Messari 2022年加密行業深度研報（五）：市場基礎設施_加密貨幣

原文來自Messari，原文標題為《CryptoThesesfor2022》，譯者|?W3.Hitchhiker

投資者來說很糟糕。盡管名義費用僅為65–85個基點，但依據其結構與比特幣的持續波動和市場的長期看漲趨勢，這些有資產很可能會使投資者每年損失近5–10%的隱藏成本。

彭博社甚至指出，“Crypto的印鈔機又開了”由于像Proshares的BITO、VanEck的XBTF和Valkyrie的BTF這樣的基金被要求基礎比特幣期貨的流通性，這些期貨的長期合約一直以高于短期合約的價格交易。這種“傳染性出血”給華爾街做市商帶來了直接的損失，而ETF持有者則受到了直接的損失。

亞瑟·海斯用通俗易懂的語言寫了一篇關于這些工作原理的文章

可以說，這種期貨結構對于追蹤石油等實物商品的ETF來說是必要的，在這些商品中，很難或不可能接受基礎資產的實物交割。但對于像比特幣這樣的資產來說，類似的結構是瘋狂的，它既有健康的現貨市場，也有投資者可以托管實物結算期貨的簡單機制：比特幣錢包！我們從第一天就知道新的比特幣ETF是輸家。我們只需看看類似的結構性大宗商品ETF，就能看出現貨市場表現不佳的可能性有多大：石油期貨ETFUSO在過去五年中下跌了38%，而基礎資產上漲了62%。

喬奧爾西尼）

RaoulPal對此有最好的解釋：

“發行BTC期貨ETF是一個好步驟，但這基本上給了對沖基金一個巨大的套利機會，因為期貨在牛市階段將以大幅溢價交易，他們可以獲得這些回報。這是金融市場的老把戲—你現在必須增加多個都盈利的新中介機構—ETF提供商、清算所、期貨經紀人、管理人、審計師、律師事務所、CME和對沖基金ARB。華爾街再一次變得更加富有，散戶投資者虧損。”

如果這里有任何一線希望，那就是勞爾是對的。

華爾街喜歡他們能從中獲利的產品，而現貨ETF，盡管它很出色，但卻不能讓這些產品的傳統參與者加入。就像豬仔到食槽一樣，BITO等人最終能否讓銀行參與到加密貨幣的行動中來？基準交易提供了免費的資金，他們可以在其嚴格的監管范圍內追求。我想這可能是一個長期的積極因素？同時，如果除了經紀人之外還有人獲勝，那將是Coinbase的零售用戶。而不是BITO/BTF/XBTF的失敗者

BenThompson還指出，至少我們現在知道了監管的凈成本：價值數億美元的contango/backwardation的產品花費，除了它們“在監管上是可能的“之外，沒有任何意義。在這種瘋狂的情況下，現貨ETF是成本較低的選擇，GaryGensler不太可能很快批準現貨ETF，這是對SEC十年來錯誤的加密貨幣政策的完美結尾。

自從溫克艾沃斯雙胞胎首次提出現貨ETF申請以來，公共市場投資者錯過了比特幣市場1000倍的升值。在2013年中提交了他們的現貨ETF申請。現在他們也可以每年損失10%為代價給華爾街……而且上升空間更小。

我預測這些產品的總體成本都將低于1%，但在2022年，它們的成本扣除合同卷將超過5%。

2.高盛Gary和公司贖回

當談到對保護加密貨幣市場的零售投資者的傾向時，GaryGensler是一個騙子和欺詐者的最終原因與Grayscale的BitcoinTrust/GBTC產品有關，它仍然是加密貨幣中最被誤解的產品。

我將盡我所能簡要地解釋它是如何工作的，但解釋起來很容易就會有很多頁。這些

關于信托的信息都是公開的，但你需要有一定的經驗，才能知道你在看什么

在文件中看到的東西。

我將盡力簡單地解釋一下它是如何工作的，但解釋很容易是15頁。關于這些信托基金的信息都是公開的，但你經驗豐富，才能知道你在這些文件中看到了什么。

首先，您需要了解該組織結構圖：

GBTC是基于現貨的灰度比特幣信托基金的公開流通股。該信托基金持有400億美元的比特幣，年費為2%。

灰度是信托的發起人，贊助類似信托的家族。

Grayscale是該信托基金的發起人，并贊助了一系列類似的信托基金。

數字貨幣集團是灰度公司的母公司。

然后你需要了解灰度的產品和一個普通的ETF之間的區別。

Messari聘請首席運營官，未來將進行IPO:10月22日消息，區塊鏈分析公司Messari創始人Ryan Selkis表示，終于要聘請首席運營官（COO）了。關于將Messari擴大到不可避免的IPO，我應該與哪些世界級運營商交談？

首席運營官工作要求：熱愛加密貨幣及其潛力；善良但無情的執行；需要非常好，讓其感到有點害怕。

Ryan Selkis補充表示，他希望幾乎完全集中在產品、政策（未來幾年至關重要）和績效管理上。因此，此人將真正負責所有核心業務職能。[2022/10/23 16:35:45]

一種普通的基于現貨的大宗商品ETF(如黃金的GLD)有“授權參與者”，通過交易基礎資產和它們所代表的股票，創造并贖回“一籃子”股票，直到每股價格等于基礎資產凈值(“NAV”)。如果對ETF的需求大于潛在的日內需求，那么>NAV動態將吸引經紀人購買比特幣，通過將比特幣發送到信托工具來創造新股，然后在公開市場上出售新創建的股票。當股價為而灰度信托公司卻不是這樣的。

你今天看到的GBTC股票是通過證券法的一個漏洞進入市場的

Grayscale的授權參與者從認可的投資者那里為其信托基金籌集資金，然后通過所謂的Rule144在六個月的調料期后，投資者可以在公開市場交易新創建的GBTC股票。我過去稱這為準ETF或側門ETF或浮士德式交易。它看起來像一個ETF，但事實上：

在6個月后，公開浮動以慢動作沖擊場外市場；

沒有贖回機制可以通過轉換基礎股票來取回您的比特幣。最后一點很重要，我們稍后會看到。這是一種單向的資金流動。

TheRule144的漏洞為認證投資者提前涌入灰度信托鋪平了道路，然后在鎖定期后將其轉到零售市場以獲得巨額保費。長期以來，對公開交易的比特幣工具的需求超過了供應，GBTC股票是唯一合法的游戲，而證交會在其他ETF提議上拖拖拉拉。這種持續的公開市場溢價對Grayscale的信托基金來說是一個很好的引導機制，早期投資者從利差中賺了驚人的資金。總計數十億美元，以零售業為代價，并得到了美國證券交易委員會的默許。

GBTC溢價持續的時間比大多數人預期的要長得多。但隨著機構投資者越來越容易進場比特幣，過度擁擠的灰度交易變成了負值。新創建的股票在第一季度充斥著市場，而我們現在有了一個持續的、很大的折扣。

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請記住，如果這是一個真正的ETF，溢價就不會存在，認證投資者也不會在數年內拋售給散戶投資者。這還意味著，該信托基金相對于資產凈值的巨大折扣將在一夜之間關閉，因為投資者將選擇在該信托基金中贖回GBTC股票，以換取在現貨市場上價值高15%的比特幣，并將理性地這樣做，直到資產凈值缺口關閉。委員會拒絕批準現貨ETF繼續懲罰那些已經被套，等待可能永遠不會到來的資產凈值回報，并且被灰度收取2%年費的投資者。

不過，對于灰度投資者來說，還有第三條路和一個逃生艙口！

雖然Grayscale不能同時進行新股的“連續發行”和提供贖回計劃，但他們可以尋求所謂的RegM贖回，因為他們已經在GBTC折扣期間暫停了新股發行。問題是—如果你預料到證券交易委員會會出現瘋狂的波動和三次失誤，你是正確的—灰度可以在任何時候追求這一點，但沒有義務追求RegM贖回，因為如果他們也在追求ETF轉換，他們在10月份基于期貨的ETF獲得批準的第二天就這樣做了。

Grayscale實際上說了幾件事是真的，但不是全部事實：“我們在2016年因RegM贖回計劃而陷入困境，這就是我們暫停該計劃的原因”和“GBTC投資者在公開市場上可以獲得流動性，我們正試圖通過將信托基金轉換為ETF來縮小資產凈值差距。”這些都是真的，也是他們選擇的路線，但全部事實是贖回計劃是可能的，但他們選擇不追求。

Grayscale將他們的資產管理看作是與美國證券交易委員會在ETF轉換計劃中的經營杠桿。SEC的ETF轉換計劃，但更重要的是，但更重要的是，鑒于BIT目前的加州酒店結構，他們將其看作是10億美元的保證征稅列車和永久資本。灰度作為BIT的發起人是最終的決策者，當涉及到他們是否擁做：

一個ETF轉換的文件

執行RegM贖回計劃

清算其信托基金

與此同時，每一次DCG-GrayScaleGBTC回購本身并不表明信心，而是為了避免股東因為憤怒將資金從一個口袋轉移到另一個口袋。他們沒有任何動機允許贖回。

Hoo AMM流動池新增GameStarter:據官方消息，Hoo官方宣布已于2022年06月02日15:00（東八時間）在AMM池中新增GameStarter(GAME)， 支持用戶通過添加流動性的方式成為流動性提供者，按池占比獲得AMM自動做市的手續費收益。

據悉，Gamestarter是一個基于區塊鏈網絡的游戲眾籌平臺，提供類似Kickstarter的商業模式，通過NFT的形式預售游戲資產，幫助獨立游戲開發團隊籌集資金。同時還為已成功發布的游戲提供游戲資產的交易。[2022/6/2 3:58:27]

你能責怪他們嗎？

SEC在這里視而不見，Gensler是同謀，它允許GBTC和信托公司資產凈值之間有60–100億美元的差距。Grayscale以0%的緊迫感“追求”一只他們知道不會來自SEC的ETF。“在證交會批準ETF之前，我們不會贖回”是一個聰明的談判說法，這樣他們不會面臨媒體的強烈反對。這玩意兒十分復雜，不會激怒人們，所以投資者輸了，而Gensler和Grayscale贏了

這讓我們看到了今年DCG頻繁發布的“新聞”，以及他們關于GBTC回購授權的公告。這不是英雄主義，而是一個沒有風險的選擇。

不知情的投資者認為DCG可以彌補資產凈值差距，但真正發生的是，要么a）ETF轉換，GBTC回到面值，DCG實現GBTC收益，b）AUM坐在那里，DCG“自我支付”其GBTC股票的2%管理費，要么c）他們最終推出了RegM贖回計劃，或者清算比特幣，讓他們的比特幣回到面值。

在我上個月寫了這篇文章后，一位律師指出，“這些情況總是會進入法庭，尤其是如果Grayscale繼續收取費用，而對折扣卻什么也不做，這肯定是可能的。請記住，他們對信托負有受托責任。“好吧，好吧，但請記住，他們可以辯稱，他們正在采取措施通過回購和申請ETF來彌補這方面的差距。在這方面，他們可能是不可觸及的。但我認為，人們應該警告新投資者Grayscale的新信托的性，這些信托的表現往往更差。

預測：BarrySilbert是GaryGensler的爸爸。灰度獲勝，并繼續嘲笑證交會。由于GBTC在沒有RegM計劃或ETF的情況下，平均比資產凈值折價15%，投資者損失慘重。。

。)

穩定幣和借貸產品的監管對這個行業來說是一件好事。一旦我們開始看到穩定幣發行人和貸款人今年在資產負債表上存放的一些資產，我們就有點失去了我們的高地。包括灰度股票！

Tether可能持有很多的的商業資產，但Blockfi的資產可能更讓人大開眼界。我會挑他們的毛病，因為a）我在那里有資產，所以我認為這是安全的，b)他們已經在監管的瞄準范圍內，c)他們在一次糟糕的交易中被抓住了)他們資本非常充足，e)這都是公開信息。

以下是我們對BlockFi第一季度的了解…

Block在1月份報告稱，BlockFi在2020年的收入不到1億美元，其中約3000萬美元來自灰度交易中的GBTC保費，5500萬美元來自機構貸款。BlockFi是兩家公司之一，他們猛烈抨擊了灰度交易，引發了美國證券交易委員會13G的披露。到2月11日，BlockFi坐擁17億美元的GBTC股票和未實現的約1.5億美元的收益。幾天后，與NAV相比，GBTC的價格開始了為期兩周的25%的下跌。無論Blockfi在那段時間內未能實現盈利的確切金額是多少，都立即翻轉為1–1.5億美元的未結算虧損。

該公司在幾周后宣布了3.5億美元的D輪融資。是巧合還是償債能力的提升？我認為是前者，但該公告似乎是被快速跟蹤。

BlockFi是最終打破灰度交易的主要原因嗎？對于2月份發生的事情，這里有一個合理的解釋：

隨著GBTC溢價收窄，機會成本上升，BlockFi風險團隊自然會想要削減該頭寸。考慮到BlockFi的巨大風險，平倉可能會導致惡性拋售，跌破凈值門多薩線，直到BlockFi風險團隊覺得可以將剩余的水下頭寸入庫，并實施戰略來注銷剩余的不良投資。

事實上，到6月24日，BlockFi已經擺脫了45%的頭寸，這意味著他們可能仍然擁有價值超過10億美元的未公布的GBTC，他們以10%的未實現虧損持有這些資產，加上2%的灰度管理費，再加上BlockFi的儲戶利率。

沒關系！

Messari報告：就風險調整后的收益而言，比特幣的表現優于全球最大的對沖基金:11月12日消息，Messari在最近的研究報告中透露，就風險調整后的收益而言，比特幣的表現優于全球最大的對沖基金。該數據分析平臺指出，比特幣的夏普比率(Sharpe Ratio)為“3”。夏普比率表示的是投資者持有一種風險較高的資產時，資產額外波動所帶來的回報增長率。報告作者Mira Christanto指出，在過去三年里，比特幣與股票、黃金、原油等其他資產類別的相關性最低，這增加了加密貨幣對投資者的吸引力，因為它能夠抵消投資組合的潛在損失。他還表示，主權財富基金和養老基金正在關注比特幣。（bitcoinist）[2020/11/12 14:08:10]

BlockFi會活下去，即使頭寸完全虧損，他們的資產負債表也能吸收沖擊。也許BlockFi現在已經完全退出了交易，和/或它已經用其他DeFi賭注和機構貸款彌補了糟糕的賭注。然而，事實仍然是，通過第三方文件的財務披露，這甚至對目前擁有50萬零售客戶的100多億美元加密貸款人構成了潛在風險。

既然我們知道了香腸工廠，可以說今天的加密貸款產品類似于貨幣市場基金—Blockfi的風險要高得多—畢竟這并沒有讓貸款和穩定幣看起來如此瘋狂。

MattLevine對CoinbaseLend的問題寫得最好，并指出了問題的關鍵。

“聽著，我懂了。從Coinbase及其客戶的角度來看，坦率地說，從大多數對加密感興趣的普通人的角度來看：人們愿意借給他們的比特幣。感覺不像是保安。1946年最高法院的一個案例稱這是……這不是股票、債券、“票據”、“投資合同”、個人借據或銀團貸款，這有點煩人和過時。這是一個完全抵押的銀行賬戶，存款準備金率為100%。銀行持有你的錢，用它來資助貸款，付給你利息，即使貸款違約也還你，整件事對你來說是無縫的，等等。這只是一個銀行賬戶。”

正如我在上一章所說，我們要守住制高點！在你的資產負債表上儲存大量的風險有點傻；可能導致重大償付能力問題的；切勿披露儲備或借出帳簿的組成；然后不要指望政策制定者做出回應。我們需要貸款人和保管人的準備金證明。

我想我在上一節已經談到了這一點，但我認為加密出借人今年將面臨嚴格的監管。B2B部門將會很好，但零售貸款機構可能不會在年底前在美國受到歡迎。

4.CeFivs.TradFi

我仍然認為人們真的不明白它。銀行、傳統交易部門、主要資產管理公司。它們都可以進入加密貨幣，而且可能遲早會推出各種各樣的產品。但那時候游戲基本上已經結束了。

除了不分清紅皂白的打擊、創紀錄的并購交易或類似的東西，加密貨幣的“CeFi”公司贏了，他們不會把他們的領先優勢還給華爾街。籠罩在整個行業的監管風險使TradFi組織處于邊緣地位，這阻礙了它們發展機構知識和人力資本基礎，但是在受監管的加密金融服務領域進行長期競爭。

當然，會有企業創新小組、加密執行官和新聞稿，但加密公司只是更大、更快、更積極，而且不受維護50年前的平行TradFi基礎設施的束縛。人才庫也只向一個方向移動…進入加密，在那里，我們仍然處于金融、技術和創造性人才向加密遷移的幾十年早期。

投資者在去具有創世意義的區塊鏈公司之前，不會去高盛公司進行場外借貸，這些公司在不到2.5年的時間里創造了1000億美元的貸款。

對于期貨，他們不會選擇CME而是Binance或FTX。在研究CoinbaseInstitutional之前，他們甚至沒有研究富達，在加密創新方面，富達可以說是傳統參與者中最好的。FDIC將使用Anchorage來管理有序的銀行清算。

ViewthisNFTonOpenSea

DEX的勢頭將持續下去，因為根據定義，基于開放源代碼的分散市場將比集中市場更廣泛、更有活力。

我們有整整一章專門介紹DeFi，我們將在第七章中討論更多關于DEX的內容。目前，我們將堅持討論加密貨幣的大型集中式交易所。

今天，基本上有三層。前三大“上帝級”交易所是Coinbase、Binance和FTX，在這些交易所中，首要地位可能取決于新產品和監管勝利。然后是Kraken、Huobi、Kucoin、Gemini、OKEx和Bitfinex在“交易量落后”陣營中，但如果前三名中的任何一個下降或停滯，“這幾個交易所仍然可能占據主導地位”。在這個市場份額起起落落的群體中，可能會有一個健康的動態。還將有地區優勝者：韓國的Upbit、日本的bitFlyer、拉丁美洲的Bitso、印度的CoinswitchKuber、非洲的Luno等。

動態 | Messari十大趨勢：USDT市值翻番 DCEP將于明年測試:Messari Research 近日公布了 2020 年加密貨幣行業十大穩定幣趨勢，據報告稱，Tether (USDT) 是早期加密貨幣領域的殺手級應用之一，雖然其合作交易平臺 Bitfinex 的銀行業務出現了問題，但 Tether 的市值在過去一年仍然翻了一番。

MakerDAO 的 DAI 在不久前從完全依賴于 ETH 的單一擔保模式轉向了多擔保模式，預計到 2020 年，鎖定在 Maker CDP 上的 ETH 和流通的 Dai 都將翻倍，其最終將成為拉丁美洲等新興市場中穩定幣的首選。Libra 不太可能在未來幾年內錨定一籃子國際貨幣，而更有可能僅與單一貨幣錨定（極可能是美元）。而中國的 DCEP 可能會于 2020 年初，由中國人民銀行與中國四大商業銀行共同在深圳和蘇州推出 DCEP 測試，DCEP 可能會讓中國更好地控制自己的貨幣體系，增加其貨幣的透明度和效用。Binance Venus（啟明星）在全球范圍掛鉤本地化的穩定資產，并在司法管轄區內廣泛尋求建立銀行關系和得到政府支持。[2019/12/18]

我只打算報道這里的前三家交易所。如果這令人失望，那么你可以寫自己的年終書。

Coinbase現在有分析師的報道，如果你想了解更多關于他們的信息。我在EmilieChoi部分也提到了他們的一些優勢。驚人的增長、先發優勢、作為第一家加密IPO的“免費營銷”、流動性股本，他們可以用這些資本在額外的增值收購中揮霍、當今頂級交易所之外最穩定的監管定位。但最有趣的可能是他們的Web3計劃。我一直在關注他們的Coinbase錢包和DAO計劃，更不用說他們即將到來的NFT市場了。

Binance是三巨頭中最有趣的交易所，更不用說最大的了。可以說，它太大而不能倒閉，但它們肯定有清理監管形象的工作要做。在過去的一年左右，他們在世界各地被追捕，而CZ聽起來像是一個在作為一個司法單身漢的良好運行后終于準備好安定下來的人。我敢打賭，在這一點上可能需要接受政府作為投資者？也許是新加坡？他們是如此之大，以至于監管補救措施可能需要通過條約而不是私下談判來實現。監管方面的麻煩使該公司的業績在某種程度上受到了關注。今年每個人都在談論Coinbase和FTX，而BNB代幣—僅占交易所利潤20%—今年秋天首次突破1000億美元的市值。

不過，如果你想知道熱度的方向，我會指出FTX。今年有很多關于SamBankman-Fried的文章。30歲以下最富有的人。有效的利他主義者。Sizechad模仿者。老實說，這是當之無愧的。FTX以超凡脫俗的速度發展，在不到三年的時間里，在不到100名員工的情況下，建立了250億美元的業務。他們是有史以來增長最快的公司，領先于Coinbase、Stripe，甚至Binance，他們在競爭殘酷的加密交易市場做到了這一點。以下是他們如何做到這一點，只需10個簡單的步驟！

利用成為BitMEX上頂級交易員之一的資本和信譽。

和你的姐妹道具桌一起在FTX的創業期做市場。

由交易者為交易者制造產品—比如杠桿代幣和代幣化股票。

使用代幣來激勵早期客戶獲取，因為轉換成本很高。

購買BlockFolio中最大的移動平臺。

成為未來總統競選活動的世界上第二大捐助者。

在體育運動上花費了驚人的5億美元做市場營銷，以建立品牌知名度。

選擇正確的第1層區塊鏈，以幫助擴展DeFi生態系統(Solana)。

用它來成為早期比特幣者聚集在以太坊外的神。

增加令人瞠目結舌的金額。

如果Web3讓每個人都成為投資者，那么FTX等人想擁有互聯網規模交易所。到2030年，我們將看到萬億美元的加密交易所。

6.加密證券

Gensler仍然在等待讓他的團隊批準加密交易所的任何內部自動測試系統，而不是繼續誹謗其申請人。與此同時，只有一個“數字證券”平臺值得注意，即RepublicCrypto。

剛剛完成1.5億美元的B輪融資，Republic看起來對建立一個數字證券的二級交易平臺很感興趣，隨著私人公司的估值飆升到創紀錄的高度，以及只認可的二級交易過程得到標準化，這種事情可能會變得更加廣泛有趣。他們也值得關注，因為在大多數加密貨幣項目被視為證券的末日場景中，他們可能是主要受益者。首席執行官KendrickNguyen并沒有回避這個現實。”共和黨所做的一切，我們所接觸的一切，我們大體上將其視為證券，并將其置于現有的美國證券法框架之下。

聲音 | Jameson Lopp：2018年比特幣幾乎所有指標都有所增長:據CCN報道，加密貨幣軟件工程師Jameson Lopp認為，盡管經濟方面表現不佳，比特幣的基礎設施卻變得更好了，在2018年取得了其他可衡量的改善。綜合數據顯示，比特幣幾乎所有指標都有所增長，在綜合和學術興趣、資金、數據錨定、軟件升級和鏈上安全方面都表現出色。Lopp還指出，比特幣ATM的數量在2018年翻了一番，這證明加密貨幣線下交易比在線零售更受歡迎。進入加密領域的風險投資資金在2018年增長了近四倍，從8.7728億美元增加到31.27億美元。此外，學術界正在比以往更廣泛地研究比特幣和區塊鏈。例如，提到比特幣的谷歌學術（Google Scholar）文章數量從2017年的10600篇增加到2018年的超過14400篇。[2019/1/3]

不過，這是另一個新的共和國產品，我更感興趣：初步訴訟提供。如果對加密的威脅主要來自FSOC監管機構，那么創建一個基金通過訴訟無情地反擊可能是比競選融資更有效率的資本使用方法。

保管是Crypto和TradFi之間的道路交匯的地方。對客戶資金的托管為登記、貸款、做市、治理參與等打開了大門。這是加密貨幣公司應該得到監管的一個明顯領域。在未來幾年里，我們將看到TradFi進入加密貨幣的大多數并購活動將是在托管方面，我們將看到的大多數投資者和網絡參與者進入加密貨幣經濟將選擇托管而不是自我托管，以確保安全和保障。

像Anchorage、BitGo,Fireblocks和Ledger這樣的專用托管機構最近都因為傳統基金的興趣爆炸而成為獨角獸。CoinbaseCloud顯示了托管節點和押注服務市場對這些團體來說是多么的有利可圖。他們僅在第三季度就獲得了8000萬美元的賭注收入，而其他基礎設施公司，如Blockdaemon、Figment和Alchemy已經籌集了大量資金來效仿。

事實上，代幣銷售作為一類投資的表現比標準普爾要好—超過一個數量級。代幣銷售一直以來籌集了約200億美元。僅Binance(BNB)就交付了整個初始投資的5倍。以下是實際的數學，根據市值排名前15位的七個代幣銷售項目。

這是在僅僅5億美元的投資資本上創造的3500億美元的價值……足以抵消所有失敗者本身近20倍的損失。這還不包括以太坊在2014年僅用1800萬美元的眾籌收益創造的5500億美元的市場價值。對于那些表現不佳，或根本沒有交付，或完全是騙局的代幣銷售，一個好的安全港會把這些脆弱的“未注冊證券“案件，變成大獲全勝的欺詐案件。

聲稱代幣作為一個類別對投資者不利是無稽之談。如果是的話，它們是對美國證券交易委員會的一種控訴。投資者希望并需要今天的股票市場的替代品。參與代幣經濟—幾乎任何程度的多樣化—在歷史上都造就了贏家。以Mason最近對CoinList銷售的分析為例，這也是對Crenshaw說法的嘲弄。雖然美國在參與Coinlist大部分銷售的排除國家名單中，僅次于朝鮮，但以下是100美元投資在他們前20次銷售中的實際表現：

MessariPro:CoinListSalesvs.ETH)

這個分析中唯一的問題是Coinlist投資的表現是否超過了ETH的投資，而不是它是否帶來了正的回報。在評估期間，只有兩個代幣的交易價格低于Coinlist的售價。其中一個是Props，由于他們決定遵守美國證券交易委員會的報告和RegA下的證券限制，使得他們的網絡無法使用，因此實際上已經被摧毀。另一個則為Coinlist買家提供了一個嵌入式看跌期權。如果你在每個Coinlist銷售項目中都投資100美元，除了SEC批準的項目外，你支付2000美元會獲得15萬美元回報，命中率為100%。

這是令人厭惡的，應該讓目前證監會的領導層感受到你的憤怒。

雪上加霜的是，從Angellist公司分拆出來的Coinlist公司，該公司幫助制定了JOBS法案，試圖放松現有的證券法，最近以15億美元的估值籌集了1億美元，盡管無法向美國投資者出售。

該基礎設施的存在是為了促進美國平臺上合規、用戶友好、公平、長期導向的網絡去中心化代幣銷售。SEC只是嚴重疏忽了。

a16z的KatieHaun在加入Coinbase的董事會之前是一名聯邦檢察官！）。

公共區塊鏈的性質是開放的，所以這些公司幫助當局抓獲洗錢者、逃稅者和恐怖分子是一件好事。強大的合規工具有助于為我們的主張帶來可信性，即公共區塊鏈使加密貨幣成為犯罪的可怕工具。他們是FUD的破壞者。

這的確是反洗錢解決方案的輝煌之年，如Chainalysis、Elliptic和Ciphertrace。稅收解決方案也是如此，TaxBit一躍成為獨角獸俱樂部。加密貨幣數據和治理平臺、SEC殺手和超級英雄工廠Messari也有一個好年景。

你不需要成為一個完全的叛逆者，就能在加密貨幣中獲得一些建設的樂趣。

USDC以資助一項投資時，我都會喜極而泣，因為我不必在銀行界面上啟動電匯—這種方式看起來像是由一個在業余時間還在玩Frogger的人設計的。

這些都是顯而易見的。我更想談談今年到目前為止我們所看到的所有獨特的升級：在薪資整合、零摩擦的流支付、二次支付，以及與慈善機構等新客戶的集成這些等等。我要在這里推銷我的天使投資項目，因為這些公司都沒有代幣，而且它們都是殺手級的支付基礎設施業務，今年的交易量已經垂直上升。

工資單。多年來，我一直在鼓吹對加密貨幣薪資解決方案的需求。這些工具可以簡化與大型薪資供應商的整合，使員工能夠無縫地收到加密貨幣的工資，同時也滿足了稅務合規的需要。我們正在使用Juno來支付我們的加密貨幣工資，我甚至向邁阿密市長推薦了它。(這對投資者的增值作用如何？

流支付：我愛流支付。早在2015年，我們是Streamium的第一批投資者，這是一家比特幣流支付公司，有點像閃電網絡之前的閃電。今天在比特幣上，Strike也有類似的解決方案。但我對以太坊上的流支付選項最感興趣。Superfluid可以處理訂閱、工資、獎勵或任何其他價值流，并有連續、實時的結算。Multicoin稱之為網絡化現金流。

二次支付。好吧，′Gitcoin有一個代幣，而且我不是早期的天使投資人。但他們是第一個納入二次支付的主要項目，這是一個殺手級的加密貨幣原形。Gitcoin為“公共產品“籌資項目提供動力，這些項目是可擴展的，公開辯論，而且是民主的，而不是暴發戶。這就是DAO財庫最終將被有效地大規模解鎖的方式。

慈善捐贈。在加密貨幣之前，我創辦了一家慈善支付公司。當我第一次進入這個領域時，我想過要把這個概念轉變成適用于加密貨幣資產。當時為時過早，但我的論點仍未改變：捐贈升值的加密貨幣資產為捐贈者提供了雙重好處：你避免了捐贈的“財產“的資本利得稅，而且你可以注銷禮物的全部流動價值。今年，GivingBlock通過將這一想法帶入主流而將其擊垮。他們將處理1億美元以上的捐贈，而且剛剛開始。

新興市場。在大多數發達國家，我們仍然認為貨幣穩定是理所當然的。隨著通貨膨脹率達到6%，這種情況可能會慢慢改變，但對于委內瑞拉等新興市場的人來說，這已經是一個事實，他們經歷了災難性的貨幣危機和動蕩。我想繼續押注于那些為危機地區帶來支付穩定性的頂級匯款平臺，無論他們的實際位置如何，都要使用穩定幣。

同樣，我沒有對今年在加密貨幣支付方面發生的一切進行公正的評價。這實在是太大了。Coinbase宣布與Visa合作并推出了Coinbase卡。BlockFi宣布推出比特幣獎勵信用卡。Stripe正在招聘一個加密貨幣團隊，并將Paradigm聯合創始人MattHuang納入其董事會。萬事達卡與Bakkt合作。Visa通過購買Punk的方式向朋克搖滾的精神靠攏。Ramp以3億美元的價格籌集資金。Moonpay以34億美元以上的價格融資。這一切都太看漲了。我不能接受。

11.加密貨幣的國家安全案例

讓我在2013年進入比特幣的其中一件事是關于美國政府能力的“大空頭“論述。我認為我們的國家領導層—主要是由于我們的兩黨制度和媒體的加速退化—將缺乏以任何有意義的方式解決結構性挑戰的能力，而且即使他們這樣做了，他們也會以酒鬼的效率這樣做。

這一論點已被證明基本正確。上的兩極分化變得更加嚴重，赤字達到了二戰時期的水平，在利率接近零的情況下，我們選擇了大規模地將我們的債務貨幣化。自2020年初以來，有史以來進入流通領域的美元約有40%是印刷的。所有這些都導致我最初的空頭論調通過比特幣多頭獲得了500倍以上的回報。

因此，你可能會驚訝地發現，出于國家安全的考慮，我實際上非常看多美元，而且因為我碰巧喜歡這個國家，即使我對它的許多領導人感到不滿。也就是說，我相信擺脫我們目前困境的唯一途徑之一是利用我們揮舞全球主要儲備貨幣的剩余時間，并開始出口加密美元。一個擁有美國財政部的充分信任和信用，但可以匿名交易的數字現金工具將是驚人的，并吸引全球交易方。一個閉環的聯邦儲備局維護的中央銀行數字貨幣很可能會失敗，因為沒有一個正常的民族國家會邀請這種細化的外國監督進入其銀行系統。

為什么政策制定者應該接受負責任的監管的穩定幣？a16z說得最好。

“現有的、蓬勃發展的私人美元計價穩定幣的生態系統可以幫助美國迅速采取行動，在金融創新方面贏得新興的地緣軍備競賽。美國應該譴責中國的數字人民幣項目中所體現的監控專制主義—而不是試圖模仿它。美國的政策制定者應該對建立大規模的集中式支付基礎設施持謹慎態度。這樣做將對政府建立關鍵技術平臺的有限能力提出前所未有的要求，帶來重大的隱私風險，并為攻擊者創造一個極具吸引力的目標。”

受監管的穩定幣可以與更有限的CBDC共存，并通過消除單點故障，為我們未來的金融系統增加彈性。

我同意，我相信保持美元作為世界首選儲備貨幣的唯一途徑是美國擁抱加密貨幣。隨著比特幣的流動性增加，金融機構和外國政府對沖美國的信用度，我們可以看到比特幣和其他形式的加密貨幣取代他們的儲備與國債。或者，我們會看到具有強大貨幣政策保障的中央銀行數字貨幣更容易削去美元的領先地位。這里的博弈理論是美國禁止其替代品，或者買入作為救生圈。

前者不會持續很久。后者則必須如此。

DCEP

老實說，今年我花了大約15分鐘來閱讀中央銀行的數字貨幣。幾年前，當這一概念首次被提出時，我讀到了我需要的東西，此后，我看到的每一個標題基本上都歸結為“哇！這太棒了！我們可以完全監控公民的金融交易，并在需要時使利率為負值！”我不喜歡。

中國的DCEP提供了一種特殊的地獄景象，你會注意到這是我在本報告中唯一提到他們的時候，因為除此之外，我不認為中國與加密貨幣有關的任何東西是有趣的。(我也希望如果我再去香港，不要被關起來，所以最好對中國的地緣保持相對沉默）。

中國將在幾個月后的冬奧會上及時推出DCEP，我擔心的是，主要的西方國家政府會將其推出視為一個令人難以置信的成功，并試圖盡可能快地模仿新產品。當然，他們會失敗，因為那些具有技術敏銳性的人能夠完成這樣的項目，被我們的政府領導人謾罵，而不是與他們結盟和合作。

DCEP—與所有中國共產黨的加密貨幣政策一樣—最終是為了消除該國資本控制的漏洞。一位分析家說，DCEP將使逃往澳門的資本減少6000億美元。

我最擔心的是，這只是取代美元作為可出口儲備貨幣的長期行動中的第一步。如果中國能夠建立一個兩級DCEP支付系統—一個促進國外匿名流通和國內完全可監督交易的系統，它的功能將類似于ZCash這樣的東西。只不過，你可以有兩個透明的人民幣池，而不是一個屏蔽的Z-地址池和透明的T-地址池：一個國外的人民幣池，在與中國的互動點上有監控，以及一個完全不可屏蔽的國內人民幣池，中國共產黨當局持有第二把鑰匙。

換句話說，DCEP可能很快成為領先的數字歐元候選國。中國現在是大多數國家的主要貿易伙伴，包括歐盟。如果他們在國外流通的數字人民幣中提供哪怕是很小程度的隱私，也會對美元的儲備范式構成真正的威脅。

13.聯邦幣和西方CFDCs

西方國家感受到了行動的壓力，這很自然。美聯儲將“很快“發布一份報告，審查自己的CBDC的成本和效益。幸運的是，這是一場我們會輸的比賽。而且坦率地說，我們應該輸。

我們在美國的軌跡包括國家管理的數字貨幣支付軌道，這將允許無處不在的交易監控，審查和負利率，竊取存款作為一種機制，以強制執行財富稅或在支出低迷時期懲罰儲蓄者。我們正試圖建立一個更糟糕的中國DCEP版本，但沒有必須的威權主義價值觀來保證在西方實現。

我們沒有任何競爭優勢—他們會走得更快，有更好的協調和可執行性，并從一個更大的貿易網絡開始。我們唯一有趣的優勢將在CBDC的設計中或多或少地消失，而CBDC將進一步授權我們的支付公司監視客戶，甚至威脅要解除他們的關系。

斯諾登稱他們為CFDCs，我喜歡這種構思。現代政府并不是公眾信任的好管家。如果不與他們在50%的交易中安裝自己的努力作斗爭，那將是瘋狂的。特別是當政府已經可以在現代銀行賬戶中充當有效的2–3個多重簽名者時，更特別的是當更好的替代方案已經存在時。

在參議院銀行委員會的證詞中，美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾似乎同意！他告訴委員會，他仍然“合法地未決定“CBDC的好處是否超過其潛在風險。他告訴委員會，對于CBDC的好處是否會超過其潛在的風險，他仍然“合法地沒有決定”，并提出一個更好的解決方案可能只是涉及穩定幣的清潔監管。

我們應該團結在流動性強、監管良好的穩定幣周圍，將其納入整個加密貨幣生態系統，而Circle的USDC和Paxos是當今唯一認真的競爭者。

USDC是唯一一個在Binance、Coinbase和Kraken之間已經可以互通的穩定幣，而且它與Paxos相比，是一個更強大的DeFi橋梁。為了吸收Tether的市場份額，獲勝的穩定幣必須是無處不在的，而USDC比Paxos大一個數量級。

作為一個國家，我們的選擇是看著DCEP取代美元成為全球儲備，用我們自己的全面監督貨幣來競爭中國，或者團結在完全保留的、良好監管的穩定幣周圍。

如果美元失去了儲備貨幣的地位，對全球地緣將非常不利。我不確定這樣一個史詩般的權力交接會是和平的。

聽起來不再那么瘋狂了!

USDC有很多值得喜歡的地方。它已經是多鏈，可以在以太坊、Solana、Algorand和更多地方使用。它是DeFi中流動性最好的穩定幣。Circle每月都會發布由前五大審計師GrantThornton提供的USDC儲備的審計報告。USDC的創造者擁有街頭信譽，自2012年以來，他們熱衷于建設合規的加密貨幣支付基礎設施。一旦Circle通過SPAC上市，它也可能受益于上市公司的光環效應，并為其資產負債表增加近5億美元的額外現金。

如果金融包容性和人道主義援助是本屆政府的優先事項，那么Circle也已經在這方面做了一些工作……與美國政府合作!USDC是最有前途的貨幣之一，它兼顧了服務不足的社區廣泛的、可負擔的支付渠道以及法律和監管合規性。

Facebook的Novi錢包的試點啟動。

即使Novi計劃最終轉向其“Diem“貨幣—這一過程可能需要數年時間，而且絕無保證—PaxosUSDP的規模和數量也可能在此期間爆發，因為Novi正朝著一個雄心勃勃的路線圖前進，這可能對不太謹慎的金融服務提供商產生直接破壞性影響。

正如我去年寫的那樣，*”在我們看到類似規模的中央銀行數字貨幣取得一丁點進展之前，美國將出現非銀行金融加密美元的擴散”。*如果我們繼續靠攏這一領先優勢，我們就會贏，尤其是穩定幣在許多方面完美地反映了我們在受監管的金融體系內無法創新：將加密貨幣公司排除在銀行服務之外是我們”原罪“的副產品。

如果你仍然懷疑受監管的穩定幣是我們的未來，那么你有一個家庭作業：本周發送一筆電匯和一筆穩定幣交易。

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