期權：到期損益_CAL

一般人接觸期權是從到期交割的損益圖去開始感受的，也就是俗稱的payoff曲線。

期權4個方向，買CALL賣CALL買PUT賣PUT，不同日期不同行權價，可以組合出千奇百怪的payoff圖，今天拋磚引玉，只講最簡單的看漲期權CALL：

買入一個CALL，大概payoff圖就這樣：

到期標的價格低于執行價歸零，沒漲過“執行價+權利金”小虧，大漲大賺。

Premia與Lido合作在Arbitrum上推出wstETH期權池:10月26日消息，DeFi期權協議Premia與Lido達成合作，已在Arbitrum上推出wstETH期權池。[2022/10/26 11:44:19]

怎么去理解這個圖呢，我們有兩個觀察角度：

第一次玩期權的人，肯定是從期貨思維過來的：

如果到期標的價格大于執行價，也就是所謂的期權進入實值，這個期權看起來就變成了一個期貨（線性，但是在橫坐標平移了權利金的距離）。

共有42500份價值約20億美元的期權合約將于周五到期:根據Skew提供的數據，共有42,500份價值約20億美元的期權合約將于周五到期。占主導地位的加密期權交易所Deribit將在8:00UTC結算大部分未平倉合約。根據Deribit的說法，歷史似乎正在重演，因為周五每月到期的最大痛點是44,000美元。期權市場在短期內也轉為看跌，截至發稿時，為期一周的看跌期權偏斜報告為正值。這是短期看跌期權或看跌押注的跡象，其需求高于看漲期權。一個月的偏斜是中性的，而三個月和六個月的偏斜仍然為負，表明長期看漲偏見。（CoinDesk）[2021/8/26 22:39:24]

從這個角度來看，我們可以不準確地認為付出期權的權利金就可以在一定條件下復制一個期貨的頭寸，這就是所謂的期權的杠桿。比如某個BTC CALL的權利金價格是0.1BTC，那么杠桿就是10倍。

Skew數據：BTC期權市場整體情緒看跌:金色財經報道，Skew數據顯示，5月19日，比特幣期權的看跌/看漲比率攀升至1以上，隨著恐慌情緒加劇，該比率在5月20日升至1.27。這表明交易員買入的看跌期權多于看漲期權，意味著出現了看跌趨勢。從這個角度來看，可以認為投資者可能一直在押注比特幣的下跌，或者只是為了在拋售時對沖他們的投資組合。然而，盡管存在這樣的悲觀情緒，Skew的BTC期權流量指標表明，看漲期權處于領先地位。然而，賣出看漲期權被視為看跌信號。事實上，根據可獲得的數據，有37％的交易者可出售其看漲期權，占1495.7 BTC。這意味著投資者押注比特幣的下跌，這與25％的購買看漲期權的看漲交易者不同。因此，不管看漲期權如何，BTC期權市場的整體情緒仍然看跌。[2020/5/22]

和期貨的payoff對比如下：

Deribit交易所3月份比特幣期權合約交易量造新紀錄:金色財經報道，在3月13日BTC大幅下跌后，Deribit交易所的每日期權的隱含比特幣波動性飆升了300％以上，這使該交易所付出了很多代價。為了應對這種情況，該交易所多次加強保險基金。從好的方面來看，隨著隱含波動率的上升，Deribit期權合約的交易量創造了紀錄。根據報告，以美元計算的總交易量估計超過161億美元，這一數字比2020年2月的表現高出10%。2020年3月的成交量也是自2018年5月以來以美元計算成交量第三高的月份。交易的比特幣期權合約數量也創下新高的319392份，在同一期間內還交易了613163份ETH期權。[2020/4/4]

單看payoff，本質上期權和期貨是用灰色區域和綠色區域做了一個交換，至于這波交換虧不虧，不太好說。

看起來這個payoff圖，損失有限，收益無限，真是個好東西啊，但是實際情況是天下沒有白吃的午餐，這個payoff要結合概率信息來看。

假設價格是個隨機運動，服從正態分布，那么以后的某個到期日，標的價格方面的概率大概是這樣分布：

當然，概率到底是個啥樣，是個真正的玄學，可能更尖峰肥尾，也可能是歪的，但是一般來說，現價附近的概率是最高的，中間肯定鼓個大包：

回頭把payoff圖結合概率信息一起看，事情就不一樣了。

先對比平值（ATM） CALL和對應的期貨：

期貨的盈利概率是55開，但是ATM CALL的買方盈利概率偏小。

買方的虧損就是賣方的盈利，圖像上下翻轉一下，給出ATM CALL賣方的圖：ATM CALL的賣方盈利概率偏大。

期權買賣雙方并不是對等關系，買方小概率賺大錢，賣方大概率賺小錢。

期權買方付出權利金，你別看權利金不貴，那是把概率分布上最肥的一塊肉送給賣方了。

再來看一個虛值期權的例子：

買方的盈利概率為灰色區域，賣方的盈利概率為綠色區域。

盈利概率比較小，但是虛值期權買方隱含的杠桿倍數非常高。

虛值期權買方擅長以小博大，高杠桿率帶來高盈利，伴隨的是（市場認為的）極低的發生概率，如果市場給出來的概率是1%，你覺得是2%，恭喜你，梭哈，血賺。

具體的期權買方賣方的關系，概率分布的問題是個大坑，留到后面來講，這一篇表達個意思就行。

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