朱嘉明：數字貨幣已經成為理解現代經濟中不可排斥的一個因素_數字貨幣

為了深入解讀數字貨幣對國內乃至全球宏觀經濟體系的影響，并對數字貨幣未來發展趨勢進行合理展望、提出相應建議，3月27日，數字資產研究院、橫琴智慧金融研究院與零壹財經·零壹智庫聯合舉辦了《數字貨幣對宏觀經濟的影響與展望》線上閉門研討會。

在此次研討會上，著名經濟學家、數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明指出，數字貨幣已經成為理解現代經濟中不可排斥的一個因素。現在，雖然數字貨幣規模有限，尚處于早期發育階段，但是，伴隨數字貨幣的產生、發展和影響的擴大，已經干擾，甚至改變了包括利率、儲蓄和投資，貨幣流動性偏好和貨幣供給之間過去的邏輯，并將逐漸和加速侵蝕總需求與總供給的模型基石，導致傳統的貨幣政策呈現失效趨勢。

以下為發言實錄

大家好，謝謝各位朋友和與會者。我今天的題目是“數字貨幣對宏觀經濟影響的思路”，希望與大家討論思考數字貨幣對宏觀經濟的影響，哪些問題需要關注和思考？

一、數字貨幣導致宏觀經濟的新組合

首先，因為數字貨幣和數字經濟的產生和發展，導致了貨幣經濟和宏觀經濟結構發生變化。因為有了數字貨幣，貨幣體系發生結構性變化，有了傳統貨幣和數字貨幣的分類；因為數字經濟，宏觀經濟同樣發生了結構性變化，有了傳統經濟和數字經濟的分類。于是，貨幣經濟與宏觀經濟的組合與宏觀經濟之間形成了前所未有的重新組合。

數字資產研究院朱嘉明：未來五年科技革命開始呈現疊加狀態:10月24日，第6屆全球區塊鏈賦能峰會暨2020火幣大學秋季畢業典禮正式在深圳舉辦。本次峰會由火幣大學和湛廬文化聯合主辦，數字資產研究院學術與技術委員會主席朱嘉明出席并以《進入新階段的全球科技革命》為主題展開授課。

朱嘉明回顧了千禧年以來的科技革命，并表示未來五年，科技革命開始呈現疊加狀態，量子計算代表的算力革命、人工智能代表的智能革命、物聯網代表的生活方式革命的疊加。未來不再是經歷進化，而是經歷爆炸，數字化、數字經濟和數字社會正在加速到來。數據將會是人類科技即將面對的重大挑戰，能夠挑戰數據，讓數據接受規則的只有區塊鏈。[2020/10/24]

這里畫了一個圖，分了四個類型，一是數字貨幣與數字經濟，二是數字貨幣與傳統經濟，三是傳統貨幣與數字經濟，四是傳統貨幣與傳統經濟。

需要說明的是：我們在討論數字貨幣在宏觀經濟中的作用和影響的時候，基本上還是維持著傳統經濟學理論中的“兩分法”，或者說其實隱含兩分法的思維來解釋貨幣經濟和宏觀經濟的關系。按照所謂的“兩分法”，貨幣經濟和實體經濟是不同的經濟范疇，唯有將兩者分離，進而討論貨幣經濟和實體經濟，以及兩者之間的關系。

聲音 | 朱嘉明：這是第一次讓數千年的法律與數十年的數字經濟相遇:2019年10月20日，由數字資產研究院主辦，萬商天勤律師事務所、中倫律師事務所、數據法盟聯合主辦的“數字經濟、區塊鏈與法座談會”在上海萬商天勤律師事務所舉辦。眾多法律界人士齊聚一堂，共同討論數字經濟、區塊鏈與法律相關重要問題。

朱嘉明指出此次會議的意義：就是讓有數千年歷史的法律與僅有數十年歷史的數字經濟、十年而已的數字貨幣，在幾乎不那么過早，也不過遲的時候在上海相遇，開始它們彼此首次全面的溝通與認知。[2019/10/20]

現在，不需要觸及諸如究竟如何定義數字貨幣，數字貨幣組成，數字貨幣監管等富有爭議的問題。但是，這并不妨礙在這里強調這樣一個思想：不管它的規模多么小，它目前的影響多么微弱，但是，只要數字貨幣成為既成事實，其對宏觀經濟產生全面影響業已全面開始，并導致貨幣經濟體系，甚至宏觀經濟結構發生“解構”和“建構”，形成前面所描述的新的組合模式。

這個過程非常像化學反應現象。按照通常的化學反應解釋：當一個新的元素進來之后，它會侵蝕和影響整個體系，原本分子破裂為原子，原子重新排列組合生成為新物質的過程即是化學反應過程。數字貨幣導致了傳統貨幣經濟的“分裂”，或者傳統貨幣體系的“異化”，于是，傳統宏觀經濟結構呈現改變，“此”貨幣體系和此宏觀經濟結構不再是“彼”貨幣體系和此宏觀經濟結構。

所以，與2008年比特幣誕生之前不同，現在討論貨幣經濟的時候，已經不能排斥數字貨幣的作用。同樣，討論實體經濟或者現實經濟的時候，也不能忽略數字經濟的存在。我們要把“化學意識”、“混合意識”和“交叉意識”加入到理解數字經濟和宏觀經濟之間關系中來。

聲音 | 朱嘉明：Libra是解決全球金融資源嚴重不平等的一種構想和嘗試:據澎湃新聞消息，數字資產研究院院長朱嘉明在“天秤幣的影響和中國對策”懇談會（上海場）上表示，金融資源是支撐現代經濟成長和運行的最重要的資源。但是，在全球范圍內，金融資源的不平等日益嚴重。不僅阻礙了世界經濟的均衡發展，而且加劇了貧富差別。很有這樣一種可能：Libra是解決全球金融資源嚴重不平等的一種構想和嘗試。[2019/7/9]

二、數字貨幣改變貨幣經濟體系

現在就數字貨幣如何改變貨幣經濟體系問題，有所深入的討論，并強調以下幾點：

第一，數字貨幣與傳統貨幣的比較優勢。（1）發行權的多元化。法幣的發行基于它的權威性，數字貨幣并不追求權威性，因此它是多元的。（2）不可思議的低成本，當人人可以依據區塊鏈創造數字貨幣時，它的成本當然是非常低下的。（3）數字貨幣超越主權。（4）技術驅動。傳統貨幣的演變是與人類文明和經濟連在一起的，是一個歷史模式，所以才有一個經典說法，稱貨幣是社會關系的總和。而數字貨幣是科學技術綜合發展的結果，是人類歷史上唯一由科學技術創造和推動的一種貨幣。（5）數字貨幣的市值，種類和區域擴張的能力。（6）數字貨幣流通速度。

聲音 | 經濟學家朱嘉明：數字經濟正在經歷從歷史到未來的偉大轉折期:昨日下午，在北京舉辦主題為《2019數字經濟新趨勢》的周年慶活動上，數字經濟研究院院長朱嘉明在致辭中說：“數字經濟正在經歷從歷史到未來的偉大轉折期。我們正在經歷偉大的時代，身處之中往往無法體會到其能量。而數字資產研究院對歷史和未來都有強烈使命。”[2019/4/14]

第二，數字貨幣推動零利率、負利率時代的到來。因為數字貨幣的出現，未來資本不再稀缺，原來經典意義的資本有可能走向消亡。政府的公共投資、公共消費和公共產品會大幅度地增加。道理很簡單，資本的消失是因為原來可以成為資本的貨幣資源成本趨0，數字貨幣加入進來之后，供給理論上是無限大的。在理論上甚至可以認為，因為貨幣需求和數字貨幣結合，利率的函數將不復存在。

第三，數字貨幣自然超越所謂的“流動性陷阱”。就民間性數字貨幣而言，其功能相對于傳統貨幣單純，種類繁多，而且難以與傳統貨幣的“利率”掛鉤，所以，幾乎不存在對任何單一數字貨幣，或者數字貨幣的無限大需求彈性。就法幣數字貨幣而言，與傳統貨幣相比較，具有天然的透明性，難以轉換為“投機性”貨幣需求。

第四，數字貨幣最終導致IS和LM模型失靈。在龐大的經濟學體系中，各種模型數不勝數。但是，IS和LM模型無疑是最為深刻和實用的。英國經濟學家希克斯在1938年，基于凱恩斯經濟學，提出了IS-LL模型，天才地將貨幣經濟和實體經濟連接在一起。1949年，美國經濟學家漢森將希克斯的IS-LL模型改成IS-LM模型。IS講的儲蓄和投資的關系，LM講的是貨幣偏好和貨幣供給的關系。不論是IS，還是LM最終都受制約與利率。如今，距離1938年過去了八十余年，距離1949年過去了七十余年，不論貨幣經濟，實體經濟，還是他們之間的關系都已經大為不同。特別是過去的利率和投資之間、貨幣偏好和貨幣供給之間的邏輯關系已經完全被打亂。而數字貨幣對傳統貨幣體系和宏觀經濟的滲透，加速了IS和LM模型失靈。

聲音 | 經濟學家朱嘉明：區塊鏈現在的挫折都是暫時的，未來終將實現:據巴比特消息，近日經濟學家朱嘉明在接受采訪時表示：區塊鏈的誕生不是橫空出世的，不是石頭里蹦出來的“孫悟空”，中國現在這批卷入區塊鏈的人，從來沒有走過和學習過科學發展所經歷的漫長歷史，這是非常令人痛心的事情。區塊鏈現在的最讓人擔憂和遺憾的是，太多的資源、智慧、人力資本是聚在一種方式、一種模式、一條道路上來思考問題。另外，他也表示，區塊鏈今天發生的所有事情，都不能證明，它是一個沒有希望的東西。它包含的所有的原則，和它現在能夠實現和證明的東西足以證明它有非常廣闊的前途。現在的挫折都是暫時的，而區塊鏈的未來終將實現。[2018/12/15]

左為希克斯（John R. Hicks，1904-1989）；右為漢森（Alvin Hansen，1887-1975）

三、數字貨幣全面侵蝕總需求-總供給模型（AD-AS）的基石

數字貨幣將全面侵蝕總需求與總供給的模型基石，主要體現在以下幾個方面：庇古效應，凱恩斯革命，蒙代爾-弗萊明模型，以及傳統國際貿易模式。

第一，庇古效應。在中國經濟學界的研究始終不夠充分。庇古因其對財富、福利、產業、就業，以及制度比較方面的理論和思想貢獻，極大的豐富了宏觀經濟學。庇古對宏觀經濟學最有影響的是“庇古效應”，所描述的是趨于低下的物價水平，有利于刺激經濟增長，實現充分就業和創造財富效應。

庇古（Arthur Cecil Pigou, 1877-1959）

現在，物價水平和消費、金融資產的相關性特征已經改變。即使進入低通貨膨脹階段，也未必發生“庇古效應”。物價水平現在對財富的關系的敏感程度已經發生了嚴重的分離，股市波動和物價水平之間沒有直接的相關性，或者相關性越來越小。數字貨幣和數字經濟加劇了這樣的趨勢。

第二，凱恩斯革命。在20世紀后半期，沒有任何一個經濟學家的影響力可以超過凱恩斯。甚至至今如此。代表凱恩斯經濟學的《通論》出版于1936年，針對于剛剛發生的大蕭條，所以，凱恩斯經濟學曾經被稱之為“蕭條經濟學”。凱恩斯提出的“有效需求”理論，通過增加投資擴大就業，極大的擴展了宏觀經濟學總需求理論。但是，進入數字經濟和信息時代之后，投資與就業的相關性不斷削弱。

第三，蒙代爾-弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)。這個模型的核心思想是：在資本完全流動的情況下，浮動匯率制度對各國宏觀經濟存在重大的和有效影響。但是，人們看到的是，國家和央行對匯率制度的干預正在普遍化，加之對資本自由流動限制的增加，宏觀經濟越來越受制于政府的影響。因為數字貨幣，例如比特幣，具有天然超越主權的特征，不存在所謂匯率制度的限制。當然，法定數字貨幣，特別是央行數字貨幣似乎依然存在匯率框架的約束。無論如何，數字貨幣會對現存的匯率制度與機制發生深刻的和持久的影響。

第四，傳統國際貿易。在經濟學通識文本中，關于總需求有一個公式：AD = C+I+G+(X-M)。其中以出口減去進口（X-M）體現的國際貿易是總需求的重要組成部分。至少因為互聯網革命和信息時代到來，基于全球化的產業鏈和價值鏈的形成，服務貿易崛起，傳統貿易正在被改變，因而影響了各國宏觀經濟格局。現在幾乎可以清楚地預見到，數字貨幣和數字經濟將會進一步改變國際貿易自身的結構，同時影響國際貿易在宏觀經濟中的位置。

總之，從世界范圍內看，支持宏觀經濟的經濟制度，宏觀經濟結構和機制，特別是政府影響和干預宏觀經濟的政策體系，都面臨前所未有的新局面。當然，我們不能將這些變化僅僅歸因于數字貨幣和數字經濟的產生和發展，得出這樣的結論顯然為時過早。但是，數字貨幣和數字經濟無疑讓我們看到了一個潛在的新趨勢。

四、數字貨幣對于經濟復蘇的另辟蹊徑

最后，談談數字貨幣對于改變經濟危機常態化，實現較為長期的經濟復蘇，可能是一個另辟蹊徑的選擇。因為數字貨幣的誕生：（1）改變投資方式。主要是改變資本形態，資本地位，資本主體。集中體現為利息對資本、資本對投資模式的全方位變革。（2）改變產業結構。主要特征是非實體經濟，包括數字經濟、信息經濟和觀念經濟的發展。（3）改變就業模式。自我就業，合作經濟和共享經濟會逐漸主流化。（4）改變經濟組織。主要是傳統公司形態會走向衰敗，企業小型化、創業模式的多元性。

總結以上四個方面，我希望傳遞這樣的思想和理念：數字貨幣已經成為理解現代經濟，不論是宏觀經濟，還是微觀經濟所不可排斥的極為重要的因素或元素，不可低估數字貨幣對原來的貨幣理論、實體經濟，所產生的現實和長遠影響。

對此，世界主流經濟學家是估計不足的，并且影響了政府宏觀經濟政策體系。以貨幣政策為例，自2008年之后，寬松的貨幣政策對宏觀經濟的影響力走向微弱，再低的利率，甚至零利率和負利率，都對刺激經濟乏力，貨幣政策正在出現全面的失效。在2020年3月新冠病的世界性蔓延開始后，貨幣政策的失效更加顯著。這是非常值得注意的歷史性現象。

最后，以上是我今天分享的并不成熟的觀點，謝謝大家并希望聽到各位的批評、指教和comments。

注：作者本人2020年3月28日修訂于北京

來源｜零壹智庫

作者｜朱嘉明

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