穩定幣的市場版圖將如何重塑？_USD

每日分析公眾號“第二次穩定幣大戰已然打響。”

這是數天前FTX創始人SamBankman-Fried在談及近期穩定幣市場的競爭及份額變化時給出的評語。

時間回到2018年左右，彼時多個以法幣作為支撐資產的超額抵押型穩定幣曾展開過一輪激烈廝殺。最終，占盡了先發優勢的USDT以及合規背書和流動場景俱佳的USDC擊敗了TUSD、GUSD、USDP、HUSD等一眾競爭對手，獲得了“穩定幣一戰”的勝利。

此后，穩定幣市場的競爭從未停歇，打著去中心化、算法支撐等新概念的參賽選手們也是層出不窮，但USDT和USDC的霸主位置始終未被撼動。而在王者級的競賽中，USDT和USDC之間的較量整體上處于一種較為溫和的態勢，雖然USDC借助著DeFi之勢從USDT搶走了不少蛋糕，但隨著DeFi遇冷，二者的份額對比在進入2022年后變化其實并不太大。

如果故事一直按照這樣的節奏發展，USDT和USDC似乎將繼續穩坐王位，整個賽道的格局可能也將日漸固化……但變局總是會在不經意間來臨。

歐元穩定幣EURS的流通供應量今年已翻倍:金色財經報道，根據Glassnode的數據，與歐元掛鉤的穩定幣EURS的流通供應量今年翻了一番多，從大約3000萬個增至近8000萬個。[2021/7/10 0:41:11]

主戰場：BUSDvsUSDC

變局生于今年九月，發難方則是前文提到過的另一大“意外”BUSD及其背后的幣安生態。

BUSD是幣安與Paxos合作發行、由紐約州金融服務部批準的1:1美元支持的穩定幣。與USDC類似，BUSD同樣走的是合規路，也都背靠市場上最頂尖的交易所，但因出生較晚，其市場聲量始終要弱于前者。不過隨著時間的推移，在USDC與USDT于明面上直接競爭的同時，BUSD憑借著幣安的流量優勢以及BNBChain的生態支持逐漸累積了上百億美元的發行規模，市場份額也慢慢擴大至10%以上，初步具備了與兩大霸主掰掰手腕的資格。

9月5日，幣安發布的一條公告點燃了戰火。在公告中，幣安表示將于9月29日對平臺用戶現有的USDC、USDP、TUSD穩定幣余額和新充值以1:1的比例自動轉換為BUSD，并將下架多個涉以上三種穩定幣的現貨交易對。此后，WazirX等幣安旗下的其他一些交易所也跟進了該動作。

Bitpie已在以太坊和CKB之間搭建穩定幣橋 將穩定幣引入CKB:據官方消息，多鏈錢包Bitpie已于近日在以太坊和Nervos CKB之間建立了跨鏈掛鉤的穩定幣橋。此次集成將穩定幣引入CKB，它是 DeFi、支付等應用最重要的基礎設施之一。通過新的橋，Bitpie 提供了穩定幣資產 1:1 的跨鏈轉移服務，將以太坊上的穩定資產轉移到 Nervos CKB。

CKB 的簡單用戶自定義代幣（sUDT）是一種簡單的代幣標準，具有最小的接口和邏輯，并且兼容所有鎖腳本。CKB上的用戶自定義代幣（UDT）類似于以太坊上的 ERC20 代幣。該項目的目標是豐富 Nervos生態系統上資產的多樣性，同時吸引更多的穩定資產持有者加入。[2020/10/21]

簡而言之，幣安是在通過對自身力量輻射范圍內的使用場景施以干預，進而影響BUSD與USDC等其它穩定幣之間的供需狀況。雖然USDC等穩定幣的充、提并不受影響，但由于這些穩定幣在幣安內部會自動轉換為BUSD，隨著時間的推移用戶慣性會逐漸形成——除了一些相對低頻的必要場景外，在更高頻的場景內用戶只需要持有BUSD即可。

動態 | GMO開始內部演示實驗 為發行日元聯動穩定幣GYEN做準備:據Coinchoice消息，GMO今日宣布，已開始對區塊鏈進行內部演示實驗，該實驗將成為與日元掛鉤的穩定幣“ GMO Japanese YEN（GYEN）”的基礎。根據該公司發布的公告，準備在2020年上半年發行GYEN。[2019/12/23]

事實證明，幣安此舉收獲了極佳的效果。CoinGecko數據顯示，自9月5起至10月27日，BUSD的發行規模已從約194.27億美元增長至214.2億美元，反之USDC的發行規模則從519.03億美元降到了439.04億美元。

當然了，USDC發行規模的大幅下跌并不僅僅是因為幣安的出招，而是多個因素的綜合影響使然。

首先，加密市場的整體下行壓抑了穩定幣的交易需求，市場活動的減少又導致了穩定幣存款的收益率持續走低。在DeFi一側，USDC作為DeFi采用最為廣泛的穩定幣受到了最大的影響也正常；而在CeFi一側，由于Circle本身的收益能力不如幣安，因此也無法像幣安支持BUSD那樣給予USDC持續性的理財收益，這一點很尷尬地體現在了CircleYield當前0%的長期理財收益率上。

聲音 | 江卓爾：ETH上的USDT也只是過渡階段，支撐不了億級別的穩定幣用戶:萊比特礦池江卓爾發微博稱，ETH上的USDT也只是過渡階段，支撐不了億級別的穩定幣用戶，BCH上的USDT正在進行中，只有BCH才找到了 “去中心化+大區塊” 的完美平衡點，而不是只偏科一邊。[2019/9/3]

另一個關鍵因素則是區域監管的收緊，尤其是在美國財政部制裁TornadoCash之后，身處美國的Circle無論怎么做都必然會受到更大的監管及論壓力。

重壓之下，USDC自然也不會“坐以待斃”，其近期的動作中有三點比較值得留意。一是USDC的大本營之一Coinbase免除了法幣購買USDC的手續費；二是Circle將推出新的跨鏈傳輸協議，以提高USDC的互操作性；三則是Circle與大型股票經紀與交易平臺Robinhood達成了支付基礎設施合作協議，同時Robinhood也已上線了USDC。

這三項舉措，第一招是在USDC的力量輻射范圍內做文章，和幣安大力支持BUSD一樣都屬于“守家”操作；第二招是在自己已經涉足但卻無法掌控的公共領域鞏固優勢，第三招則是試圖開拓一些全新領域，都屬于“打野”操作。

動態 | 徐明星：OKCoin USA會參與推出合規穩定幣:OKCoin創始人徐明星發微博表示，穩定幣本質是一種電子現金，和現金的屬性完全相同，中央機構發行，點對點流通，區別是電子化，可追蹤。今天中國國內美鈔現金的量規模不小，美國政府監管的美元穩定幣會讓美元的滲透能力加強百倍以上。擁抱技術大潮，推出CNH穩定幣是不可回避的趨勢，對人民幣國際化滲透能力也會有很大提升。OKCoin USA會參與推出合規穩定幣。[2018/10/10]

綜合來看，目前BUSD和USDC的戰局尚處于早期階段，因此談勝負還為時過早，不過考慮到雙方在自身力量輻射范圍內基本都掃清了對方的勢力，因此未來誰能夠在力量輻射范圍外搶奪更多的市場份額將成為決定戰局走向的關鍵因素。

這里的外部范圍，既包括了FTX等其它暫時持有中立態度的圈內大所，也包括了Robinhood等潛在的傳統金融平臺，更包括DeFi這個完全開放、完全自的巨大市場。

總而言之，無論是誰能夠在接下來的競爭中笑到最后，BUSD和USDC的這場正面交鋒勢必會攪動整個穩定幣市場，重塑整條賽道的格局。

這里還要再提一句USDT。作為“穩定幣一戰”的最大贏家，USDT暫時還是可以繼續坐享其勝利果實。不過在我個人看來，USDT就像是一個“披滿盔甲但卻站在獨木橋上的巨人”，先發的流動性優勢是USDT無人可比的護城河，但不夠透明的儲備信息始終都是一顆隱性的暗雷，不爆則已，可一旦出些什么事，連帶影響無法想象。這也是整條穩定幣賽道最大的變數所在。

局部戰場：DAIvs挑戰者們

除了USDT、USDC、BUSD等由中心化實體發行的穩定幣外，通過智能合約運行的去中心化穩定幣也是賽道內不可忽視的一股力量。

在今年8月美國財政部公布對TornadoCash執行制裁之后，Circle緊接著就凍結了相關地址內的USDC資產，這也引發了市場對于中心化穩定幣“專斷獨行”的擔憂。與之相對，去中心化穩定幣因具備無需許可、不受單點控制的特性，成為了許多人心中的穩定幣賽道的長期發展方向。

綜合去中心化穩定幣市場的現有格局來看，DAI依舊是一家獨大，除了已經崩盤的UST外暫時沒有任何一個挑戰者能夠威脅到其地位，走部分算穩線的FRAX目前看起來還不錯，但距離DAI的市場規模仍有著四、五倍的體量差距。不過，有望攪動這一局部戰場的變數也逐漸臨近了。

十月中旬，Aave發布了其去中心化超額抵押穩定幣GHO的發展進展，并表示計劃在未來幾周內開始在測試網部署GHO。更早之前，Curve開發者也已向Github上傳了其原生穩定幣crvUSD的代碼。

Aave和Curve等兩大龍頭入局意味著DAI和MakerDAO第一次在去中心化穩定幣市場迎來了與自身實力相仿的對手，尤其是Curve，作為業務量最大的穩定幣DEX，該平臺曾經是各路穩定幣大亂斗的戰場，如今親自下場后或許會改變去中心化穩定幣的競爭模式。

鑒于GHO和crvUSD暫時都還沒有在主網部署，因此這一局部戰場暫時還沒有走向“全面交火”，但硝煙味確實已經越來越濃了。

邊緣戰場：小生態穩定幣的“主”爭奪戰

在市場關注度較弱的一些中小生態內部，圍繞著穩定幣也發生過一些激勵的競爭。戰局雙方大體上一邊是受生態扶植的原生穩定幣，比如Kava的USDX以及WAVES的USDN，另一方則是USDT、USDC等賽道龍頭。

不過，除了曾經的UST能夠在自家的Terra鏈上力壓群雄之外，此類小生態穩定幣暫時均未能呈現出足夠的競爭力，甚至會因為機制設計缺陷或是過往的壞賬缺口而難以保持錨定。

一些小生態穩定幣已經走向了末路。10月25日，NEAR基金會官方建議逐步關閉USN，同時為了填補USN的壞賬缺口，NEAR基金會還撥款了4000萬美元用于保障足額贖回。雖然這只是一個偏極端的個例，但在一定程度上也反映了小生態穩定幣的處境之難。

僅有的一個例外可能是USDD，在孫哥的“騷操作”下，USDD不但累積了逾7億美元的發行規模，更是成為了加勒比地區國家多米尼克的法定貨幣之一，走向一條“未曾設想”的道路。

寫在“穩定幣二戰”開場之際

作為加密貨幣世界最常用的交換媒介，穩定幣承載著海量的交易及轉賬需求。在天文數字級的業務量支撐下，“發行、流通、贖回”這一極簡的商業模式卻成為了市場上業最“穩賺不賠”的業務之一。無論是對于Circle這樣的商業實體，還是對于MakerDAO這樣的DeFi協議來說，穩定幣業務強大的價值捕獲能力都不容忽視，這也是該賽道成為了“兵家必爭之地”的主要原因。

站在“穩定幣二戰”的開場之際，我們可以預測，這注定會是一場漫長且充滿變數的競爭。除了端坐于王座上的霸主們和執劍挑戰的新銳們，更多新的參賽選手也將逐漸加入戰局，他們各自的位置和角色可能會在不知不覺間就發生了轉變。大戲正在開幕，你我都是見證者。

每日分析公眾號

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