復盤比特幣期貨 ETF 連戰連捷之由_比特幣

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2022年10月12日，SEC再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請，而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒，期貨ETF反而捷報頻傳呢？通過復盤SEC的批復文件，我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

1比特幣期貨ETF簡介

比特幣期貨ETF是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金，不直接投資于比特幣，而是投資于在美國商品期貨交易委員會注冊、芝加哥商品交易所上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨，即場內離交割月份較近，可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式，賣出近期合約，買入遠期合約，持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考CME的比特幣參考匯率，一項以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多個CEX內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

主力復盤：BitMEX主力平空買入1.32億美元推高價格:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：昨天21:50~今天05:15，BitMEX XBT永續合約上出現大量主力成交單(即市價大額成交) 。其中，一共出現67筆，共計1.326億美元主力買入單，買入均價9331.7美元；一共出現24筆，共計3227.65萬美元主力賣出單，賣出均價9347.3美元，成交差1億美元。

這一過程中，Al-PD-持倉差值大多為較高紅柱，即持倉量下降明顯，可判斷這些成交單大多為主力買入平空。

此外，此次拉升過程中大額買入堆積的地方為趨勢線附近。[2020/6/16]

數年來，僅比特幣期貨ETF被批準上市交易，從一定程度上說明了SEC對其認可度更高。此外，SEC可能也試圖通過比特幣期貨ETF探索合適的監管框架，因此將其作為過渡方案。

復盤：405萬張主力賣出后價格迅速回落:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：BitMEX XBT永續合約從4月23日23:00至今在小時周期中做上漲中繼平臺。

10:05分，價格接近平臺上沿壓力線，并突破。突破后，并無主力買入單子跟進，相反有2筆，共計405.97萬美元的主力賣出單子。因此可判斷為假突破，隨后價格迅速回調，最高點最低點相差近200美元。 當前，價格仍然比較接近上沿線，請密切留意主力成交情況。[2020/4/29]

比特幣期貨ETF的優勢體現在三個方面，1）降低操作壁壘，節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間；2）避免了平臺風險與自持風險，許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益，但又不想直接持有比特幣現貨，此類情況下，期貨ETF或是個合適的選擇，其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患，同時也節省了托管、存儲方面的費用支出；3）為比特幣市場吸納了增量投資者及資金，有利于比特幣的長期發展。

復盤：又是幣安主力先動的手，現貨遭大量拋售:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：過去24小時，比特幣價格從6900美元上方跌至最低6468美元。其中，幣安BTC現貨在15日18:30分率先出現主力賣出大單成交。18:20~20:20間，共計有16筆，899.51枚BTC大單賣出成交； 隨后，火幣BTC現貨開始掛起賣出委單，15日19:40--16日00:15，共有3筆，掛賣量2113.82枚BTC的大額委托賣單出現并成交2131.97BTC。 今晨05:45-09:05的第二次下挫中，同樣是幣安率先出現主力賣出大單成交，共計有21筆，1666.8枚BTC。 請密切留意幣安及火幣的主力動向。[2020/4/16]

比特幣期貨ETF的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先，期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具，其中溢價是指ETF被迫低價賣出近期合約，高價買入遠期合約，反之亦然。故而，與比特幣現貨價格相比，比特幣期貨ETF的凈值可能出現較大程度偏離，假設比特幣的現貨價格上漲了1%，但期貨價格卻以2%折價交易，則比特幣期貨ETF的單位凈值反而會下跌。其次，由于期貨合約強制規定了到期日，無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗，繼而壓縮潛在的利潤空間。此外，期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格，進一步擴大期現價差。

主力成交復盤：火幣上的主力先砸盤，幣安現貨主力成交活躍:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：13:00，火幣BTC現貨出現了一筆價格為7122.12美元，數量為253.66BTC的大單賣出；隨后，幣安BTC現貨相繼出現13筆，總額超過1132BTC的大額賣出，主力成交活躍。 可見，這輪下跌中，火幣上的主力最先砸盤。另外，因主力成交活躍我們需要密切關注幣安BTC現貨的主力成交情況。[2020/4/10]

2比特幣期貨ETF捷報頻傳

2021年之前，比特幣的期貨ETF申請也如現貨ETF一般頻繁被拒，但SEC的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨ETF獲批后，其發行申請便踏上了一片坦途。短短1年內，市場上已經有5支比特幣期貨ETF被允許上市交易。

從競爭格局來看，雖然ProShares的管理費率最高，但其發行的兩支比特幣期貨ETF占據了超過95%的市場份額，或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在2022年進一步提升，于本年度6月通過了第一支空頭比特幣期貨ETF的申請，不僅推動了比特幣期貨ETF交易體系的完善，而且豐富了投資者的交易選擇。該年9月，SEC又準允了首支基于1934年法案的比特幣期貨ETF發行，而以往的申請均是基于1940年法案獲批。

3比特幣期貨ETF的制勝關鍵

通過回顧SEC往年的批復意見，我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先，比特幣期貨ETF的監管力度較強。在SEC反饋Teucrium的申請時，將市場定義為CME，基礎資產定義為CME比特幣期貨。CME受到CFTC監管，合規性更高，因此追蹤CME比特幣期貨價格的ETF也能夠納入監管框架內，不僅降低了市場操縱的風險，還提升了透明度。不久前，泰國最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管參與內交易與洗盤，通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外，比特幣期貨合約不需要第三方托管，也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME是美國乃至全世界最大的衍生品交易所，經過上百年的發展，場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗，商品領域的定價長期由期貨主導，期貨是流動性的源泉。與新興的CEX相比，CME建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此，從理論上而言，CME的定價效率也更高。根據Bitwise的論文，CME的比特幣期貨市場領先于現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源，其價格變化同樣也領先于Coinbase、Kraken與其它離岸交易所。

最后，比特幣期貨ETF采用了不同的判定法案。比特幣現貨ETF均是由《1934年證券交易法》裁決，根據該法案第6(b)(1)條規定，交易所需要提交19b-4表格詳細說明ETF的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作，以保護投資者利益。通常，比特幣期貨ETF受到《1940年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違ETF的設計初衷及運行機制，故比特幣期貨ETF上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。

總體而言，比特幣期貨ETF已經摸索出了成熟的申請路徑，Teucrium案例具有一定的里程碑意義，創造了SEC基于1934年法案首次通過比特幣ETF的歷史，對未來的比特幣現貨ETF申請具有極高的參考價值，也為其順利上市埋下了伏筆。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

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