鄒傳偉：解讀巴塞爾協議對加密資產分類與監管思路_區塊鏈

圍繞巴塞爾協議的三大支柱，討論巴塞爾協議如何處理加密資產敞口。

原文標題：《鄒傳偉：巴塞爾協議與加密資產監管》撰文：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

2021年6月10日，巴塞爾委員會發布咨詢文件《對加密資產敞口的審慎處理》，將銀行類金融機構對加密資產的敞口納入巴塞爾協議的監管框架。這份咨詢文件擴大了加密資產定義，建立了加密資產分類標準，并圍繞巴塞爾協議的三大支柱——最低資本要求、監管審查和市場紀律討論如何處理加密資產敞口。

值得注意的是，巴塞爾委員會定義的加密資產，不局限于比特幣、以太幣等通常所說的虛擬資產，更包括Token化證券、穩定幣等數字資產，實際上針對銀行類金融機構在金融科技時代將涉及的新的資產類型。這份咨詢文件有鮮明的前瞻色彩，體現了巴塞爾協議與時俱進的精神。鑒于巴塞爾協議在金融監管中的關鍵地位，這份咨詢文件對加密資產監管的意義很大。

什么是加密資產？

巴塞爾委員會給出的定義是：加密資產是主要依靠密碼學、分布式賬本或類似技術的私人數字資產，而數字資產是價值的數字表示，可以用于支付、投資或獲得商品或服務。

這個定義有以下要點：

第一，加密資產屬于數字資產而非實物資產，但并非所有數字資產都屬于加密資產，只有主要依靠密碼學、分布式賬本或類似技術的才行。比如，記錄在中央證券登記機構或托管機構賬戶中的股票、債券和大宗商品等盡管是數字資產，但不屬于加密資產。這一點涉及金融基礎設施中賬戶模式和Token模式的區別。在賬戶模式下，中央證券登記機構使證券非實物化，使證券成為中央證券登記機構賬戶中的電子記賬科目，使證券交易不涉及紙質憑證的物理交割，而體現為相關賬戶的借記和貸記操作。密碼學、分布式賬本或類似技術也能實現非實物化和非流動化，用Token代表價值，用Token轉讓代表價值流通。盡管賬戶模式和Token模式都能支持價值的數字表示，但在管理方式、交易、清結算和隱私保護等方面存在重要區別。首先，賬戶一般是中心化管理的，用戶在開戶時需要向賬戶管理者提供身份證明信息。Token可以中心化管理，也可以去中心化管理，開放性更好。用戶只需證明自己知道某些特定信息。其次，金融賬戶是實名制的，而Token支持可控匿名，能更好保護用戶隱私，但也造成了金融監管上的挑戰。再次，賬戶有不同層級，交易體現為相關賬戶的借記和貸記操作，因此也是分層級的。Token可以直接點對點交易，無需依靠中間機構，并且交易天然是跨境的。最后，不同用戶有不同賬戶「視圖」，而Token則是共享賬本。

現場 | 萬向鄒傳偉：需要在去信任環境中引入信任:金色財經現場報道，10月28日，第六屆區塊鏈全球峰會的數字金融主題論壇于上海開幕，論壇上，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉演講表示，DeFi是針對金融功能模塊構建的，包含支付清結算、聚集資源、跨時空轉移資源、管理風險、提供信息、解決激勵等。DeFi是一個離散時間金融，DeFi的頻率由公鏈時間決定，而出塊時間是一個隨機變量，離散時間決定鏈活動效率、價格發現等。以出塊時間為時間單位，可以把利息理論引入DeFi，這是對DeFi進行定量分析的基礎。但因為TPS有限制，DeFi需要拉長付款周期，更需要精確計算利息，

區塊鏈雖是去信任化的，但地址是匿名的，沒有身份和信譽，這顯示了開放性，但會導致作出承諾需要超額抵押。而因為超額抵押，DeFi借貸的風險定價效率很低，最終需要在去信任環境中引入信任，用信任消減對未來的不確定性，例如地址與鏈外身份和信譽關聯，例如公鏈內重復博弈等。[2020/10/28]

第二，加密資產屬于私人數字資產，價值基礎是私人部門或市場機構。這樣就把央行數字貨幣排除在加密資產以外。但這個界定有不清晰之處。除中央銀行以外的公共部門機構發行的Token形式的證券，應該也屬于加密資產范疇。比如，世界銀行2018年發行的全球第一個使用區塊鏈創建和管理的債券Bond-i。

第三，加密資產的用途包括支付、投資以及獲得商品或服務三個方面。這對應著證券監管對加密資產的劃分——支付型、證券型和功能型。加密資產監管目標是促進金融穩定和金融消費者保護，防止加密資產被用于洗錢、恐怖融資和逃漏稅等用途，并符合碳減排方向。

總的來說，加密資產是除央行數字貨幣以外，用Token表示的價值。這樣就把加密資產與實物資產、基于中央證券登記機構或托管機構的非實物化證券區別開來。加密資產在管理方式、交易、清結算和隱私保護等方面的特色，是它們能成為一種新的資產類型的關鍵原因，但由此引入的新風險，也構成加密資產監管重點。

加密資產分類標準

巴塞爾委員會按價值基礎將加密資產分為兩類——1類和2類，其中1類加密資產又分為1a和1b兩個子類。巴塞爾委員會在分類中采取排除法，對1類加密資產采取非常嚴格的標準，凡是不符合的就都歸于2類加密資產。

萬向區塊鏈鄒傳偉：數字人民幣仍面臨三大挑戰:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉表示，展望未來，數字人民幣仍面臨如下挑戰。一是客戶使用體驗和接受度，能不能真正用起來，二是數字人民幣系統的安全和效率，能不能支持十四億中國人使用，三是數字人民幣能否發揮其天然便于跨境支付的特點，走出國門應用。（經濟參考報）[2020/9/24]

1類加密資產

1a類加密資產包含現金、存款、貸款、債券、股票、大宗商品或其他傳統資產的Token化。此處的「傳統資產」指記錄在中央證券登記機構或托管機構賬戶中的資產。1a類加密資產與對應的傳統資產除了存在形式不同以外，擁有相同的法律權利，體現在資產所有權、未來現金流和清償順序等方面。如果某類加密資產需要先贖回或轉化為傳統資產，才能擁有與傳統資產相同的法律權利，就不符合1a類加密資產的標準。需要看到的是，即使1a加密資產與對應的傳統資產擁有相同的法律權利，它們在交易場所、投資者群體和交易方式等方面的差異，也會影響它們的流動性、市場價值以及作為抵押品來緩釋信用風險的能力。

1b類加密資產不擁有與對應的傳統資產相同的法律能力，但通過穩定機制實現了價值掛鉤關系。穩定機制的核心是一個受信任的發行機構。該發行機構基于足額的傳統資產儲備發行加密資產，并且保證完全的可贖回性，也就是投資者始終能用加密資產1：1兌換對應的傳統資產。穩定機制有多種可能的安排，有兩個要點：第一，作為發行儲備的傳統資產池與發行機構之間是否有破產隔離關系；第二，哪些人或機構可以直接向發行機構贖回加密資產。這兩個要點決定了對1b類資產的監管要求。

因此，對1b類加密資產，是先有傳統資產，再通過穩定機制生成傳統資產在Token模式下的「鏡像」，而1a類加密資產沒有「鏡像」屬性。巴塞爾委員會要求，1a和1b類加密必須全部符合以下要求，只要有一條要求不符合，就屬于2類加密資產。

穩定機制

穩定機制必須始終有效，體現為加密資產與對應的傳統資產之間的相對價格差異，在1年中超過0.1%的次數不得超過3次。否則，穩定機制就不是始終有效的。

萬向區塊鏈鄒傳偉：區塊鏈兼有信息互聯網和價值互聯網的功能:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉表示，很多研究者把區塊鏈稱為價值互聯網。這個說法不全對。區塊鏈實際上兼有信息互聯網和價值互聯網的功能。區塊鏈應用于供應鏈管理、防偽溯源、精準扶貧、醫療健康、食品安全、公益和社會救助等場景，主要體現區塊鏈作為信息互聯網的功能，是用公共賬本來記錄區塊鏈外商品、藥品、食品和資金等的流向，讓上下游、不同環節相互校驗，穿透信息“孤島”，讓全流程可管理。這類應用在很多場合也被稱為“無幣區塊鏈”，它們共同的關鍵特征是：區塊鏈本身不涉及價值流轉（指資產產權或風險轉移），而是記錄區塊鏈外的價值流轉。（新浪財經）[2020/7/1]

穩定機制必須支持基于充足數據的風險管理。比如，作為發行儲備的傳統資產池的構成和估值。

發行儲備資產的真實性。

與加密資產有關的權利、義務和權益有清晰定義，在法律上可執行，并且相關法律框架保障結算最終性

加密資產必須始終保障完全的可轉讓性和結算最終性。1b類加密資產必須保障完全的可贖回性。

加密資產必須保持完善的文檔記錄。在結算最終性方面，應該載明關鍵金融風險完成轉移的時點，以及交易不可撤銷的時點。1b類加密資產必須清晰定義：贖回者群體構成，贖回者的義務，贖回的時間框架，贖回得到的傳統資產，以及贖回價值的確定方法等。

加密資產相關功能及其所依托的網絡，在設計和運營層面均能充分緩釋和管理任何重大風險

加密資產相關功能及其所依托的網絡，不會損害加密資產的可轉讓性、結算最終性或可贖回性。

執行加密資產相關功能的實體必須遵循穩健的風險治理、控制政策和實踐標準，以處理相關風險，包括但不限于：信用風險，市場風險，流動性風險；運營風險，包括外包、欺詐和網絡風險；數據丟失的風險；各種非財務風險，包括數據完整性；運營彈性；第三方機構風險管理；反洗錢和反恐怖融資。涉及的實體包括加密資產的發行機構，轉讓和結算系統的運營者，穩定機制的管理者，以及發行儲備資產的托管機構。

萬向區塊鏈鄒傳偉：央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具:美東時間6月24日，在哈佛大學肯尼迪政府學院的貝爾弗中心智庫展開了一場由中心主任Aditi Kumar主持的關于數字貨幣的研討會。萬向區塊鏈首席經濟師學家鄒傳偉表示，因為數字貨幣技術存在變革當前的跨國支付系統，而且中國政府大力推動人民幣國際化，央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具。但這之中并沒有地緣目標，從技術講，當前的賬戶范式的SWIFT和通證范式的DCEP系統并不相同。天秤幣并不是美國政府的海外先鋒，且會對貨幣替代和貨幣主權有深遠影響。（巴比特）[2020/6/26]

加密資產所依托的網絡應保障所有交易和參與者都可追溯。相關影響因素包括：運營架構，是一個還是多個實體執行網絡核心功能；開放程度，即網絡準入有無限制；節點的技術角色，是否存在分工關系；驗證和共識機制。

執行加密資產贖回、轉讓和結算最終性的實體必須接受監管

涉及的實體包括轉讓和結算系統的運營者，穩定機制的管理者，以及發行儲備資產的托管機構。

從這些要求看，巴塞爾委員會為1類加密資產制定了非常嚴格的標準，歸納起來有以下要點。第一，1a類加密資產與對應的傳統資產擁有相同的法律權利。這必須有立法保障，類似于國家通過修法讓央行數字貨幣具有和紙幣一樣的法償貨幣地位。第二，1b類加密資產的穩定機制要嚴密設計，以滿足「始終有效」標準，包括發行儲備資產的托管、投資和流動性管理策略，贖回者群體構成，申購贖回機制，套利機制使加密資產與對應的傳統資產的價格收斂的效力，定期接受第三方審計，以及信息披露等。第三，如果1類加密資產采取分布式賬本技術，則只能是有準入限制的聯盟鏈，而不能是無需許可的公有鏈，并且并發處理能力強，不能因分叉而影響結算最終性，還能與中央證券登記機構或托管機構的賬戶系統高效協同。第四，1類加密資產的發行機構，發行儲備資產的托管機構和投資機構，贖回者群體，以及分布式賬本的驗證節點都要遵循穩健的風險治理和控制政策和實踐標準。

目前，全球范圍內符合1a類加密資產要求的幾乎沒有，最接近1b類資產的是各類穩定幣，但現有穩定幣也很難符合1b加密資產要求。

鄒傳偉：區塊鏈技術在數據產權界定中發揮重大作用:5月17日消息，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉發文《如何建立合規有效的數據要素市場》稱，如何建立合規有效的數據要素市場，一個可行選項是使用密碼學技術。區塊鏈技術用于數據存證和使用授權，也在數據產權界定中發揮重大作用。（第一財經）[2020/5/17]

2類加密資產

幾乎所有現存的加密資產都屬于2類加密資產，主要包括：

在公有鏈上完全基于算法發行的、沒有任何資產儲備或信用支撐的虛擬資產，包括比特幣、以太幣等。

達不到1類加密資產標準的Token化證券和穩定幣。

經「加密資產智能合約」組合而成的新的加密資產，比如DeFi。

NFT。目前，大部分藝術品NFT是一種無版權的復制品。

巴塞爾委員會基于審慎原則，默認所有加密資產都屬于2類加密資產，除非銀行類金融機構通過分析、風險管理和監測，向監管機構證明某加密資產符合1類加密資產的全部標準。

巴塞爾協議對加密資產敞口的處理

巴塞爾協議對加密資產敞口的處理遵循了三個原則。第一，功能監管，「相同風險，相同活動，相同處理」。加密資產如果提供了與傳統資產一樣的經濟功能，造成了一樣的風險，就應該遵循相同的監管處理。對加密資產使用的技術，巴塞爾協議采取技術中性原則，不會明確鼓勵或抑制某種技術的使用。第二，穿透式識別加密資產的風險，使用主流的風險計量、防范和處置等方法，從而將加密資產納入巴塞爾協議的監管框架，而不是「另起爐灶」。第三，巴塞爾協議是國際活躍銀行的最低監管標準，各國可以根據自身情況實施更嚴格的監管。特別是，如果一國禁止本國銀行類金融機構有加密資產敞口，就會被認為遵循了全球審慎標準。我國屬于這種情況。接下來，按巴塞爾協議三大支柱和加密資產分類討論巴塞爾協議對加密資產敞口的處理。

最低資本要求

1類加密資產將根據巴塞爾框架判斷是屬于銀行賬簿還是交易賬簿，以及對相關敞口的處理是適用標準法還是內部評價法。巴塞爾委員會認為，鑒于加密資產的很多新特征，對內部評級法的使用應非常慎重。

1類加密資產的信用風險和市場風險資本要求應不低于對應的傳統資產，但1b類加密資產還需針對穩定機制引入額外資本要求。這方面存在多種可能的情況，需要具體問題具體分析。比如，如果某1b類加密資產只有一個贖回者，投資者只能通過該贖回者將加密資產兌換為對應的傳統資產，那么投資者就會承擔該贖回者違約的風險。在信用風險資本計量上，這相當于投資者持有一筆對該贖回者的無抵押貸款。再比如，如果某1b類加密資產的發行儲備資產由一個享有破產隔離地位的實體持有，法律保障了投資者對發行儲備資產的索取權，那么就無需針對贖回者的信用風險引入資本要求。此外，鑒于1類加密資產使用了新技術，可以考慮引入針對運營風險的附加資本要求。

巴塞爾委員會認為2類加密資產以及2類加密資產的組合、股權投資和衍生品等屬于高風險資產，應使用1250%的風險權重。在8%的資本充足率下，這意味著銀行類金融機構要有充足資本以吸收2類加密資產價格完全「歸零」造成的損失。

巴塞爾委員會認為，當前無需在杠桿率、大額風險敞口和流動性比率等監管中對加密資產引入新的處理方法，沿用現有處理方法即可。特別在流動性比率監管中，巴塞爾委員會認為，加密資產不滿足合格優質流動性資產標準；在流動性覆蓋率計算中，屬于資產方項目的2類加密資產使用0%的預期現金流入率，屬于負債方項目的2類加密資產使用100%的預期現金流出率；在凈穩定資金比例計算中，屬于資產方項目的2類加密資產使用100%的穩定資金需求系數，屬于負債方項目的2類加密資產使用0%的可用穩定資金系數。換言之，在流動性比率計算中，2類加密資產被視為完全沒有市場流動性或融資流動性。

監管審查

銀行類金融機構如果對任何類型的加密資產有直接或間接敞口，就應在持續經營假設下對尚未被巴塞爾框架覆蓋的風險進行評估、管理和緩釋，包括：第一，與分布式賬本有關的運營風險和網絡安全風險，包括秘鑰丟失、登錄憑證被破壞和分布式DoS攻擊；第二，與底層技術有關的風險，包括分布式賬本技術或類似技術網絡的穩定性，分布式賬本的驗證機制，服務的可及性，以及節點運營者的可信度和多元化程度；第三，與洗錢和恐怖融資有關的風險，要遵循反洗錢金融行動特別工作組提出的「以風險為本」方法。

監管機構根據銀行類金融機構提供的信息，審查銀行類金融機構識別和評估相關風險的政策和程序是否恰當，以及評估結果是否充分。如有不足，監管機構有權要求銀行類金融機構實施補救措施，包括壓力測試，情景分析，計提撥備，附加資本要求，以及監管限制或其他緩釋措施。

監管機構如果認為針對1類加密資產的信用風險和市場風險資本要求不足以覆蓋相關風險，可以上調資本要求，包括：第一，禁止所有銀行類金融機構使用內部評價法；第二，在標準法和內部評級法中使用更長的流動性期限；第三，在市場風險框架下，針對加密資產與對應的傳統資產之間的差異測量基差風險；第四，在加密資產的一些技術特征影響其償付能力時，使用資本要求的調整系數。

市場紀律

銀行類金融機構除了遵循第三支柱信息披露要求以外，還應針對加密資產敞口披露以下信息：第一，與加密資產有關的商業活動，以及該類商業活動如何影響銀行類金融機構的風險狀況；第二，針對加密資產敞口的風險管理政策；第三，與加密資產有關的報告范圍和主要內容；第四，當前和興起的與加密資產有關的最顯著風險，以及如何管理這些風險。

銀行類金融機構應定期披露與1a類、1b類和2類加密資產敞口有關的信息，包括：第一，直接和間接的敞口大小；第二，資本要求；第三，會計分類。

小結

巴塞爾委員會《對加密資產敞口的審慎處理》對加密資產給出了目前范圍最廣的規范定義。除了央行數字貨幣以外，加密資產既包括以比特幣為代表的虛擬資產，也包括傳統資產在新技術條件下的新存在形式。巴塞爾委員會默認大部分加密資產屬于2類加密資產，銀行類金融機構要在加密資產價格完全「歸零」和完全沒有市場流動性或融資流動性的保守假設下，滿足資本充足率和流動性比率等要求。但如果某類加密資產達到1類加密資產的要求，銀行類金融機構面臨的資本要求將相當于或略高于對應的傳統資本。這一方面體現了巴塞爾委員會的審慎態度和保守價值觀，另一方面對密碼學、分布式賬本或類似技術與傳統資產的結合創新提供了激勵機制——創新只要滿足巴塞爾委員會設置的標準，面臨的資本要求就將顯著下降。鑒于目前市場上合格的1類加密資產很少，巴塞爾委員會的這個方法論將促使創新服務于金融穩定和金融消費者保護等目標。針對加密資產帶來的新問題，巴塞爾協議顯示了很好的開放性和包容性，風險識別、計量、防范和處置等方面的方法和工具顯示了很好的普適性。

銀行類金融機構在金融系統中居于樞紐位置，將在加密資產生態中承擔多種角色，可能包括1類加密資產的發行機構，發行儲備資產的托管機構和投資管理機構，加密資產的投資者和做市商，虛擬資產服務提供商，以及分布式賬本的驗證節點等。因此，巴塞爾委員會《對加密資產敞口的審慎處理》通過約束銀行類金融機構，將對加密資產生態產生全方位影響，并將影響證券和保險監管對加密資產的處理。

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