Bankless：淺析六大藍籌DeFi協議的熊市盈利能力_BAN

原文作者：BenGiove

原文來源：Bankless?

原文編譯：DeFi之道

如今，初創公司在早期階段不斷優化增長已成為實現發展的標準。

他們忘記盈利能力，而是完全專注于獲得強大的產品市場契合度。

這是一個久經考驗的策略，已經幫助建立了一些世界上最大的web2公司。

這就是alpha。對于DeFi協議來說，同樣如此。

今天，DeFi協議專注于獲得用戶、流動性以及它需要的任何其他東西。而且由于DeFi項目控制著自己的“錢”，它們可以依靠諸如代幣釋放之類的巧妙技巧來產生短期吸引力。

但這種模式可持續嗎？

這種使用是否只是被代幣激勵所掩蓋？

用戶真的愿意為協議提供的服務付費嗎？

DeFi協議能不能盈利？

在這篇文章中，Bankless分析師BenGiove通過深入研究六大DeFi協議來回答這個問題，并評估它們的盈利之路。

Marathon Digital：已可以動用存放在Signature Bank的1.42億美元現金:金色財經報道，比特幣礦商Marathon Digital表示，該公司已可以動用Signature Bank的1.42億美元現金存款。該公司在一份聲明中稱，已可以對這些資金進行管理，并支付正常業務過程中的發票。Marathon還證實，該公司與硅谷銀行沒有直接業務關系。上周，Marathon表示已償還了Silvergate Bank的定期貸款，并結束了與該銀行的信貸安排。據此前消息，美國聯邦銀行監管機構已承諾返還硅谷銀行和Signature Bank客戶的全部存款。（The Block）[2023/3/14 13:02:10]

哪些DeFi協議在這輪熊市中實現了盈利？

介紹

2022年熊市的一個決定性主題是越來越關注加密的所有方向的基本面，尤其是DeFi。

隨著價格的下降，肆意的消費習慣和缺乏可持續的商業模式已經成為人們關注的焦點。盡管許多藍籌DeFi協議因其產生收入的能力而受到稱贊，但人們對它們是否真正盈利的關注卻較少。

加密 KOL Tiffany Fong：Bank to the Future、Binance和Galaxy Digital是Celsius的“秘密競標者”:金色財經報道，加密 KOL Tiffany Fong 透露，Bank to the Future、Binance 和 Galaxy Digital 是 Celsius Network 的“秘密競標者”， Fong 表示她已經獲得了 2022 年 11 月提交的 Celsius 投標提案的泄露文件，Bank to the Future 首席執行官西蒙·迪克森 (Simon Dixon) 證實，他的公司已經提交了 Celsius 資產的投標提案，除了上述三家公司之外，Cumberland DRW 和 Novawulf 也提交了他們對 Celsius 資產的投標提案。據悉，Bank to the Future 提議將 Bank to Future 管理下的所有流動資產和抵押品按比例返還給 Celsius 債權人；Galaxy Digital 的提案顯示打算以大約 6700 萬美元的價格收購 Celsius 所有非流動性和質押的 ETH 資產，而 Cumberland 則表示將以大約 18 億美元的價格購買不包括 CEL Token 的 Celsius 資產。（cryptoslate）[2023/1/28 11:33:47]

讓我們來看看過去六個月中Uniswap、Aave、Compound、Maker、Maple和Lido六種市場領先的藍籌DeFi協議的盈利能力，并深入探討更廣泛的影響。

CertiK宣布融資6000萬美元，投資方包括SoftBank Vision Fund II與Tiger Global:金色財經消息，Web3和區塊鏈安全公司CertiK宣布融資6000萬美元，投資方包括軟銀愿景基金2（SoftBank Vision Fund II）和Tiger Global，標志著軟銀首次涉足Web3安全領域。這也意味著該公司在9個月的時間里總共融資2.9億美元，進一步鞏固了其獨角獸地位。

此次融資正值區塊鏈社區圍繞Web3應用程序開發引領增長，并為虛擬生態系統創建新的用例，特別是在游戲、NFT和DeFi方面之際。CertiK的營銷副總裁Monier Jalal表示：“隨著Web3開發和隨之而來的黑客攻擊趨勢的增加，這種巨大的影響推動了對Web3安全的需求。”

4月7日消息，CertiK宣布近日完成8800萬美元B3輪融資，估值達到20億美元，此次融資由Insight Partners、Tiger Global和Advent International領投，高盛、 Sequoia Capital和Lightspeed Venture Partners等參投。（Cointelegraph）[2022/4/22 14:42:04]

定義盈利能力

BancorDAO已將QUICK列入白名單:去中心化交易協議Bancor?（BNT）發推稱，Quickswap( QUICK ) 已被BancorDAO列入白名單。[2021/6/7 23:16:47]

在開始我們的分析之前，重要的是要定義一個協議盈利意味著什么，不過這個定義一直以來都缺乏明確的共識。

盡管所有DeFi協議都會產生收入來補償參與者所承擔的風險，但并非所有協議都為自己捕獲該價值的一部分。

此外，通常很少討論產生這種收入的主要成本。與許多企業一樣，協議“需要花錢才能賺錢”。他們有支出，最大和最常見的支出就是代幣釋放。

代幣是一種非常強大的工具，可用于激勵所有類型的行為，并且在DeFi中最常用于以流動性挖礦的形式激勵采用。

考慮到這些概念，在我們的分析中，我們將使用TalkingAboutFightClub的文章《比較DEX的盈利能力》中概述的盈利能力定義。

在該文中，作者將盈利能力定義為：

Bancor新合約出現安全漏洞，團隊回應稱已進行白帽攻擊:投資機構Hex Capital發推特稱，去中心化流動性網絡Bancor似乎發生了一些安全問題。由于新的Bancor網絡合約上未經驗證的 safeTransferFrom （）函數，用戶資金即將被耗盡。

Bancor團隊對DeFi分析服務提供商defiprim表示：1. 兩天前發布的新Bancor Network v0.6合約中發現了一個安全漏洞；2. 在發現漏洞之后團隊進行了白帽攻擊，以將資金轉移到安全地址；3. 智能合約已完成審核；4. 所有用戶的資金都是安全的。[2020/6/18]

凈收入=協議收入-代幣釋放

雖然作者在向代幣持有者收取費用的情況下指代協議收入，但我們將擴展此定義以涵蓋所有DAO收益，無論它們是針對代幣持有者、累積到本地金庫還是用于任何其他目的。

代幣釋放是指在協議中分配給參與者的代幣，例如通過流動性挖礦或推薦計劃。此定義不包括團隊或投資者解鎖。

雖然它不涵蓋所有運營支出，例如補償，但它確實很好地說明了給定DAO運營的協議的盈利能力。

盈利率

除了查看凈收入外，我們還將討論盈利率。盈利率是一個有價值的指標，它使我們能夠了解每個協議在獲取其產生的總收入的一部分方面的效率，并將允許對盈利能力進行更細微的比較。

我們將使用的兩個比率是“協議保證金”和“利潤率”。

協議保證金是協議的獲取率的衡量標準，或者說產生的總收入中有多少百分比應計入DAO。它是通過將協議收入除以總收入來計算的。

結果表

Maker

TokenTerminal

Maker通過向借款人收取利息以及削減協議清算來產生收入。

在六個月期間，該協議產生了2861萬美元的總收入，所有這些收入都歸于DAO。由于Maker沒有代幣釋放，因此其協議和利潤率均為100%。盡管如此，值得一提的是，Maker是可提供對其運營費用的洞察數據的DAO之一，該協議成功設法保持了盈利。

未能盈利的協議

TokenTerminal

Aave通過從平臺上支付給貸方的利息中分一杯羹來產生收入。

在過去的六個月中，Aave的總收入為1.0141億美元，其中9048萬美元支付給了貸方，1092萬美元支付給了協議。這使他們的協議保證金為10.8%。

然而，Aave在此期間支付了7489萬美元的獎勵作為代幣釋放，使該協議虧損了6396萬美元。

TokenTerminal

Compound通過減少支付給貸方的利息來產生收入。

Compound產生了4231萬美元的收入，其中480萬美元累計到該協議。這使得他們的協議利潤率為11.3%，比Aave的主要競爭對手高0.5%。

盡管利潤率更高，但Compound在六個月內仍虧損2136萬美元。

TokenTerminal

Maple從池代表發放的貸款中收取的發起費中產生收入，池代表是管理平臺上流動性池的實體。目前，費用為0.99%，其中0.66%累計給協議，剩余的0.33%給到池代表。

Maple在過去六個月中產生了215萬美元的協議收入，同時支付了2574萬美元的MPL激勵措施以鼓勵向各種池中存款，這使得它們在此期間損失了2358萬美元。

TokenTerminal

Lido通過從信標鏈上的驗證者獲得的質押獎勵中抽取10%來產生收入。

在這方面，Lido產生了1564萬美元的協議收入，同時通過激勵Curve和Balancer等交易所的流動性以及通過Voitum賄賂和協議推薦計劃產生了4898萬美元的LDO。

這意味著LDO在此期間虧損了3334萬美元。

潛在盈利的協議

TokenTerminal

Uniswap在過去六個月為流動性提供者創造了4.585億美元的收入。然而，這些都沒有計入協議，因為Uniswap尚未打開“費用開關”，在該開關中，DAO可以為打開它的池賺取10-25%的LP費用。

目前尚不清楚費用開關會對Uniswap的流動性產生什么影響，因為削減流動性提供者的費用可能會導致他們遷移到其他平臺。這可能會惡化交易執行，從而減少競爭激烈的DEX行業的交易量。

Uniswap的目標是它在過去六個月中支付了0美元的代幣釋放，這使得如果他們選擇打開費用開關，該協議很有可能是盈利的。

總結

正如我們所見，根據我們的定義，MakerDAO是六種協議中唯一盈利的。

一方面，這是可以理解的。絕大多數早期創業公司——DeFi協議當然符合條件——都是無利可圖的。

事實上，上面列出的協議以及許多其他協議只是遵循Web2的模式，即虧本運營以促進增長，這一策略已被證明對于各種不同的初創公司和公司都非常成功。

盡管如此，發行代幣當然是一種天生不可持續的策略。金錢不是無限的，流動性挖礦計劃具有高度的反身性，由于它們對正在發行的代幣施加的永久拋售壓力，它們持續的時間越長，它們的效力和有效性就會喪失。此外，代幣發行的拋售壓力通常會剝奪協議自身資本化的能力，因為DAO金庫通常以協議的原生代幣計價。

或許比這些藍籌協議缺乏盈利能力更令人擔憂的是它們微薄的利潤率。

例如，Aave、Compound和Maple等貸方的協議利潤率分別僅為10.8%、11.3%和6.7%，這意味著它們僅獲得其平臺產生的總收入的一小部分。Lido在流動性質押領域擁有89.9%的市場份額，其協議保證金僅為10%。

鑒于DeFi內部存在激烈的競爭動態，這些協議不太可能顯著增加其利潤，否則它們會使自己面臨失去市場份額給競爭對手或被分叉的風險。

為了讓這些協議實現盈利，真正的解決方案可能是跳出框框思考并創造更高利潤的收入流。

雖然這當然具有挑戰性，但我們已經看到了DAO這樣做的最早跡象，例如Aave推出了他們的GHO穩定幣，這將具有與Maker類似的商業模式。

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