解析Uniswap V3中的幾個爭議問題_SWAP

5月5日，Uniswap團隊正式將V3版智能合約部署至以太坊主網，不同于經典的V1和V2版本，Uniswap最新的V3版本引入了幾個新特性：流動性聚合、多級費率以及預言機的升級等。

從此前UniswapV3方案發布后的實際情況看，外界褒貶不一，眾說紛紜。有人對其大加贊賞，也有人直言深感失望。在此我們將對幾個值得市場關注問題進行討論。

需要強調的是，在很多情況下，由于定義和標準的不同，即便針對同一問題，最后得出的結論也可能不同。因此不妨從不同角度來更全面地認識UniswapV3。

UniswapV3是訂單薄模式嗎？

在UniswapV3發布后，很多DeFi社區的意見領袖將其視為訂單薄梯度模式，理由是UniswapV3引入了「范圍內掛單」功能，允許流動性提供者在高于或低于當前價格的自定義價格范圍內存放數字資產。

1inch Network：已向解析器激勵計劃發放超150萬枚INCH:2月12日消息，DEX聚合器1inch Network在社交媒體發布項目數據更新，截止目前已向解析器激勵計劃發放1,507,992 INCH代幣，按照當前價格計算超過80萬美元。1inch Network于1月底啟動解析器激勵計劃代幣發放，總計為1000萬枚INCH。

此外，1inch Network還公布了當前主流鏈上數據，按交易額排名：以太坊（2406億美元）、BNB（326億美元）、Polygon（181億美元）、Avalanche（33億美元）、Arbitrum（32億美元）、Optimism（16億美元）、Fantom（7.291億美元）、Gnosis（1.92億美元）。[2023/2/12 12:02:19]

然而，如果僅憑此就將UniswapV3視為訂單薄模式的退化，那未免也太小瞧UniswapV3的創新性了。事實上，如果仔細研究UnsiwapV3的設計理念，可以發現UniswapV3根本不是訂單薄模式——UniswapV3為AMM引入了「價格刻度」，LP可根據市場情況將資產放置在不同的價格范圍內，而這絲毫沒有改變自動做市商的運作模式。

動態 | 以太坊域名服務ENS將加入多代幣支持，未來可解析至比特幣地址:go-ethereum和以太坊域名服務（ENS）核心開發者Nick Johnson今天在Twitter 宣布，已經提交了ENS以太坊域名的多代幣支持，該提議通過后ENS以太坊域名將支持解析域名到多個區塊鏈地址，其中甚至可以包括比特幣地址。這也意味著，ENS以太坊域名將可能成為跨鏈的域名系統，用戶可以通過一個域名在多個區塊鏈間互通，未來只需要向其他人展示自己的ENS以太坊域名即可。目前已經有多個數字加密貨幣錢包支持ENS以太坊域名，在使用以太坊錢包進行轉賬時，不需要再輸入冗長的以太坊0x 地址，而只需要輸入短地址即可。[2019/9/9]

在傳統的訂單薄交易中，無論是競價制度還是做市商制度，雙方需要將訂單掛至訂單薄上，以價格作為信號進行交易。其中，在競價制度中的要求撮合是按最有利于交易雙方的價格買賣資產；同樣地，做市商制度中要求做市商必須事先報出買賣價格，而投資人在看到報價后才能下達交易委托。從上我們可以看出，在訂單薄中，流動性提供者都是主動提供報價，市場根據「價格優先」原則進行交易，由此實現了價格發現功能。

動態 | EOSCanada 解析 B1 源代碼解釋相關期權兌現計劃:據 IMEOS 報道，EOSCanada 發布文章解析 B1 源代碼，以解釋相關期權兌現計劃。文中經過源代碼分析得出結論，截至2019年1月1日，Block.one 可以贖回共計5879120個代幣。分析結果認為，如果 Block.one 想要以小于其全部權重的票數進行投票，則他們必須贖回當前最大數量的代幣。然后，他們必須將這些代幣轉移到一個單獨的帳戶，抵押，然后投票。截至撰寫該文時（2019年3月中旬），這筆金額約為785萬美元。因此，雖然 Block.one 以外的任何人都不知道他們投票的想法或他們想要用他們的代幣做什么，但我們現在都能理解實際存在的限制。[2019/3/21]

競價制度下的訂單薄示意圖

圖片來源：歐易OKEx

但在UniswapV3中，LP根本沒有主動提供報價，他們僅僅是將流動性放置在不同的價格范圍內。UniswapV3上的交易價格與UniswapV2一樣，仍然是依靠流動性而非訂單指令驅動，交易價格由資產池中兩種資產的比例所決定，因此也依然沒有價格發現功能。

動態 | 浙江大學攜手劍橋大學發布區塊鏈生態深層解析報告:近期，浙江大學互聯網金融研究院攜手劍橋大學新興金融研究中心發布區塊鏈生態深層解析報告《Distributed Ledger Technology Systems-A Conceptual Framework》的中文版——《分布式賬本技術系統:一個概念框架》。浙大AIF副院長楊小虎指出，該報告不僅闡明了如何識別DLT系統，分析和比較現有的DLT系統，還通過六個實例為新系統設計提供有用的借鑒。[2018/8/17]

更形象地，如果將UniswapV2中的流動性設計比作一個水箱，在各價位處所提供的流動性都是一樣的；那么UniswapV3在設計原理上，更像是在一個水箱中安裝了卡槽，LP可根據市場價格在不同價格范圍的「卡槽」內放置流動性，具體如下圖所示。

因此，UnsiwapV3并沒有退化成訂單薄模式，它僅僅是引入了「價格刻度」，成為一只披著羊皮的狼而已。而對于RangeOrders功能，Uniswap?V3白皮書中的用詞更準確一些：「范圍內訂單」更類似于一種限價掛單策略——當價格橫穿給定的限價范圍時，流動性提供者所擁有的頭寸就會由一種資產完全變成另一種資產。

摩根士丹利分析師深度報告全解析：比特幣“見底”規律及六大必讀趨勢:摩根士丹利分析師Sheena Shah 19日發表最新研報。主要觀點包括：今天正在經歷的比特幣熊市早就在2000年的納斯達克市場上演過，只不過是以15倍速度在“快進”；熊市看到唯一交易量增加的數字貨幣可能就是USDT，盡管USDT的可靠性遭遇廣泛質疑，因為交易員們面對各種幣的大跌只能暫時先買回USDT；日元升值可能促使日本散戶增加對比特幣的投資；千幣齊跌，但區塊鏈行業依舊火熱，對于傳統VC來說，參與ICO也有三大好處；比特幣與其它幣之間的相關性隨價格下跌而上升，市場上漲時，它們的相關性反而下降；比特幣在不同交易所的價差顯示，價格觸底反彈的日子，價差會有規律的突然拉大。[2018/3/20]

UniswapV3的資本效率真的提高了嗎？

UniswapV3的一大特性是通過「流動性聚合」來提高資本效率。在經濟學的定義上，衡量資本效率可通過以下公式實現：

資本利用率=收入/?資產

在Uniswap上，資產即LP放置在Uniswap上的流動性，收入來源于交易手續費。其中，交易手續費又與交易筆數、平均每筆交易金額和手續費率有關。在不考慮資產價格變化和LP進入/退出的情況下，在某一段時間內，資本利用率可用如下公式表示：

其中，k是該時間內的交易筆數，m為平均每筆交易金額，p為手續費率，x為資產池中X資產的數量，y為資產池中Y資產的數量，P為X相對于Y的價格。

從公式可以看出，想要提高AMM上的資本利用率，要么提高交易金額或手續費，要么降低資產池中的資產價值。

那么UniswapV3是如何提高資本利用率的呢？Uniswap官網上給出了一個案例：

Alice和Bob都想在Uniswapv3的ETH/DAI池中提供流動性。他們每個人都有100萬美元。在達到相同流動性深度的情況下，UniswapV2需要存入500,000DAI和333.33ETH；而在UniswapV3的1,500-1,750美元的價格范圍內，他們僅僅需要存入91,751DAI和61.17ETH，由此提高了資本效率。

從上可以看出，UniswapV3提高資本利用率的關鍵在于減少了資本池的總價值。

然而當看完上述案例時，我們卻總能隱隱約約地感覺有什么地方不對。UniswapV3真的提高了AMM的資本利用率嗎？

一個最明顯的案例：假設UniswapV2和UniswapV3在一段時間內的交易手續費都為1,000DAI，同樣地，平臺上所有的LP都為UniswapV2和UniswapV3提供了價值100,000的流動性，那么根據公式，UniswapV2和UniswapV3的資本利用率是一樣的。

從上可以看出，評判UniswapV3的資本效率情況，涉及立場和角度問題。

從個體角度出發，如果某一個人將自己的流動性都集中在某一價格范圍內，那么其個人的資本利用率可以提升；然而，市場整體的資本效率卻未因此得到改善。

此外，UniswapV3在資本效率優化設計方面，僅僅考慮了個體，而忽略了市場上其他人對本人造成的影響，這在經濟學上稱為外部性。

什么是外部性？還是以UniswapV3官網上的案例為例：設計人員認為在V3版本下，如果一個人有100萬美元的流動性，僅需存入91,751DAI和61.17ETH即可。

但實際情況是，在市場上共有100萬美元流動性的情況下，如果人們認定未來價格只會在1,500-1,750美元的價格范圍里變動，那么從理性決策出發，每位LP都會將自己的流動性放置在1,500-1,750美元的價格范圍里，因此，UnsiwapV3依然會被存入總價值100萬美元的流動性。此時，UniswapV2和UniswapV3并沒有什么本質差別，資本效率仍是一樣的。

更為重要的是，UniswapV3會引發公平性問題。在UniswapV2中，所有的LP地位都是平等的，所獲取的手續費也是平均分配。

然而，UniswapV3通過「范圍內掛單」的設置來聚合流動性，以此提高資本效率。同時，UniswapV3規定，當市場價格在制定的價格范圍內，LP可獲取交易費用；而當市場價格移到價格范圍外，這部分流動性將不再賺取手續費。

這在無形中為UniswapV3引入了流動性競爭機制——有組織性的、專業的LP將會實時根據市場價格的變動調整自己存放流動性的價格范圍，以此獲取更大的收益；而普通的LP很難及時調整，因此其資本效率和手續費分成也相對更低。

因此，從總體上看，UniswapV3最為重視的「流動性聚集」，并未從根本上改善平臺整體的資本利用率。相反，由此引發的流動性競爭，還會造成公平性問題以LP調整頭寸帶來的Gas損耗，這一點是得不償失的。

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