萬字詳析NFT金融化：如何釋放NFT的更大潛力？_NFT

原文標題：《NFT 金融化：早期領域的發展機會》

原文作者：lingchenjaneliu（推特ID） & FundamentalLabs

概括

金融化將非流動性資產轉化為可交易的證券，這有助于將現金流輸送給借款人，并為重大經濟發展提供資金。

非金融金融化的垂直領域包括：市場和聚合、流動性池、流動性提供者、細分、借貸和租賃、估值。

NFT 信貸市場滲透率略高于 1%，而傳統藝術品借貸市場滲透率為 10%，抵押貸款市場滲透率超過 50%。

如果解決了兩個關鍵限制，則可以釋放 NFT 的更大潛力；流動性低，價格發現不足。

NFT 由于其獨特的特性、低可訪問性和缺乏實用性而具有低流動性。

NFT 缺乏流動性時產生的問題是高滑點、資本效率低下以及價格發現和估值不佳。

定價機制可以分為兩類：基于 oracle 的和樂觀證明的股權定價 (人類評估員)。基于 oracle 的定價機制依賴于使用 oracle 來檢查鏈上數據。股權定價的樂觀證明回應了人類估價員的共識。

在這一領域中需要進一步探索的領域有：將 NFT 劃分為不同的類別，具有不同的風險和回報情況，建立借款人的風險信息，擴展 NFT 實用層。

不可替代代幣背后的技術釋放了數字經濟中大部分未開發的部分，并實現了數字資產的所有權。如今，不可替代的代幣主要是個人資料圖片 / 頭像 (PFP)，它們被歸類為藝術品和收藏品類別。到目前為止，PFP 的增產潛力有限，但它們對于建立社區和社會地位非常有用（NFT 可以嵌入個人信息）。NFT 技術的用途更加廣泛，當該技術應用于 PFP 以外的不同行業時，無論是在物理世界還是虛擬世界中，可能性都是無窮無盡的。

傳統上，證券化是金融領域的一項長期實踐。在 1970 年現代證券化時代開始之前，有許多先例，包括 19 世紀 60 年代的農場鐵路抵押債券、19 世紀 80 年代的抵押貸款支持債券以及 1929 年華爾街崩盤前的一種抵押貸款證券化形式。

根據 Investopedia（Investopedia.com 是一個專業的金融學習平臺），證券化是發行人通過將各種金融資產合并或匯集到一個組中來設計有價金融工具的過程。然后發行人將這組重新包裝的資產出售給投資者。證券化為投資者提供了機會，并為發起人釋放了資金，這兩者都促進了市場的流動性。

理論上，任何金融資產都可以被證券化 —— 也就是說，變成一種可交易的、可替換的貨幣價值項目。本質上，所有證券都是這樣的。

然而，證券化最常發生在貸款和其他產生收益的資產中，例如不同類型的消費者或商業債務。它可能涉及合同債務的匯集，例如汽車貸款和信用卡債務。

通過將非流動性資產轉化為可交易的證券，證券化有助于將現金流輸送給借款人，并為重大經濟發展提供資金。證券化還幫助發行機構和投資者在不同資產類別和全球范圍內分散風險。

證券化也可以被認為是效率較低的傳統債務市場和效率更高的資本市場之間的一種套利形式。在資本市場，金融公司為了盈利，把舊證券打包成新的資產支持證券。因此，對標的資產池的現金流和信用風險進行分割，就變成了具有不同風險收益分布和期限譜的證券化產品。在更廣泛的階層中分散風險，符合消費者、借款人和整個國家的利益。

如果只看 NFTFi (NFT 信貸市場的行業領導者) 發放的貸款，2021 年貸款規模超過 4000 萬美元，2022 年 1 月至 2022 年 5 月的累計貸款規模達到 1.55 億美元。2022 年 5 月 NFT 交易額 30 億美元 (見圖 2)，NFTFi 同月發放 3600 萬美元貸款，NFT 信貸市場滲透率略高于 1%。

美國SEC刪除了對沖基金規則中對“數字資產”的第一個正式定義:金色財經報道，周三，美國證券交易委員會 (SEC) 刪除了最新的對沖基金規則中對“數字資產”的第一個正式定義。雖然 SEC 最初在其 2022 年改革對沖基金強制披露的提案中包含了該定義，但證券監管機構在委員會批準的最終規則中取消了該定義。該機構包括一個腳注來解釋自己，委員會和工作人員正在繼續考慮這個術語，目前不會將數字資產作為該規則的一部分。

這一修訂引起了業界和美國證券交易委員會五名委員中兩名委員的尖銳批評，是最近幾項旨在明確將加密納入現有規則的政策舉措之一。SEC 在 2 月份還提出了另一項提案，可能禁止投資顧問將資產存放在加密公司。[2023/5/4 14:41:20]

由于 NFT 市場目前主要由藝術品和收藏品主導，傳統的藝術品借貸市場可以作為比較的一個很好的參考。根據德勤的數據，基于藝術品的借貸是一項新興業務，市場規模在 200 億至 250 億美元之間，在這個價值約 2 萬億美元的藝術品和收藏品市場中的滲透率為 10%。

如果你觀察一個更復雜的硬資產信貸市場，特別是抵押貸款和房地產行業，在價值約 40 萬億美元的資產中，滲透率超過 50%。

在藝術品抵押貸款市場，銀行通常會根據客戶的其他資產和業務對藝術品貸款收取 2% - 5% 的費用，而藝術品貸款公司和拍賣行的收費通常為 6% - 9%。藝術品擔保貸款的期限通常為一年，所有者通常可以借到藝術品估價的一半。NFT 的典型貸款期限是 10-30% 的貸款價值比率和 50% 的年利率 (APR)。年利率是指你每年為借錢而支付的費用，包括各種費用，用百分比表示。年利率是一個更廣泛衡量你 (借款人) 借貸成本的指標。

根據上述數據，現有的非金融服務信貸市場仍然是資本高度低效的。這就引出了一個問題：「這里的關鍵瓶頸是什么？」

在深入研究 NFT 金融化市場后，我意識到，如果我們解決兩個關鍵的限制，NFT 的實際潛力是可以釋放的；a）流動性低，b) 價格發現不足。市場流動性有兩個目的：交易和評估，流動性低導致價格發現困難。

流動性指的是一項資產在不引起資產價格劇烈變化的情況下，轉換為現金的容易程度。流動性涉及資產的出售價格和出售速度之間的權衡。很明顯，現金是你能擁有的最具流動性的資產。相比之下，流動性較低的資產要轉換成現金就不那么容易了。例如工廠、財產和設備等大型資產。

5 個特點：消費者在做出購買決定之前需要花更多的時間來了解資產。

可承受性：大多數主流 NFT 類型價格高昂，訪問率低，這導致用戶基數小。

缺乏實用性：到目前為止，大多數關于 NFT 的實驗都集中在藝術和收藏品類別。由于這種有限的范圍，我們還沒有看到超越 PFP 的獨特和創新的應用出現。為了產生更高的流動性，產品或資產本身需要有足夠的實用性來創造強勁的需求，因為有了強勁的需求，資產更容易出售和轉換為流動資產，如現金。

高滑點：較低的流動性可以進行交易，這意味著你不能輕易地將一種資產與另一種資產進行交換，從而導致較大的滑動，從而導致嚴重的價格偏差。

資本效率低下：非金融資產持有者的資產利用率很低，清算周期長，信貸條件不靈活。

價格發現和估值差：流動性差的資產交易量小，交易需求少，導致定價和市場信息不對稱。不透明的信息也導致市場活動減少和資產估值困難。

盡管我們觀察到 NFT 的非流動性以及市場無法有效評估 NFT，但我們仍然看到 NFT 金融化空間不斷快速發展。根據 Dove Metrics 的數據，即使市場進入熊市，NFT 領域內的融資仍呈上升趨勢（見圖 3 和圖 4）。當前 NFT 金融化的市場格局仍處于起步階段，解決方案仍不可避免地陷入貸款價值比低、利率高、缺乏可擴展性和流動性不足的問題。

此外，缺乏可擴展、低風險和可信的價格評估機制限制了 NFT 信貸市場，導致 NFT 支持的貸款需求超過借貸資本的供應，并造成大量 NFT 借貸需求無法滿足。

隨著我們看到越來越多的建設者和開發商探索和試驗 NFT 用例并構建基礎設施以增加 NFT 生態的流動性，我們很高興能與建設者一起踏上這一旅程，以擴大 NFT 的金融化。

Casper Labs擴大與Google Cloud的合作關系，允許開發者在Casper上構建和擴展應用:金色財經報道，Casper Labs 宣布擴大與 Google Cloud 的合作關系，包括將其部分基礎設施和企業應用程序遷移到 Google Cloud，并為 Casper Association 捐贈接收者提供訪問 Google Cloud 技術的機會，幫助其在 Casper 協議上構建和擴展區塊鏈項目和解決方案。

Google Cloud 將為 Casper Labs 的團隊提供所需的基礎架構，以部署和管理能夠從私有和混合角度滿足客戶需求的區塊鏈解決方案[2023/3/1 12:35:10]

市場和聚合器領域內的協議促進了交易和交易。探索非正規金融機構貸款和租賃市場的協議側重于提高資本效率和探索非正規金融機構產生收益的可能性。此外，我們還看到許多協議為 NFT 金融化奠定了基礎，提供和增強了流動性，并對其進行了估值。細分、流動資金提供者和流動資金池部門內的協議試圖解決有關非正規金融機構流動性低的問題。最后，制定評估協議的目的是對 NFT 的價值做出公平和客觀的判斷。

在深入研究了上述大多數協議之后，我選擇了其中的一個子集，這些子集反映了一些最流行和成熟的協議，以及一些更早期又創新的協議。在接下來的段落中，我將介紹這些協議用于實現 NFT 金融化的機制，包括估值、評估和借貸機制，并了解它們的局限性。

流動性是關鍵的交易基礎設施。充裕的流動性可以提高資產利用率，加快用戶參與度。隨著適當的流動性基礎設施的建立，我們可能會看到 NFT 在各種經濟垂直領域的大規模采用。

從流動性到非流動

NFTX 是由一個去中心化的自治組織 (DAO) 構建的，目的是讓 ERC20 代幣得到 NFT 收藏品的支持。NFTX 允許用戶將他們的 NFT 存入一個 NFTX 保險庫，并鑄造一個可代替的 ERC20 代幣 (vToken)，該代幣代表了保險庫內隨機資產的 1:1 索賠。ERC20 保險庫代幣 (vtoken) 也可以用來從保險庫中兌換一個特定的或隨機的 NFT。

也就是說，用戶可以去 Sushiswap 之類的自動做市商（AMM）購買類似 vToken 的朋克，并使用該代幣從朋克金庫中領取隨機加密朋克（見圖 6）。

協助價格發現

通過 NFTX 設置的機制，NFTX 認為在同一個保險庫中的 NFT 是可替換的。因此，具有相同特性或稀有程度的 NFT 才會被存放在相同的金庫中。NFTX 設計的機制更適合于同一系列中的地板價（最低價格）項目。

在自動做市商 (AMMs) 中擁有自己鑄造的 vtoken 的用戶可以為其他用戶創建一個流動的市場進行交易。交易者可以根據他們對 NFT 的判斷存入和出售 vtoken，套利過程有助于價格發現。隨著流動性和交易量的建立，NFT 支持的 vToken 進入價格發現，公允價值慢慢建立。

NFTX 系統內的參與者

NFT 持有者

存儲和鑄造 vtoken 的 NFT 持有者可以開始從他們的 NFT 中提取更多的價值:

可以賺取協議費。?

作為 AMM（自動做市商）的流動性提供者可以賺取交易費。

數據：YGG、GEL以及HBAR均將迎來大額解鎖:金色財經報道，據Token Unlocks數據顯示，本周（2月27日至3月5日）以下Token即將迎來大額解鎖，包括：YGG、GEL、HBAR以及ACA等，其中：2月27日21：59，有16,872,453YGG（約合542萬美元）解鎖，占總供應量1.687%；

2月28日0時，有44,172,450GEL（約合1330萬美元）解鎖，占總供應量10.5%；

3月1日8時，有3,140,110,994HBAR（約合2.33億美元）解鎖，占總供應量6.28%；

3月1日15時，有32,050,001ACA（約合453.8萬美元）解鎖，占總供應量3.205%；

3月1日20時，有586,666.67GAL（約合113.2萬美元）解鎖，占總供應量0.293%；

3月3日8時，有5,000,000NYM（約合133.2萬美元）解鎖，占總供應量0.5%。[2023/2/27 12:31:23]

NFT 項目 / 內容創造者

通過啟動 NFTX 協議，NFT 項目能夠賺取協議費，同時為其社區提供穩定的價格和即時流動性。

賺取協議費用

以 vtoken 的形式通過 AMM 分發 NFT

為新 NFT 系列創造即時流動的市場

更深的流動性池創造更穩定的價格

NFTX 發布的這篇文章解釋了流動性池如何在 NFTX 上發揮作用，強調了擁有一個深度池對價格穩定的重要性。雖然擁有深厚的流動性池不僅可以保持穩定的代幣價格，還可以創造流暢的交易體驗，允許交易員即時買賣和掉期資產，促進市場采用率。因此，重要的是制定專注于創造流動性的協議。

FloorDAO 是建立在 NFTX 基礎上提供深度流動性的機構，并充當 NFTX 的去中心化做市商。

FloorDAO 是一個去中心化的 NFT 做市協議。它為 FloorDAO 金庫中包含的所有 NFT 集合提供深度流動性。FloorDAO 使用 OlympusDAO 首創的 bond & rebase 機制 (見圖 8) 為 NFT 積累流動性，然后部署在 NFTX 金庫中產生收益。

FloorDAO 系統中的參與者

Staker（質押）

質押可以通過 FloorDAO 協議質押 $FLOOR 來從協議中獲得 rebase 獎勵 $sFLOOR (見圖 8)。質押的 $FLOOR 表示為 $sFLOOR，每次 rebase 都會自動獲得獎勵。

以 1:1 的比例質押＄FLOOR 以獲得＄s FLOOR

根據協議排放量，以 $sFLOOR 的形式，累積 rebase 獎勵

通過 sFLOOR 包裝為 gFLOOR 參與治理

Bonding（債券）

Bonding 是 FloorDAO 獲取流動性的主要機制。綁定是用戶將其 NFT 出售給協議以折扣價獲得 $FLOOR 的過程（見圖 10）。該協議為綁定者報價了 $FLOOR 的價格和代幣歸屬期，收益來自債券持有者通過將 NFT 存入 FloorDAO 獲得的折扣 $FLOOR。

債券資產的選擇是由社區決定的，目前所選擇的資產是藍籌 NFTs。該協議使用來自 FloorDAO 庫的儲備來清理 NFT 集合，以創造深度流動性。

國庫

FloorDAO 國庫通過為 NFT 提供流動性而產生收益。FloorDAO 向 NFTX 提供押注頭寸 (NFT)，并從 NFTX 賺取金庫費用，向 Sushiswap 提供的流動性產生交易費用。金庫費用和交易費用都回流到 FloorDAO 的國庫。

18部門：推動區塊鏈等技術對傳統產業進行全鏈條改造:金色財經報道，工業和信息化部官網消息，工業和信息化部、市場監管總局、中央網信辦等18部門近日印發《進一步提高產品、工程和服務質量行動方案（2022—2025年）》，《方案》指出推動利用人工智能、大數據、區塊鏈等技術對傳統產業進行全鏈條改造，鼓勵企業發展個性化定制、網絡化協同、共享化生產等新模式；推動推動大數據、區塊鏈、云計算等與質量管理融合發展，提升質量精準化控制和在線實時檢測能力。[2022/11/23 7:59:43]

部分藝術投資在傳統藝術和收藏品行業已經實踐了十年。Masterworks、Particles 和 Athena Art Finance 等平臺是該市場的主要參與者。

部分藝術金融科技應用大數據來挖掘歷史藝術品銷售數據，以識別可能被市場低估的藝術品。然后，資產被分割成證券，這樣普通投資者就可以購買基金的股票，該基金購買藝術品、對藝術品進行保護、在畫廊展出藝術品、借給博物館，最終將其出售給收藏家或其他投資者，賺取利潤。

與傳統藝術碎片化平臺一樣，NFT 碎片化平臺的運作方式也相同。不同的是部分藝術所有權的載體，前者是通過證券，后者是通過代幣。

Fractional.art 的運作類似于 NFTX 或 NFT20 等流動性池，因為用戶存入 NFT 并獲得一籃子碎片化 NFT（可替代 ERC-20 代幣）作為回報（見圖 11）。Fractional.art 和 NFTX/NGT20 的相似之處在于，當用戶將 NFT 存入由 NFTX 或 NFT20 創建的保險庫時，NFT 存款人將收到代表保險庫 / NFT 部分 / 全部所有權的 ERC-20 代幣。存入 NFT 的 NFT 所有者可以設置 NFT 應分成的分數數量。一旦在 Sushiswap 或 Uniswap 等上創建流動資金池，這些碎片化股份就可以在市場上買賣。Fractional.art 和 NFTX/NFT20 之間的區別在于，一旦 NFT 存入 Fractional.art 保險庫，NFT 在沒有任何收益生成機制的情況下進行拍賣，而在 NFTX/NFT20 上存放的 NFT 被鎖定在收益生成池中。

缺乏實用性導致流動性低，集體所有權導致治理困難

將 NFT 分割成碎片化和可替代代幣實際上并不能解決流動性問題。該解決方案只是將現有的流動性問題從 NFT 轉移到碎片化 NFT：不再擁有一個非流動性 NFT，而是您現在擁有許多非流動性 ERC-20 代幣（在將 NFT 分割后為 ERC-20 代幣提供流動性，您需要在 DEX 并為礦池創造流動性）。

此外，多人共同擁有一個 NFT 會給資產的治理帶來困難，因為他們可能會形成可以決定 NFT 命運的多數（見圖 13）。此外，在沒有實際實用性和收益的情況下，投資者或交易者擁有碎片化 NFT 的動機相對較低。

當 NFT 技術在物理世界中被廣泛采用并應用于有收益的資產（例如 REITS 或產生收益的債券）時，我預計碎片化 NFT 的采用會增加。

在 NFT 貸款協議中，有三種機制促進 NFT 作為抵押貸款：a) 點對點 (p2p) 貸款、b) 點對池 (p2p) 貸款、c）場外 (OTC) 貸款。由于當前形式的非流通性強，非流通性持有者正在尋找提高資本效率的解決方案。非金融借貸協議已經成為解決這一問題的熱門方案，并在最近取得了進展。

在我們研究不同的貸款協議之前，讓我們簡要看一下系統中參與者之間的關系，以指導后續閱讀。

債務人（借款人）：通過質押 NFT 獲得資金，并向債權人支付本金和利息。

波士頓咨詢集團：到2030年加密貨幣將達到10億用戶:金色財經報道，全球管理咨詢公司波士頓咨詢集團（BCG）表示，在散戶和機構投資者的推動下，加密貨幣的采用可能會進一步加速。?在7月22日發表的一篇研究論文中，報告稱，如果我們使用加密貨幣持有者的數量作為 Web3 用戶的代表，并將其與 1990 年代互聯網用戶的采用率進行對比，那么信息很明確，未來會有很多增長。雖然很難預測加密采用的趨勢線是否會持續下去，但到 2030 年，加密用戶的總數可能會達到 10 億。

但是，BCG 表示，采用將受到不同地區的影響，其中北美領先。?該地區目前是投資最多的行業，平均持有加密貨幣約為 18,000 美元。在其他地方，非洲的投資最少，平均持有約 190 美元的加密貨幣。?[2022/7/23 2:32:40]

債權人（貸方）：向借款人提供資金以賺取收益。如果借款人違約，到期后未能償還資金，貸款人可以獲取 NFT（點對點機制）的所有權，或者從清算的 NFT（點對點機制）中獲得一定比例的資金)

事實上，NFT 抵押借貸服務的運作方式與傳統金融相同，債權人為債務人提供流動性。NFT 借貸與傳統金融借貸服務的區別在于抵押資產。傳統金融以不動產、股票、設備、土地等資產作為抵押品，而 NFT 借貸協議以 NFT 作為抵押品，并以 NFT 的價值來確定貸款金額、利率和貸款期限。

在接下來的段落中，我將介紹幾種利用點對點和點對池機制的協議。在點對點類別中，歷史最悠久、規模最大的 NFT 借貸協議是 NFTfi。

NFTFI 于 2020 年 6 月推出了公開測試版。它在 2020 年發放了 300,000 美元的貸款，2021 年發放了 4,000 萬美元，2022 年迄今發放了 1.66 億美元 (見圖 14)。貸款期限從 30 天到 180 天不等，年利率從 30% 到 100% 不等。貸款是一次性償還的。典型的貸款與價值比率約為 50%，NFTFI 向貸款人收取非違約貸款利息的 5%。

NFT 所有者可以將他們的 NFT 上架到平臺（見圖 15）并填寫他們喜歡的條款，包括貸款金額、期限、APR 和代幣。流動性提供者可以在平臺上瀏覽每個 NFT 的貸款條款并提出報價。

貸款過程類似于貸款市場，其中 NFT 所有者根據其條款從幾個流動性提供者中選擇報價 (見圖 16)。在貸款期限到期之前，貸款借款人需要為 NFTs 轉移回借款人支付本金和利息，否則 NFTs 將從智能合約轉移到貸款人。由于貸款過程很簡單，貸款條款是定制的，我們可以看到 NFTfi 在其網站上列出收藏品申請貸款是最多的。

在 P2P 模式中，NFT 所有者可以在將其 NFT 質押到一個礦池后立即獲得資金，類似于使用 AAVE 或 Compound 的過程。

另一方面，貸方可以通過穩定幣或 ETH 提供流動性來獲得被動、可變的回報率。NFT 所有者支付的利息金額取決于借入資金的數量和池中的剩余資金。如果 NFT 所有者無法還款或 NFT 價格跌至清算線，NFT 將在 Opensea 等公開市場上拍賣，資金將退還貸方。

利用點對點機制的 NFT 貸款協議的市場格局相當擁擠。諸如 BendDAO、Drops、XCarnival、Pine、Gendent Finance、JPEG‘d、Pilgrim 等協議都屬于這一類。

然而，這些協議的最大限制之一是，只有非常少量的 NFT 系列可以被接受為抵押品資產。

P2P 貸款項目往往只為交易員和投資者在價格上達成強烈共識的藍籌股 NFT 項目提供貸款池。與長尾的 NFT 集合相比，這些藍籌股 NFT 往往擁有充足的流動性。以 BendDAO 為例：BendDAO 只接受 Azukis、Bored Apes、CryptoPunks、CloneX、Doodles 和 Mutant Apes 等藍籌股 NFT 作為其抵押品類型。

JPEG‘d 使用的點對點機制使借款人能夠立即獲得貸款。用戶可以存放一個 NFT，如 CryptoPunk，以便借入 JPEG 格式的 $PU.S. 穩定幣。JPEGD 使用定制的 Chainlink Oracle（LINK 預言機）來獲取和維護其 NFT 抵押品的鏈上實時定價 (參見圖 17)。

與其他點對點項目相比，JPEGd 的獨特之處在于其保險機制。借款人可以選擇在將不良資產存入抵押品時購買貸款保險。保險費是借款金額的 5%。如果借款人購買了可選保險，其 NFT 被清算，他們可以償還未償債務和 25% 的費用，這是基于借款人的未償債務 (本金加應計利息) 回購其 NFT 的。否則，JPEG 的 DAO 將擁有 NFT，清算的 NFT 將被拍賣。

Pilgrim 是一個結合了 Uniswap 自動做市商（AMM） 和 Fractional.art 的協議。

Pilgrim 體系中的參與者

NFT Lister（流動性引導池所有者）

一旦 NFT Lister 將其 NFT 鎖定在 Pilgrim 池中，協議將創建一個新的 PilgrimPair，它有兩個單獨的接口：rounds 和 metanft。MetaNFT 代表 Pilgrim 中 NFT 池的所有權，rounds 代表池中頭寸的部分所有權（rounds 不是通過將 NFT 分割成碎片化而鑄造的 ERC-20 代幣，而是反映了用于分割 NFT 的協議內部度量）。MetaNFT 持有人可以在與 Pilgrim 鎖定的 NFT 上獲得收益。收益是通過協議獎勵 $PIL 和 每輪交易者在池中啟動交易產生的交易費用。

rounds 交易者

當交易者為特定的 NFT 購買 rounds（相當于為 PilgrimPair 提供流動性）時，rounds 是新鑄造的，而當交易員將 rounds 賣回其基礎代幣（目前的基礎代幣是 WETH、USDC 和 PIL）時，rounds 將被燒毀。rounds 只能以 AMM 確定的 rounds 價格進行交易，這使 rounds 交易者和持有人面臨財務收益或損失。值得注意的一點是，由于 rounds 不是 ERC-20 代幣，rounds 不能轉移到另一個賬戶。

買斷

任何人都可以出價以支付鎖定 NFT 的當前現貨價格。一旦出價得到 metaNFT 所有者的批準，NFT 將被解鎖，PilgrimPair 將被退市。但是，metaNFT 所有者無權從收購要約中進行選擇。

買斷出價影響較大的價格偏差，反之亦然。循環和投機行為有助于幫助發現 NFT 的價格。

NFT 租賃市場現在非常早期，租賃平臺上掛單的資產非常少。根據 Dune Analytics 的數據，在 reNFT 上出租的 NFT 仍遠低于每月 100 個 NFT。藝術品和收藏品類別中的 NFT 通常缺乏實用性，租用此類資產的需求普遍較低。游戲內資產非常適合租賃市場；然而，流行的加密游戲往往擁有自己的游戲內資產市場。從技術上講，將租賃服務添加到他們自己的市場并不困難。此外，游戲公會，如 Yield Guild Games 和 Merit Circle，還向加密游戲玩家提供游戲內資產租賃服務（游戲賺取獎學金的一部分）。隨著游戲公會與加密游戲玩家社區的關系越來越密切，公會不可避免地成為最大的游戲資產貸方。

然而，一旦 NFT 擴展到更多垂直領域，例如門票、會員、音樂、電影和房地產，我預計租金需求會激增。

reNFT、IQ Protocol、Rentable 等 NFT 租賃協議針對的是通用的 NFT 系列，而 Double 和 Landworks 等協議分別專門針對游戲資產和虛擬土地。

reNFT (見圖 19) 啟用了 NFTs 的產出生成功能。NFT 持有者可以以固定的價格、租期和擔保金額出租他們的 NFT。此外，用戶可以臨時訪問 NFT，當他們沒有 NFT 的所有權時，他們沒有訪問該 NFT 的權限。

估值和評估是任何交易市場的基本基礎設施組成部分，可用于許多 NFT 金融化用例，例如借貸、租賃和質押。在這些應用中，擁有安全、客觀的估值對所提供的服務具有重要意義。然而，高市場波動性、極端交易量波動以及 NFT 的多樣化特征和特性使得估值非常具有挑戰性和復雜性。盡管流動性是發現價值 / 價格的根本解決方案，但有多種協議正在試驗 NFT 的估值和評估機制。

一般來說，定價機制可以分為兩類：基于預言機和樂觀的股權定價證明（人工評估員）。基于預言機的定價機制依賴于使用預言機來檢索鏈上數據。股權定價的樂觀證明依賴于人類評估師的共識。

Abacus

Abacus 使用樂觀的股權證明來創建一個有流動性支持的估值系統 (見圖 20)。交易員通過將資金投入不同的估值池，扮演驗證者的角色。NFT 的可歸屬估值是在任何時間點鎖定在池中的流動性 (交易員必須將他們的美元 ETH 鎖定在池中)。NFT 值等于池中鎖定的總值。

Abacus 的估值機制是傳統金融市場中前所未見的一種。Abacus 定價機制的有效性有待于時間的檢驗。在接下來的段落中，我將比較不同的估值機制，并介紹它們的局限性和優勢。

有幾個協議正在試驗利用機器學習技術來預測 NFT 價格，如 NFTBank、BankSea 和 Upshot。

Upshot

基于 oracle（預言機）機器學習的評估協議與人評估的工作方式非常相似，區別在于他們使用的數據庫和機器學習模型。(見圖 21)。

由于 NFT 的獨特性，NFT 元數據是構建機器學習價格模型時要考慮的最重要的數據之一，協議構建準確定價模型的重要步驟是通過處理和分類 NFT 的特征。

下面顯示了協議如何處理 NFT 元數據：

NFT 試題特征的分解。

按特征對 NFT 項目進行重新分組。

計算每組的價格統計數據。

使用計算的統計數據重建 NFT 項目的估值

下表（圖 22）總結了本文回顧的各種 NFT 借貸機制，并在關鍵維度上對它們進行了比較，包括目標貸方和借方、NFT 收集適用性和每種機制的局限性。

非結構性資產評估是一個令人著迷的新領域，等待著建設者去探索和實驗。通過對不同 NFT 估值協議的深入研究，估值機制可以分為以下幾種類型:

簡單的預言機報價

價格預言機 + NFT 屬性

基于預言機（oracle）機器學習的報價

由于定價預言機模型中使用的定價數據集主要依賴于 NFT 集合的最新交易價格或底價，因此該機制的最大權衡是當存在明顯差異時，估值難以捕捉項目的價值。NFT 特征或定價數據廣泛分布時。此外，當 NFT 項目的路線圖更新并且市場相應地更新其公允價值時，價格預言模型無法反映潛在的上漲空間。

對于基于預言機 - 機器學習的模型，該模型的好處在于它可以潛在的實現時間序列定價，并可能成為價格預言機的關鍵組成部分，甚至是 NFT 金融化的基石。然而，困難來自于模型的構建和不同參數的權重。下圖（圖 23、24 和 25）詳細分析了本文中不同估值模型的局限性和優勢。

NFT 金融化的發展和試驗才剛剛開始。盡管在各個垂直領域取得了所有進展，但我們看到了在將這一領域金融化方面的一些共同挑戰。

等待建立的基礎：可靠和公認的估值和即時流動性模型等問題尚未解決，這些問題構成了任何金融產品的基礎層。

實用層面有限：目前，NFT 高度集中在個人資料圖片 (PFP) 和游戲資產上，缺乏實用工具阻礙了大規模采用，因此限制了 NFT 的需求。我們設想，隨著 NFT 和區塊鏈技術的采用，NFT 將變得無處不在，前所未有的產品或商品被視為新的資產類別。

以下是我對在哪里可以找到建設這個生態機會與一些想法。

利用不同的風險和回報情況將凈資產劃分為不同的類別：

傳統金融中的所有資產類別都有各自的風險和回報情況，并且有專門的機構給出風險評級。然而，第三方評級機構給出的風險評級并不完全可靠，因為這些由中心化中介發行的金融工具往往包含層層包裹的資產。不透明的過程導致難以正確評估風險。區塊鏈技術促進了金融工具的透明度，因此，對于機構或投資者而言，采用區塊鏈技術可以改善金融市場的健康狀況并優化風險回報狀況。

評估 NFT 的困難，大部分來自于不能對所有 NFT 都一視同仁。在不同的經濟垂直領域的非貿易型資產應該被劃分為不同的類別，例如部分可交易資產和部分不可交易資產。例如，一個以太坊命名空間 (ENS) 地址不應該被交易，因為它的細分違背了 NFT 資產的性質，即為一個地址提供身份，而且它不產生收益。相反，能夠產生穩定現金流的抵押貸款合同可以交易，并且有專門的估值模型。

建立借款人的風險信息 / 數據:

加密領域的信用評估仍處于非常早期的階段。我預計，當我們擁有更清晰的用戶檔案時，這一領域將趨于成熟，用戶鏈上數據可以與用戶身份綁定，以評估借款人的信譽，并推薦與其風險檔案匹配的資產。

擴展實用程序層：

我希望看到更多的經濟垂直領域利用區塊鏈和 NFT 技術，特別是對于具有鮮明特征的產品或商品，如醫療記錄、對話、保險合同等。在區塊鏈技術的幫助下，去除中介可以提高效率，可組合性可以創建新的業務模式。當區塊鏈技術應用于這些不同的領域時，新的用例將會出現，我們將看到新的生態系統建立在這些基礎上。

隨著 NFT 擴展到更廣泛的經濟領域并獲得更多的應用程序，我們可以更容易地通過應用程序的價值來確定資產的價值。

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