質押中的ETH「脫錨」進行時？死亡螺旋還是過度恐慌？_ETH

近兩天，stETH與ETH嚴重脫錨成了最熱的話題，ETH價格24小時下降了11.9%。市場上的恐慌情緒還在持續，stETH的流動性危機仍未結束。stETH接下來會如何發展，是否進入死亡螺旋，看接下來的分析。

stETH

隨著ETH2.0合并的即將到來，ETH鏈上的形式也正逐漸向POS抵押進行過渡，以太坊POS抵押，要求直接參與質押的ETH數量至少達到32ETH，而普通用戶因為受制于資金和技術的缺陷，使得直接參與信標鏈變成了極其困難的事，由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。

整個過程大概是這樣的：用戶把自己的ETH提供給第三方質押平臺，第三方質押平臺多個用戶的ETH并將這些ETH抵押進信標鏈進行質押。與此同時第三方平臺會給用戶發一個ETH的憑證代幣，這個憑證代幣相當于收到ETH的收據。例如用戶將5個ETH提供給質押平臺進行抵押，就會收到5個ETH的憑證代幣。

知情人士：Kraken已同意關閉加密質押業務來解決SEC的指控:金色財經報道，據一位了解情況的業內人士稱，Kraken 已同意關閉其加密貨幣質押業務，以解決與美國證券交易委員會 (SEC) 的指控。[2023/3/16 13:08:08]

stETH就是由Lido發行的流動性質押代幣。未來當信標鏈正式上線之后，用戶拿一個stETH找到Lido，就能換一個信標鏈上的ETH，并收到相應的質押收益。

LiquidstakedEther2.0的發行量為421782，截至目前stETH持幣地址數為78544，交易筆數為291126。

stETH近期交易數據

6月10日，stETH交易筆數猛增68%，達到3573筆。部分巨鯨以及機構開始出逃交易池，拋售stETH并兌換成ETH。當前stETH持有占比排名前3的地址為：AaveinterestbearingSTETH；0xdc2...022以及WrappedliquidstakedEther2.0。

Coinbase首席法務官：Coinbase的質押產品與Kraken存在根本不同:金色財經報道，Coinbase首席法務官Paul Grewal在第四季度業績的問答環節中回答股東關于其質押服務的問題時表示，我們在Coinbase上提供的質押產品與針對Kraken的監管行動中描述的收益產品有本質上的不同。第一個不同點是Coinbase用戶始終保留其加密貨幣的所有權。另一個不同之處在于，客戶有要求退出質押的權利，公司不能簡單地決定不支付任何提款。

最后，Coinbase作為一家上市公司，能使客戶能夠深入透明地了解其財務狀況。（Cointelegraph）[2023/2/22 12:22:00]

2022年6月8日，被Nansen標記為Alameda的地址開始陸續通過FTX，將stETH轉移新地址，共計賣出了7.5萬枚stETH，加劇了市場恐慌情緒。

以太坊信標鏈質押者總量突破48萬:金色財經報道，據以太坊官方網站數據顯示，信標鏈質押者總量已突破48萬，截至目前為480,015個，當前質押ETH總量為16,262,071枚，按照當前價格計算約合196.9億美元。[2022/11/29 21:10:16]

淺談stETH與ETH出現價格偏離的原因

按道理來說，1個stETH的遠期價值要大于1個ETH的價值。在這種市場對stETH有信心且stETH與ETH之間雙向交易額基本相同的情況下，如果Lido不出現跑路、暴雷等特殊情況，在信標鏈正式上線之后，每個stETH都能兌換成1個信標鏈上的ETH，stETH和ETH的價格也能基本保證持平。

而為什么stETH和ETH的價格能一直保持1:1呢？原因是stETH的官方Lido通過年化4%的APY來吸引用戶質押stETH。與此同時，Lido并通過各種DeFi的方式，上線二級市場FTX等交易所，為stETH盡可能的提供流動性，使得stETH的價值很難脫錨ETH，這些措施也促使資金不斷涌入Lido。

WeToken錢包發布零損耗質押總量突破8200萬美金:據官方消息，自WeToken在近期完成產品升級，宣布支持零損耗質押以來，WeToken錢包目前已支持以太坊、波場、BSC、HECO等多條主鏈，目前ETH，BTC，USD，ADA，DOGE，SHIB，DOT，SOL等已開放礦池，累計當前質押總量突破8200萬美金，參與質押的用戶也累計受益118萬美金。

WeToken是一款多鏈數字錢包，從多重維度保障數字貨幣用戶的資產安全，提供簡單便捷、安全可靠的數字資產管理服務。[2021/12/31 8:16:50]

但是如果有一部分持有stETH的用戶不看好stETH，或者認為受熊市的影響，在ETH2.0上線后ETH的價格會比現在更低，為了降低損失，現在就需要將stETH兌換為ETH出售掉，那怎么辦呢？因此在最大的去中心化交易所Curve上，就出現了stETH和ETH的交易對。兩者在正常情況下基本上是1:1的價格，也就是等值，用戶可以通過curve來實現stETH和ETH之間的轉換。

以太坊2.0 PoS經濟分析：ETH質押量等三大變量決定網絡的安全性:7月17日，來自ConsenSys的Tanner Hoban和Tom Borgers發布針對以太坊2.0網絡經濟問題的獨立研究報告。研究認為，以太坊2.0網絡的安全性取決于ETH質押量、ETH價格以及波動性這三個關鍵變量，而在ETH質押率達到13.8%時，以太坊2.0網絡能夠提供和以太坊1.0類似的安全性以抵御潛在的攻擊，最后，報告還建議將以太坊2.0的基本獎勵系數從當前的64至少提高到128，以保證網絡的安全性。對于這份研究報告，V神今日早間表示，報告很好，但也擔憂分析高估了PoW的攻擊成本。因此他認為即便以太坊2.0的ETH質押率低于13.8%，網絡的安全性也要比預期的更高，因此他并不認為增加獎勵是必要的。[2020/7/17]

然而事實總是相對的。就在最近，傳統加密公司，當前市場上規模最大的CeFi理財平臺之一---Celsius傳出暴雷事件，Celsius在2021年向ETH2.0的質押服務商Stakehound抵押了超過4萬個ETH，用來參與以太坊2.0信標鏈。然而不幸的是，Stakehound由于自身的管理失誤，導致了其質押ETH的部分錢包私鑰發送丟失，相當一部分抵押的ETH在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound的用戶也要一并承擔。Celsius作為Stakehound的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。事情發生后，Celsius也并未公開此事件的任何情況，直到近期才被市場給扒了出來……

如此一來，Celsius便陷入了前所未有的用戶信任危機。Celsius的用戶在盤算著如何將自己質押的ETH取出時，意外發現一個更大的問題。

據相關消息統計，Celsius并沒有完整保留從用戶那里拿到的ETH，它只保留了總額的27%；而總額的44%給了Lido做信標鏈得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH總額中有44%是stETH代幣；剩余的29%Celsius自己去做了信標鏈，而這29%的ETH額度還要等到信標鏈上線后它才能實際兌換為ETH。

所以如果用戶集體取出在Celsius中質押的ETH，Celsius目前馬上能兌付給用戶的ETH也只有總額的27%，還有44%額度的ETH，Celsius需要去curve上使用stETH來兌換才能獲得。因此，大家普遍認為，失去了用戶信任的Celsius在接下來的時間里會迎來較大規模和群體的用戶提現。

果不其然，此消息一出，市場恐慌情緒開始加劇，大量用戶將所持有的stETH在Curve上進行大肆拋售，很大一部分stETH被兌換為ETH，于是stETH價格出現大幅下降，這導致stETH和ETH脫錨，兩者的價格不再滿足1:1，意味著而stETH和ETH的交易對保持平穩的前提條件將不復存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH的機構也開始在Curve上拋售stETH。這導致stETH進一步折價，Curve上stETH/ETH流動性池的偏離情況進一步加劇，形成更嚴重的脫錨。

據Tokenview數據顯示，stETH持有占比最高的是Aave借貸池，目前借貸池里面有140多萬stETH。

通過AAVE官方的借貸池我們發現，20多億美元的借貸池，APY收益是0，借貸利用率也是0，說明這個借貸池本身不產生任何收益，即意味著此借貸是通過stETH/ETH的掛鉤來實現循環借貸，在Lido質押ETH換取stETH，然后將stETH存入AAVE并借入ETH，再將接入的ETH質押到Lido中換取stETH……從而實現循環。這樣折騰下來能把年化收益做到20%左右，因為這個是強錨定1:1，大部分人會覺得風險很小。

而隨著脫錨的不斷加劇，當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會<借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH被清算。導致stETH價格更下降，進而形成螺旋。

下一步會如何發展？讓我們拭目以待。所有平臺均為六六才說。歡迎留言討論。

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