UST的爆雷后、是否真的帶崩了算法穩定幣？_UST

曾經是全球第三大穩定幣的TerraUSD近日迅速崩盤，不僅攪動了幣圈，也引起了美國財長耶倫的關注。在5月10日的聽證會上，耶倫強調了穩定幣監管框架的必要性。她說，目前的監管框架“沒有為穩定幣的風險提供一致和全面的標準”。此外，耶倫還特別提到了UST的顯著脫錨。由于UST的崩盤，穩定幣的發展受到了市場的高度關注，也受到了質疑。什么是穩定幣，什么是算法穩定幣？為什么LUNA和UST崩潰了？

帶著這些問題，讓我們從穩定幣的發展開始。區塊鏈行業的穩定幣主要分為三種：

1.法幣抵押的穩定幣

由于部分地區的監管政策，交易所無法為該地區的用戶提供“法幣直接購買加密貨幣”的服務，從而推動了第一代穩定幣——法幣抵押穩定幣的發展。

法幣質押穩定幣的主要特點是以法幣作為標的資產，中心化機構作為承兌人，中心化機構承擔剛性贖回的責任。其中以USDT、USDC、BUSD為主要代表。

USDT

USDT是Tether推出的與美元掛鉤的穩定幣。USDT與其他加密貨幣一樣，建立在區塊鏈之上，目前可以在Ethererum、Tron、Solana、Algorand、EOS、Omni、Avalanche等多個公鏈上進行鑄造和交易。

USDT的發行、流通和銷毀機制如下：

Tether聲稱嚴格遵守1:1的準備金保證，即每發行一筆USDT，其銀行賬戶就有1美元的保證金。USDT的儲備價值至少每天公布和更新，儲備金每季度審核一次。

FTX將支持全新LUNA通證空投并暫停原LUNA和UST市場:據官方公告，FTX宣布將支持全新LUNA通證空投并暫停原LUNA和UST市場，具體安排如下：

- LUNA和UST市場將于2022年5月26日12:00（UTC）暫停。

- 全新LUNA通證空投：

在快照時間點，在FTX上擁有UST和LUNA余額的用戶，將有資格獲取全新的LUNA通證空投，可能視情況進行一定的調整。具體時間、實施計劃及數量等詳情將另行公布。[2022/5/26 3:42:31]

根據2021年12月31日的準備金報告，Tether的準備金不全是現金，而是包括現金和銀行存款、國庫券、商業票據和存單、貨幣市場基金、逆回購票據、公司債券、基金、貴金屬、貸款、其他投資等。

美元兌美元

USDC是由Circle發行的完全抵押的與美元掛鉤的穩定幣，并得到Coinbase的大力支持。GrantThornton每月發布一份公開報告，披露Circle發布的USDC的財務狀況。

Circle由高盛集團、IDG、中金、光大、百度、比特大陸和宜信產業基金等機構投資。它在夏威夷、英國和歐盟以外的州擁有支付許可證，并在紐約州擁有Bitlicense。它是加密資產行業的全球許可證。合規訪問美元、英鎊和歐元加密資產的公司數量最多。

美元兌美元

BUSD是由紐約州金融服務部(NYDFS)批準并由Binance與Paxos合作發行的與美元掛鉤的穩定幣。目前，BUSD是繼USDT和USDC之后的第三大穩定幣。

Curve：日交易額超44億美元，UST設計不穩定:5月12日消息，Curve Finance在其社交網站表示，該平臺的日交易額達 44.5 億美元。在回應關于 CRV 價格下跌和 UST 池問題時，Curve Finance 表示在波動的市場下，veCRV持有者賺取了更多的收益，CRV價格并不影響其收益。至于UST，當Stablecoin的流動性高于其支撐能力時，其設計本質上是不穩定的。[2022/5/12 3:09:39]

法幣質押的穩定幣基本可以滿足普通交易用戶的需求，具有保證錨定、資金效率高等優勢。但由于其中心化的特點和標的資產準備金率的不透明，經常受到質疑。他們獲得許可并受到監管。

2.超額抵押的穩定幣

超額抵押穩定幣的主要特點是主流貨幣作為標的資產進行超額抵押。超額抵押的穩定幣主要以MakerDAO的DAI為代表。

超額抵押的穩定幣，顧名思義：抵押資產的價值>鑄造的穩定幣價值。例如：價值100美元的ETH只能鑄造70DAI。當低于最低質押率時，需要補倉。如果倉位未平倉且跌破平倉線，則該倉位將被平倉平倉，并產生平倉罰金。

根據數據，目前超額抵押穩定幣的市場規模約為80億美元。

超額抵押穩定幣最大的特點就是穩定性好，無需擔心中心化機構的不透明；缺點是資金效率低，對智能合約的安全性要求較高，對區塊鏈網絡的性能有一定的要求。尤其是當抵押資產的價格波動劇烈時。

UST跌至0.62美元，已嚴重脫錨:5月10日消息，據行情顯示，UST 已跌至 0.62 美元，已嚴重脫錨。LUNA 跌至 27 美元，24 小時跌幅超 60%。[2022/5/10 3:02:34]

3.算法穩定幣

無論是法幣抵押的穩定幣，還是超額抵押的穩定幣，都有自己的不足。因此，業界對算法穩定幣進行了探索。

人們對算法穩定幣的態度普遍呈現出兩個層面的兩極分化：支持者將算法穩定幣視為一種貨幣改革，而反對者則將其視為龐氏騙局。

算法穩定幣的發展過程其實很坎坷。從AMPL、ESD到BAC，再到Frax、Fei、OHM，這些算法穩定幣在圈內都獲得了一些關注，但都不可避免地以倉促收場。市值真正飛躍的是UST，一度突破180億美元，超越BUSD成為全球第三大穩定幣。

增值稅

UST是Terra推出的算法穩定幣。Terra于2018年推出Terra公鏈及其原生代幣LUNA，后來設計了雙幣系統——LUNA和UST雙向銷毀和鑄造，以套利機制維持UST1美元。

UST的鑄造和銷毀邏輯：

當1個LUNA=100U時，燃燒1個LUNA可以鑄造100個UST；燃燒1UST可以鑄造0.01LUNA。

UST保持穩定的機制：

UST通過套利機制穩定。當UST>1USD時，用戶可以通過銷毀價值1USD的LUNA來鑄造1UST，然后在二級市場賣出UST獲利；當UST<1USD時，用戶可以銷毀1UST鑄造1USTUSDLUNA，然后在二級市場出售LUNA獲利。

Crust Network和達爾文達成合作，將進一步加強波卡生態系統:據官方消息，Crust Network和Darwinia Network（達爾文）達成合作，將進一步加強Polkadot生態系統，這兩個平臺都將完全兼容Web3標準。達爾文的去中心化式跨鏈橋梁將促進Crust生態系統資產的高效多鏈循環。這也將使Crust的數據存儲和計算服務能夠訪問以太坊、BSC和其他公鏈。通過此次合作，達爾文可以受益于使用Crusts的Web3去中心化存儲網絡。此外，達爾文生態系統跨鏈游戲Evolution Land將整合Crust PolkaPet NFT。[2021/3/10 18:31:58]

例子：

當1UST=1.5USD時，用戶可以通過銷毀1USD的LUNA來鑄造1UST，然后在二級市場以1.5USD的價格出售，賺取0.5USD的利潤。價格將接近1美元；

當1個UST=0.5美元時，用戶可以在二級市場以0.5美元的價格買入UST，然后銷毀1個UST鑄造價值1美元的LUNA，然后在二級市場賣出LUNA，從而獲利0.5美元，通過套利動作將UST的價格拉回1美元。

為什么UST能夠成長到180億美元的市場規模？

UST鼎盛時期的市場規模達到180億美元，Terra公鏈的原生代幣LUNA流通市值升至400億美元以上。除了牛市的周期溢價，還依賴于其公鏈生態的DEFI發展。

首先，Terra推出了基于公鏈原生代幣LUNA的算法穩定幣UST。并且通過背書韓國第二大支付集團的投資，設計了UST的使用場景——消費、支付、電商等。例如，Terra與移動支付應用程序Chai合作，該應用程序共有230萬用戶，使企業能夠輕松結算交易。

波場TRON首個官方預言機項目JustLink已正式上線:據官方消息顯示，JUST基金會已于2020年10月30日正式上線去中心化預言機項目JustLink。JustLink是運行在波場TRON網絡上的第一個去中心化預言機項目，作用就是以安全的方式向鏈上的智能合約提供現實世界中產生的真實數據，包括比如借貸價格、穩定幣匯率、金融衍生品價格、預測市場數據等。

波場TRON創始人兼BitTorrent CEO孫宇晨對此表示：“JustLink就是波場版的Chainlink，JustLink的誕生將會是波場生態的一個重大轉折點，波場上的Defi應用也將因為JustLink實現新一輪的大爆發，這對整個波場生態都是極大的利好和再次盤活，JustLink將是對整個Defi生態產生影響的跨時代變革產品。”[2020/10/30 11:15:41]

其次，Terra還推出了合成資產協議Mirror，以增加UST的金融應用。在Mirror協議中，UST可以超額抵押生成合成資產，滿足無法直接投資這些資產的用戶的投資需求。.

最后，Terra最瘋狂的事情是推出了Anchor，這是一個年化收益率高達20%的儲蓄協議。用戶只需將UST存儲在Anchor協議中，即可獲得年化近20%的需求收益和ANC代幣激勵。

基于上述支付、投資、儲蓄等使用場景，Terra構建了一個高杠桿的生態系統。短短兩年時間，LUNA已經成長為超過400億美元的市值，并鑄造發行了180億美元的UST。

這看起來發展得很好，但實際上，UST的鑄造邏輯和UST的維穩邏輯已經注定了今天的崩潰。

查理芒格有句名言：告訴我你的動機，我會告訴你你的結局。

社區里已經有很多人懷疑Terra的倒閉可能是項目現金流高的結果。你為什么會有這種感覺？社區提出了四個主要問題：

1.資金流向。誰投了LUNA和UST，誰接手了？

主要是項目方在造幣，崩盤期間有很多LUNA持有者和UST持有者接手。

2、為什么穩定幣存儲年化收益率高達20%？

為了吸引更多的人和更多的資金來接手。投資者必須持有UST并進行Staking才能獲得20%的年化回報。Anchor協議的借款人可以用這些資金做什么，以確保年化回報率超過20%？

3、8萬多比特幣去哪了？

這個問題應該是當下人們最關心的一個問題，包括幣安的CZ，他也在推特上公開喊話：當Terra陷入困境時，Terra的比特幣儲備去哪兒了。

當UST于5月9日開始下跌時，LFG宣布將開始處置這80,000+比特幣儲備，以穩定UST與美元的掛鉤。第二天，LFG的比特幣儲備被清空。

根據加密數據分析公司Elliptic的鏈上跟蹤，52,189BTC被轉移到Gemini，另外28,205.5BTC被轉移到Binance。

5月9日上午，LFG宣布將“將7.5億美元的BTC貸款抵押給OTC公司，以幫助UST重新掛鉤。”同時，從LFG地址轉移了22,189BTC。5月9日晚些時候，又向同一地址轉移了30,000BTC。在接下來的幾個小時內，52,189BTC被轉移到Gemini交易所，無法判斷這些比特幣是被出售以支撐UST價格還是轉移到其他錢包。

同樣，LFG基金會剩余的28,205.5BTC在5月10日轉移到幣安交易所后，無法確定這些BTC是被出售以支持UST還是轉移到其他錢包。

面對社區質疑，LFG基金會并未透露處置這8萬多枚BTC的細節。

4.不管LUNA崩還是不崩，UST崩還是不崩，為什么Terra戰隊投了很多LUNA？

除了8萬比特幣下落不明之外，Terra團隊還在5月10日至13日期間增發了6萬億個LUNA，這完全不合理，也違背了區塊鏈的精神。

綜上所述，社區提出質疑：Terra項目中LUNA和UST的崩盤，本質上可能是項目方高額套現的結果。為什么Terra不直接將LUNA拋到最高點？因為大部分LUNA代幣實際上都在項目方手中，如果項目方直接在二級市場上出售LUNA，市值高達400億美元的比特幣將無法套現超過80,000個比特幣，更不用說鑄造180億美元的UST。此外，Mirror和Anchor等以高收益鎖定UST流動性的金融協議強烈支持其兌現行動的實現。這類似于證券市場上大股東的套現。他們往往不直接在二級市場上銷售。

價值總結

UST倒閉的教訓應該引起其他類似算法穩定幣項目的警惕，例如Waves的USDN。在Waves公鏈生態的Vires借貸協議中，USDT和USDC穩定幣借貸的年化利率曾一度高達40%。這有什么用途？可以接受這么高的穩定幣借貸利率。受到社區的挑戰。

每種類型的穩定幣都有其優點和缺點。法幣錨定穩定幣存在中心化、不透明、監管等缺陷，但也具有資金效率高、錨定有保障的優勢；超額抵押的穩定幣具有良好的穩定性、去中心化性和抗審查性，但其資金效率較低。算法穩定幣經歷了幾代人的發展演變，但至今還沒有“大而不倒”的成功案例。

在算法穩定幣的核心機制設計上，可能還需要進行大量的實際探索。至少需要考慮以下幾個方面：

首先，算法穩定幣的標的資產的選擇。以UST為例，它在鑄造和銷毀時使用LUNA作為基礎資產，但LUNA本身的共識是否足夠大？Terra生態可能有共識，但在更大的密碼社區，在傳統的韓國消費市場，以及在全球金融領域，銷毀LUNA鑄造的UST的共識還不夠強烈。LUNA代幣本身的分散度太低，高度集中。很難不讓人覺得在LUNA價格高的時候項目方不能賣掉二級市場，所以投進UST來實現高水平套現。對于后續的持有者和用戶來說，這無疑是一個高風險事件。

其次，什么樣的抵押參數可以兼顧安全性和資金效率。仍然以UST為例，銷毀價值1美元的LUNA可以鑄造1個UST。與DAI等超額抵押穩定幣相比，算法穩定幣UST的資金效率要高得多。它沒有選擇達成全球共識。以BTC和ETH為基礎鑄幣資產，無高于100%的抵押率。抵押參數的設置需要考慮標的資產價格波動時無法觸發破產的情況。

第三，穩定幣的使用需求，誰先鑄造，如何監管。因為是穩定幣，理論上沒有投資價值。如果沒有足夠的使用價值和使用場景，很難維持其共識，所以我覺得可能需要根據使用需求和使用率嚴格控制鑄幣廠的數量，從而控制整體風險。不是為鎖定其流通而設置的虛假使用要求，而是作為一般等價物。

我們不能因為現階段算法穩定幣項目的失敗，一根棍子就扼殺了算法穩定幣的發展前景。

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