Coinbase 中長期前景思考：能否恢復昔日榮光？_COI

原文標題：《對 Coinbase 中長期前景的冷靜評估》

撰文：DeFi?Surfer

2021 年，Coinbase??創造了 80 億美元的收入、36 億美元的凈收入和 14 美元的每股收益，但現在，沒有人知道 Coinbase 是否能夠恢復昔日榮光。本文將重點分析 Coinbase 的中長期中長期前景，以便讓人們對這家「上市加密交易所」有更深入的了解。

2021 年 4 月，在 Coinbase 上市之前，首席執行官 Brian Armstrong 給投資者們演示了下面這張 PPT：

從中可見，Coinbase 將自己定位為一個專注于「實現經濟自由」的 Web 3 平臺，但如果我們看看當時的 Coinbase 財務狀況，就會發現 Coinbase 其實應該是一家利潤豐厚的加密零售經紀公司，該公司 2021 年凈收入的 88% 來自零售交易費用，5% 來自機構交易收入，其余 7% 來自 「訂閱和服務收入」（如下圖所示）。

5月份FTX上BTC與ETH現貨交易量首次超過Coinbase:金色財經消息，CoinMetrics 數據分析顯示，2022 年 5 月，FTX 上 BTC 現貨交易量首次超過 Coinbase，同時，ETH 現貨交易量也于同月首次超過 Coinbase。其中 BTC 交易量達到約 300 億美元，突破此前最高月度數據。[2022/6/8 4:09:20]

進一步細分 2021 年的業績，Coinbase 在 2021 年促成了 1.7 萬億美元的交易量，其中 68% 來自機構，32% 來自零售。雖然機構交易量是零售交易量的兩倍多，但 Coinbase 的零售收入增加了 18 倍。為什么？很簡單：零售交易比機構交易更有利可圖。Coinbase 2021 年零售交易的混合收益率達到 1.21%，而機構交易的混合收益率僅為 0.03%，相差約 4000 倍（如下圖所示）。

去中心化媒體和研究組織DAOrayaki在Gitcoin獲得3558人捐助:據官方消息，去中心化媒體和研究組織DAOrayaki在Gitcoin獲得超過3558名社區用戶4298次捐助，總計社區捐助9157美金，預期匹配資金約38,000美金，在GR11 dGov分類中排名第一，也是整個GR11獲得匹配資金最多、捐贈人數最多的項目之一。[2021/9/25 17:05:03]

在思考 Coinbase 的中長期前景時，我們必須問兩個問題：

Coinbase 的零售交易收入來源是否可持續？

Coinbase 的其他收入流能否增長到更大的規模？

然而，有證據表明上述這兩個問題的最終答案很可能都是「否」，讓我們繼續分析下去——

Coinbase 在未來三到五年內面臨的主要問題是，零售客戶群無法支撐公司的基本面，直到其他一些收入來源爆發。對于初級零售用戶群，Coinbase 加密貨幣經紀業務會收取最低 1.49% 的手續費，而對于小額美元交易，有效費率甚至會高于 10%；另一方面，Coinbase Pro 最高傭金率只有 0.60%，比 Coinbase 的整體傭金率低 50%——從這個角度來看，零售用戶可能會覺得自己受到「欺騙」，畢竟大家不會永遠這么「無知」。

Kraken CEO：鑒于Coinbase的表現，公司將重新考慮IPO計劃:在Coinbase股票自4月14日推出以來表現不佳之后，Kraken聯合創始人兼CEO Jesse Powell正在重新考慮Kraken原定于2022年底上市的計劃。Jesse Powell在今日接受采訪時表示，鑒于 Coinbase 低迷的表現，該公司現在正在更“認真地”考慮IPO，因為公司希望避免直接上市可能帶來的問題。Powell表示：“我們將在明年下半年看看市場的情況，然后再決定采用哪種方式進行公開上市。”（Cointelegraph）[2021/6/11 23:29:57]

更重要的是，Coinbase 還需要面對另外三大挑戰：

來自中心化交易所的挑戰：Coinbase 有兩個最大的競爭對手 Binance 和?FTX?，前者提供超過 600 種加密貨幣，子公司 Binance US 提供「超過 100 種」加密貨幣；FTX 提供超過 300 種加密貨幣，子公司 FTX US 提供「超過 20 種加密貨幣」。相比之下，Coinbase 有一定劣勢，根據 2022 年第一季度的股東信函，Coinbase 目前支持 212 種資產托管和 166 種資產交易，或許其優勢僅限于美國市場；

CoinWind雙鏈總鎖倉量突破31億美金:據coinwind官方數據顯示，截止今日11:10，DeFi智能高收益挖礦金融平臺CoinWind在火幣生態鏈HECO和幣安智能鏈BSC的雙鏈總鎖倉量突破31億美金，為用戶創造的總收益突破9300萬美金。

據了解，CoinWind是一個DeFi智能挖礦金融平臺，通過合約自動將質押的幣種進行撮合配對，配合對沖無常損失策略，將用戶收益最大化，有效解決了用戶單幣種挖礦收益低、LP挖礦無常損失大等風險問題。[2021/5/10 21:43:09]

來自傳統金融機構的挑戰：一旦加密貨幣的監管狀態在未來幾年得到明確，高盛和摩根大通等傳統金融巨頭無疑將會進入這一領域，Coinbase 的競爭壓力勢必會進一步加大；

來自去中心化交易所的挑戰：去中心化交易所?Uniswap?在其平臺上有超過 1000 枚代幣可用，交易費只有 0.3%。DEX?一直在搶奪加密交易市場份額，而且這種趨勢可能會持續下去（如下圖所示）。

不僅如此，加密現貨交易量的數據表明，Coinbase?在 2022 年的市場份額也一直在走低（如下圖所示）。

波場TRON入選區塊鏈媒體CoinDesk 20區塊鏈指數:據最新消息，波場TRON入選區塊鏈媒體CoinDesk 20區塊鏈指數。據悉，CoinDesk所做的20區塊鏈指數為投資者，交易員和研究人員提供了深入了解他們需要做出的有關這20種數字資產的決策所需的權威數據和依據。每個單獨的資產頁面都包含有關貨幣類型，其收益，交易量，波動率，交易，費用，價值主張和共識機制的信息。公開報道顯示，數字貨幣集團于2016年收購CoinDesk，目前旗下擁有區塊鏈媒體CoinDesk、加密資產資管機構灰度投資（GrayScale Investments）、數字貨幣交易服務商Genesis Trading三家子公司。波場 TRON 以推動互聯網去中心化為己任，致力于為去中心化互聯網搭建基礎設施。旗下的 TRON 協議是基于區塊鏈的去中心化應用操作系統協議之一，為協議上的去中心化應用運行提供高吞吐，高擴展，高可靠性的底層公鏈支持。[2020/7/9]

事實上，加密貨幣交易所的競爭可能會繼續加劇，最終，交易費用很可能歸零，比如 Binance US 已經于今年 6 月宣布推出免傭金比特幣現貨交易服務，未來肯定會有更多交易所跟進并從 Coinbase 利潤豐厚的零售交易業務中分一杯羹。

Coinbase 的收入流來源「偏科」較為嚴重，想用其他收入取代其核心零售交易業務收入幾乎不可能。

2021 年，Coinbase 7% 的收入來自于所謂的「訂閱和服務收入」，分為五個獨立的部分：區塊鏈獎勵收入、托管費收入、利息收入、傭金賺取活動收入和其他收入，如下圖所示：

接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——

區塊鏈獎勵收入：這個收入來源是 Coinbase 從運行驗證者（主要是以太坊）獲得的質押獎勵。假設到下一個周期，以太坊可以達到 1 萬億美元上限并以 30% 的質押率產生 5% 的質押收益率，相當于每年質押 150 億美元的可尋址市值，倘若 Coinbase 可以一直保持當前 14% 的網絡市場份額，那么相當于可以獲得約 20 億美元的區塊獎勵收入。

托管費收入：Coinbase 會向其客戶收取托管加密資產的費用。2021 年，Coinbase 托管的加密資產價值達到 2340 億美元并從中賺取了 1.36 億美元的托管費收入，這意味著期托管費率約為 0.06%。假設下一個周期總加密市值達到 10 萬億美元，同時 Coinbase 保持當前托管資產的市場份額，那么其托管收入將增長 6.25 倍達到 8.5 億美元。

利息收入：Coinbase 會從通過平臺托管客戶的法定基金賺取的利息收入中獲得分成，假設這個收入項目隨著托管費收入的增長而增長，大約可以獲得約 4 億美元的收入。

傭金賺取活動收入：對于參與特定區塊鏈協議教育內容的客戶，Coinbase 會從他們賺取的加密貨幣中抽取傭金，預計下一周期可以獲得約 1 億美元的收入。

其他訂閱和服務收入：這筆收入主要來自加密基礎設施平臺 Coinbase Cloud ，假設這一收入來源能在下一個周期增長 10 倍，預計 Coinbase 可以獲得 6.9 億美元收入。

綜上，你會發現即便在最樂觀情況下，Coinbase 可以獲得總計約 40 億美元的訂閱和服務收入，遠低于 Coinbase 在 2021 年獲得的 65 億美元零售交易收入，而且我們還沒有考慮 Coinbase 需要面臨來自 Binance 和 FTX 日益殘酷的市場競爭。

Coinbase 當前還有其他三個比較棘手的問題：

人員過于臃腫。目前，Coinbase 擁有超過 6,000 名全職員工，僅次于擁有 8,000 多名員工的 Binance（但 Coinbase 的現貨交易量大約只有 Binance 的 10%），遠高于約有 600 名員工的 FTX。

沒有衍生品業務。現階段，FTX 正在努力推動美國商品期貨交易委員會明確加密衍生品業務監管舉措，只要給出明確監管，Coinbase 應該會進入這一領域，但勢必會落后于主導當前市場的 Binance 和 FTX 。

投入巨資的?NFT??市場完全失敗。據?Dune Analytics??數據顯示，自 4 月 20 日推出以來，Coinbase NFT 截至七月初的交易量僅有 290 萬美元，而 NFT 市場?OpenSea??同期交易額已超過 59 億美元，LooksRare??的交易額超過 23 億美元。

總體來看，幾乎可以肯定，Coinbase 的核心零售交易業務非常賺錢但卻不可持續，從長遠來看，這種收入流可能會逐漸減少，最終歸零。另一方面，Coinbase 的訂閱和服務業務短期內不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase 試圖在零售交易之外拓展業務效果并不好，最明顯的就是其 NFT 市場。

通過對 Coinbase 業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。

當然，希望這些分析都是錯的，也希望 Coinbase 未來能夠重整旗鼓，在加密市場中開辟新的收入來源并獲得成功。坦率地說，作為 Coinbase 首席執行官，Brian Armstrong 是一位有遠見的人，而且一直在積極推進加密行業發展并堅信加密貨幣的更高目標是創造一種更好的系統。我們應該支持像 Brian Armstrong 這樣的人取得成功，但同時，我們也不應該對 Coinbase 面臨的問題視而不見。

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