重新梳理Polygon：以太坊擴容瑞士軍刀的現狀、未來增長點和估值分析_POL

機構名：MintVentures

研究員：王葉、李雨軒

我們的官網：MintVentures

我們的播客：在小宇宙App、QQ音樂、蘋果Podcast搜索《WEB3MintToBe》

我們的視頻號：WEB3FOUNDERSREALTALK

報告要點

核心投資邏輯

Polygon圍繞以太坊的擴容提供了非常綜合的方案，綜合素質比較優秀，屬于值得長期關注的項目，具體關注邏輯總結如下：

以太坊擴容是目前加密行業想要引入更多用戶所面臨的頭號問題，擴容問題的解決方案是一個巨大的市場

PolygonPoS的過往發展積累了較好的用戶和開發者口碑，也始終與以太坊社區保持著緊密的聯系，用戶、開發者以及以太坊社區的良好關系為Polygon提供了比較穩固的基本盤

團隊大力投入的ZKRollup是目前最被看好的擴容技術方案之一，并且Polygon通過持續的資金投入和幾次成功的并購，在ZK領域已經積累了一定的人才優勢和技術先發優勢，是未來極有希望的業務增長點

團隊具備比較優秀的戰略水平和執行力，體現為良好的業務前瞻水平、快速的業務落地能力以及出色的市場營銷和商務拓展能力，其在引入傳統企業和非Web3互聯網企業的成績尤其出眾

橫向比較其他公鏈項目，其總體估值水平目前處于偏低區間

主要風險

PolygonPoS在后續的公鏈競爭中失速，無法吸引和留存開發者和用戶

以太坊擴容發生重大技術路線轉變，ZKRollup方向不再被社區所認可，沖擊Polygon相關業務的前景

Polygon的ZKRollup子項目的研發進度大幅不及預期

PolygonPoS的官方跨鏈橋出現重大安全事故

估值

通過橫向的指標比對，即使在不考慮ZKRollup子項目價值的情況下，我們判斷Polygon市值相對其他Layer1項目的估值也處于偏低位置；通過對比自身歷史數據，我們判斷目前Polygon的估值處在中位區間。

更多內容，詳見估值水平一節。

本文由筆者基于撰文時的項目信息、市場背景寫就。受限于作者的認知和信息局限，文章內容可能存在數據、事實、分析推演層面的錯誤，歡迎同業交流指正，本文所有內容均不構成投資建議。

項目基本情況

項目業務范圍

Polygon致力于解決以太坊的擴容問題，旗下共有6種擴容方案，具體包括：

PolygonPoS：是一條EVM兼容的側鏈，于2020年6月1日上線，是目前Polygon的主要業務。

PolygonAvail：目標是成為區塊鏈世界通用的數據可用性層在Avail的設想中，各種側鏈、Layer2將所有的交易數據統一上傳至Avail，Avail來對交易數據進行排序和記錄，通過密碼學的手段來保證交易數據準確并且可驗證，從而保證了數據可用。如此對于其他的側鏈和Layer2而言，則可以省去這部分成本。PolygonAvail已經于2022年6月29日上線了測試網。

PolygonNightfall：Nightfall是Polygon與安永合作成立的一個面向企業客戶的OptimisticRollup，同時結合了部分零知識證明的特性，目前已經在測試網階段。

PolygonzkEVM：最初項目名為Hermez，在2021年8月Hermez被Polygon收購后更名為PolygonzkEVM。PolygonzkEVM是一個ZKRollup，擁有操作碼層級的兼容度。在V神的EVM兼容性等級分類中，當前PolygonzkEVM與Scroll并列為第三級，超過其他ZKRollup，在EVM兼容性方面處于目前的ZKRollup里的前列。

PolygonZero：2021年11月，Polygon收購mir并改名PolygonZero。PoygonZero在2022年1月發布了Plonky2，據官網材料表示，Plonky2是世界上最快的遞歸零知識證明器，也是PolygonZero的一個核心組成部分。PolygonZero預計2022Q4初步上線測試網，實現分片zkEVM。

PolygonMiden：2021年11月，Polygon宣布計劃開發以太坊擴容產品PolygonMiden，Miden使用ZK-Stark技術從而可以對抗量子計算，強調對鏈下交易驗證的能力。Miden預計2023Q1上線主網。

在這6種擴展方案里，ZKRollup的3個項目zkEVM、Zero、Miden在設計上具有完全等同于以太坊主網的安全性，而PolygonPoS則相對安全性要低一些。

來源：Polygon官網

除了上述的擴展方案之外，Polygon還推出了自己的DID系統PolygonID，以及開發者工具Edge和Supernets。

從Polygon目前的發展來看，PolygonPoS是Polygon的基本盤，而由PolygonzkEVM、PolygonMiden、PolygonZero和PolygonNightfall組成的ZKRollup矩陣，則是目前較被市場認可的潛在增長點，我們將在下文著重介紹Polygon的這兩部分業務。

項目歷史和路線圖

業務詳情

PolygonPoS

PolygonPoS于2020年6月1日正式上線主網，是目前Polygon正在運行的主要業務。

技術架構：

與BNBChain、Solana等相對獨立的區塊鏈不同，PolygonPoS是以太坊的一條側鏈，我們有必要先來簡單了解其架構。PolygonPoS架構總體可以分為三層：

在以太坊鏈上部署的一系列合約

PoS的Checkpoint節點

Matic側鏈

來源：Polygon官網

在架構中起核心作用的是“PoS的Checkpoint節點”，正是這些節點生產并驗證了Matic側鏈上的所有區塊，并且定期地在以太坊和Matic側鏈之間進行信息同步。具體而言，這些PoS節點通過監聽以太坊鏈上的事件將以太坊主網的信息傳遞給Matic側鏈；通過定期地將Matic側鏈生成的多個區塊聚合到Merkle樹發布到以太坊鏈上，從而實現Matic側鏈->以太坊主網的信息同步。

由上述流程，我們也可以發現Polygon的以太坊側鏈架構與Rollup等L2以及其他獨立的L1之間的區別：

相比于Solana等獨立的L1，Polygon驗證節點的核心工作就包括將信息在以太坊主鏈和Matic側鏈之間進行同步，即無法脫離其主鏈獨立存在。

而相比于Arbitrum、Optimism等Rollup，雖然Rollup的Sequencer(排序器)與Polygon的PoS節點都承擔著將側鏈/Rollup信息同步到主網的作用，但是Rollup的Sequencer向以太坊主網的智能合約傳遞信息時需要進行嚴格的校驗，因而使得其能夠繼承以太坊主鏈的安全性。而Polygon的架構中，信息從Matic側鏈->以太坊主網的步驟更多的是結果同步，而不是校驗，因而整個PolygonPoS的安全性事實上是由其PoS節點來決定的，從這個角度而言，Polygon則與Solana等獨立的L1一樣，需要自行來保障其安全性。

生態進展：

自2020年上線以來，PolygonPoS經過了一段時間的蟄伏期，進入2021年二季度以后，Polygon的發展非常迅速，是繼以太坊、BNBChain之后第三條具有比較完善生態應用的公鏈。

共識實驗室聯創Kevin：比特幣重新調整了金融分配系統:金色財經報道，在由比特大陸聯合金色財經舉辦的《比特幣誕生14周年》主題活動上，共識實驗室聯合創始人Kevin Ren表示，比特幣重新調整了金融分配系統，它用一個開源的協議，創造了一個透明的金融規則。比特幣通過挖礦獎勵的方式維護了系統的運行，凡是參與到比特幣生態中的人，都可以監督和修復這個系統。

其實我們現在看到的比特幣代碼是不斷迭代后的代碼，比特幣也在不斷的優化中。閃電網絡提高了比特幣的可擴展性，閃電網絡公開的流動性已經接近5000枚了，而且基于閃電網絡的各種協議以及AMM解決方案等項目都已經開始跑起來了。所以，比特幣在保持價值儲存的這個初衷下，在應用性方向也在探索，不過應用性不應該作為判斷比特幣是否是好的標準。[2023/1/3 22:23:28]

分業務領域來看，Polygon在DeFi領域的追趕相當迅速，在2021年的相當長時間內，Polygon的TVL都僅次于以太坊和BNBChain。

這種快速發展的原因可能有兩點：一是與其他要做“以太坊殺手”的公鏈相比，Polygon從最開始就把自己定義為以太坊的一個補充，團隊也邀請了以太坊基金會的成員來做顧問，其側鏈的定位也可發現其對以太坊的友好態度。正是這種和以太坊社區尤其是開發者的良好關系，使得Defi龍頭Uniswap、Aave、Curve在進行多鏈擴張時，第一個選擇的鏈都是Polygon。

二是在2021年4月底，Polygon推出了1.5億美元的DeFi發展基金，來補貼用戶使用Polygon網絡。在相當長的時間內，在Polygon的Aave存借或者Curve做LP都可以獲得Polygon官方給予的MATIC代幣獎勵。

數據來源：Defillama

不過或許是由于DeFi龍頭們的品牌效應太過明顯，Polygon鏈上DeFi項目的創新度略顯不足。從TVL角度來看，在排名前10的項目中，只有Quickswap、KlimaDAO是Polygon原生的項目，其他項目均源自其他鏈，而Quickswap是Uniswapv2的Fork，KlimaDAO則可以被視作Ohm的fork。

在NFT方面，Polygon展現出了強大的布局眼光，在2021年6月底，Opensea支持了Polygon鏈，Polygon與以太坊幾乎各自分走了NFT的高端與低端市場。此后，受益于廉價快速的交易體驗，Polygon鏈上NFT交易量一度接近甚至超越以太坊的水平線。但Polygon鏈上NFT交易均價極低，常常不足100美元，總交易額也大幅低于以太坊，在NFT熊市來臨時，專注低端NFT市場的Polygon表現出了更明顯的下滑趨勢。

來源：Opensea，MintVentures整理

數據來源：CryptoSlam，MintVentures整理

在游戲和元宇宙方面，元宇宙的兩個龍頭項目Decentraland和TheSandbox分別于2021年的4月和6月部署在了Polygon鏈上。根據Footprint的數據統計，Polygon鏈上的活躍游戲項目在近一年的大部分時間內都僅次于BNBChain，而在今年7月份更是反超了BNBChain，成為活躍游戲項目最多的區塊鏈。

數據來源：https://www.footprint.network/chart/Active-Projects-by-Chain-New-fp-28725?on_date=past365days~

在2021年7月，Polygon宣布成立PolygonStudios，專注在NFT、Gaming和Metaverse領域的投資。到今天為止，根據Messari的數據，PolygonStudios已經投資了超過36個項目。另外Polygon的聯合創始人JayntiKanani和SandeepNailwal也是非常活躍的天使投資人，他們分別投資了25、69個項目。而這些項目幾乎都會部署在Polygon鏈上。

另外值得一提的是，Aave團隊的底層社交協議LensProtocol也選擇構建在Polygon上，主打碳中和的ToucanProtocol以及KlimaDAO也部署在Polygon，顯示Polygon也支撐了一部分Web3領域內稀缺的方向性創新。

在鏈下的擴展方面，鑒于Polygon在以太坊生態內的特殊地位，以及相比以太坊而言更優秀的環境友好性和低廉快速的體驗，Polygon是Web2及傳統企業想要試水區塊鏈或者web3的最佳選擇之一。僅近半年內，Polygon與Web2及傳統企業建立合作關系的情況就包括：

9月27日，股票和加密貨幣交易平臺Robinhood宣布推出基于Polygon的Web3錢包；

9月12日，星巴克宣布與Polygon合作，利用Polygon提供的區塊鏈技術來支撐其會員和合作伙伴忠誠度平臺–StarbucksOdyssey；

7月18日，梅賽德斯奔馳推出了構建在Polygon上的數據市場Acentrik；

7月13日，Polygon入選了Disney的加速器計劃，是同批6個項目中唯一的公鏈項目；

5月23日，電商巨頭eBay在Polygon鏈上發行了其首個NFT系列，用戶可以直接在eBay網站上購買NFT；

5月10日，社交巨頭Meta宣布與Polygon合作為Facebook和Instagram創建NFT平臺；

如何引入更多的用戶，是整個Web3世界的長期課題。傳統企業以及Web2巨頭具有數千萬乃至上億、上十億的用戶，從實現路徑而言，與他們合作是Web3引入用戶的切實可行之路。在這方面，Polygon所取得的進展要遠遠好過其他公鏈。雖然上述探索都還在早期，不過我們可以期待，未來Polygon與傳統企業以及Web2巨頭會有更深度的合作，從而為Polygon乃至為整個Web3世界帶來更多的用戶。

以上，我們或許可以勾勒出PolygonPoS生態發展的一些脈絡：

PolygonPoS發展的最核心基礎是其低廉的費用和以太坊社區的支持。雖然Arbitrum和Optimism也同樣有以太坊社區的支持，但是其鏈上的Gas費用(單次幾十美分~幾美元)對于高頻交互而言仍然太貴。在以太坊生態內，如果想要做一些鏈上交互較為頻繁的應用，Polygon幾乎是唯一選擇。

以交易和借貸為代表的DeFi協議是鏈上的基礎設施，支撐著鏈上的各類活動。藍籌DeFi協議具有被用戶所認可的體驗、盡職負責的團隊、以及優秀履約歷史帶來的信任，重復造輪子必要性不大，所以Polygon采取了簡單的補貼龍頭策略，Aave、Curve、Uniswap以及Quickswap，已經可以滿足絕大部分用戶的DeFi需求。

游戲和元宇宙領域更重視獨特的體驗，不同項目之間的體驗差異較大，Polygon在這個領域采取了投資孵化的策略進行了廣泛的布局，通過投資給Polygon鏈上帶來更多的優質項目。

在Web3之外的更廣闊的世界里，Polygon積極地與各個巨頭進行合作，從而實現“將世界帶入以太坊”的愿景。

ZKRollup

Rollup是以太坊目前執行層最被認可的擴容方案，其核心是在以太主網之外執行事務，而只將數據發布到以太坊主網，從而實現擴容的目的。

目前Rollup有兩種主流方案，OptimisticRollup以及ZKRollup,兩者的主要區別在于，主網如何來驗證Rollup上傳的交易。

OptimisticRollup并不驗證這些交易，而是“樂觀地”假設交易默認都是善意的，設置了一段時間的挑戰期，任何對這些交易有疑問的人都可以在挑戰期內通過提交「欺詐證明」來挑戰這些交易。

受FTX破產影響，釜山市將重新考慮建立數字資產交易所:11月23日消息，韓國釜山市已決定重新考慮建立數字資產交易所。這是因為政府和金融當局對公共機構設立數字資產交易所持負面態度，而在最近FTX破產后整個行業的焦慮情緒正在增加。釜山市的一位官員表示，“鑒于各種情況，釜山市推動建立數字資產交易所是不合理的”。

此前消息，韓國釜山市與幣安、FTX、Houbi、Crypto.com和Gate.io簽署關于成立釜山數字資產交易所的合作協議，且多個區塊鏈風投公司擬在韓國釜山投資1億美元用于生態系統發展。（韓聯社）[2022/11/23 7:59:45]

ZKRollup則是將鏈下運行計算的結果匯總成一個「有效性證明」，然后將這個「有效性證明」提交到以太坊主網。在零知識證明的機制下，以太坊主網的合約雖然并不“了解”交易的實際情況，卻能通過對這個「有效性證明」的驗證來驗證這一批交易的真實性，從而保證ZKRollup可以在繼承以太坊主網安全性的前提下實現擴容。

ZKRollup是Polygon所深度布局的業務方向，在21年8月宣布要使用10億美金來支持ZK技術，Polygon的zkEVM、Miden、Zero3個擴容項目也都是ZKRollup的方案。相比OptimisticRollup，ZKRollup“隨著ZK-SNARK技術的改進，中長期內會在所有用例方面勝出”(Vitalik,2021)，只不過由于開始發展的時間較晚，目前ZKRollup的整體發展進度受制于EVM兼容不足，Polygon致力于解決這一問題，不過賽道內也有Scroll、Zksync、Starkware等強勁的競爭對手，關于ZKRollup的競爭格局，我們將在ZKRollup賽道格局一節詳細討論。

PolygonzkEVM：強調EVM兼容性的ZKRollup

PolygonzkEVM原本叫做Hermez，Hermez曾經有個1.0版本的產品，已經在2021年3月成功上線，這個版本可以支持轉賬支付場景，但是并不兼容EVM。

在2021年7月，Hermez團隊宣布開發zkEVM(Hermez2.0)，開發完成后將為以太坊帶來一個完全兼容的zkEVM。緊接著在2021年8月，Polygon以2.5億美元收購Hermez，原Hermez代幣HEZ按照1HEZ=3.5MATIC的匯率進行兌換，通過代幣的形式完成了收購，同時Hermez團隊的26名成員也并入了Polygon團隊。

PolygonzkEVM的架構如下圖所示：

來源：https://docs.hermez.io/zkEVM/Overview/Overview/#zkevms-architectural-overview

PolygonzkEVM的詳細架構較為復雜，不過官方文檔有比較清晰的描述，有興趣的讀者可以前往官方文檔(https://docs.hermez.io/zkEVM/Overview/Overview/)了解更多，我們在此簡單描述PolygonzkEVM的架構：

zkNode，其中包括排序器(Sequencer)、聚合器(Aggregator)和同步器(Synchronizer)

Sequencer接收來自用戶的交易，將它們作為一個批次進行預處理，然后將該批次作為有效的交易提交給PoE智能合約。任何擁有運行zkEVM節點所需軟件的人都可以成為Sequencer，提議有效批次的Sequencer可以收到交易請求者或網絡用戶支付的費用的激勵。

Aggregator的任務是為Sequencer提出的L2交易提供有效性證明。除了運行zkNode之外，Aggregator還需要專門的硬件–zkProver來創建zkProof。作為提供這個服務的報酬，Aggregator可以向Sequencer收取MATIC費用。

Synchronizer負責從以太坊區塊鏈讀取事件，包括新批次以保持狀態完全同步。同時Synchronizer對外提供接口來獲取數據，其中包括Sequencer發布的交易數據和Aggregator發布的有效性證明。

zkProver是PolygonzkEVM的核心組件，也是最為復雜的模塊。核心的計算和執行過程都是在zkProver，也就意味著EVM的兼容性需要由zkProver來保證。zkProver內部還細分一個主狀態機執行器、一組輔助狀態機，以及SNARK證明組件和STARK遞歸證明組件。

zkProver架構來源：官方文檔

效率證明(PoE)共識算法。在PolygonzkEVM中，產生新的批次的Sequencer可以獲得維護網絡共識的獎勵，PoE機制主要用于選擇哪個Sequencer可以來提交批次，PoE算法可以盡可能高效、去中心化地維護整個Rollup網絡的工作正常進行。

LayerX到LayerY的橋，負責將資金從任意Layer傳遞到其他Layer。

在今年7月20日，Polygon開源了其zkEVM的代碼，計劃在今年Q3開放無許可的公開測試網，并在2023年初正式主網上線。

PolygonZero：極快的遞歸證明

PolygonZero的前身是Mir。Mir在2019年成立，一直在探索遞歸ZK證明。遞歸證明簡而言之就是“對證明的證明”，即可以通過對「一個交易」的驗證來驗證「一組交易」，從而提高對證明的驗證效率。Mir團隊在2020年發布了遞歸證明Plonky，可以在15秒內生成遞歸證明。

在2021年12月，Polygon以4億美元(1億美金1.9億枚MATIC代幣)收購了Mir，并將Mir更名為PolygonZero，此次收購與對Hermez的收購一樣，也同時將Mir團隊全部并購到了Polygon團隊中。

在收購的同時，Zero宣布發布了Plonky2，可以在MacbookPro上僅用0.17秒就生成一個遞歸證明，比現有的方案速度提升了100倍，同時也可以在20秒的時間就完成任意證明，Plonky2已經在2022年1月開源。

PolygonZero希望建設由Plonky2支持的zkEVM，如果實現，這將可能是最高效快速的ZK證明系統。Zero目前并沒有詳細的公開文檔，根據官網及Mir的部分文檔，PolygonZero的系統內的證明流程如下：

來源：Polygon官網

系統對每兩筆交易生成一個聚合證明。

再對兩個聚合證明生成一個新的聚合證明，層層遞歸，最終形成一個針對整個區塊內全部交易的聚合證明。

再對這筆聚合證明生成一個區塊證明。

最終將這個區塊證明上傳至以太坊主網。

Plonky2所提供的快速遞歸能力是實現上述流程的關鍵所在。在這種架構下，Zero將會有如下幾個顯著的優點：

遞歸證明的特性大大降低了新的驗證者在加入網絡時驗證歷史交易的成本。

遞歸證明的大小只有45kb。

由于最底層的證明生成是可并行的，這就給予了Zero的架構“橫向擴展”的能力：僅需在網絡中添加更多的機器就可以提高網絡的性能。這也就意味著協議的吞吐量不受網絡上最弱節點的限制，而僅受網絡內的總計算量限制。

除此以外，并行的遞歸證明架構，還使得PolygonZero的節點天然地獲得了分片特性。

分片的核心，是將一段時間內的交易記錄，分給不同群體各自處理一個分片，然后整合成完整區塊。例如原先系統每秒處理100筆交易，現在把系統分為10片，每片每秒處理100筆交易，理論上系統將擁有每秒1000筆交易的并行處理能力。

然而分片的一個重點問題在于，整個區塊的負責人，必須驗證每個分片內的記錄都是正確的，因為每個分片都相對中心化和易出錯，假設原先51%攻擊才能修改主網的一筆記錄，而直接攻擊分片一筆記錄的門檻是5.1%。

XT.COM即將支持BitTorrent合約更換及重新命名:據最新消息，XT.COM交易平臺即將支持BitTorrent（BTT）合約更換及重新命名。 所有XT.COM用戶持有的BTT老代幣將被全部轉換為BTT新代幣，新代幣將被命名為BTTC，并按照1BTT（老代幣）=1,000BTTC（新代幣）的兌換比例發放BTTC新代幣。

BitTorrent Chain 是行業異構鏈跨鏈互操作擴容協議，采用 POS（Proof of Stake）共識機制 ，通過側鏈進行智能合約的擴展。首發支持 Ethereum 、TRON 、BSC 公鏈跨鏈，未來將逐步支持更多公鏈。[2022/1/19 8:59:31]

顯然，在驗證時，我們不可能要求一個驗證者完整重算原先各種分片內的交易，這樣分片就完全失去了擴容的價值。而在傳統領域中，整體區塊是無法直接驗證單個分片的。因而，以太坊等公鏈的分片，通常采取如下的策略：

每個分片內部必須存在博弈，例如將打包者和出片者分拆，讓打包者各自打包后向出片者競價出售，出片者則保證絕對隨機產生。

總體的驗證委員會也需要分工來保證效率，但必須是每次足夠隨機的分配，且委員會需要經常進行重分配，否則驗證者只需攻破一個驗證組就可以輕松地刪除記錄。

通過KZG承諾(Kate-Zaverucha-Goldberg多項式承諾)等方案，讓驗證者各自驗證碎片，來盡可能降低數據缺失的可能性。

我們可以看到，在整個打包-出塊-驗證的過程中，需要有若干基于博弈的復雜機制來保證安全性，這是相對低效的并行處理模式。

來源：https://mirprotocol.org/blog/Recursive-proofs-on-Mir

但是在PolygonZero中，由于遞歸零知識證明的特性，使得整個區塊的負責人可以輕松從每個細分區域的證明中輕松直接讀取交易的有效性。因此，Polygonzero分片的機制，要遠比傳統基于博弈論的分片簡單高效。

來源：https://mirprotocol.org/blog/Recursive-proofs-on-Mir

當然，ZKRollup級別的分片只能促進Layer2自身的高效運轉，若要實現全系統的擴容，還需要增加整個ZKRollup對交易的壓縮率。

PolygonMiden：基于STARK的開源zkVM

PolygonMiden是一個基于STARK(ScalableTransparentArgumentofKnowledge)的ZKRollup。目前絕大多數的ZKRollup都是基于SNARK(SuccinctNon-InteractiveArgumentofKnowledge)的，只有Starkware和PolygonMiden在開發基于STARK的ZKRollup。

關于：STARK與SNARK

ZK-SNARKs在2012年提出，相關的研究和實踐較多，總體更加成熟。在驗證時間、壓縮效果、Gas消耗等指標方面均占有優勢。

ZK-STARKs在2018年正式發表于學術論文，提出者是Starkware團隊，相比SNARK主要具有免初始化可信設置、量子抗性的優勢，被認為是長期來看更加安全的證明方案。

兩者之間的對比可見下表:

來源：https://consensys.net/blog/blockchain-explained/zero-knowledge-proofs-starks-vs-snarks/

Miden的架構如下圖所示：

來源：Polygon官網

交易首先會分發送給Miden的執行節點；

執行節點一次將5000筆交易捆綁到區塊中，并生成STARK證明；

MidenLayer2將200個區塊聚合在一起，生成一個STARK證明a，來證明這200個捆綁的區塊是有效的；

最終STARK證明a將會被上傳到以太坊來達成共識。

Miden的核心組成部分包括MidenVM和Winterfell：

MidenVM前身為DistaffVM—第一個基于STARK的虛擬機。Distaff自2020年初以來一直處于開發階段，并經歷了多次開發和用戶測試迭代。

Winterfell則是一個高性能的STARK證明器，由Miden的創始人Bobbin在Facebook時領導開發。

根據官方的介紹，我們總結Miden的主要特點如下：

相比采用SNARK證明的ZKRollup，Miden采用了長期來看更加安全的STARK證明(雖然短期更貴，但是后續可以通過遞歸證明的方式來處理)；

相比同樣采用STARK證明的Starkware相關產品，Miden是完全開源的。

對開發人員友好：Miden的目標是讓開發人員甚至無需學習任何有關密碼學或zk證明的知識，即可在此zkVM之上運行智能合約。

支持多種編程語言：除了Solidity之外，團隊正在努力增加對多種編程語言的支持。

MidenVM目前已發布alpha版本，在8月22日剛剛發布了圖靈完備的版本v0.2，其正式版本計劃于2023Q1上線。

PolygonNightfall：面向企業的區塊鏈解決方案

21年9月，Polygon和會計與企業服務的巨頭安永(EY，Ernest&Young)建立了合作關系，隨后發布了PolygonNightfall。在22年5月，PolygonNightfall上線了測試網，計劃在今年上線主網。

安永其實從19年開始就進行了Nightfall的相關工作，其目標一直是面向企業的區塊鏈服務，所以在Nightfall的相關設計中，一直強調交易的隱私性，即用戶的鏈上交易并不是完全公開的。他們最初希望在以太坊主網構建，后來發現在以太坊主網擁有隱私過于昂貴，于是轉向L2并最終選擇和Polygon合作。

PolygonNightfall的架構來源：Polygon官網

PolygonNightfall本質上是一個OptimisticRollup，然后疊加了諸多零知識證明的特性，從而實現了交易記錄的匿名性。

對于企業而言，Nightfall的主要優勢是安全、隱私和效率：

Rollup的特性使得Nightfall繼承了ETH的安全性，能夠有效降低信任成本；

zk技術的應用使得企業無需對外泄露完整的交易記錄，便于某些業務的開展；

Rollup模式大幅地降低了網絡的成本。此外，PolygonNightfall采用資金池模式，即資金池提供者代替企業完成7天欺詐證明期，從而協助實現高效的企業運轉。

根據Polygon官網的介紹，Nightfall主要的目標用例是供應鏈行業，相比于現在的供應鏈行業，Nightfall可以提供：可追溯不可篡改的供應鏈數據，高效的數據核對和真實性證明，以及安全的支付方式、快速的結算能力和低廉的交易成本。

雖然實際的業務情況還需要等待上線之后才能檢驗，不過與安永的這次合作顯示了Polygon團隊不俗的戰略構思和落地能力：可以借助安永在全球范圍內對企業服務的廣闊渠道來進行推廣；同時在產品路徑上也不拘泥于技術路徑，選擇最具有實操性的OptimisticRollupZK資金池的方式來切實的滿足業務需求。

融資和團隊情況

融資情況

MiHVentures參與Polygon種子輪投資，投資金額16.5萬美元。

聲音 | 分析師：若XRP不能維持在0.16-0.22美元區域，或重新測試0.07美元:加密貨幣分析師Nebraskan Gooner表示，在最近的價格走勢發生之后，XRP的圖表看起來并不太樂觀。他指出，XRP已經失去了一直持續數月的對角線上升趨勢的支撐，以及一些移動平均線。 Nebraskan Gooner隨后指出，如果XRP無法將累積區域保持在0.16-0.22美元之間，那么很容易就可以重新測試0.07美元（較當前價格下跌超60％）。[2019/11/26]

2019年4月24日，官方宣布在幣安進行IEO，以$0.00263的價格籌集500萬美元，占代幣總量的19%。

2019年4月30日，官方宣布獲得CoinbaseVentures的45萬美元種子輪融資，占代幣比例為1.71%。

2020年12月20日，Polygon宣布獲得天使投資人JohnLilic100萬美元的投資。

2022年2月7日，Polygon獲得紅杉資本領投的4.5億美元融資，參投方包括TigerGlobal、軟銀、GalaxyDigital、RepublicCapital、MakersFund、AlamedaResearch、AlanHoward、AlexisOhanian、SteadviewCapital、ElevationCapital、AnimocaBrands、SpartanFund、DragonflyCapital、VariantFund和KevinO’leary等其他37家機構和個人。

團隊情況

Polygon團隊最初共有4名聯合創始人，其中三位來自印度：

JayntiKanani，聯合創始人&CEO，2011年畢業于印度DharmsinhDesai大學工程學院，此后一直從事開發工作，直至2017年共同創辦MaticNetwork。

SandeepNailwal，聯合創始人&COO，畢業于印度孟買國立工業工程學院，曾在德勤做過咨詢，后來一直從事運營方面的工作。

AnuragArjun，2006年畢業于印度尼爾馬大學理工學院，曾在多家公司擔任產品和項目經理。

MihailoBjelic,?聯合創始人。曾經在貝爾格萊德大學學習信息系統工程。

在一系列的并購之后，團隊又吸納了如下的核心成員：

DavidSchwartz,?原本是Hermez的項目負責人，David在IT行業擁有超過20年的經驗，自2018年開始接觸區塊鏈，除了Hermez之外，還創立了DID方向的項目Iden3，這個項目也是PolygonID的底層協議之一。

JordiBaylina,?是PolygonzkEVM的技術負責人。Jordi是一位資深的Solidity開發人員，也是白帽集團的聯合創始人，曾經在TheDAO和ParityMultisig黑客事件中發揮了重要的作用，同時參與審計了MakerDAO以及Aragon等項目，在以太坊開發者社區中很有影響力。

AntoniMartin,負責Polygon與企業的對接，他在銀行系統有著近20年的工作經驗。

BredanFarmer和DanielLubarov,?這兩位原本是Mir的聯合創始人，Bredan此前在Duke大學從事研究工作，Daniel在支付公司Square以及Google都有過工作經驗。他們兩位提出的Plonky2可以在0.17秒內生成遞歸證明，極大提高了遞歸證明的商用進程。

BobbinThreadbare,?負責Miden業務，他在zk-STARK的領域做出了諸多貢獻，是STARK領域的專家。

另外，RyanWyatt?負責領導PolygonStudios，他曾任谷歌全球游戲合作伙伴主管和YouTube游戲主管，并且曾經游戲評論員參與過電子競技項目，在游戲領域有著不俗的影響力。

Polygon的顧問團隊也非常強大，包括在Zcash和以太坊的核心貢獻者HudsonJameson、Bankless的聯合創始人RyanSeanAdams、Coinbase的錢包工程主管PeteKim、以及億萬富翁MarkCuban等等。

總體而言，Polygon團隊和顧問的背景在Crypto的項目中顯得非常的多元化，在人員履歷方面也顯示了他們技術和運營兩個條線并重的特點。

在一路的發展過程中，Polygon團隊最初想做的Plasma擴容方案在發展過程中逐步掉隊，但是Polygon卻幾次及時地調整業務方向，表現出了非常強的戰略布局能力和務實的落地能力，體現在：

在20年6月DeFiSummer開始之前，Polygon就上線了PoS架構的側鏈，上線時間要早于9月1日上線的BNBChain。同時在BNBChain依靠開發者補貼成功地吸取以太坊流量之后，Polygon團隊也迅速響應，在21年4月份開始跟進補貼策略，并推出了生態基金，直接對頭部應用的用戶行為進行補貼，迅速地提升了應用的TVL數據，從而使得Polygon成為貫穿2021年一整年的公鏈大戰敘事的重要參與者。

在Arbitrum和Optimism這兩個OptimisticRollup都還沒上線的2021年8月，就在看好的ZK賽道下重注，宣布了10億美元的投資計劃，迅速將Hermez和Mir兩個優秀的ZK團隊通過人員項目一同并購的方式深度綁定入自己的生態，極大的提升了自身在ZK領域的技術能力，這也是在Crypto領域為數不多的成功并購。而且這種并購在ZK領域還產生了很好的協同效應，zkEVM、Zero、Miden業務方向有所區別又可以互補，比如PolygonzkEVM選擇64-bit的smallfield的STARK證明生成就是采取了PolygonZero的建議。

業務分析

行業空間及潛力

根據Redpoint的董事總經理TomaszTunguz的數據，目前全球互聯網用戶有50億，而鏈上用戶在百萬數量級；全球的互聯網開發者有大概2700萬名，而Web3的開發者在萬人的數量級。如果我們相信在并不遙遠的將來，Web3可以通過更廣泛的自由和更便宜的信任引入Web2的絕大部分用戶，那從用戶和開發者的量級來看，目前仍有極大的增長空間。當然，Web2用戶遷移到Web3是一個長期的過程，也需要等待基礎設施的進一步完善，但是這里的巨大發展空間，是以以太坊為代表的智能合約公鏈所面對的巨大機會。

以太坊是智能合約公鏈的開創者，也是最具代表性的智能合約公鏈。在過去的7年內，我們看到了智能合約給以太坊帶來的巨大可能性：用戶可以在鏈上進行交易、借貸、理財、游戲、創作、社交……在本輪周期我們見到了AxieInfinity和StepN是如何在一段時間內深入改變數百萬人生活方式的。更重要的是，這一切都是發生在去信任、無許可的區塊鏈之上，一切行為都被提前公之于眾的規則所約束，而對規則的一切修改也都是公開透明的：代碼而不是人，約束著這一切。智能合約公鏈的終極目標——承載幾十億人的各種商業行為，如果實現，在Web2時代所真正應該對標的，不是GoogleMeta等公司，而是國家。

在2020-2021年，鏈上陸續爆發的DeFi、NFT和Game的熱潮中，以太坊的昂貴和緩慢嚴重的影響了用戶體驗，也影響了以太坊自身的發展。在此背景之下，一系列主打低廉高速的公鏈或跨鏈平臺迅速發展，也造就了加密市值排名前20的Solana、Polkadot、Cosmos、Polygon、Avalanche這一批新項目。

本質上，以太坊的擴容方案和其他的L1公鏈解決的都是擴容問題，只不過是選擇了不同的實現路徑：是基于以太坊還是取代以太坊。雖然目前處于熊市，但是資本在新公鏈和各個Rollup方案上仍然積極地進行投資，也顯示了資本對于擴容這一賽道的認可。

比特幣重新站上8600美元:行情顯示，比特幣自晨間短暫站上8600美元后持續下滑，日內連續失守五大關口，最低一度觸及8155.32美元。目前已抹去全部跌幅重又漲至8600美元附近，現報8606.48美元，24小時漲幅0.85%。[2018/5/12]

綜上，Polygon所處的以太坊擴容賽道，行業空間廣大，是過去和未來一段時間之內整個加密世界最主有吸引力的敘事之一。

PolygonPoS的競爭格局

而在目前的加密熊市背景之下，智能合約公鏈的競爭格局也在不斷發生變化：Terra壯烈崩盤、Fantom偃旗息鼓、Tron悄悄爬上了TVL的第二把交椅，另外新公鏈Aptos和Sui近期逐步引發了市場關注，也掩蓋了Solana的鋒芒。

傳統上，加密投資者通常使用TVL以及用戶支付的費用作為主要指標來衡量公鏈之間的競爭。

公鏈TVL排名數據來源：Defillama

公鏈的年化費用數據來源：Tokenterminal

從TVL來看，Polygon目前有12.8億的TVL，位居第五。從用戶支付的費用來看，Polygon用戶所支付的費用在所有區塊鏈中列第六。

從TVL和公鏈數據來看，Polygon的競爭對手包括：BNBChain、Solana、Avalanche、Optimism、Arbitrum、Cosmos、Polkadot。

這些公鏈的特點和競爭態勢是一個很大的話題，DelphiDigital在9月初發布的的?Findingahomeforlabs一文有了非常詳細的描述，我們簡要對當前公鏈的特點描述如下：

BNBChain依托幣安，擁有加密世界內最穩定的用戶來源，同時有著持續不斷的補貼激勵政策，在多項數據方面BNBChain都接近甚至超過了以太坊。不過其生態相較其他公鏈而言相對“封閉”，也有比較明顯的“計劃經濟”特征。

Solana在單鏈擴容方面做到了目前加密世界的極致，TPS達到了幾千的量級。鏈上DeFi應用繁多，NFT生態較為繁榮，也曾出現過StepN這種百萬用戶級的爆款應用。不過在大量用戶涌入Solana之后，其網絡“宕機”事件更加頻繁的發生，這使得人們對網絡安全性產生了根本的擔憂。而技術方案以及投資背景都類似的Move語言兩條新公鏈也持續取得進展:Aptos在10月18日上線了主網，Sui的測試網在8月份就已經上線。類似競品的快速發展，也對Solana產生了不小的沖擊。

Arbitrum和Optimism兩個采用OptimisticRollup的Layer2方案具有很好的EVM兼容性，同時與Polygon一樣，他們也吸引了諸多以太坊的藍籌DeFi項目以及對應的開發者，鏈上的創新項目也層出不窮。不過限于架構，他們雖相對以太坊主網的gas有明顯降低，但是幾十美分到幾美元的Gas仍然不足夠低，并且他們的TPS并不比以太坊主網高出多少。此外，負責向以太坊主網傳遞數據的Sequencer的去中心化程度問題也受到了質疑。

Cosmos雖然經歷了生態內最大的鏈Terra的崩盤，但是卻仍然憑借給予開發者的高自主權和可定制性、高互操作性以及豐富的開發工具吸引了越來越多的開發者，近期dYdX就決定從StarkEx遷往Cosmos。Cosmos目前的主要問題還是發展進度較慢，目前生態內總的TVL并不高，非EVM的體驗提高了部分用戶的門檻。

Polkadot作為跨鏈雙雄的另外一位，其相對Cosmos的優勢在于其平行鏈可以在異構的前提下來共享中繼鏈的安全性，但是這需要以平行鏈的巨大主權讓步為代價。近期生態內的核心平行鏈Acala經歷了黑客攻擊事件，其他平行鏈的發展情況比較一般，其生態內項目的活躍程度與Cosmos相比也有一定差距。

Avalanche目前具有較高的TVL，同時他們也推出了類似Cosmos的應用子網的架構，給與了開發者以更高的自主性，目前已經有兩個GameFi項目–DefiKingdoms以及Crabada成功上線了Avalanche子網。

可以看出，每條公鏈都有自己相對獨特的價值主張，公鏈之間的競爭態勢犬牙交錯。并且各條公鏈也在不斷進化，會隨著技術的進步和市場的需求來調整競爭戰略和技術方向。Polygon的PoS鏈與上述公鏈相比，其主要優勢在于與以太坊社區、開發者的良好關系，以及與傳統企業以及Web2大公司的合作進展。而社區對Polygon的擔憂則包括PoS橋的安全性和PoS節點的中心化問題，以及ZKRollup項目進展的不確定性。

ZKRollup賽道格局

按照Vitalik對ZKRollup的分類，依據在性能和適配性方面的取舍，將ZKRollup一共分為了5類項目：

Type1:完全等效于以太坊L1的zkEVM。目前以太坊基金會的PSE團隊正在探索這種zkEVM。

Type2:完全等效于EVM的zkEVM，其EVM與以太坊略有差別。如未來的Scroll和PolygonzkEVM。

Type2.5:EVM等效,僅gascost不同(可能會導致細微的兼容性差別)的zkEVM。這是Scroll和PolygonzkEVM正在發展的方向。

Type3:幾乎EVM等同的zkEVM。如現階段的Scroll和PolygonzkEVM。

Type4:語言層面兼容EVM的zkEVM,特性和開發者設施會不同,同時開發者也無法直接手寫EVMBytecode。Type4的zkEVM有zkSync和增加了Solidity到Cairo編譯器之后的StarkNet。

值得指出的是，上述不同類型的Rollup并無嚴格的優劣之分，更多的是在性能和適配性方面進行不同的取舍：序號越大，其性能越好，但是與EVM的兼容度越低；序號越小，其與EVM的適配性越好，但是性能也會相對差。

與Polygon在ZKRollup方面有競爭關系的有Scroll、zkSync以及Starknet，其中最為相近的競爭對手是Scroll。

以下這張圖可以也可以顯示出這幾個項目在兼容性方面的區別：

來源：Scroll團隊

Scroll、zkSync以及Starknet的融資背景和開發進度如下：

Scroll在2022年4月完成了由PolychainCapital領投的3000萬美元融資，BainCapitalCrypto、RobotVentures、GeometryDAO等參與。一些天使投資人，包括以太坊基金會的YingTong和CarlosAria，以及以太坊社區的成員AnthonySassal、RyanAdams和SantiagoSantos也加入了這一輪的融資。Scroll于7月15日發布了公開測試的Pre-alpha版本，按照路線圖，后續還有Alpha測試，在年底將會開始完整的測試網測試，在明年上線主網。

zkSync的開發團隊Matterlabs共計完成了3輪融資，最近一輪是21年11月完成的a16z領投的5000萬美元融資，Placeholder,Dragonfly,1kx以及其他70個機構或個人參與了投資。zkSync在22年2月推出了其EVM兼容產品zkSync2.0的測試網，其主網預計在10月28日上線。

Starknet的開發團隊Starkware則一共完成了2.73億美元的融資，投資方包括Paradigm、SequoiaCapital、PanteraCapital等著名機構，在最近一輪2022年5月的投資中，StarkWare的估值達到了80億美元。Starknet從2021年11月已經在主網上線了Alpha版本，目前仍有一系列的改進正在進行中。

我們大致可以看出，zkEVM目前都在開發中，EVM兼容性越好的項目開發進度越慢，Scroll的EVM兼容性最好，開發進度也相對最慢。

在Vitalik看來，以太坊的未來并不是單Rollup統一一切，而是多個Rollup共存的世界。從這個角度來看，探索ZKRollup的諸多項目方也并不是完全的競爭關系，目前賽道還遠未到需要競爭激烈到你死我活的地步，所有的ZKRollup可能都有著光明的未來。不過中短期來看，哪個團隊能夠率先主網上線正常運行zkEVM，則會在競爭中取得很大的先機。

從目前的的情況來看，PolygonzkEVM比較有望成為首個主網上線的Type3的ZKRollup。

通證模型分析

代幣作用

Polygon的原生代幣為MATIC，目前來看，其作用主要有2點：

維護網絡共識：Matic側鏈使用PoS機制達成共識，用戶質押MATIC代幣可以參與出塊，獲得質押收益。

支付網絡中的交易費用：Matic側鏈上的交易費用以MATIC代幣支付。

代幣分配與解鎖

初始代幣共為100億枚，于2019年4月正式流通。其具體分配如下：

私人銷售代幣占總供應量的3.80%，這部分代幣有50%在TGE釋放，剩余50%鎖倉6個月后釋放。其中：

種子輪：以1MATIC=0.00079美元的價格進行銷售，共籌集了165,000美元，銷售了總代幣供應量的2.09%.

早期支持者：以1MATIC=0.00263美元的價格進行銷售，共籌集了450,000美元，銷售了代幣總供應量的1.71%。

BinanceLaunchpad銷售代幣占總供應量的19%。它于2019年4月進行，總共籌集了價值約5,000,000美元的BNB，每個代幣約0.00263美元，占代幣總供應量的19%，此部分在TGE完全流通。

團隊代幣占總供應量的16%。此部分代幣鎖倉1年，從2020年4月開始，每半年釋放1/5，在2022年4月釋放完畢。

顧問代幣占總供應量的4%。此部分代幣在TGE后6個月、12個月、18個月分別釋放1/3，在2020年12月釋放完畢。

網絡運營代幣占總供應量的12%。此部分代幣在TGE釋放1/3，剩余部分分32個月線性釋放，在2021年12月釋放完畢。

基金會代幣占總供應量的21.86%。此部分代幣在TGE釋放1/5，其余部分每半年釋放1/5，在2021年4月釋放完畢。

生態系統代幣占總供應量的23.34%。此部分代幣在TGE釋放1/8，其余部分每半年釋放1/8，在2022年10月釋放完畢。

代幣釋放節奏如圖所示：

目前，所有的代幣已經是理論上的流通狀態，不過仍然有10%的基金會代幣未參與流通，以及2.7%的代幣仍然留在解鎖合約內，Binance等交易所都采用了87.3%作為實際流通量。

另外值得一提的是，Polygon在今年1月上線了類似EIP-1559的更新，MATIC將會受益于網絡的繁榮，目前總計銷毀MATIC數量為311萬枚，占總量的0.03%

來源：https://burn.Polygon.technology/

風險

就Polygon現在的發展情況而言，PoS是其基本盤，而ZKRollup的幾個子項目則是其未來重要的潛在增長點。項目的潛在風險點包括：

PolygonPoS在公鏈競爭中失速，無法吸引開發者和用戶

以太坊擴容發生重大技術路線轉變，ZKRollup方向不再被社區所認可

Polygon的ZKRollup子項目的研發進度大幅不及預期

PolygonPoS的官方跨鏈橋出現重大安全事故

初步價值評估

五個核心問題

項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

Polygon目前處于發展中期。作為側鏈的Polygon已經是一條較有影響力的公鏈，鏈上應用已經非常成熟，形成比較完整的生態；而團隊布局的ZK-Rollup項目則將會在未來1年內陸續上線，仍有值得期待的新增長點。

項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自于哪里？

Polygon在激烈的公鏈生態大戰中具備一定的競爭優勢，筆者認為這些競爭優勢從重要性角度降序來看依次有：

在ZK領域具有的優秀人才積累，以及技術和產品上的先發優勢

公鏈生態的用戶、開發者增長已經形成正向循環，尤其是與那些非Web3但又具有海量用戶的大型企業落地了不少合作案例，生態飛輪開始轉動

專注做以太坊生態的擴容方案聚合器，與人才、創新最為豐茂的以太坊社區關系良好

產品業務線雖多，但在技術、生態上存在比較好的協同效果

而以上這些競爭優勢是Polygon團隊在不斷的判斷和選擇中累計起來的，其背后是團隊出眾的行業前瞻和生態運營能力，體現出了較高的戰略水平。

然而目前公鏈生態的戰爭還遠未至終局，Polygon團隊對于未來的判斷能否得到驗證，提前重兵重金投入的資源能否開花結果，進而形成更為堅實的護城河，這仍然有待觀察。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目中長期的投資邏輯清晰，與行業大趨勢是相符的。

相較于比特幣的價值儲存邏輯，如何引入更多的用戶參與到區塊鏈這一全球結算層，是以太坊為代表的智能合約公鏈的核心敘事，也是貫穿本輪周期乃至下輪周期的最主要的投資主題。Polygon作為以太坊生態的堅定支持者，與行業大趨勢相符。

而在以太坊生態中，Vitalik明確提出，“以太坊的未來以Rollup為中心”，“在中長期，隨著ZK-SNARK技術的改進，ZKRollup將會在所有用例方面勝過OptimisticRollup”。從Polygon在ZKRollup領域的發展，尤其是在ZKEVMRollup的發展來看，已經是領域內最重要的玩家之一。

項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

在PolygonPoS方面，可以通過觀察活躍地址數、TVL、活躍Dapp數量等指標來衡量PolygonPoS的發展狀況。

在ZKRollup方面，由于幾個核心項目都尚未上線，主要變量在于各項ZKRollup的開發和上線進度。目前幾個核心產品的代碼都已經開源，可以通過Github跟蹤代碼提交的形式來。

項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

項目的管理和治理主要依靠核心團隊，從過往的歷史來看，核心團隊的交付成果比較優秀。

估值水平

Polygon的業務主要分為兩部分，PolygonPoS鏈和ZKRollup的一系列子項目。

PolygonPoS的估值

我們采取橫向對比估值和縱向對比估值相結合的方式為PolygonPoS進行估值。

橫向數據對比

智能合約公鏈的估值是一個復雜且困難的課題，DeFi協議可以采用收益倍數等方式進行估值參考，而智能合約公鏈更加類似一個國家，以“綜合國力”的視角來評估公鏈的現狀和潛力或許更為恰當。而公鏈的“綜合國力指標”應當考慮活躍dAPP數量、活躍用戶數、TVL、鏈上總資產價值、活躍開發者人數、鏈上轉賬數量、鏈上轉賬總價值等等數據，并通過一定的加權處理得出，然而目前并沒有類似指標。

因此，筆者重點選取了資產、用戶量、業務活躍、開發者四個維度的指標，將Polygon與其他公鏈競爭對手進行比對。

資產指標：TVL。用戶愿意將有價資產放在某條鏈上，表明了用戶對該條鏈的安全性、可用性、投資價值的綜合認可度，也是目前公鏈估值所最常用的數據指標。所以我們在此以defillama所統計的同質化資產的TVL作為近似的資產衡量指標，并且采用流通市值/TVL作為橫向比對的資產指標。該指標數值越小，說明其單位流通市值對應的鏈上資產數越多，估值也就越低。

用戶指標：鏈上活躍地址數。我們選擇30天的平均日活躍用戶數作為衡量該鏈的活躍用戶情況，并且采用流通市值/日活躍用戶數作為橫向比對的用戶指標。該指標數值越小，說明其單位流通市值能夠承載更多的用戶，估值也就越低。

活躍度指標。每日消耗Gas的美元價值和每日tx總量。鏈上交易的活躍度是對公鏈而言較為難以衡量的一個指標，傳統上，通常使用每日消耗Gas的美元價值來作為估值對比項，其邏輯是通過用戶支付Gas這一成本的行為，更加客觀的評估用戶的真實鏈上活躍意愿。不過這一指標的問題顯而易見，高Gas價格從本質上而言是不利于鏈的發展的，或者說，降低用戶鏈上交互的成本本就是以太坊擴容以及各種競爭鏈的目標，若這一指標具有很好的說服力，那么我們就不應該擴容、不應該為了提高TPS而努力。但是筆者也并沒有找到一個好的單獨指標能較好的衡量活躍度。所以我們采用每日消耗Gas的美元價值和每日tx總量相結合的形式，將最近30天消耗Gas的美元價值，以及30天的tx數量折算成年化數據，從而得到二個可以橫向對比的指標：市值/年化gas消耗金額、市值/年化tx數量。同樣的，這兩個指標也是數值越小，代表該條鏈的估值越低.

開發者指標：鏈上驗證合約數。活躍dApp數量也是一個很好的衡量指標，可惜這個數據并沒有可靠的數據來源。我們采用近30天平均每天在官方區塊瀏覽器新驗證的合約數來衡量該條鏈上的開發者活躍情況，并且采用流通市值/日均驗證合約數作為橫向比對的用戶指標。該指標數值越小，說明其單位流通市值能夠承載更多的開發者，其相對估值也就越低。

TVL排名前十的區塊鏈來源Defillama

此外在進行對比之前，我們還需要注意的是：排名前十的區塊鏈的Layer1代幣用例也有較大的差別。比如BNB除了是BNBChain的原生代幣還是Binance交易所的平臺幣，而L2的OP代幣無法作為網絡gas等等，如果將這些項目進行直接比較，其結果的參考性并不理想。

我們以“代幣主要用例是維持網絡共識，并且可以作為Gas費用來支付鏈上交易”作為智能合約公鏈的主要特征，以此來選擇Polygon的可比對象，最終選取Avalanche、Solana、Fantom作為PolygonPoS的橫向可比對象。同樣的，我們也收集了以太坊的各項數據作為比較基線供讀者參考。

橫向數據對比結果如下：

我們可以比較明顯地看出：

在與Avalanche的指標比對方面，除了資產指標之外，在用戶、活躍度以及開發者的對比指標方面，Polygon都具有顯著的估值優勢，尤其是活躍用戶數、tx數量以及開發者數據方面具有數量級上的差距。

在與Solana的指標比對方面，除了每日tx數量指標，Polygon也是全面的低估。

與AC出走之后走向蕭條的Fantom對比，polygon在用戶比對指標、開發者比對指標、每日gas消耗指標方面都非常相近，只是在資產指標方面有比較大的估值差距。

綜上，從Polygon、Avalanche、Solana和Fantom的橫向數據對比來看，Polygon總體的估值水平偏低。

縱向數據對比：

我們同樣選取上述橫向對比指標，來對PolygonPoS的估值截取每個季度第一天進行縱向對比，得到結果如下：

除去業務數據和市值快速攀升的21年上半年的數據之后，我們可以看出，Polygon當前的估值水平總體而言在歷史上處于中等水平。拆分來看，相對于其市值，Polygon的用戶數據、活躍度數據以及開發者數據的表現比較出色，而在資產指標方面，則呈現出估值不斷上升的趨勢。

從另一方面來看，相比于各項估值數據都幾乎是最低的今年6-7月，當前的估值水平全方位上升，顯示了本輪反彈仍然更多的是由估值提升所推動。

此外，上述所有的估值都未將Polygon的ZKRollup子項目納入，關于ZK項目的價值估算詳見下一節。

綜上，在橫向與其他公鏈項目的對比中，我們判斷Polygon相對其他Layer1估值偏低；在縱向與自己歷史估值的對比維度上，我們判斷目前Polygon的估值處在中位區間。

PolygonZKRollup子項目估值

在ZKRollup的方面，由于所有的zkEVM都沒有正式上線，沒有可評估對比的業務數據，所以也無法進行比較直觀的量化估值對比，我們僅對各個項目已經披露的融資和估值情況進行羅列。

ZKRollup相關項目2021年來的融資信息

從一級市場來看，Starkware的估值從2021年11月的20億美金上漲到2022年5月的80億美金，而Polygon在ZKRollup領域另外的兩個競爭對手zkSync以及Scroll最近一輪融資都沒有披露估值。

雖然Starkware除了主打zkEVM的Starknet之外還有StarkEx業務，其估值并不完全對應他們ZKRollup方案的估值，但是在縱向比對Starkware的一級市場估值時，我們可以忽略這部分影響。由Starkware的案例來看，我們可以粗略認為，市場對一個正常發展中的ZKRollup項目，在2022年5月的估值相比2021年11月提升了4倍。

若我們同樣以4倍的估值上升來衡量21年下半年Polygon收購的zkEVM和Zero，則其在2022年5月的估值分別為10億美元和16億美元。

縱觀Polygon的發展歷程，他們圍繞著以太坊的擴容這一目標，技術方案從逐步被淘汰的Plasma轉變到如今的PoSZKRollup，其市值也從BinanceLaunchpad時的2000萬美元，增長到目前的逾八十億美元。客觀地說，Polygon在發展初期時，核心團隊的背景、資源乃至資金儲備，在同期的公鏈中并沒有顯著優勢，但是依賴出眾的行業前瞻能力和生態運營能力，在關鍵的資源上持續、果斷地落子，Polygon市值亦向前十邁進，并且有望在未來的公鏈競爭中繼續保持領先位置。

下一輪周期，是整個加密世界從敘事落地到大規模商用的關鍵時間窗口。搭建能夠承載幾億乃至幾十億人商業行為的、去中心化的基礎設施，其蘊含的價值不言而喻。如果能在下輪周期中的公鏈競爭中繼續脫穎而出，Polygon仍然具有巨大的市值空間。

參考內容

Polygon白皮書?https://github.com/maticnetwork/whitepaper

zkEVM官方文檔?https://docs.hermez.io/zkEVM/Overview/Overview/

https://blog.Polygon.technology/zk-and-the-future-of-ethereum-scaling/

https://pitch.com/public/caf3ac93-440a-4b69-8136-f1da966f59e2/7de76264-e2ce-443e-981b-fa54dfd17523

Messari：Polygon:AMulti-SidedApproachtoZKScaling?https://messari.io/report/Polygon-a-multi-sided-approach-to-zk-scaling

詳解Polygon全棧zk擴容方案：Hermez、Nightfall、Miden和Zero?https://www.chaincatcher.com/article/2071784

一文了解Polygon團隊為zkEVM開發的新共識機制PoE?https://www.chaincatcher.com/article/2070039

Delphi：Findingahomeforlabs?https://members.delphidigital.io/reports/finding-a-home-for-labs

ForesightVentures:從PolygonzkEVM出發，理解zkEVMRollup?https://foresightnews.pro/article/detail/13244

Pedro:PolygonMidenDeepDive:ASTARKBasedzk-Rollup?https://medium.com/@pedronv/Polygon-miden-deep-dive-a-stark-based-zk-rollup-600564264613

Pedro:PolygonNightfallDeepDive:APrivateRollupForEnterprises?https://medium.com/@pedronv/Polygon-nightfall-deep-dive-a-private-rollup-for-enterprises-a01b298721c5

Pedro:PolygonZero:TheMostPerformantzk-Rollup?https://medium.com/@pedronv/Polygon-zero-the-most-performant-zk-rollup-a3c53b786364

Vitalik:UnderstandingPLONK?https://vitalik.ca/general/2019/09/22/plonk.html

Vitalik:ThedifferenttypesofZK-EVMs?https://vitalik.ca/general/2022/08/04/zkEVM.html

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