。

據介紹，協議費用包括優化后的P2P APY的一部分，其來自P2P APY與poolSupplyRate貸方或poolBorrowRate借方之間的價差。

協議費用僅適用于P2P匹配，如果用戶未匹配借貸需求，Morpho協議將不會收取任何費用，用戶可獲得至少與直接使用基礎協議借貸池相同的APY

七、融資情況

去年10月，Morpho宣布完成由Nascent和Semantic共同牽頭的第一輪融資，籌集135萬美元，投資方包括AngelDAO、Cherry Ventures、Stake Capital、Atka Capital及Faculty Capital等30家機構，以及20多位天使投資人。

此后，該團隊于今年7月完成1800萬美元融資，投資方包括a16z、Variant等知名VC，以及80名投資者（其中包括協議顧問、創始人等）。

參考：

morpho白皮書

morpho medium

作者：Yvonne，MarsBit

來源：比推

比推 Bitpush News

媒體專欄

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