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起底加密世界頭號「賭徒」:MicroStrategy可轉債策略靠譜嗎?_比特幣

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作者:IDEG;原標題:《IDEG丨MicroStrategy的可轉債策略:起底加密社區的頭號賭徒》

納斯達克上市公司MicroStrategy現任CEOMichaelSaylor已經成為加密社區最知名的布道者之一。相比ElonMusk的反復無常,MichaelSaylor立場堅定且不遺余力。為此,他也收獲了加密社區大量的粉絲。

根據Speakrj統計,僅5月1日至今,其推特粉絲就從779,276上漲至1,148,897,累計上漲369,021,漲幅接近50%。

我們知道MicroStrategy因使用大量公司現金和債務融資購買比特幣而名聲大噪。其下注之重已成為公開市場上最大的比特幣多頭頭寸持有者,因此不難理解MichaelSaylor本人如此熱衷于布道比特幣。

Crypto.com:將建立全球創新實驗室:金色財經報道,加密貨幣公司Crypto.com表示將建立全球創新實驗室,推動區塊鏈、Web3和人工智能項目的發展。[2023/6/27 22:02:44]

下注歷史

MicroStrategy于去年8月11日首次披露使用公司自有現金購買并持有比特幣,此后連續追加4次投資,累計使用自有資金5億美元,購買比特幣41,433枚,平均持倉成本11,947美元。此后于去年12月20日和今年2月24日分別發行可轉債融資,總計融資17億美元,購買比特幣48,868枚,平均持倉成本34,788美元。

綜合來看,MicroStrategy共計使用資金22億美元,購買比特幣90,301枚,平均持倉成本24,308美元。單一機構持有如此高額的比特幣倉位,在所有披露相關信息的機構中名列第一。

Web3時尚初創公司DE Star完成70萬美元種子輪融資:金色財經報道,Web3時尚初創公司DE Star宣布完成70萬美元種子輪融資。該公司主要利用NFT、區塊鏈認證、AIGC技術推動時尚設計、生產、分銷和所有權去中心化,目前已推出一個由藝術家、設計師、時尚愛好者和品牌組成的DAO。(Globe Newswire)[2023/2/25 12:29:01]

自MicroStrategy首次披露購買比特幣以來,其股價自8月20日的$123.39一路上漲至最高$1,315.00,目前下跌至$484.67。最高漲幅為961%,當前漲幅為293%。從下圖看到投資比特幣甚至將MicroStrategy的股票也變成了近似比特幣的極高波動型資產。

可轉債

我們發現MicroStrategy使用的自有資金僅5億美元,而債務融資17億美元,是自有資金的3.4倍。其債務融資是通過一種名為可轉債的金融工具完成的,全名為UnsecuredSeniorConvertibleNotes。其具體含義如下:

數字人民幣App錢包快付支持商戶達100家:金色財經報道,近日,數字人民幣App(試點版)上支持錢包快付的商戶達到100家,涵蓋電商購物、生活服務、交通出行、旅游、校園、電影購票、在線視頻等多個場景,其中交通出行、電商購物、生活服務類的商戶相對較多。在當前100家商戶中,僅有13家支持全部10個運營機構錢包,65家商戶支持前9個運營機構錢包,11家商戶支持2至8個機構的錢包,還有11家商戶僅支持單個運營機構。(移動支付網)[2022/11/28 21:07:37]

Unsecured:無抵押債券,清算時順位在抵押債券之后,優先股之前。

Senior:高級債券,清算時順位在次級抵押債券之后,在次級無抵押債券之前。

Convertible:可轉換,投資者在一定條件下可以將債券按照一定比例置換為公司股票。

托管服務商Copper已在C輪融資中獲投1.96億美元,本輪融資尚未結束:10月13日消息,本周公開的一份備案文件顯示,截至今年六月,總部位于倫敦的加密貨幣托管服務商Copper在C輪融資中已獲投1.96億美元,包括從新老股東處獲得的1.81億美元,以及1500萬美元的可轉換貸款票據。Copper方面的發言人拒絕就該公司就相關信息進行置評,因為該公司尚未正式完成本輪融資。

彭博社報道稱,去年11月時,Copper曾希望以30億美元估值得到5億美元投資,但隨著加密貨幣價格暴跌,風投機構對于加密貨幣領域的預期有所下調,這也影響到了Copper本輪的融資情況。(彭博社)[2022/10/13 10:33:05]

Notes:10年期以內的短期債券。

2020年12月7日MicroStrategy公布首次可轉債計劃,該債券為5年期,票面利率為0.75%,轉換價格為$398,相比當時$289的股價溢價37%。該債券最初計劃融資4億美元,但最終超額完成6.5億美元的融資。

Luno與麥克雷雷大學商學院合作推動加密教育:9月15日消息,加密貨幣投資平臺Luno與烏干達麥克雷雷大學商學院(Makerere University Business School)合作,作為Luno全國加密貨幣教育活動的一部分。(Africa Tech)[2022/9/15 6:58:44]

2021年2月15日MicroStrategy公布第二次可轉債計劃,該債券為6年期,票面利率為0%,轉換價格為$1,432,相比當時$955的股價溢價50%。該債券最終計劃融資6億美元,但最終超額完成10.5億美元的融資。

該可轉債有贖回、回購和轉換三項條款,分別保護和限制雙方的利益,由于該債券為無需注冊且面向機構型合格投資人的私募形式,因此細節未披露,本文不做過多闡述。

結構化金融工具

非金融人士可能對其利率如此之低,甚至第二次發行利率為0難以理解。零息債券在市場上其實非常常見,但大部分零息債券都是折價發行的。本例中的債券按票面價格發行,主要是因為債券持有人會獲得轉換權。

從金融工程角度解析,可轉債可以被拆解為固息債券和看漲期權兩個部分。以二次發行的可轉債為例,該債券可以視為投資人先購買固息債券,再使用固息債券的所有利息收入購買一個看漲期權。期權的價值中一個重要組成部分為時間價值,由于該期權為6年期,因此相對價格較高。

根據cbonds數據披露,兩次發行債券的投資人包括如下。可以看到,其投資人全部為可轉換證券類ETF,包括FirstTrust、彭博和iShares的相關ETF。這也能夠解釋為什么彭博社最近頻繁發布比特幣相關利好。

財務分析

納斯達克披露的報表對「數字貨幣」資產類別只計提損失,不計提浮盈。因此直接閱讀MicroStrategy一季度的10Q報表會引起極大的誤解。筆者根據該公司的實際持倉量,按每枚BTC價格$39,100折算后,其簡易資產負債表如下。

通過上表可知,MicroStrategy持有的比特幣敞口約為35.3億美元。而其凈資產為19.5億美元。由于比特幣敞口過于巨大,導致其原主營業務影響甚微,我們可以將該公司簡單理解為一個1.81倍杠桿做多比特幣的對沖基金。如比特幣價格下跌55%至$17,500。該公司將資不抵債。

按當前股價$493計算,MicroStrategy市值為48.3億美元,市凈率2.47倍,作為基金溢價過高。而如果扣除其宣布購買比特幣之前的12億美元市值。押注比特幣為其帶來的市值增長為36.3億美元。而其押注比特幣帶來的實際收益按幣價$39,100計算,僅13.4億美元,相對來看,股價同樣高估。

瘋狂的賭徒

MichaelSaylor本人有一段臭名昭著的歷史。一篇寫于2001年6月的文章將其列為整個互聯網泡沫時期最大的輸家。當時MicroStrategy公司的股價在短短幾個月內從120美元拉升至3,000美元以上,MichaelSaylor也因此聲名大噪。但在后續的泡沫破滅中,其虧損高達135.2億美元,占其凈資產的90%以上。SEC甚至也對其展開了大規模的調查,并就虛假陳述公司狀況對其進行指控。

總結

在加密社區,散戶在交易所杠桿區做多比特幣,需要支付的利息約為年化36%。而在場外通過抵押比特幣借USDT的年化利息也普遍在12%以上。并且這兩種加杠桿的工具都會在幣價暴跌時產生爆倉的風險。

不得不說,MicroStrategy通過可轉債這種金融工具,打通了加密世界和傳統世界的壁壘,從傳統世界獲取了成本低至忽略不計的資金用于押注「高風險」的加密資產。且由于其巧妙的設計,理論上規避了爆倉的風險。這確實是非常聰明的策略。但是,可能正因為策略本身的安全性,其倉位上升至如此夸張的地步。這也符合MichaelSaylor此人一貫的超強賭性。由于我們無法獲取其可轉債中的「強制回購」條款的細節信息,因此難以量化其實際風險承受能力。我們只能對其最終結局拭目以待。

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