三年大牛市，深度復盤21條頭部公鏈表現_以太坊

書接上回，在《500萬行數據盤點Crypto三年大牛市》中，LUCIDA通過數據分析了在過去三年中整個Crypto市場的宏觀表現.

本文中，LUCIDA聯合了SnapFingersDAO的投研小伙伴，來盤點“公鏈”篇。

以太坊的巨大成功讓智能合約公鏈成為資本競相追逐的圣杯。目前以太坊仍然是智能合約公鏈里最大、最重要的平臺，但由于性能低和費用高，大量應用不適合在以太坊上運行。

新公鏈憑借性能和費用優勢承接了這些以太坊外溢的需求。尤其在2021年牛市行情中，大量應用涌現，新公鏈生態相繼爆發，從BSC到Polygon，再到Solana，同時Avalanche、Fantom、Terra生態也有大幅增長。正如VitalikButerin在推特上發表的論斷“未來將是多鏈的”，這輪牛市公鏈的增長范式或許對未來的“多鏈”格局有些許啟示。

公鏈是加密市場的基礎設施，也是最重要的組成部分。本文所討論的公鏈包括：智能合約平臺和跨鏈平臺，總共21條。除了Ethereum，其他選取樣本及分類如下。樣本選取的標準是市值前100，已建立起自己的生態，具有一定的關注度。

為了后續分析，我們同樣做了數據清洗和預處理的工作。

1.1公鏈價格指數的制訂

21條公鏈的價格變化多端、漲跌不一，為了讓大家更容易觀察賽道的整體表現，我們以加權算法制成了公鏈指數。公鏈指數的具體算法如下：

當日公鏈指數價格=∑當日標的資產收盤價*當日標的權重系數

當日標的權重系數=標的資產過去30日日均成交金額/∑樣本內標的資產過去30日日均成交金額

為了更方便地觀察公鏈賽道整體情況，我們將公鏈指數價格制成了圖表，并將坐標軸改成了對數坐標軸。

1.2公鏈賽道在牛市擁有更好的超額收益與收益風險比

在本輪牛市中，公鏈指數的最大漲幅為3013%，最低點出現在2020年3月16日，也就是312暴跌之后，最高點出現在2021年5月11日。

公鏈指數的最大回撤為36.4%，發生在2021年2月18日-2021年2月28日期間。

重慶永川發布元宇宙三年行動計劃，擬構建數字藏品等領域新模式新服務:1月9日消息，重慶市永川區人民政府官網于1月6日發布《重慶市永川區元宇宙產業發展三年行動計劃（2023—2025年）》，力爭到2025年，將永川打造成為以數字內容制作為特色的全國知名、西部領先的元宇宙應用示范城市，引入培育一批掌握關鍵技術、營收上億元的元宇宙企業，構建科技影視、虛擬數字人、數字藏品等多領域元宇宙新模式新服務。

其中在打造數字藏品產業服務體系方面，文件提及，在符合國家數字藏品監管要求的前提下，有序引進和培育有實力的數字產品版權、發行及交易平臺，打造集評估、發行、流通為一體的數字藏品服務體系。培育發展高收藏價值的數字藏品市場，重點瞄準航空航天、著名景區IP、重慶特色文化等領域，聯合版權單位、發行平臺，共同耕耘收藏市場，持續發行珍品數藏，打造細分領域高含金量的數字藏品市場。引進區塊鏈相關技術，拓寬數字藏品應用場景。[2023/1/9 11:02:23]

公鏈指數的熊市最大跌幅為72.5%。

如果我們用最大漲幅、最大回撤、熊市最大跌幅去對比同期比特幣的表現，會發現公鏈賽道整體比比特幣擁有更好的收益風險比。并且，截止目前，公鏈賽道在熊市中并沒有表現出超跌的情況，所以公鏈在熊市的防守性也并不比比特幣差。。

1.3各公鏈的最大漲幅走勢分化嚴重：有千倍漲幅，也有上市即高點

接下來，LUCIDA對這21條公鏈做一下單獨的數據分析。

先看收益部分。

上圖是牛市背景下，21條公鏈的最大漲幅。第一名是Fantom，達到了144198%，其次是Solana，最大漲幅為50152%。

LUCIDA還發現，公鏈賽道的最大漲幅分布是很分散的：

第一梯隊百倍漲幅：Fantom144198%、Solana50151%、Polygon35434%、Harmony22862%、Cardano12287%

第二梯隊：以Binance、Avalanche、Ethereum為代表，最大漲幅在100倍以內。

貴陽貴安區塊鏈發展三年行動計劃（2020-2022）》發布:近日，貴州省大數據發展領導小組發布《貴陽貴安區塊鏈發展三年行動計劃（2020-2022）》。《行動計劃》由三個部分組成：第一部分是總體要求，提出了貴陽貴安發展區塊鏈的指導思想、發展原則和發展目標。第二部分是重要任務，提出了“1432”的建設思路，即1個平臺、4大行動、3大應用和2大體系。第三部分是保障措施，從加強組織領導、優化發展環境、加大資金保障和加強監督考核四個方面提出措施。貴陽市作為國家首個大數據綜合試驗區核心區，擔負著先行先試、敢闖敢試的重要使命。因此，省級層面組織貴陽貴安共同制定《行動計劃》，鞏固已有發展成果，搶抓機遇、發揮優勢，加強統籌規劃，集中優勢資源，加快推進區塊鏈發展，促進經濟轉型和產業升級。（數博會）[2020/7/22]

第三梯隊：以InternetComputer與Moonbeam為代表，上市即高點。

所以，LUCIDA認為投資公鏈需要認真挑選，不然很可能被深深套牢。

1.4各公鏈最大回撤為60%，持續2個月，BNB是最抗跌的公鏈

說完了收益分布，再來看看風險的部分。

下面綠色的圖是21條公鏈最大漲幅的時間分布情況；絕大部分公鏈在2020年3月-8月開始上漲，并在2021年9月-12月陸續見頂，平均上漲周期為467天。

下面紅色的圖是21條公鏈最大回撤的時間分布情況；絕大部分公鏈在2021年2月-5月發生最大回撤，并在2021年6月-8月企穩反彈，平均回撤周期為69天，平均回撤幅度為59.9%。

值得一提的是，BNB的最大回撤只有36.9%，并且只持續了9天就收復了跌幅，堪稱牛市最抗跌的公鏈。

說完了賽道整體表現，LUCIDA再來梳理一下賽道內的格局。公鏈賽道中，Ethereum是當中無愧的龍頭，一直保持著超過50%的占有率。但是，如果我們以TVL占比與市值占比去拆解公鏈賽道，會發現些有趣的事。

從2021年2月開始，Ethereum的TVL占比突然降低，BNB鏈突然崛起，并且在BNB鏈的帶動下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche等公鏈一同擠壓著Ethereum統治地位。

分析：三年內持有1萬美元的GBTC可產生1000至3000美元的費用:灰度比特幣信托（Grayscale Bitcoin Trust）被譽為讓機構和散戶投資者更容易獲得比特幣的重要一步。然而，灰度的比特幣產品GBTC收取費用之高令人瞠目。目前，一份GBTC的售價為9.6美元，相當于1枚比特幣的1/1033。這意味著，要想獲得一枚完整的比特幣，投資者需要以當前價格支付超過9800美元，這樣就產生了大約670美元的溢價。僅僅為了擁有灰度比特幣信托的份額，這些投資者就損失了大約7%的投資。

費用還不止這些。投資者需要每年額外支付2%的“維護費（maintenance）”。此外，經紀商也會從投資者買入中分一杯羹，其收費一般在3.5-8.5%之間。總而言之，與直接購買比特幣相比，在三年內持有1萬美元的灰度比特幣信托份額可產生1000至3000美元的費用。如果同一位投資者在Coinbase Pro上購買1萬美元的比特幣，他們只需付出50美元的交易費。盡管收費過高，但灰度的這些基金份額已經被超額認購，但機構投資者是他們的主要客戶。（Crypto Briefing）[2020/7/1]

市值統計上看，2021年2月開始，Ethereum的市值占比驟降同樣明顯。

注：以上數據來自DefiLiama，該平臺未提供InternetComputer、IOTA、Polkadot的TVL數據，并且TVL數據僅從2020年8月開始，對TVL占比的定量計算會略有影響，但應該不影響文本的定性分析。

3.1DeFi造成了以太坊的過分擁擠

2020年6月DeFiSummer后，以太坊交互需求大幅提升，導致以太坊Gas飆升。Compound推出的流動性挖礦引爆了DeFi，7月以食物命名的代幣挖礦席卷了整個加密領域，高收益徹底點燃了整個加密世界的激情，盡管高收益未能持續，經歷一輪洗禮的DeFi在第四季度再次崛起。年底時不但大量新項目上線，同時原有頭部項目動態更加頻繁。

伴隨DeFi繁榮，以太坊每日Gas費從44.7萬美元增長至4955萬美元，上漲了100余倍，其中占比最高、增長最快的交易來自DeFi。

長沙市公布區塊鏈產業發展三年行動計劃:長沙市人民政府今日正式發布了《長沙市區塊鏈產業發展三年（2020—2022年）行動計劃》。通過實施七大行動，力爭到2022年，我市區塊鏈領域技術創新能力大幅提升，關鍵技術達到全國領先水平，形成一批標志性原創前沿技術成果，推動制訂若干個有行業影響力的區塊鏈地方標準；建成2個高水準的示范性區塊鏈園區，形成產業集聚效應；推出一批高水平區塊鏈應用解決方案，對提升政府治理、民生服務、產業轉型升級的拉動作用進一步顯現；區塊鏈企業數量超過300家，培育10家以上全國知名、全球有影響力的領軍企業；初步形成創新要素高度集聚、創新主體協同發展的創新生態閉環。重點打造“一區一云四鏈”應用示范工程：1個“區塊鏈+政務示范區”：長沙縣（長沙經開區）；1個“區塊鏈+政務云平臺”：市政務云區塊鏈數據共享平臺。4個“區塊鏈+政務（民生）應用示范項目”：食藥安全監管區塊鏈應用示范項目、自然資源登記區塊鏈應用示范、衛生健康區塊鏈應用、公證存證區塊鏈應用。[2020/6/12]

3.2BSC第一個抓住公鏈賽道的機會

以太坊Gas居高不下，DeFi造富效應如火如荼，巨大的需求給了新公鏈追趕的機會，第一個抓住這個機會的是BSC，它于2020年9月正式發布，隨后幣安宣布成立1億美元種子基金扶持BNB鏈上的DeFi項目方及開發者，進一步支持CeFi和DeFi生態協同。2021年2月2日，上線?5個月的BNBchain迎來了里程碑的一刻——100萬個獨立地址。2月9日，BNBchain鏈上轉賬次數超過160萬，超過了以太坊鏈上轉賬次數的132萬。

BNB鏈通過兼容EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通過采用BNB代幣參與項目打新，對BNBchain生態賦能。2021年2月，BNB鏈DeFi生態的爆發和BNB行情形成相互促進的呼應作用。

3.3Polygon、Fantom、Harmony、Avalanche等公鏈采用激勵機制促進發展

隨后4-5月爆發的Polygon同樣兼容EVM，和BNB鏈用BNB代幣賦能的方式不同，Polygon在4月底啟動了1.5億美元的激勵基金，其中4000萬美元流動性挖礦激勵計劃直接引入以太坊頭部DeFi協議Aave，2個月時間，TVL最高上漲68倍。

聲音 | 數字貨幣PoS機預計未來三年內將增發10萬臺:據CCN消息，PoS機器制造商Pundi X的首席執行官Zac Cheah稱，在未來三年內（直到2121年），將至少分發10萬數字貨幣專供PoS機。他表示，在過去6個月內，商家已經向Pundi X下單，預備購置2.5萬個PoS機。[2018/7/11]

生態激勵成為后續公鏈發展生態的標配。2021年9月、10月，Fantom、Harmony、Avalanche、Celo和NEAR相繼推出激勵計劃。一些公鏈選擇兼容EVM，如前文提到的BNB鏈、Polygon，此外還有Fantom，兼容EVM能更好的引流以太坊生態。

3.4Solana”輕技術、重生態“的策略，實現彎道超車

Solana是公鏈代幣漲幅第一梯隊，它的崛起得益于輕技術、重生態的策略。相比Avalanche、Algorand等知名PoS公鏈，Solana選擇了較為中心化的技術方案，這使得技術實現難度大大降低，能夠快速推出滿足需求。為了使生態繁榮，Solana團隊及其投資人采取了一系列激勵措施以激勵用戶體驗他們的平臺，例如引入流動性挖礦，為開發者提供補貼，舉辦黑客馬拉松，提供捐款資金等等。

如下圖所示，Solana鏈吸引了眾多開發者。2021年，Solana生態的開發者數量及增長速度均在前列。

3.5NFT再次引爆公鏈需求

2020年下半年到2021年第一季度，NFT是最大的公鏈需求來源。

2021年第二季度，NFT接棒DeFi成為第二個帶來大量交易需求的應用領域。隨著各路明星的加入，NFT開始傳播、出圈，大量投資人及項目涌現，NFT的交易規模不斷擴大。以太坊作為第一公鏈，在資金、開發者數量、生態規模上都具有絕對優勢，因而擁有最多NFT項目。同時，其他公鏈的NFT賽道也在迅猛發展。例如Solana鏈，2021年5月市場低迷時其NFT交易量甚至逆勢上漲。目前成為僅次于以太坊的第二大NFT生態。

3.6公鏈輪動邏輯的具體原因

因此可以說，本輪牛市公鏈爆發是由應用層繁榮及以太坊擴展性不足帶來的。公鏈輪動邏輯總結起來有如下幾個原因：

DeFi繁榮造成以太坊Gas費過高以及擁堵，這一局面延續至2021年，NFT、GameFi的輪動繁榮，持續給公鏈擴展性提出要求。

牛市期間各類應用的巨大需求，使得技術落地快、資金雄厚的公鏈能夠占領先機，吸引各類應用加入生態。

不同公鏈資源稟賦不同，即便同樣使用“兼容EVM/跨鏈橋生態激勵”這一通用公式，具體的策略也不盡相同。BNB鏈和Solana使用平臺幣賦能，Polygon引入以太坊頭部DeFi協議。

EVM兼容能更快享受以太坊成果，包括Fork協議和開發者。

3.7Cosmos與Polkadot的技術難、落地慢是影響漲幅的原因之一

這里面的反例就是Cosmos和Polkadot，他們并沒有享受太多這次牛市帶來的好處，首先是公鏈技術難度高、落地慢，然后是和以太坊兼容性不夠好，需要另外建立跨鏈橋去和以太坊連接。

LUCIDA認為，這也能解釋為什么前文統計的”1.3各公鏈的最大漲幅“中，Cosmos和Polkadot的最大漲幅僅位列12和15。

經過一輪牛市的洗禮，新公鏈吸引了開發者和用戶，也建立其了自己的基礎設施和應用生態。如V神所說，未來會是多鏈格局，那么各公鏈在這輪牛市過后建立其了什么樣的護城河。4.1以太坊

以太坊在加密市場上市值排名第二，市值長期占比位于17%-22%，對于整個加密市場意義重大。《2022年第一季度以太坊生態報告》中數據顯示，以太坊穩定運行的DApp數量4011個，智能合約7220余個。

以太坊是護城河最高的公鏈，網絡去中心化程度和安全性較高，用戶量大、開發者數量多。基礎設施完善，應用種類豐富，已形成網絡效應，具備創新土壤，一直以來引領了區塊鏈應用潮流：

2015年底，以太坊提出ERC20標準，最終直接帶來由2017年lCO發行引起的牛市。2017年，智能合約的發行讓區塊鏈技術邊界有所擴展，區塊鏈作為底層技術進入主流視野。這輪行情中，以太坊市值排名第二奠定了基礎，并帶動了其他智能合約平臺及基礎設施板塊估值；ETH生態內，DAPP數量爆發，NFT、鏈游、分叉幣板塊上漲效應明顯，ETH初步成為山寨幣市場的錨定目標。

該周期中，加密貨幣總市值最高達3萬億美元，以太坊網絡的交易量超過3.6萬億美元。以太坊市值占比從2021年初的11%上漲至20%左右。這輪行情中，以太坊生態中的板塊輪動包括DeFi(DEX、AMM、流動性挖礦、抵押借貸）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。

加密市場小周期中，除了NFT、DeFi熱點的延續，市場對公鏈估值邏輯的重構推升了公鏈上升行情。

以上歷程中，以太坊生態中每輪周期出現的項目都會在熊市中經歷洗牌，僅10%-20%的項目生存并發展壯大，成為下一個周期中的重要藍籌項目、常用基礎設施。

盡管多鏈趨勢下，以太坊網絡上的總鎖倉價值份額有所稀釋，二層擴容方案的落地。在新公鏈不斷分流以太坊的開發者、用戶、應用的情況下，以太坊自身通過EIP-1559升級降低了GAS波動以及ETH的增發速度，為Optimism、Arbitrum、dYdX等在內的多個L2協議拉開了舞臺帷幕。

4.2BinanceSmartChain

BSC于2020年9月正式上線。BSC的TVL在2021年第二季度突破150億美元大關后不久，由于BNB及其衍生產品的價格大幅上漲，其TVL在十天內翻了一番以上，達到350億美元。

5.19加密市場大跌之后，BSC成為黑客最活躍的攻擊平臺，連續發生6起攻擊事件，閃電貸是最主要的攻擊手法，損失金額普遍較大，幣價短時受到極大影響。隨著一系列負面催化劑沖擊市場，包括損失2億美元的Venus清算事件和價值4500萬美元的PancakeBunny閃電貸攻擊事件，創下歷史新高所產生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗盡了用戶的信心，并導致代幣價格和TVL暴跌。從2021年3月起至9月，平均TVL市場份額保持在15%左右。

BNB鏈的優勢在于有擁有龐大的用戶群，還有Binance的資金、技術、人力等資源支持。缺陷在于網絡高度中心化，生態嚴重依賴以太坊開發者社區。

4.3Solana

Solana協議主網Beta版于2020年3月推出。截止目前，Solana鏈上的項目將近2700，涵蓋DeFi、錢包、NFT、基礎設施、去中心化游戲等8個主要領域以及穩定幣、DEX、衍生品等十五個細分領域。

Solana已發展出了較為完整的NFT生態基礎，比如項目工具、交易市場。MagicEden是一個基于Solana的NFT交易市場。其在開發初期選擇了非EVM的Solana進行建設，正是看重其高性能優勢，并且集中發力在游戲垂直領域。目前交易量占到整個Solana?生態的?97%以上。值得注意的是，Opensea此前僅支持以太坊，在今年四月開始支持Solana，但是其頭部項目OkayBears的絕大部份交易仍然是在MagicEden完成。

由于Solana網絡費用收入相對較低，除非dAPP和使用量增加或費用提高，否則可能無法支持基于現金流的估值模式。和BNB鏈類似，Solana網絡中心化程度也非常高。隨著用戶規模擴大，Solana網絡所顯現的持續不穩定性，并已經有多次宕機，停止出塊的事件發生。從去年到今年，Solana連續多次超長時間宕機，在不斷的事故中，大家也開始懷疑Solana的創新機制其實并沒有真正解決“不可能三角”，而僅僅是保全了“效率”而犧牲了“安全”。

公鏈代幣的市場表現既具有爆發性，又有很好的抗風險性，是資產配置中非常重要的板塊。從這一輪牛市的公鏈輪動爆發來看，盡管以太坊有先發優勢，但公鏈格局還未成定數。不論是通過生態激勵，更好的連接以太坊，或是引入爆款級應用，公鏈都能迅速占領市場份額。在公鏈正式上線或生態爆發之前早早透支預期的公鏈市場表現稍差，可以看出公鏈是由需求驅動的領域。

這一輪牛市公鏈受益于DeFi、NFT應用爆發以及以太坊處理能力不足，誰能提供新應用所需的性能支持和資金支持，就能快速發展。這個邏輯預計在下一周期會稍有所不同，原因是經過市場沉淀，穿越牛熊優質的應用會占領更多市場，相應這些應用所在的公鏈就會因此受益。

本文作者與參考文章

LisaDAO、嗷嗷@SnapFingersDAO、、、

6角度橫向對比6條公鏈、2021公鏈賽道回顧、2021-2022區塊鏈趨勢報告、2020-2021報告、ElectricCapital2021開發者報告

關于LUCIDA

LUCIDA是一家Crypto領域的量化對沖基金，主體位于開曼群島，在2018年4月進入Crypto市場并進行二級市場投資，主營CTA、統計套利、期權等金融衍生品策略，同時為高凈值客戶提供資管服務，不定期發布深度投研報告。

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SnapFingersDAO是一個專注于區塊鏈前沿賽道研究的組織，致力于通過激勵模型吸引來自不同領域的投研人士和社區貢獻者，形成從研究到傳播的影響力閉環，最終實現在區塊鏈的世界里打個響指的目標愿景。

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