從數據統計探討比特幣大起大落的真實情況及應對策略_比特幣

撰文：PeterGuo(BabelFinanceResearch)

本文基于作者的獨立研究和分析判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。對于讀者使用本文以及由此產生的任何后果，貝寶金融不承擔任何責任。

在正文開始之前，首先需要表明的是，我們對加密資產的長期價值抱有樂觀看法。自比特幣誕生以來，長期持有比特幣的投資者都獲得了可觀回報，而隨著主流投資機構的不斷認可，似乎沒有理由現在要改變這種長期看法。

與此同時，加密資產的暴跌又常常讓投資者倒吸冷氣。2021年9月7日，比特幣當日大跌11%，振幅高達24.89%。據火幣交易所顯示，比特幣價格在22點開始下挫，兩小時內急跌至最低39818.18U，跌幅超20%，致全球近40萬投資者爆倉超280億美元。

加密貨幣市場的高波動性盡人皆知，雖然自去年開始比特幣“出圈”受到機構投資者追捧，但似乎這并未「馴服」比特幣急漲急跌的特性，而一種看法認為高波動已成為阻擋其它機構入場的障礙，和很多高杠桿投資者的「夢魘」。

那么，比特幣大起大落的真實情況到底如何呢？讓我們從上帝視角來一探究竟。

1幣幣皆是：暴跌是成長的煩惱

讓我們暫時拋開事后諸葛亮式的做法——試圖對9月7日暴跌做大量的基本面、資金面以及技術面的追根溯源，我們先放大觀察的時間維度和空間維度，先來統計下歷年來比特幣的暴漲暴跌的發生頻次。

Nansen分析師：鏈上數據顯示Binance的財務狀況是個“黑匣子”:金色財經報道，數據分析公司Nansen的一位分析師說，按交易量計算的頂級加密貨幣交易所Binance可能 \"資本雄厚\"，但其財務狀況在很大程度上仍是一個“黑匣子”。盡管該交易所已經公布它在鏈上持有550億美元的客戶存款，“除此之外，我們對他們的實體沒有太多的鏈上或任何形式的財務訪問或透明度。”根據Nansen的分析，交易公司Jump Trading是將資金從Binance轉移出去的最大實體之一。（coindesk）[2022/12/21 21:57:22]

我們在時間上選取自2016年1月1日至今(2021年9月13日，下同）的時段作為研究樣本，對大漲、大跌的幅度做如下定義。

大漲：幣價自日內某一低點開始上漲，期間漲幅達到15%及以上。

大跌：幣價自日內某一高點開始下跌，期間跌幅達到15%及以上。

我們綜合了Bitstamp、Binance兩家交易所的BTC現貨數據，得到如下圖1結果。

圖1?數據來源：Binance,Bitstamp,99BITCOINS?制圖：BabelFinance

從上圖中不難發現，自2016年至2021年這六年時間里，比特幣每年都會出現日內大跌達15%及以上的情形。

金融科技風險評估公司Strategic Risk Associates完成1200萬美元融資:11月30日消息，金融科技風險評估公司 Strategic Risk Associates (SRA) 宣布完成 1200 萬美元 B 輪融資，EJF Silvergate Ventures 基金、JAM FINTOP 和 FINTOP Capital 共同領投，Atlantic Union Bankshares Corporation 和一批現有投資方參投。

據悉，Strategic Risk Associates 已與美國數百家金融機構達成合作，重點關注（加密）數字資產相關風險，幫助銀行等機構衡量其金融科技風險成熟度，提供季度風險評估等服務，以支持金融科技和數字資產風險管理。（Financial IT）[2022/11/30 21:12:05]

其中大跌頻次出現最多的2017、2021年均是大牛市暴漲沖頂的一年，換言之，牛市期間的暴跌頻率是高于熊市的。

為了進一步分析，我們按同樣方式統計了近六年單日漲跌幅超20%的天數。

暴漲：幣價自日內某一低點開始上漲，期間漲幅達到20%及以上。

暴跌：幣價自日內某一高點開始下跌，期間跌幅達到20%及以上。

圖2?數據來源：Binance,Bitstamp?制圖：BabelFinance

比特幣礦企Argo此前2700萬美元融資計劃宣告失敗，或在短期內出現負現金流:10月31日消息，比特幣礦企Argo發布公告稱此前2700萬美元的融資計劃已經無法完成，正在繼續探索其他融資機會。此外，公司售出了3,843臺全新的Bitmain S19J Pro機器以最大限度地提高流動性并保留現金，現金收益約為560萬美元。公司表示，如果無法成功完成任何進一步的融資，Argo將在短期內出現負現金流，并需要縮減或停止運營。

此前報道，10月7日，比特幣礦企Argo Blockchain通過發行8700萬股股票籌集了2700萬美元，以緩解流動性壓力。該公司的首席執行官Peter Wall稱，能源價格上漲以及比特幣價格下跌雙重因素打擊了Argo的盈利能力，導致出現現金短缺。此外，該公司還通過出售3,400臺AntminerS19籌集了700萬美元。[2022/10/31 12:01:18]

如圖2所示，除2016年的極限情況外，其它年份均出現了單日漲跌幅超20%的情況，最多的是2017年有8天出現單日暴跌20%，最少的是2016年僅1天出現暴跌。

此外，這種暴跌的發生天數并沒有隨時間出現顯著減少的規律。筆者在收集信息時發現有種觀點提及2020年比特幣成為主打長線投資的機構優選標的，這種機構控盤的市場將大大降低比特幣波動性，但有趣的是，至少目前為止數據還不支持這種觀點。

比特幣礦企Marathon Digital二季度開采707個比特幣 持有量增加到10,055 枚:金色財經消息，比特幣礦企Marathon Digital (MARA) 第二季度產出707枚比特幣，比一年前的第二季度增長了 8%，但低于第一季度開采的 1,259 個。原因是“運營障礙”，包括維護問題和為該公司的Hardin、MT 鉆機供電的發電廠的嚴重風暴，以及德克薩斯州近30,000 臺已安裝礦機的供電持續延遲。

此外，Marathon自2020年10月以來一直沒有售出比特幣，現其持有的比特幣已增至10055枚，公允市值為1.989億美元。（Coindesk）[2022/7/8 1:59:13]

圖3?數據來源：Binance,Bitstamp制圖：BabelFinance

另外需要注意的是，我們上面選取的僅是走勢相對穩定的現貨數據。如果更全面地統計數據，比如考慮到其它流動性偏差更大的交易所、振幅更大的期貨合約、滾動24小時而非日內統計，那這種「至暗時刻」還會更多。

以交易規模最大的幣安交易所為例，如果滾動24小時觀察，2021年存在24小時內漲幅超15%的有16天，超20%的有7天，24小時內跌幅超15%的有12天，跌幅超20%的有4天。

拋開觸發這種單日急漲急跌的原因不談，僅就近六年的數據統計來看，每年發生的日內跌幅超20%的概率就達到100%、對應年度頻次為3.85天，這直接呼應了經濟學家AlexKruger說的那句話，「對比特幣來說，價格崩盤是一種特色，不是BUG」。

美國非營利性組織比特幣基金會主席：不能對未經測試的資產抱有太多信心:5月20日消息，美國非營利性組織比特幣基金會主席Pierce表示：不能對未經測試的資產抱有太多信心。（金十）[2022/5/20 3:29:26]

由此推之，如果高杠桿投資者操作不慎，那真的是「躲得了初一，躲不了十五」了。

作為幣圈價值共識最高的比特幣尚且如此，那些投機氛圍更濃厚的Altcoin的波動走勢就可想而知了。雖然百倍幣、千倍幣們無時無刻不在刺激著人們的荷爾蒙，但那些歸零幣的現實也同樣在提醒著投機者們需要審視風險、量力而行。

2勢在幣行：何時何勢爆發的低概率

既然我們歸納了幣價每年都會大跌的情況，那是否可以對這種大跌做原因推理，進而形成有效預測的模型呢？

也許很多人會隨口給出那些引發幣價急劇下跌背后的導火索：

2013.12.05?中國央行等五部委發布《關于防范比特幣風險的通知》，將比特幣定性為一種特定的虛擬商品，兩大中國比特幣平臺暫停人民幣充值。幣價當日最大跌幅25%，連續三天累計最大跌幅超50%。

2013.04.10?受塞浦路斯救市消息刺激，世界第一大比特幣交易所Mt.Gox迎來大量交易者，造成服務器癱瘓。癱瘓造成市場恐慌，比特幣價格大跌超40%。

2014.02.24?全球最大比特幣交易平臺Mt.Gox突然停止服務，兩日跌幅超35%。

2015.01.26?Coinbase成為首家持牌美國比特幣交易所，比特幣當日最高漲幅21.63%，但隨后沖高回落開始陰跌。

2016.08.02?當時世界最大比特幣交易所Bitfinex被盜119,756枚比特幣，損失超過7,200萬美元。當日，比特幣價格重挫20%。

2017.09.14?比特幣中國宣布9月30日停業，引發提幣恐慌，當天跌幅超16%。

2021.05.13?馬斯克宣稱特斯拉叫停用比特幣支付購車，該消息發出后三小時內，比特幣最大跌幅超16%。

不否認某些突然信息對價格的巨大影響，但如何有效判斷它們則需要依賴于投資者成熟的分析功底。不過就這些現實案例而言，與其說是基本面，倒不如說是消息面的影響。對這些消息面分析的弊端具有很強的不可知性，投資者對消息的解讀既有利空/好出盡，也有直接利空/好的解讀，在實際盤面波動上來看，既有一步到位的下跌，也有醞釀之后的下跌，還有持續性的下跌。

總之，這種難以衡量效果的消息也會影響我們誤判行情，很多消息面的影響也并不能直接量化到幣價波動上來。

不可知性：

2014.08.18BTC-e平臺發生比特幣暴跌40%，并帶動其它交易所幣價大跌。事后人們解讀為高杠桿的連環爆倉所致，或僅僅歸結于市場疲軟。

2021.01.10比特幣當日盤中大跌17%，事后分析師將很多這種上漲期間的大跌歸咎于市場的「融漲」現象。

反常性：

2017.09.04中國央行等七部委發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》，當天比特幣價格小幅下跌后繼續上漲。

2017.12.10/18美國CBOE、CME先后上線比特幣期貨，但上線當日比特幣表現萎靡。市場解讀為CME獲批上線期貨的利好已經兌現，而正式上線后的交易量低迷引發市場恐慌。但吊詭的是，薩爾瓦多在2021年9月7日正式啟用比特幣作為法幣，并且巴拿馬、秘魯等國也在提交認可法案，并無重大利空，但比特幣當日卻不漲反跌。

2019.08.28英國女王批準休會，硬脫歐預期增大，但比特幣卻連續兩日下跌超10%。這種反常在于比特幣在以往的硬脫歐事件中表現出了避險資產特性，例如在2016年6月23日、2019年4月10日均發生硬脫歐風險降低的事件，比特幣是應聲大跌的，2016年6月24日發生硬脫歐預期增強的事件，比特幣大漲近20%。

滯后性：

2018.10.15比特幣當日盤中一度大漲20%，當時USDT兩小時暴跌8%，但針對USDT的暴雷質疑是發生在同月3日、6日。

2018.11.16BSV硬分叉完成，爭議雙方已經就分歧展開多次論戰，但直到同月19日才出現大跌。

反常性滯后性：

2021.08.05以太坊在20:33完成倫敦升級，但既沒出現利好兌現的利空大跌，也沒立即利好刺激上漲，而是先跌后漲。部分的市場解讀是，該升級消息并未引起關注，在之后幾個小時內才在各社區發酵進而引發買多力量入場。

不可知性反常性滯后性：

2020.03.12比特幣當日暴跌45%以上，人們事后解讀為疫情引發的外圍市場暴跌聯動比特幣流動性不足杠桿連環爆倉清算等。

2021.09.07比特幣毫無征兆大跌超20%，部分媒體事后解讀為礦工近2900枚比特幣的拋售所致。

2021.09.13比特幣的仿幣萊特幣被沃爾瑪接受作為付款手段，萊特幣15分鐘內飆升超30%，而后該消息被辟謠，短時又迅速下跌25%至原位。

總而言之，比特幣的價值不是以主體信用做依托的，是依賴于社區共識的，而共識是一種情緒化的產物，情緒則天然具有喜怒無常、變化無常的特點，在金融市場上這種情緒的波動就會在價格上表現為高波動性。進一步講，即使是目前業內認可度較高的一些估值模型對應的公允價值也是經常偏離其即時價格的，對要求度更高的短期暴跌預判就更是難上加難了。

3知己知?百戰不殆

通過上述探討，我們可以做如下總結。

比特幣的暴漲暴跌是其內生因素導致的，并非市場bug。盡管比特幣單日暴跌20%以上是小概率事件，但放在以年為觀察周期的尺度上來看，近六年中每年發生的概率則是100%的。

暴跌何時發生？這很重要，但不可知。盡管事后辭順理正的解釋往往能寬慰那些驚慌的投資者，但對如何指導預言下次則是徒勞的。在筆者看來，以比特幣為代表的的主流加密貨幣的價值共識是逐漸擴大強化的，從過往的經驗歸納和對價值資產的演繹來看，比特幣是宏觀看漲的，其急劇波動也是任何早期市場從發現價值到確認價值的必經之路。所以，我們仍需不厭其煩地強調經常提到的那句話，「與其預測風暴，不如做好方舟」。

對長期持幣者來說，暫時遠離市場，可以避免受到比特幣被宣告死亡400多次、每年必現單日暴跌20%的干擾，獲得長期的價值回報，但更多的投資者沒有這樣的定力。無論你是哪種類型投資者，都應當適度控制杠桿，并尋求像貝寶金融等的專業機構，來協助構建長期穩定的投資組合以對沖暴漲暴跌風險。

參考資料：

https://www.odaily.com/post/5171112

https://www.8btc.com/article/506661

https://www.jinse.com/blockchain/451762.html

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