HashKey 郝凱：解析 Grayscale GBTC 與比特幣價差的原因及影響_BTC

放開贖回可能是修復GBTC折價最直接有效的方法，但Grayscale試圖通過轉換成ETF來解決。

撰文：郝凱，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

近日，灰度首席執行官MichaelSonnenshein表示，轉換為ETF可以解決很多灰度比特幣信托的問題。他說，通過將比特幣信托基金轉換為ETF，GBTC價格與其持有的比特幣之間的脫節可能會得到修復。從ETF內置的套利機制來看，股票相對于ETF資產凈值的任何折價或溢價都將被抵消。

從這段話中可以看出：第一，GBTC與BTC之間存在價差，而且這個價差已經非常明顯；第二，灰度認為需要對現狀做出改變；第三，將比特幣信托轉為ETF是一種可行的解決方案。在加密貨幣領域，灰度比特幣信托是持倉量最大也是最著名的比特幣投資產品，因此需要對GBTC的價格進行深入研究。

為什么GBTC與比特幣之間存在價差？

灰度比特幣信托的運行機制已經在《比特幣金融產品的設計與影響》中進行了詳細介紹。合格投資者將BTC或美元交給灰度，然后獲得相應數量的GBTC。等待六個月后，合格投資者可以在二級市場上出售GBTC，但是不能用GBTC向灰度贖回自己的BTC或美元。

HashCash提出通過基于區塊鏈的制藥系統打擊藥物欺詐:12月29日消息，國際區塊鏈開發公司HashCash Consultants提出區塊鏈藥理學系統的構想，以打擊藥物欺詐。在HashCash設計的制藥系統中，藥物可以表示為輸入跟蹤系統的加密通證。由于區塊鏈具有時間戳、防篡改和可驗證性，一旦藥物供應鏈流程由受藥物真實性證明（Proof of Drug Authenticity）協議管轄的私有/聯盟區塊鏈平臺適當處理，就可以輕松檢測到藥物欺詐。（PRWeb）[2021/12/29 8:12:18]

GBTC與BTC之間的價差主要是套利機制和市場情緒等因素共同作用下的產物。灰度比特幣信托的產品結構是單向流動的，只有BTC流入但不能贖回。因此，灰度比特幣信托的套利機制是不通暢的，這是GBTC與BTC之間存在價差的根本原因。合格投資者能直接從灰度獲得GBTC，普通投資者只能從二級市場購買，因此市場情緒也是一個重要因素。加密貨幣市場是一個新興市場，市場中的普通投資者通常不具備專業的投資知識和經驗。同時，加密貨幣本身的價格波動比較大，更容易導致投資者貪婪或恐懼的情緒，進而對GBTC的價格造成顯著影響。例如，普通投資者突然大幅增加，而合格投資者出售的GBTC數量有限，那么二級市場上的GBTC就會出現大幅溢價。反之，如果普通投資者突然減少，這意味著二級市場上購買GBTC的投資者減少，GBTC就會出現折價。

現場 | HashKey Capital鄧超：區塊鏈誕生后數字金融的嘗試都是向分布式金融的探索:金色財經現場報道，10月28日，第六屆區塊鏈全球峰會的數字金融主題論壇于上海開幕，論壇上HashKey Capital董事總經理鄧超演講表示，人類數字化遷移驅動了社會活動演變，體現為線下到線上，實體到虛擬，集中到分散，由公司到社區，共享經濟和零工經濟等等。在金融領域體現為互聯網金融轉向科技金融，繼而向分布式金融、分布式商業轉變。鄧超認為數字金融分為底層技術和上層應用，底層技術包含AI、大數據區塊鏈等，區塊鏈解決了金融活動的信任問題。在數字金融里，每一個金融都是傳統金融的演進。而區塊鏈誕生后，數字金融的嘗試都是向分布式金融方向的探索。[2020/10/28]

價差是什么時候開始出現的？

從下圖中可以看出，由于一級、二級市場的分離，GBTC長期存在溢價，即GBTC的價格高于其對應的BTC價格。

圖1：灰度比特幣信托份額的市場價值與比特幣實際價值

當GBTC存在溢價時，理性的投資者應該直接購買BTC而不是用更高的價格在二級市場購買GBTC。那么當GBTC存在溢價時，為什么二級市場上還是有大量投資者愿意購買呢？

聲音 | V神：ETH 2.0今年主要發展是Phase 0的啟動:金色財經報道，V神（Vitalik Buterin）最近在接受采訪時表示，ETH 2.0在今年的主要發展是Phase 0的啟動。Phase 0是ETH 2.0發布的第一階段。盡管Phase 0的正式發布日期仍然未知，但V神解釋稱，Phase 0目前正在進行許多優化，他們將在接下來的幾個月中繼續進行優化。在Phase 0啟動后，ETH 2.0將作為一個獨立的PoS網絡開始運行。這樣做的目的是允許PoS系統緩慢啟動，以便隨著時間的推移證明其功能。ETH 2.0的Phase 1將在接下來啟動，這將使分片成為可能。[2020/2/22]

第一，GBTC是合規產品，這個特性在加密貨幣領域是比較稀缺的。購買和持有GBTC可以規避監管不確定性和稅收不確定性。如果投資者想獲得受監管的BTC交易產品，GBTC是非常合適的選擇。但是灰度只面向合格投資者，最低入金額度是50000美元，這對于普通投資者來講是很高的門檻。因此普通投資者只能退而求其次，在二級市場上購買受監管的合規產品GBTC。

第二，近期整個加密貨幣市場的行情熱度很多，吸引了很多新的投資者參與進來。他們缺乏加密貨幣的專業知識，難以辨別惡意的欺詐項目，選擇GBTC可以避免這個問題，并且不需要自己處理加密貨幣錢包和私鑰等技術問題。

金色財經現場報道 Alto創始人兼CEO Chase Freo：區塊鏈與游戲結合會給開發者帶來更多自由度:金色財經現場報道，在4月3日舉辦的2018年世界區塊鏈峰會現場，Alto創始人兼CEO Chase Freo表示，3區塊鏈實際上它是一種不可修改的一種數字的賬本，是用于經濟交易的，它是能夠進行編程，能夠記錄所有的虛擬的價值，所以它實際上是云端的賬本，因此它適合安全有關的，因為區塊鏈的這種副本它是在世界上所有的電腦上面所保存的。區塊鏈和游戲結合到一起，就可以給游戲開發者帶來更多的自由度，比如說他們來開發他們的游戲，如何來監測他們的游戲，如何讓玩游戲的這些群體來玩他們的游戲。[2018/4/3]

第三，二級市場的投資者對GBTC價格走勢持有樂觀態度。他們覺得GBTC的價格會繼續上漲，溢價也會繼續保持，未來出售時他們也可以獲得溢價。同時，GBTC的市場交易量比較大，流動性比較充足，投資者也會覺得未來出售難度不大。

為什么會變成折價？

既然GBTC與BTC之間的價差是長期存在的，為什么灰度近期才表示要做出改變呢？這是因為GBTC長期都是保持溢價，但從今年2月左右，GBTC已經連續幾個月變為折價，甚至一度負溢價超過-20%，如下圖所示。在GBTC的運行過程中，這是從來沒有發生過的情況。

1Hash無限期關停礦池運營公告:1Hash官方發布公告稱，由于業務發展的需要，1Hash團隊經過慎重考慮，決定于近期停止礦池運營，請用戶及時切換礦機算力到其他礦池，以免礦池停止運營造成不必要損失，待用戶算力切換完畢，屆時1Hash礦池將正式停止運營。[2017/12/17]

圖2：近一年GBTC的溢價率

從下面兩張圖中可以看出，2020年灰度持有的比特幣數量急劇增加，資金流入量一度超過了同期的比特幣挖礦產值。在8月到12月尤其明顯，很多天的日凈增量超過5000個BTC。而GBTC的鎖倉時間是6個月，這意味著從2021年2月開始，會不斷有大量的GBTC解鎖并流入二級市場。然而，二級市場的投資者并沒有增加這么多，因此GBTC的供給遠大于需求，從而由溢價轉為折價。

圖3：近一年灰度持有的BTC數量

圖4：近一年灰度的BTC每日凈增量

同時，最近一年BTC的價格漲幅非常大。如下圖所示，在GBTC折價的這段區間內，BTC的價格至少高于30000美元，而6個月前買入時，BTC的價格大約在10000美元左右。也就是說，對于從灰度購買GBTC的合格投資者，即使折價20%，從法幣角度看他們仍然是大幅盈利的。因此，這個幅度的折價并不會影響他們出售GBTC。

圖5：BTC的價格走勢

并且，GBTC溢價率與BTC的價格也會有相關性。當BTC的價格上漲時，市場情緒過于樂觀，GBTC的溢價就會增大；而當BTC價格下跌時，市場情緒趨于謹慎，GBTC的溢價就會減小。最近這個時間，加密貨幣市場的走勢有所減弱，這也在一定程度上降低了二級市場投資者對GBTC的需求。

下圖表示GBTC每日解鎖量。從圖中可以看出，5月和6月還會繼續有大量的GBTC解鎖，這會對GBTC在二級市場的價格起到平抑作用，GBTC可能會繼續保持折價的情況。

圖6：GBTC的每日解鎖量

折價會造成什么影響？

灰度比特幣信托的產品特性決定了它積累的BTC數量會越來越多，目前已經超過了65萬個。灰度比特幣信托相當于是強制鎖倉，減少了BTC的賣盤，逐漸成為加密貨幣市場上一股強大的多頭力量。在行情上漲的周期中，灰度每次增持BTC都會引發熱議和追捧。但事物都是有兩面性的，一旦GBTC長期不能扭轉折價的局面，那灰度的影響力會對市場起到反作用，影響投資者的信心。

根據灰度公布的數據，其大部分客戶是機構。機構投資者會注意控制風險敞口，他們更可能是通過灰度進行套利。他們買入GBTC的同時會開BTC的空單。這樣等到GBTC解鎖后，在二級市場出售并獲得溢價收益。如果GBTC由溢價轉為折價，那么這部分機構客戶就不會繼續買入GBTC。需要指出的是，如果這些機構先借貸BTC再通過灰度進行套利，那么折價會直接導致他們虧損。

由于GBTC是不能直接贖回的，那么GBTC和BTC之間的價格錨定并不是完全牢固的，甚至可能需要一定的共識來維持。但持續折價可能會影響這個共識，這意味著GBTC的折價幅度存在繼續變大的可能。同時，GBTC折價也可能會直接影響BTC交易市場。

如何應對GBTC折價？

如前文所述，套利機制不通暢是價差產生的根本原因。那么當灰度想解決折價問題時，放開贖回是最有效的方法，套利者會迅速拉平GBTC和BTC之間的價差。放開贖回對灰度是有一定影響的。首先，灰度比特幣信托每年收取2%的管理費，放開贖回之后這部分管理費收入很可能會減少。其次，如果灰度比特幣信托的資金儲備不足，那么無法完成兌付。

灰度已經在解決折價問題。2021年3月，灰度母公司數字貨幣集團宣布將購買2.5億美元的GBTC，然而這并沒有扭轉折價的局面。近期灰度又表示轉換為ETF可以解決很多灰度比特幣信托的問題。美國監管機構認為加密貨幣市場不夠透明且易于操縱，因此出于保護投資人的想法始終沒有批準相關ETF的申請。

目前，市面上已經出現了不少新的BTC產品。MicroStrategy發行了優先可轉換債，并用這些募集的資金購買BTC。MicroStrategy提供了一個低風險且可以捕獲BTC價值的產品。加拿大陸續發行了三支比特幣ETF。這些BTC的投資產品更加合理，投資者不需要進行鎖倉，不用承受鎖倉期間BTC價格下跌的風險。同時，二級市場的投資者不用再購買存在價差的產品。

免責聲明：作為區塊鏈信息平臺，本站所發布文章僅代表作者個人觀點，與鏈聞ChainNews立場無關。文章內的信息、意見等均僅供參考，并非作為或被視為實際投資建議。

比特幣

比特幣

比特幣Bitcoin，一種去中心化、非普遍全球可支付的加密數字貨幣，而多數國家則認為比特幣屬于虛擬商品，并非貨幣。比特幣的概念，誕生于2008年署名為中本聰的一篇論文，并于2009年1月3日，基于無國界的對等網絡，用共識主動性開源軟件發明創立。比特幣協議數量上限為2100萬枚，以避免通貨膨脹問題。使用比特幣是通過私鑰作為數字簽名，允許個人直接支付給他人，不需經過如銀行、清算中心、證券商等第三方機構，從而避免了高手續費、繁瑣流程以及受監管性的問題，任何用戶只要擁有可連接互聯網的數字設備皆可使用。比特幣BTCBitcoin查看更多

Tags：BTCGBTCGBT比特幣閃電比特幣LBTC為何不漲GBTC幣比特幣鉆石2000元

PEPE幣