從商品貨幣演化到信用貨幣,貨幣自身的價值屬性不斷向交易的便利性妥協。然而,帶著降低交易成本之使命而降生的貨幣,反而成了增加交易成本的源頭之一。這集中體現在國際經濟和金融交易活動中。那么,數字貨幣能否解決,或者能在多大程度上緩解全球經濟、金融和貨幣體系造成的失衡問題?發行數字貨幣(DC/EP)能否成為推動人民幣國際化的可行方式?
人民幣數字化與國際化
中國很可能是世界上第一個發行主權數字貨幣的國家。當前的共識是,它是對現金的替代。從目前的設計方案和定位來看,主要影響的是交易清算環節。從消費者的角度來說,DC/EP并沒有多大的顛覆性可言,無非是繼續用支付寶/微信/銀聯,還是直接用數字貨幣錢包。本文主要關注的是對人民幣國際化的含義,即發行數字貨幣,是否有助于推動人民幣國際化?
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要回答這些問題,需要進一步厘清:人民幣國際化的關鍵是什么?是技術,或者是貨幣形態嗎?如果不是,國際化在多大程度上與技術相關?筆者認為,數字化無疑有助于國際化,但這種正向關系是否顯著,還不太確定。用計量的語言來說的話,如果以國際化為因變量,以數字化為解釋變量,做一個回歸,那么假定數字化的beta系數為正,我們更想知道的是,數字有多大,它是否顯著?這兩個維度,都還是一個問號。筆者的觀點是,技術對于人民幣國際化是次要因素。
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判斷一國貨幣的國際地位,可從其在交易、結算、儲備、定價等維度進行評估。最近10年中,人民幣國際化一直是一個被廣泛探討的話題。人民幣國際化進程在有序推進,也取得了諸多成就。如2015年12月1日,IMF宣布將人民幣加入SDR,且權重僅次于美元和歐元,超過日元和英鎊。但迄今為止,人民幣的國際化水平仍然較低。
數字化之路是正確選擇
從最新數據來看,美元在全球跨境支付中的占比為41%(SWIFT),在全球外匯交易中的占比達到43%(BIS),在全球儲備資產中的占比達到62%(IMF)。綜合來看,金融危機之后,美元的國際地位不降反升,人民幣的國際地位雖有加強,但仍然處在一個與中國綜合經濟實力不相匹配的低水平。這說明,即使是金融危機也未撼動美元的霸權地位。
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19世紀末,美國工業總產值已超過英國,但美元依然弱勢。一戰和二戰沖擊了歐洲,美國是兩次世界大戰唯一的贏家。一戰后,美元迅速取代英鎊,成為最主要的國際貨幣。
金色財經現場報道 Moac孔令國:區塊鏈是互聯網的補充:金色財經現場報道,在2018金融科技上海峰會的“區塊鏈與金融科技驅動數據經濟發展新格局”互動討論上, Moac 運營總監孔令國說,“有人說區塊鏈技術是對互聯網的一種升級,我認為區塊鏈技術是對現有互聯網的補充,以前互聯網就是信息的分享渠道,通過區塊鏈的發展在原有的信息分享渠道上面增加了一些價值、信息、數據,一些以前沒能附加上的事情,是對我們的生產方式的改變,與其說是改革,我覺得它是互聯網的一種補充。”[2018/4/19]
由史觀之,美元之所以能在較短時期內取代英鎊成為最重要的國際貨幣,重要原因是英國在貨幣制度選擇上犯了大錯,致使英鎊失去了“錨”的屬性。二戰后確立的布雷頓森林體系強化了美元的權威地位,最終確立了美元霸權。1971年,尼克松關閉黃金窗口。1973年,布雷頓森林體系徹底瓦解,美元霸權反而再次得到強化。2008年金融危機之后亦是如此。可見,貨幣有著極強的網絡外部性,贏家通吃,在位優勢非常明顯。這是一種排他性的權力。
美元國際化的經驗顯示,一個國家的貨幣能否成為重要的國際貨幣,重要的不是其做對了什么,而是別人做錯了什么。筆者認為,在人民幣的國際化重要事項排序中,最重要的是美國和歐洲做錯了什么,居中的是中國自身做錯了什么。中國要少犯錯,同時還要努力做正確的事。
少犯錯的第一個體現就是人民幣匯率問題。一個基本原則是,匯率是工具,而非政策目標。人民幣匯率制度改革是改革任務之一。
少犯錯的第二個體現是,遵循市場化的先后次序,謹慎開放資本賬戶。在資本賬戶開放的過程中(或之前),逐步建立風險隔離和緩沖機制,針對不同性質的資本流動(流入和流出),有的放矢,穩步推進,結構化調控。當然,調控政策也應該以市場化為主導,一個可選的措施是托賓稅,盡量減少量的措施和行政干預,因為實證經驗顯示,市場化的調節措施造成的扭曲較少。
所謂正確的事,筆者認為,由于當前貨幣體系的僵化和弊端,走數字化之路,無疑是一個正確選擇。縱觀貨幣演化史,從商品貨幣到信用貨幣的演化,貨幣自身的價值屬性不斷向交易的便利性妥協。然而,帶著降低交易成本之使命而降生的貨幣,反而成了增加交易成本的源頭之一。這不僅體現在國際經濟和金融交易活動中,還體現在金融危機、安全性和保密性上。后布雷頓森林體系——“美國-美元”體系——在便利交易的同時,也加劇了全球經濟和金融的結構性失衡。至今,“特里芬難題”仍未解決。中國央行若率先發行數字貨幣(DC/EP),或許是一條推動人民幣國際化可行的方式,因為這會提升交易的便利性。當然,我們也應該認識到,技術要素并不是人民幣能夠成為國際貨幣的主要因素。
筆者認為,央行發行數字貨幣,更多的是著眼于國內因素,因為這是大勢所趨,而且數字貨幣確實有諸多優勢。而人民幣國際化,更多時候是一個水到渠成的事情。
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